國泰君安 張欣

　　投資要點(diǎn)：

　　2007年8月22日，寶鋼股份(600019)公布了其第四季度銷售價(jià)格，熱軋板和鍍鋅板的降幅在每噸200-300元之間，降幅為5%，而冷軋鋼材產(chǎn)品的價(jià)格下降更是達(dá)到了每噸400-500元，幅度達(dá)8-10%。不過由于寶鋼股份第三季度的價(jià)格基本未作調(diào)整，因此相關(guān)產(chǎn)品的價(jià)格還是要高于目前的市場(chǎng)價(jià)格。

　　而作為國內(nèi)

鋼鐵業(yè)的龍頭老大，寶鋼股份每季度的價(jià)格政策都具有“風(fēng)向標(biāo)”的作用，按以往經(jīng)驗(yàn)，國內(nèi)其他鋼鐵企業(yè)也會(huì)隨之對(duì)產(chǎn)品的價(jià)格作出相應(yīng)的調(diào)整，進(jìn)而帶動(dòng)整個(gè)市場(chǎng)價(jià)格水平出現(xiàn)變化。

　　由于受國家鋼鐵出口政策調(diào)整的影響，我國鋼鐵產(chǎn)品的出口進(jìn)入2007年下半年以后已經(jīng)呈現(xiàn)下降的態(tài)勢(shì)，進(jìn)而導(dǎo)致國內(nèi)鋼鐵價(jià)格出現(xiàn)回落。目前國內(nèi)鋼鐵需求的弱平衡狀態(tài)其基礎(chǔ)并不穩(wěn)固，伴隨著宏觀調(diào)控的加強(qiáng)、人民幣的持續(xù)升值和新建鋼鐵產(chǎn)能的陸續(xù)投產(chǎn)，而需求卻有減弱的趨勢(shì)，因此未來鋼鐵產(chǎn)品的價(jià)格仍面臨一定的下行壓力。

　　對(duì)于汽車行業(yè)來說，用到的鋼鐵產(chǎn)品主要是冷熱軋板材、中厚板等。2006年底的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)鋼鐵企業(yè)的汽車板材滿足率不足40%，60%以上的汽車用板材需要通過進(jìn)口解決。在人民幣持續(xù)升值的背景下，進(jìn)口對(duì)于國內(nèi)汽車制造企業(yè)降低成本具有一定的積極意義。而受汽車用鋼材盈利能力遠(yuǎn)高于建筑用長材的刺激，這幾年國內(nèi)諸如寶鋼、武鋼、鞍本、攀鋼等主要鋼鐵企業(yè)都在大力發(fā)展汽車板材的產(chǎn)能，預(yù)計(jì)到2007年底隨著相關(guān)產(chǎn)能的陸續(xù)形成，國產(chǎn)汽車板材的滿足率將提高到70%以上。

　　雖然這幾年

鐵礦石，特別是進(jìn)口鐵礦石的價(jià)格呈現(xiàn)大幅度上揚(yáng)的格局，但是在鋼鐵生產(chǎn)中，鐵礦石占全部成本的比例不到20%，因此對(duì)于鋼鐵產(chǎn)品的價(jià)格影響更多地還是一種心理預(yù)期性的。未來如果國家通過采取進(jìn)一步強(qiáng)化宏觀調(diào)控和減少鋼鐵產(chǎn)品出口等措施，那么，包括鐵礦石在內(nèi)的相關(guān)鋼鐵原材料的價(jià)格就沒有了持續(xù)大幅度上漲的基礎(chǔ)，進(jìn)而也就能抑制住鋼鐵產(chǎn)品價(jià)格的上揚(yáng)。

　　就寶鋼股份所確定的2007年第四季度相關(guān)銷售價(jià)格，雖然與汽車相關(guān)的鋼鐵產(chǎn)品的平均降價(jià)幅度達(dá)到了8%的水平，但是鑒于國內(nèi)主要汽車制造企業(yè)均與寶鋼、武鋼等主要鋼鐵企業(yè)簽訂有戰(zhàn)略合作協(xié)議，因此其實(shí)際的價(jià)格下降幅度應(yīng)該遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于這一水平。再考慮到鋼鐵產(chǎn)品占汽車的比重在40-60%的實(shí)際情況，折算下來對(duì)汽車行業(yè)的盈利貢獻(xiàn)度大概在一個(gè)百分點(diǎn)左右。而目前國內(nèi)汽車，特別是乘用車的競(jìng)爭(zhēng)以價(jià)格戰(zhàn)為主要手段，如果相關(guān)企業(yè)把鋼鐵等原材成本下降所帶來的好處轉(zhuǎn)化為價(jià)格戰(zhàn)的動(dòng)力，那么此次寶鋼等鋼鐵企業(yè)銷售價(jià)格的下調(diào)，只是提升了汽車企業(yè)開打價(jià)格戰(zhàn)的實(shí)力，而對(duì)于提升企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績(jī)卻無實(shí)質(zhì)性的幫助。

　　2007年汽車業(yè)經(jīng)營業(yè)績(jī)的提升，主要源于：一是注資整合所帶來的經(jīng)營規(guī)模的擴(kuò)大；二是汽車，特別是乘用車消費(fèi)升級(jí)所帶來的“量增利漲”。根據(jù)目前汽車行業(yè)的整體運(yùn)行態(tài)勢(shì)分析判斷，2007年行業(yè)的盈利同比將會(huì)有50%以上的增長，所以汽車板塊仍具有投資的價(jià)值。

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