國金證券 李孟滔

　　投資要點

　　07年1-8月我國累計銷售各類汽車568.5萬輛，同比增長24.9%，1-7月行業(yè)重點企業(yè)集團(tuán)實現(xiàn)收入566,206百萬元，同比增長27.5%，實現(xiàn)利潤總額34,499百萬元，同比增長69.8%，平均毛利率較去年同期上升0.62個百分點，稅前利潤率上升1.51個百分點，行業(yè)運(yùn)行特點如下：

　　盡管目前市場競爭日趨激烈，轎車降價頻繁發(fā)生，但企業(yè)盈利能力并未受到侵蝕，反而大幅上升。07年中國汽車行業(yè)已接近千萬輛級市場規(guī)模，是03年產(chǎn)銷規(guī)模的一倍，我們認(rèn)為企業(yè)的規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)最終填補(bǔ)了降價所壓榨的利潤空間，所以今年重點汽車企業(yè)盈利能力得到較大改善、利潤增長遠(yuǎn)高于收入增長；

　　轎車行業(yè)“限小”的解禁并沒有為

小排量汽車帶來春天，由于股市的財富效應(yīng)，排量在1.6-2.5升之間的中高檔轎車增速超過行業(yè)平均水平，而1.0升排量以下的轎車反而出現(xiàn)27%的負(fù)增長，行業(yè)結(jié)構(gòu)性變化的方向仍然存在很大的不確定性；

　　在07年已走過3/4之后，我們幾乎可以肯定今年將是商用車行業(yè)的豐收之年，重型卡車增速高達(dá)72%，大型客車銷量增長25%，商用車行業(yè)增速27%，都高于行業(yè)平均水平，更為可喜的是龍頭企業(yè)的優(yōu)勢地位不斷上升，客車行業(yè)尤為明顯；

　　對于四季度行業(yè)走勢，我們的判斷如下：

　　股市賺錢效應(yīng)引發(fā)的轎車需求將在年底集中爆發(fā)，乘用車行業(yè)4季度走勢不確性最小，轎車股應(yīng)作為汽車行業(yè)的配置首選；

　　重卡行業(yè)目前的銷量數(shù)據(jù)正常，但已進(jìn)入敏感時期，通常年底反彈力度的強(qiáng)弱對預(yù)測明年行業(yè)前景有指導(dǎo)意義，我們?nèi)匀痪S持對重卡行業(yè)明年20%增長的預(yù)期，但行業(yè)存在不確定性；

　　預(yù)計4季度客車將平穩(wěn)增長，出口仍然是主要驅(qū)動因素，隨著北京公交批量換車高峰的結(jié)束，國內(nèi)需求將保持穩(wěn)定，行業(yè)超預(yù)期可能性最小；

　　盡管以PE、PB估值比較，國內(nèi)汽車行業(yè)相對估值已經(jīng)較高，但如果考慮到成長性，08年國內(nèi)汽車行業(yè)PEG為0.83，而國際汽車行業(yè)PEG為0.82，中國汽車行業(yè)的增長前景能夠支撐目前的估值水平，隨著全球汽車產(chǎn)業(yè)鏈向中國轉(zhuǎn)移，中國汽車行業(yè)的總市值也將繼續(xù)膨脹；

　　國內(nèi)汽車行業(yè)的運(yùn)行特點是轎車行業(yè)前景明確，但競爭格局難以判斷，而商用車行業(yè)存在周期性波動，但競爭格局逐漸明朗，因此股票投資策略應(yīng)區(qū)別對待——乘用車行業(yè)以分析具體公司的增長前景為主，而商用車以判斷行業(yè)走勢為主，我們重點推薦長安汽車，中國重汽，濰柴動力，上海汽車和金龍汽車；

　　4季度展望：分享轎車盛宴，期待重卡超預(yù)期，行業(yè)并未高估.. 4季度歷來是汽車行業(yè)的銷售旺季，我們對各細(xì)分子行業(yè)的判斷如下：

　　乘用車：股市賺錢效應(yīng)引發(fā)的轎車需求將在年底集中爆發(fā)，乘用車行業(yè)4季度走勢不確定性最小，但由于06年四季度的銷量基數(shù)非常高，銷量超預(yù)期可能性較小，轎車股應(yīng)作為汽車行業(yè)的配置首選；

　　重卡：目前的銷量數(shù)據(jù)顯示行業(yè)運(yùn)行正常，但已進(jìn)入敏感時期，通常年底反彈力度的強(qiáng)弱對預(yù)測明年行業(yè)前景有指導(dǎo)意義，我們?nèi)匀痪S持對重卡行業(yè)明年20%增長的預(yù)期，但行業(yè)存在不確定性；

　　客車：預(yù)計4季度將平穩(wěn)增長，出口仍然是主要驅(qū)動因素，隨著北京公交批量換車高峰的結(jié)束，國內(nèi)需求將保持穩(wěn)定，行業(yè)超預(yù)期可能性最小；

　　選擇股票的策略：乘用車看公司商用車看行業(yè)..國內(nèi)汽車行業(yè)的運(yùn)行特點是轎車行業(yè)前景明確，但競爭格局難以判斷，而商用車行業(yè)存在周期性波動，但競爭格局逐漸明朗，因此選股策略應(yīng)區(qū)別對待——乘用車行業(yè)以分析具體公司的增長前景為主，而商用車以判斷行業(yè)走勢為主：

　　目前我國轎車行業(yè)仍處在產(chǎn)品競爭階段，以上市公司背后合資企業(yè)的前景和新產(chǎn)品儲備作為主要選股標(biāo)準(zhǔn)；

　　在商用車行業(yè)位于景氣度高位時，應(yīng)持有龍頭企業(yè)股票以最大限度分享行業(yè)增長前景，中國重汽、濰柴動力、宇通客車和金龍汽車分別是重卡和客車行業(yè)的龍頭，他們在各自細(xì)分行業(yè)的地位穩(wěn)固，是商用車行業(yè)最有代表性的投資標(biāo)的；行業(yè)內(nèi)重點公司簡析長安汽車：買入

　　我們判斷長安福特馬自達(dá)將在2008年迎來業(yè)績爆發(fā)性增長期，這是投資長安汽車的主要原因，我們的觀點如下：

　　07年上半年長安福特馬自達(dá)的銷量增速在主要乘用車企業(yè)中排名第一，隨著蒙迪歐的換代，公司幾乎所有的車型都是06年以后上市的新車，在依靠新產(chǎn)品驅(qū)動增長的市場環(huán)境下，最佳的產(chǎn)品組合確保公司快速增長期持續(xù)至2008年；

　　長安福特馬自達(dá)的毛利率在可比公司中排名第一，福特在中國的平臺戰(zhàn)略執(zhí)行的最為徹底，三條整車生產(chǎn)線完全按照平臺布局，我們認(rèn)為這是公司產(chǎn)品高毛利的主要原因，隨著南京發(fā)動機(jī)廠的投產(chǎn)，公司有望成為國內(nèi)盈利能力最強(qiáng)的合資轎車企業(yè)；

　　作為國內(nèi)規(guī)模最大的合資發(fā)動機(jī)生產(chǎn)基地，南京發(fā)動機(jī)廠的戰(zhàn)略意義重大，08年將進(jìn)入批量生產(chǎn)階段，對整車發(fā)動機(jī)成本的降低、長安福特馬自達(dá)業(yè)績增厚具有重要的影響；..預(yù)測長安汽車07-09年實現(xiàn)凈利潤885、1652和2117百萬元，分別同比增長14%、87%和28%，對應(yīng)EPS為0.455、0.849和1.088元，給予公司22.18元定價，對應(yīng)07-09年動態(tài)市盈率分別為48.8、26.1和20.4倍，建議“買入”上海汽車：買入

　　買入上海汽車，等于投資了國內(nèi)實力最強(qiáng)的合資轎車企業(yè)和最具發(fā)展前景的自主品牌汽車企業(yè)；..上海大眾和通用的研發(fā)團(tuán)隊正逐步被納入母公司的全球研發(fā)體系，在國內(nèi)眾多合資企業(yè)中率先進(jìn)入“外資技術(shù)+自主研發(fā)”的全新發(fā)展階段，帕薩特領(lǐng)馭、別克君越等車型換代、改款成功的案例將在更多引進(jìn)產(chǎn)品身上不斷的復(fù)制，這使我們對兩家企業(yè)的長期發(fā)展充滿信心；

　　上海汽車技術(shù)和資本的先天優(yōu)勢使其利用產(chǎn)業(yè)整合快速發(fā)展，這種模式難以被競爭對手復(fù)制，一旦與南汽的整合成功，上汽自主品牌的競爭力將極大提升，買入上海汽車等于投資了國內(nèi)實力最強(qiáng)的兩家合資轎車企業(yè)和最具發(fā)展前景的自主品牌汽車企業(yè)，我們預(yù)計上海汽車將維持增持評級——汽車行業(yè)2007年4季度報告敬請參閱最后一頁之特別聲明9在2010年迎來新一輪高速增長期，而07-09年保持年均20%左右速度增長的不確定性很小；

　　我們預(yù)測公司07-09年EPS分別為0.831、0.986和1.177元，公司6-12個月目標(biāo)價位為31.05元，對應(yīng)07-09年動態(tài)市盈率分別為37.4、31.5和26.4倍，維持公司“買入”建議；中國重汽：買入

　　目前國內(nèi)各主要生產(chǎn)企業(yè)均已推出升級換代產(chǎn)品，其中只有中國重汽的HOWO系列高端重卡得到市場的廣泛認(rèn)同，目前已占其銷量結(jié)構(gòu)的50%以上，這背后體現(xiàn)的就是中國重汽在15噸以上重卡產(chǎn)品的技術(shù)研發(fā)實力；

　　我們認(rèn)為從集團(tuán)層面比較，中國重汽是目前國內(nèi)重卡行業(yè)中最具競爭實力的企業(yè)，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)豐富、營銷售后服務(wù)體系完善，同樣是行業(yè)重型化進(jìn)程中的受益者，而08年行業(yè)增速回落的前提下，我們認(rèn)為公司仍然存在市場份額主動性上升的可能性；..預(yù)計公司07-09年實現(xiàn)凈利潤645、1,006和1,209百萬元，同比增長188%、56%和20%，對應(yīng)EPS為2.000、3.116和3.747元；

　　公司6-12個月目標(biāo)價位85.69元，對應(yīng)07-09年動態(tài)市盈率分別為43、27和23倍，維持“買入”建議；

　　濰柴動力：買入

　　受行業(yè)景氣影響，公司上半年發(fā)動機(jī)銷量同比增長69%，變速箱銷量同比增長65%，重卡整車同比增長105%，發(fā)動機(jī)、變速箱和重卡整車銷售規(guī)模已接近去年全年的水平，公司完整產(chǎn)業(yè)鏈的優(yōu)勢已充分體現(xiàn)；

　　我們預(yù)計公司07-09年分別實現(xiàn)凈利潤1,729、2,059和2,416百萬元，對應(yīng)EPS為3.321、3.955和4.660元，我們給予公司未來6-12個月目標(biāo)價位108.17元，對應(yīng)07-09年動態(tài)市盈率為33、27和23倍，維持公司“買入”建議；

　　我們認(rèn)為未來的濰柴動力將形成以陜重汽的整車為驅(qū)動力，以動力總成為盈利核心、其它零部件為輔的業(yè)務(wù)構(gòu)架，公司有望成為國內(nèi)重卡行業(yè)實力最強(qiáng)的整車和零部件生產(chǎn)企業(yè)；

　　金龍汽車：買入

　　上半年金龍汽車最大的亮點是客車出口大幅上升，1-6月累計出口量為6,391輛，同比增長544.9%，對集團(tuán)銷量的增量貢獻(xiàn)率，07年輕型客車出口加速上升，金龍汽車是最大的受益者；

　　公司定向增發(fā)募集資金投向中，輕型客車車身的擴(kuò)產(chǎn)項目已投產(chǎn)，形成6萬套車身產(chǎn)能，大金龍新廠房建設(shè)全部完工，而大金龍輕型客車生產(chǎn)基地預(yù)計在07年三季度投產(chǎn)，客車空調(diào)項目則繼續(xù)處于建設(shè)中；

　　我們預(yù)測公司07-09年EPS分別為0.747、1.001和1.212元，給予公司未來6-12個月目標(biāo)價位30.03元，對應(yīng)07-09年動態(tài)市盈率為40、30和25倍，維持“買入”建議；ST中鼎：買入

　　投資汽車零部件行業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)有兩點：第一，產(chǎn)品通用性強(qiáng)，因此市場容量大，行業(yè)增長前景廣闊；第二，存在一定進(jìn)入壁壘，因此企業(yè)可避免惡性競爭，提高對整車廠的議價能力，維持穩(wěn)定的盈利水平。這些都是中鼎股份所具備的特點，我們認(rèn)為公司的投資價值體現(xiàn)在以下兩點：

　　公司所處的汽車非輪胎橡膠制品行業(yè)屬于勞動密集型產(chǎn)業(yè)，其制造環(huán)節(jié)向中國轉(zhuǎn)移是必然趨勢，在國內(nèi)需求和海外出口的雙輪驅(qū)動下，行業(yè)增長前景光明；

　　非輪胎橡膠制品屬于通用型零部件，中鼎股份下游用戶幾乎覆蓋所有類型的整車生產(chǎn)企業(yè)，由于該行業(yè)存在規(guī)模、技術(shù)、成本等多重進(jìn)入維持增持評級——汽車行業(yè)2007年4季度報告敬請參閱最后一頁之特別聲明10壁壘，而中鼎股份擁有橡膠混煉、模具開發(fā)和成品加工的完整工藝，是中國規(guī)模最大的生產(chǎn)企業(yè)，因此公司具備持續(xù)、快速增長的潛力；

　　對公司的競爭威脅主要來自于國外同行，全球前50強(qiáng)非輪胎橡膠制品企業(yè)中有28家在中國設(shè)立獨資、合資企業(yè)，已占據(jù)國內(nèi)市場60%左右的份額，但這些外資企業(yè)專業(yè)性強(qiáng)，單一企業(yè)規(guī)模較小，在外資與中資并存的格局下，中鼎公司繼續(xù)提高其市場份額是完全有可能的；..我們預(yù)測公司07-09年分別實現(xiàn)銷售收入608、792和1,039百萬元，實現(xiàn)凈利潤84、128和174百萬元，對應(yīng)EPS分別為0.267、0.408和0.554元；..由于目前注入資產(chǎn)僅為中鼎集團(tuán)的密封件業(yè)務(wù)，公司在股改中也明確表示為消除關(guān)聯(lián)交易，未來將把與汽車橡膠件業(yè)務(wù)相關(guān)資產(chǎn)的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給上市公司，因此估值方面應(yīng)給予一定溢價，我們給予公司未來6-12個月17.5元目標(biāo)價位，對應(yīng)07-09年動態(tài)PE分別為66、43和32倍，建議“買入”；

　　曙光股份：買入

　　公司上半年銷售各類汽車10,346輛，同比增長37%，實現(xiàn)凈利潤68百萬元，同比增長22%；

　　公司信息更新：

　　公司客車業(yè)務(wù)由于BRT生產(chǎn)線改造受到影響，客車銷量2,108輛，同比減少20%。下半年BRT項目有望正式接受訂單，潛在客戶來自于大連和北京，公司BRT產(chǎn)品售價在150萬元左右，盈利能力在20%以上，下半年客車業(yè)務(wù)的利潤貢獻(xiàn)有望上升；

　　通過收購常州客車，公司在南方市場形成以常州黃海為主的客車生產(chǎn)基地，新工廠有望于08年中期投產(chǎn)，設(shè)計產(chǎn)能5-6,000輛，全部客車產(chǎn)能提升至10,000輛，在“三龍一通”以外的二線客車企業(yè)中，公司的競爭力居首；

　　公司增發(fā)募集資金項目古城軍用車(主要是加油車和運(yùn)油車)也將于近期投產(chǎn)；

　　上半年公司銷售乘用車(皮卡和SUV)8,238輛，同比增長68%，預(yù)計全年可完成16,250輛。乘用車業(yè)務(wù)已經(jīng)轉(zhuǎn)入黃海汽車，公司不再享受殘疾人稅收優(yōu)惠政策；

　　我們預(yù)測公司07-09年EPS分別為0.631、0.844和1.013元，目前股價對應(yīng)動態(tài)市盈率分別為27、20和17倍。

　　目前市場對曙光股份的主要分歧是認(rèn)為其核心競爭力不明顯，估值一直偏低。我們認(rèn)為公司借助

資本市場的融資渠道，已形成曙光車橋和黃海汽車兩大業(yè)務(wù)板塊，在車橋、公交客車和皮卡/SUV領(lǐng)域都形成了自己的特點。隨著增發(fā)項目的投產(chǎn)，公司未來兩年的增長前景較為明確，目前的估值水平也具備吸引力，我們給予公司21.1元目標(biāo)價位，維持“買入”建議；

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