國金證券 朱亮

　　投資要點..計算機板塊估值具備相對優勢且存在價值被低估的股票，是我們Q4推薦該板塊的主要原因。我們推薦順序為：長城開發、遠光軟件、用友軟件。

　　選股策略如下：

　　策略一：業績處于向上的拐點但被市場忽略的公司，我們首推

長城開發。

　　策略二：目前估值較低，08年業績可能超預期的公司，推薦遠光軟件。

　　策略三：業績在09年可能有超預期的公司，推薦用友軟件。

　　針對前期重點推薦的長城開發，我們本文更深入地分析了全球硬盤產業未來4-5年內的演變，并得出如下結論：

　　全球出貨量依然可保持10%的CAGR，筆記本、消費電子是主要增長動力。

　　SSD(固態硬盤)短期內難撼硬盤存儲主流地位，但2009年后逐漸取代1”以下微硬盤(應用在便攜式消費電子產品)，到2011年SSD筆記本將占出貨量的30%-35%。3.5”大容量硬盤不受影響。

　　價格戰有所好轉，企業目標將從市場份額將變為盈利能力。我們認為硬盤企業的壓力減緩，對上游供應商將是一種利好。

　　HSA(磁頭堆裝配)外包未來將快速發展，但大浪淘沙后獨立接包商僅剩TDK和長城開發兩家。我們認為今后幾年，將是長城開發快速發展的好時機。

　　IT板塊在四季度投資機會相對更大.. IT板塊可謂此輪牛市中的熊，截至目前的漲幅，不管從06年初起計算還是最近一段時間，IT板塊都跑輸了大盤。我們認為，這主要因IT板塊與此輪投資主線——

人民幣升值及商品牛市引起的資產重估——無緣所致。在這種大環境下，金融、房地產、鋼鐵、資源類等企業業績的不斷超預期，資本市場也不斷提升其估值水平。在煤炭、有色等

股票08PE達到40X的時候，我們認為IT板塊的30X-40X 08PE的相對估值優勢開始顯現。

　　來自IDC、iSupply和Trendfocus等機構的統計數據表明，06年全球硬盤出貨量在4.3億個左右，同比增長12.9%，2010年前仍可保持10%以上的CAGR。我們根據多方數據，自己模擬的預測結果(如上)也大致相同。因此我們仍對未來幾年內硬盤市場持較為樂觀態度。

　　而從上圖我們可看出，硬盤的增長主要來自于筆記本電腦和消費電子產品的快速增長。而對于各類產品增長的動力，我們推測如下：

　　臺式機：1)Vista 07年的推出，將刺激消費者提高硬件配置而加快更新速度；2)亞洲、非洲的市場空間還較大，在中國“電腦走進農村”07年起力度也明顯加大。

　　筆記本：替代臺式機速度不減，且價格下降進一步擴大了潛在消費群體。

　　消費電子：配備1”以下微硬盤的手機、DV、PDA等開始進入快速上升通道，DVR、機頂盒、視頻監控的流行則拉動了3.5”大硬盤的快速增長。雖然我們預計09年后，移 動便攜設備中的1”以下微硬盤將逐漸被SSD(固態硬盤)替代，但整體消費電子硬盤快速增長仍將保持一段時間。

　　企業應用：在全球向以視頻、圖片等為代表的數字媒體2.0時代過渡中，海量數據存儲、災備以及高速檢索成為普遍現象(我們可看到Youtube這樣的視頻網站越來越多)，因此我們保守估計，未來也可保持5%-7%的穩定增長。

　　SSD(固態硬盤)短期難撼硬盤主流地位..我們的觀點是：4年內SSD難撼硬盤主流地位。主要是SSD價格短期內還無法被大多數消費者接受。業內主流觀點是1)到2010年，32GB以下的微硬盤可能會被SSD取代；2)硬盤和SSD會共存相當長的時間：硬盤向大容量數據存儲方向發展，SSD主要用在移 動便攜式設備中。

　　Dell、Samsung、Sony都在今年推出了SSD筆記本，其中Sony在07年8月發布了一款配備32GB SSD的筆記本，售價2099美元，所附帶的32GB SSD價格在480美元左右。目前主流筆記本硬盤都在80GB以上，我們用下圖預測了配備64GB SSD筆記本未來的價格走勢(考慮到屆時廠家可能因SSD價格貴而縮小了容量，以降低整個筆記本的價格)。假設其他部件價格不變。

　　選股策略

　　策略一：業績處于向上的拐點但被市場忽略的公司，我們首推長城開發。

　　策略二：目前估值較低，08年業績可能超預期的公司，推薦遠光軟件。..策略三：業績在09年可能有超預期的公司，推薦用友軟件。

　　對于前期一直推薦的東軟，因整體上市被否且目前證監會還沒給具體原因，因此整體上市時間存在一定變數。我們會在證監會給出具體原因后再給予建議。不過鑒于我們對軟件外包行業及公司的長期看好，我們認為當前股價已經比較安全，投資者可戰略買入。

　　行業內重點公司簡析長城開發：買入首次評級增持——計算機設備業2007年4季度報告敬請參閱最后一頁之特別聲明7..我們認為，公司主業已經出現向上拐點，業績將在09年大幅增長。預計07-09年主業EPS分別為0.329元、0.491元和0.776元，08、09分別增長49.2%和57.9%。業績的大幅增長來自于訂單充足的情況下，產能快速擴張。

　　不論從Q2單季EPS 0.1元的業績反轉，還是我們從Seagate處確認的未來兩年巨量訂單，以及公司如火如荼的產能擴張，都支持我們關于主業拐點的觀點。

　　我們認為以下兩點投資者都不必過度擔憂：

　　人民幣升值、勞動力成本上漲。通過對外與客戶共擔，對內優化管理和提高自動化生產水平，公司將有能力消化這種壓力。

　　固態硬盤(SSD)對傳統硬盤的技術替代造成的沖擊。原因我們在前面已經解釋了。

　　我們認為，公司未來戰略是利用其優秀制造能力和成本管理能力，走OEM、EMS/ODM的發展之路，特別是加速向非硬盤領域的擴張。而8月底與三星簽訂的08年500萬塊手機板代工，也證實了我們的判斷。公司前期經營尚顯保守，我們認為在06年底CEC提出“跨越式發展”的未來5年，公司將可能解除思想束縛，加快發展步伐，不排除未來收購的可能。

　　鑒于業績超預期可能性較大，我們給予08PE 40X～45X，未來6-12個月的合理股價區間為20. 19元~22.71元，給予“買入”建議。

　　遠光軟件：買入

　　目前公司08PE僅30X，而08PE大盤28X、軟件同類35X、軟件龍頭40X以上，因此我們認為公司價值存在低估。

　　我們認為低估原因主要在于公司中報業績不甚理想，特別是FMIS軟件同比下降，引起市場對公司未來的擔心。但我們仍然看好公司未來幾年的快速增長，且認為明后年存在超預期的可能。因為：

　　通用軟件繼續高速增長。中報顯示此項收入同比增長100%，超出預期，顯示公司營銷模式從“坐商”到“行銷”轉變的巨大威力。由于電力三產、農電等領域有巨大空間以及潛在交叉銷售機會，我們認為未來通用軟件仍將可高速增長。

　　FMIS同比下降主要是收入季節性波動問題，而實際訂單仍保持快速增長，特別是南網、發電企業07年有突出表現。我們了解到國家電網SG186工程可能在年底招標。鑒于公司實力，我們認為08、09年公司可充分享用此份大餐。

　　暫維持前期預測，07-09年公司EPS分別為0.434元、0.614元、0.828元，分別同比增長23.8%、41.4%和34.8%。目標價24.56元，對應0840XPE，給予“買入”建議。

　　用友軟件：買入..我們認為配置用友的最好時間應在08上半年，因為公司09年業績超預期可能性較大。增量業績主要來自U9銷售、移 動商務盈利以及渠道能力的提升對銷售的促進和對公司費用的節省。另外，股權激烈的完成對員工積極性的激發也是有利條件。

　　今年Q4公司新產品U9將面世，集成了多工廠、多組織模式及供應鏈協調大幅加強。我們認為，U9不僅僅是U8的簡單演變，而且是應用范圍更廣、成熟度更高的產品。從04年推出U861、NC 3.0及“用友通”對05年銷售的大幅提升來看，我們認為經過1年的推廣，09年將是U9的收獲期。

　　推薦理由：業績超預期＋估值低推薦理由：業績拐點＋資產注入預期推薦理由：09年業績超預期＝U9收獲＋移 動商務盈利＋渠道能力提升首次評級增持——計算機設備業2007年4季度報告敬請參閱最后一頁之特別聲明8..用友的移 動商務可分為兩部分：管理移 動化和移 動商街。前者更像把ERP功能拓展到手機，后者則可簡單認為是手機上的阿里巴巴，全新的理念。

　　我們更看好移 動商街的巨大市場潛力，以及公司原有品牌和客戶基礎的自然延伸。我們已經在07中報點評中提到，移 動商務上半年市場拓展迅速，虧損低于預期。我們預計此項業務09年將扭虧為盈，并進入快速發展通道。

　　渠道能力的提升，是用友打造ERP生態鏈的關鍵。我們前期報告也指出，通過加大分銷和項目實施外包比例，公司費用才可有效降低，才可更緊密綁定渠道形成利益共同體。不過這個過程是艱苦的，從U8近1年來的緩慢增長，我們看到分銷比例的提高確實降低了收入增速，但費用率明顯下降。因此，我們認為公司增長放緩，并非國內管理軟件市場飽和，而是公司經營模式主動變化。這種變化短期看，是基于前期大幅開拓市場后，天平必然向利潤一方傾斜。長期看，則是為了獲得更堅實的增長基礎、更健康的營運水平而必須做的。

　　從國內管理軟件大環境看，我們依然長期看好。國內IT投資占收入比僅1%(低于發達國家3%水平)、2000多萬家中小企業信息化熱情不減、行業集中度日益提高，都為公司創造了良好發展的條件。我們也注意到，今年9月20日國資委提出作為“十一五”重大工程之一，將建設統一的國資監管網絡系統，以信息化手段堵塞國資監管盲區，其核心是財務資金監控。我們認為這對于公司NC產品將又是一大利好。

　　最后，我們建議公司通過并購、資本運作等來加快發展速度。我們認為，國內信息化水平較高的企業已經上完財務、進銷存等通用管理模塊后，未來將更需要預期業務緊密相關的的軟件，而這類軟件往往具有行業特色，公司目前產品無法滿足。因此通過收購細分行業優質管理軟件企業，并將其產品和客戶融入公司品牌和銷售網絡中，將會大大加快公司前進步伐。近些年Oracle、Microsoft、IBM不斷的收購事件，已經展現了通用軟件的發展路徑。

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