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新浪財經(jīng)

港口業(yè):長期看好北方港口行業(yè)跟隨大市

http://www.sina.com.cn 2007年09月27日 16:23 頂點財經(jīng)

  西南證券 宋少波

  主要觀點:

  從07年上半年港口行業(yè)的運行情況來看,吞吐量持續(xù)增加,但是增速放緩,并且以資源型產(chǎn)品吞吐為主要貨種的北方港口吞吐量增速明顯高于南方港口,我們認(rèn)為短期內(nèi)這種趨勢會繼續(xù)保持。

  雖然上市公司的費用控制優(yōu)良,但是由于成本上升導(dǎo)致港口運營費用提高,港口的盈利能力下滑,主要港口類上市公司也出現(xiàn)增收不增利的情況。

  我們關(guān)注的重點類港口板塊07年和08年的平均動態(tài)市盈率分別達(dá)到44.7倍和38.9倍,和市場整體估值水平相比,我們認(rèn)為,不存在非常明顯的投資價值,所以給予港口行業(yè)“跟隨大市”的投資評級。

  在影響港口吞吐量的因素中,我們認(rèn)為必須要考慮資本的轉(zhuǎn)移對行業(yè)的影響。從南北港口吞吐量增幅的兩極分化我們可以看出,隨著南方土地、勞動力價值的進(jìn)一步提升,北方的土地、人力資本方面的優(yōu)勢會進(jìn)一步顯現(xiàn),資本逐利的本性必然會使驅(qū)使其向北方轉(zhuǎn)移,而北方日趨完善的基礎(chǔ)設(shè)施,逐步完善的市場經(jīng)濟(jì)環(huán)境以及國家政策的大力扶持,必然進(jìn)一步加大對資本的吸引力。長期看好日照港(600017)、天津港(600717)和營口港(600317)。

  一、港口業(yè)上市公司運行情況

  從我們關(guān)注的重點港口類上市公司(由于上港集團(tuán)、日照港和連云港的數(shù)據(jù)不具有可比性,我們選取深赤灣A鹽田港、營口港和天津港的財務(wù)指標(biāo)作縱向比較)上半年的運行情況來看,營業(yè)收入和凈利潤均保持穩(wěn)定增長,但是利潤增幅明顯低于收入增幅,出現(xiàn)增收不增利的情況。

  二、行業(yè)運行情況

  1、吞吐量持續(xù)增加,增速放緩

  近幾年,得益于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長和進(jìn)出口貿(mào)易量的增長,沿海主要港口的吞吐量逐年上升,但是增速有下降的趨勢。由于我國近期的CPI漲幅太大,國家的宏觀調(diào)控預(yù)期會加大,我們認(rèn)為短時期內(nèi),港口吞吐量的增幅將放緩。

  2、南北港口吞吐量的增速呈現(xiàn)兩極分化

  從交通部的統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看,以資源型產(chǎn)品吞吐為主要貨種的北方港口增速明顯高于南方港口。

  從下表可以看出,以天津港、秦皇島港、日照港和營口港為代表的北方港口吞吐量的增幅明顯高于上海港、寧波-舟山港和廣州港。由于北方港口主要以煤炭、鐵礦石為主要貨種,國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展對資源的需求導(dǎo)致這些港口的業(yè)務(wù)量強勁增長,我們估計這種狀況還會持續(xù)較長時間。

  3、行業(yè)盈利能力下滑

  全國“十五”和“十一五”期間,各港口都加大了建設(shè)力度,一方面提高了競爭力,但是另一方面則由于裝卸量增速跟上不裝卸能力的增速,此外由于物價水平的提高等因素導(dǎo)致港口運營費用的提高,都使港口的盈利能力下滑。

  我們認(rèn)為,隨著港口新建項目逐漸進(jìn)入成熟運營期和國家對物價水平的宏觀調(diào)控,整個行業(yè)盈利能力下滑的趨勢會有所緩解,而隨著港口議價能力的提高,從一個較長的時期來看毛利率有觸底反彈的趨勢。

  三、相關(guān)政策分析

  1、出口退稅政策的調(diào)整為緩解

  我國持續(xù)擴(kuò)大的貿(mào)易順差,國家稅務(wù)總局從07年7月1日起,對部分商品開始調(diào)整出口退稅稅率。出口退稅政策的調(diào)整彰顯了我國當(dāng)前的產(chǎn)業(yè)政策:一是限制高耗能、高污染、資源性商品的出口,553項此類商品的出口退稅政策被取消;二是盡量減少貿(mào)易摩擦,提升產(chǎn)品高附加值,2268項此類商品的出口退稅率進(jìn)一步降低。

  對于港口發(fā)運的大宗商品(煤炭、鐵礦石)而言,出口退稅政策的調(diào)整,將會直接導(dǎo)致出口煤炭數(shù)量的下降,根據(jù)交通部的統(tǒng)計數(shù)據(jù),2007年1-8個月,我國港口發(fā)運外貿(mào)煤3506萬噸,同比下降17.4%。雖然鐵礦石的價格近年逐漸上漲,但是由于需求的鋼性,我們認(rèn)為我國對鐵礦石進(jìn)口量還是保持穩(wěn)定增長,由于99%的鐵礦石都通過水路運輸,對港口業(yè)績的穩(wěn)定增長構(gòu)成利好。

  2、國資委《關(guān)于推進(jìn)國有資本調(diào)整和國有企業(yè)重組的指導(dǎo)意見》(以下簡稱《意見》)的發(fā)布

  2006年12月,國資委發(fā)布《關(guān)于推進(jìn)國有資本調(diào)整和國有企業(yè)重組的指導(dǎo)意見》,國資委將積極支持資產(chǎn)或主營業(yè)務(wù)資產(chǎn)優(yōu)良的企業(yè)實現(xiàn)整體上市,鼓勵已經(jīng)上市的國有控股公司通過增資擴(kuò)股、收購資產(chǎn)等方式,把主營業(yè)務(wù)資產(chǎn)全部注入上市公司。

  《意見》對于港口通過整體上市來做大做強,從政策面上給予強勁支持。

  四、港口業(yè)的投資機會

  1、港口板塊的估值狀況

  從下表可以看出,重點港口類上市公司07年和08年的平均動態(tài)市盈率分別達(dá)到44.7倍和38.9倍,和市場整體估值水平相比,我們認(rèn)為,不存在非常明顯的投資價值,所以給予港口行業(yè)“跟隨大市”的投資評級。

  2、投資機會分析

  從長期來看,港口業(yè)的投資價值在于港口吞吐量的增長和內(nèi)部成本的控制,隨著

股權(quán)分置改革的成功,上市公司控制成本的動力得到提高,所以影響港口吞吐量的因素值得重點關(guān)注。短期來看,港口業(yè)的投資機會還在于上市公司的外延式增長——整體上市和對外并購。

    新浪聲明:本版文章內(nèi)容純屬作者個人觀點,僅供投資者參考,并不構(gòu)成投資建議。投資者據(jù)此操作,風(fēng)險自擔(dān)。

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