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　　航空股在東方航空9月3日復牌后連續飛速上漲，到9月25日國航發布澄清公告后的連續下跌，行情猶如過山車，大起大落。我們認為，雖然航空業內整合預期暫時破滅，但業內整合作為必然趨勢并沒有改變，好戲將在07年底或08奧運后上演，依然可期。

　　事件：

　　自東方航空公司與新加坡航空公司簽署了戰略合作框架協議并于9月3日復牌以來，國內航空股就風生水起。國航、南航、上航、東航紛紛發布澄清公告，宣布目前并無收購或被收購計劃與意向。但航空股在國內航空業整合的預期下紛紛走強。

　　國航9月25日發布澄清公告：目前以及未來3個月內沒有收購東航的計劃。這一公告觸發了整體航空股價的坍塌，國航連續兩天跌停。

　　點評:

　　基于整合預期的飛漲。航空股自9月3日至25日的上漲主要是基于國內航空業內的整合預期的上漲，有些公司的股價已經嚴重脫離基本面的價值支撐。在基本面最好的國航的引領下，航空股全面走強，國航、南航都曾突破30元的歷史高位，上航航空、東方航空也摸到21.87元、23.99元的高位。

　　國航公告捅破整合預期。作為國內最優質的航空公司，國航一直被市場看作是國內航空業的整合平臺，國航的發展戰略非常具有前瞻性。首先是通過與國泰航空的交叉持股進行深層次的合作，聯合國泰可以看作是進行國內航空業整合的前奏；其次，國航加快了上海航空的合作步伐，在很多航線實現了代碼共享，以期進一步擴大在上海的市場份額。東方航空與新加坡航空戰略合作框架協議的簽訂，客觀上加速了國航整合國內航空業的意愿與緊迫感。國航聯合國泰意欲攜40億美元的巨款收購東航，國泰、國航雙雙停牌。但9月25日國航、國泰的公告令市場大跌眼鏡，股價也應聲狂跌。

　　收購未果的原因：政治上的壓力大于經濟層面。我們認為，國航聯合國泰收購東航的決心很大。一方面，之所以收購未果，可能是由于政治上的壓力而非經濟層面。畢竟東航與新航的合作框架協議剛剛于9月2日簽訂，淡馬錫控股、新加坡航空可能有新加坡政府的大力支持，新航與東航的合作，新加坡政府可能做過不少工作。另一方面，國泰可能在收購價格上與國航有所分歧，國泰可能認為收購價格過高。

　　整合預期只是暫時破滅，行業整合是必然趨勢。我們認為國內航空業的整合是一種必然趨勢，整合預期的暫時破滅并不能改變行業整合的內在要求。行業整合的要求主要體現在客觀環境與主管愿望兩方面。

　　就客觀環境而言，主要表現在兩方面。一，民航業作為國家重點發展的七大行業之一，政府要絕對控股，要有絕對的支配力。07年2月，國資委在《2007國資工作重點—產業布局調整》中強調：民航領域調整的內容是建立以一兩家大型企業為主導，以數個中小型航空公司為補充的市場競爭格局。二，新的中美航空協議的簽訂，國內航空市場，特別是中西部的航空市場將逐漸對外航開放，屆時的競爭將更加激烈，進行行業整合提升國內航空公司的整體競爭實力就非常必要。行業整合也符合中國從“民航大國”走向“民航強國”的需要。

　　就主觀愿望而言，國航一直將整合國內航空業視為己任，有非常強烈的整合其他公司的愿望，06、07年國航的盈利能力大增，08、09將實現爆發式增長，將更充實未來進行行業整合的實力與籌碼。在新加坡航空、淡馬錫控股與東航進行合作談判期間，國航的母公司中航集團積極增持東航的H股，目前持有東航11.02%的股權，成為東航的第一大流通股東。國航9月25日公告后，中航集團并沒有減持東航股票，說明國航正在尋找最佳的出擊時機。

　　再次出擊的最佳時機：07年底或奧運后。我們認為，上海作為國內兩大航空樞紐之一，必然會成為各大航空公司的必爭之地，在適當的時機，國航將再次擎起行業整合的大旗。經研究，我們認為07年底或奧運之后將成為國航出擊的最佳時點。

　　一，國航9月25日公告在未來3個月內沒有收購整合的計劃。我們估計東航與新航、淡馬錫控股簽訂合作框架協議后到召開股東大會審議期間有大量的工作要做，是一個浩大的工程，估計股東大會的召開要到12月底才能進行，這一進程大概需要3個多月的時間。即使東航加快進程，在3個月內召開股東大會，國航也不會因此而處于被動地位。東航集團作為合作意向的當事人，將不能出席股東大會，流通股東將擁有相對的話語權。作為東航的第一大流通股東，中航集團很有可能在股東大會上聯合其他流通股東，對引進新行、淡馬錫事宜進行否決，為國航爭取時間上的主動性。

　　二，即使07年底國航不能順利實施收購，年底到08北京奧運事非常敏感的時期，新航、淡馬錫與國航收購東航的可能性都不大，主要原因在于奧運前后期間要保持航空運輸的穩定性是第一位的，大規模的收購在短期內會帶來經營上的混亂。

　　由于人民幣的持續升值、航空需求保持旺盛，航空股價還有繼續上漲的可能性，時間的拉長將會增加未來的收購成本。因此，我們認為，07年底進行收購相對奧運后更優。

　　投資評級：推薦。

　　基于國內航空業的快速增長，航空業整合的預期，我們給予航空業“推薦”的投資評級。就個股而言，我們重點推薦中國國航、東方航空、上海航空。