國金證券 李孟滔

　　投資要點

　　07年1-8月我國累計銷售各類汽車568.5萬輛，同比增長24.9%，1-7月行業重點企業集團實現收入566,206百萬元，同比增長27.5%，實現利潤總額34,499百萬元，同比增長69.8%，平均毛利率較去年同期上升0.62個百分點，稅前利潤率上升1.51個百分點，行業運行特點如下：

　　盡管目前市場競爭日趨激烈，轎車降價頻繁發生，但企業盈利能力并未受到侵蝕，反而大幅上升。07年中國汽車行業已接近千萬輛級市場規模，是03年產銷規模的一倍，我們認為企業的規模經濟效應最終填補了降價所壓榨的利潤空間，所以今年重點汽車企業盈利能力得到較大改善、利潤增長遠高于收入增長；..轎車行業“限小”的解禁并沒有為小排量汽車帶來春天，由于股市的財富效應，排量在1.6-2.5升之間的中高檔轎車增速超過行業平均水平，而1.0升排量以下的轎車反而出現27%的負增長，行業結構性變化的方向仍然存在很大的不確定性；

　　在07年已走過3/4之后，我們幾乎可以肯定今年將是商用車行業的豐收之年，重型卡車增速高達72%，大型客車銷量增長25%，商用車行業增速27%，都高于行業平均水平，更為可喜的是龍頭企業的優勢地位不斷上升，客車行業尤為明顯；..對于四季度行業走勢，我們的判斷如下：

　　市賺錢效應引發的轎車需求將在年底集中爆發，乘用車行業4季度走勢不確性最小，轎車股應作為汽車行業的配置首選；

　　重卡行業目前的銷量數據正常，但已進入敏感時期，通常年底反彈力度的強弱對預測明年行業前景有指導意義，我們仍然維持對重卡行業明年20%增長的預期，但行業存在不確定性；

　　預計4季度客車將平穩增長，出口仍然是主要驅動因素，隨著北京公交批量換車高峰的結束，國內需求將保持穩定，行業超預期可能性最小；..盡管以PE、PB估值比較，國內汽車行業相對估值已經較高，但如果考慮到成長性，08年國內汽車行業PEG為0.83，而國際汽車行業PEG為0.82，中國汽車行業的增長前景能夠支撐目前的估值水平，隨著全球汽車產業鏈向中國轉移，中國汽車行業的總市值也將繼續膨脹；

　　國內汽車行業的運行特點是轎車行業前景明確，但競爭格局難以判斷，而商用車行業存在周期性波動，但競爭格局逐漸明朗，因此股票投資策略應區別對待——乘用車行業以分析具體公司的增長前景為主，而商用車以判斷行業走勢為主，我們重點推薦長安汽車，中國重汽，濰柴動力，上海汽車和金龍汽車；

　　4季度展望：分享轎車盛宴，期待重卡超預期，行業并未高估.. 4季度歷來是汽車行業的銷售旺季，我們對各細分子行業的判斷如下：

　　乘用車：股市賺錢效應引發的轎車需求將在年底集中爆發，乘用車行業4季度走勢不確定性最小，但由于06年四季度的銷量基數非常高，銷量超預期可能性較小，轎車股應作為汽車行業的配置首選；

　　重卡：目前的銷量數據顯示行業運行正常，但已進入敏感時期，通常年底反彈力度的強弱對預測明年行業前景有指導意義，我們仍然維持對重卡行業明年20%增長的預期，但行業存在不確定性；

　　盡管以PE、PB估值比較，國內汽車行業相對估值已經較高，但如果考慮到成長性，08年國內汽車行業PEG為0.83(因一汽轎車估值中已包含整體上市預期，因此比較時將其剔除)，而國際汽車行業PEG為0.82，中國汽車行業的增長前景能夠支撐目前的估值水平，隨著全球汽車產業鏈向中國轉移，中國汽車行業的總市值也將繼續膨脹；選擇股票的策略：乘用車看公司商用車看行業

　　國內汽車行業的運行特點是轎車行業前景明確，但競爭格局難以判斷，而商用車行業存在周期性波動，但競爭格局逐漸明朗，因此選股策略應區別對待——乘用車行業以分析具體公司的增長前景為主，而商用車以判斷行業走勢為主：

　　目前我國轎車行業仍處在產品競爭階段，以上市公司背后合資企業的前景和新產品儲備作為主要選股標準；

　　在商用車行業位于景氣度高位時，應持有龍頭企業股票以最大限度分享行業增長前景，中國重汽、濰柴動力、宇通客車和金龍汽車分別是重卡和客車行業的龍頭，他們在各自細分行業的地位穩固，是商用車行業最有代表性的投資標的；行業內重點公司簡析長安汽車：買入..我們判斷長安福特馬自達將在2008年迎來業績爆發性增長期，這是投資長安汽車的主要原因，我們的觀點如下：

　　07年上半年長安福特馬自達的銷量增速在主要乘用車企業中排名第一，隨著蒙迪歐的換代，公司幾乎所有的車型都是06年以后上市的新車，在依靠新產品驅動增長的市場環境下，最佳的產品組合確保公司快速增長期持續至2008年；

　　長安福特馬自達的毛利率在可比公司中排名第一，福特在中國的平臺戰略執行的最為徹底，三條整車生產線完全按照平臺布局，我們認為這是公司產品高毛利的主要原因，隨著南京發動機廠的投產，公司有望成為國內盈利能力最強的合資轎車企業；

　　作為國內規模最大的合資發動機生產基地，南京發動機廠的戰略意義重大，08年將進入批量生產階段，對整車發動機成本的降低、長安福特馬自達業績增厚具有重要的影響；..預測長安汽車07-09年實現凈利潤885、1652和2117百萬元，分別同比增長14%、87%和28%，對應EPS為0.455、0.849和1.088元，給予公司22.18元定價，對應07-09年動態市盈率分別為48.8、26.1和20.4倍，建議“買入”上海汽車：買入

　　買入上海汽車，等于投資了國內實力最強的合資轎車企業和最具發展前景的自主品牌汽車企業；

　　上海大眾和通用的研發團隊正逐步被納入母公司的全球研發體系，在國內眾多合資企業中率先進入“外資技術+自主研發”的全新發展階段，帕薩特領馭、別克君越等車型換代、改款成功的案例將在更多引進產品身上不斷的復制，這使我們對兩家企業的長期發展充滿信心；

　　上海汽車技術和資本的先天優勢使其利用產業整合快速發展，這種模式難以被競爭對手復制，一旦與南汽的整合成功，上汽自主品牌的競爭力將極大提升，買入上海汽車等于投資了國內實力最強的兩家合資轎車企業和最具發展前景的自主品牌汽車企業，我們預計上海汽車將維持增持評級——汽車行業2007年4季度報告敬請參閱最后一頁之特別聲明9在2010年迎來新一輪高速增長期，而07-09年保持年均20%左右速度增長的不確定性很小；

　　我們預測公司07-09年EPS分別為0.831、0.986和1.177元，公司6-12個月目標價位為31.05元，對應07-09年動態市盈率分別為37.4、31.5和26.4倍，維持公司“買入”建議；中國重汽：買入

　　目前國內各主要生產企業均已推出升級換代產品，其中只有中國重汽的HOWO系列高端重卡得到市場的廣泛認同，目前已占其銷量結構的50%以上，這背后體現的就是中國重汽在15噸以上重卡產品的技術研發實力；

　　我們認為從集團層面比較，中國重汽是目前國內重卡行業中最具競爭實力的企業，公司產品結構豐富、營銷售后服務體系完善，同樣是行業重型化進程中的受益者，而08年行業增速回落的前提下，我們認為公司仍然存在市場份額主動性上升的可能性；

　　預計公司07-09年實現凈利潤645、1,006和1,209百萬元，同比增長188%、56%和20%，對應EPS為2.000、3.116和3.747元；

　　公司6-12個月目標價位85.69元，對應07-09年動態市盈率分別為43、27和23倍，維持“買入”建議；濰柴動力：買入..受行業景氣影響，公司上半年發動機銷量同比增長69%，變速箱銷量同比增長65%，重卡整車同比增長105%，發動機、變速箱和重卡整車銷售規模已接近去年全年的水平，公司完整產業鏈的優勢已充分體現；

　　我們預計公司07-09年分別實現凈利潤1,729、2,059和2,416百萬元，對應EPS為3.321、3.955和4.660元，我們給予公司未來6-12個月目標價位108.17元，對應07-09年動態市盈率為33、27和23倍，維持公司“買入”建議；

　　我們認為未來的濰柴動力將形成以陜重汽的整車為驅動力，以動力總成為盈利核心、其它零部件為輔的業務構架，公司有望成為國內重卡行業實力最強的整車和零部件生產企業；金龍汽車：買入.

　　上半年金龍汽車最大的亮點是客車出口大幅上升，1-6月累計出口量為6,391輛，同比增長544.9%，對集團銷量的增量貢獻率，07年輕型客車出口加速上升，金龍汽車是最大的受益者；

　　公司定向增發募集資金投向中，輕型客車車身的擴產項目已投產，形成6萬套車身產能，大金龍新廠房建設全部完工，而大金龍輕型客車生產基地預計在07年三季度投產，客車空調項目則繼續處于建設中；

　　我們預測公司07-09年EPS分別為0.747、1.001和1.212元，給予公司未來6-12個月目標價位30.03元，對應07-09年動態市盈率為40、30和25倍，維持“買入”建議；ST中鼎：買入.

　　投資汽車零部件行業的標準有兩點：第一，產品通用性強，因此市場容量大，行業增長前景廣闊；第二，存在一定進入壁壘，因此企業可避免惡性競爭，提高對整車廠的議價能力，維持穩定的盈利水平。這些都是中鼎股份所具備的特點，我們認為公司的投資價值體現在以下兩點：

　　公司所處的汽車非輪胎橡膠制品行業屬于勞動密集型產業，其制造環節向中國轉移是必然趨勢，在國內需求和海外出口的雙輪驅動下，行業增長前景光明；

　　非輪胎橡膠制品屬于通用型零部件，中鼎股份下游用戶幾乎覆蓋所有類型的整車生產企業，由于該行業存在規模、技術、成本等多重進入維持增持評級——汽車行業壁壘，而中鼎股份擁有橡膠混煉、模具開發和成品加工的完整工藝，是中國規模最大的生產企業，因此公司具備持續、快速增長的潛力；

　　對公司的競爭威脅主要來自于國外同行，全球前50強非輪胎橡膠制品企業中有28家在中國設立獨資、合資企業，已占據國內市場60%左右的份額，但這些外資企業專業性強，單一企業規模較小，在外資與中資并存的格局下，中鼎公司繼續提高其市場份額是完全有可能的；

　　我們預測公司07-09年分別實現銷售收入608、792和1,039百萬元，實現凈利潤84、128和174百萬元，對應EPS分別為0.267、0.408和0.554元；

　　由于目前注入資產僅為中鼎集團的密封件業務，公司在股改中也明確表示為消除關聯交易，未來將把與汽車橡膠件業務相關資產的股權轉讓給上市公司，因此估值方面應給予一定溢價，我們給予公司未來6-12個月17.5元目標價位，對應07-09年動態PE分別為66、43和32倍，建議“買入”；曙光股份：買入

　　公司上半年銷售各類汽車10,346輛，同比增長37%，實現凈利潤68百萬元，同比增長22%；

　　公司信息更新：

　　公司客車業務由于BRT生產線改造受到影響，客車銷量2,108輛，同比減少20%。下半年BRT項目有望正式接受訂單，潛在客戶來自于大連和北京，公司BRT產品售價在150萬元左右，盈利能力在20%以上，下半年客車業務的利潤貢獻有望上升；

　　通過收購常州客車，公司在南方市場形成以常州黃海為主的客車生產基地，新工廠有望于08年中期投產，設計產能5-6,000輛，全部客車產能提升至10,000輛，在“三龍一通”以外的二線客車企業中，公司的競爭力居首；

　　公司增發募集資金項目古城軍用車(主要是加油車和運油車)也將于近期投產；

　　上半年公司銷售乘用車(皮卡和SUV)8,238輛，同比增長68%，預計全年可完成16,250輛。乘用車業務已經轉入黃海汽車，公司不再享受殘疾人稅收優惠政策；

　　我們預測公司07-09年EPS分別為0.631、0.844和1.013元，目前股價對應動態市盈率分別為27、20和17倍。

　　目前市場對曙光股份的主要分歧是認為其核心競爭力不明顯，估值一直偏低。我們認為公司借助

資本市場的融資渠道，已形成曙光車橋和黃海汽車兩大業務板塊，在車橋、公交客車和皮卡/SUV領域都形成了自己的特點。隨著增發項目的投產，公司未來兩年的增長前景較為明確，目前的估值水平也具備吸引力，我們給予公司21.1元目標價位，維持“買入”建議；

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