國信證券 李樹榮

　　事項：

　　針對相關媒體“國航和國泰收購東航股份”的有關報道，中國國航和國泰航空25日同時發布公告。國泰航空稱：

　　國泰航空有限公司與中國航空集團公司建議收購中國東方航空集團公司股份的行動現時將不會繼續進行。中國國航稱：經與控股股東中國航空集團確認，中國航空集團公司和國泰航空曾一起籌劃過購買東航的股份，但目前并且在未來三個月內不會有與該等事項有關的籌劃、商談、意向和協議等。

　　評論：

　　雙方措辭顯示確有其事，只是暫不進行

　　中國國航和國泰航空如此措辭，相當于承認確有其事，但由于種種原因，暫時不予進行。投資者上周的強烈預期暫時落空，繼續下跌在情理之中。但是，中國航空業的并購重組遠未結束，未來必將出現具備世界

競爭力的超級承運人。此次國航和國泰航空聯手小試鋒芒，雖然暫時未有成果，但未來還存在繼續收購的變數。國航2004年發行H股、2006年發行A股、對國泰航空定向增發H股，聚集了雄厚的資本實力，目前仍然具備增發再融資的可能，但是國航的運力擴張較為溫和，內生增長速度與資本實力明顯脫節，借助并購實現外延式規模擴張是必然選擇。

　　下一個最有可能被收購的是哪一個？上海航空！

　　三大航空公司之間的并購重組要跨越很多的障礙，例如政治障礙、政策障礙、債務障礙、人員負擔障礙等等，雖然并購可能有利于雙方利益，但是實施起來有很大難度。相比之下，上海航空資產干凈、市場價值、航線價值突出，無論被誰收購都能更好的體現出正效應；目前國航的PS(市銷率)已經在8.0左右，上海航空僅有2.0左右，假如上航被國航或者其他公司收購，其PS能夠達到5.0的水平，相應的股價應該在50元以上。盡管收購的過程是曲折的，但是結果是肯定的。我們堅定看好上海航空的被并購價值。

　　航空作為趨勢投資，四季度更應關注風險

　　在

人民幣升值及通貨膨脹的大背景下，航空業的投資機會會是基于行業長期快速增長的、行業盈利拐點出現和行業整合帶來的價值投資機會，我們認為未來三年航空股仍然具有一倍以上的上漲空間。但從短期看，10月份客座率和票價數據將會環比明顯下滑，11月份更低，12月份達全年最低；同時由于國內外油價差價繼續加大，未來半年上調油價的預期更加強烈，且四季度油價向票價傳導的能力將大大減弱；雖然有升值加快的預期，但整體趨勢已經不如三季度那么強烈向好。作為趨勢投資品種，四季度應關注航空業整體面臨的短期趨勢改變的風險。

　　維持行業“推薦”評級

　　我們維持對航空業“推薦”評級。對于有明確業績支撐和奧運利好的中國國航、有明確被收購價值的上海航空維持“推薦”評級。下調南航、東航的投資評級至“謹慎推薦”。

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