國(guó)泰君安 劉冰

　　投資要點(diǎn)：

　　從近兩個(gè)月的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來看，社會(huì)消費(fèi)品零售總額快速增長(zhǎng)持續(xù)，8月份達(dá)到17%的高點(diǎn)，又創(chuàng)新高。我們認(rèn)為，溫和通貨膨脹是推動(dòng)社會(huì)消費(fèi)品零售總額增速超出預(yù)期的主要因素，而剔除物價(jià)上漲因素之后的社會(huì)消費(fèi)品零售總額實(shí)際增長(zhǎng)應(yīng)該較為平穩(wěn)。

　　我們對(duì)零售行業(yè)中52家上市公司2007年上半年業(yè)績(jī)進(jìn)行了匯總統(tǒng)計(jì)。2007年上半年，零售類公司主營(yíng)收入增長(zhǎng)23.05%；凈利潤(rùn)增長(zhǎng)45.67%。從盈利水平來看，平均每股收益增加顯著，2007年上半年每股收益達(dá)到0.17元。

　　2007年上半年，零售類公司銷售毛利率同比提高2.5個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到17.87%；凈資產(chǎn)收益率由2.54%提升到3%，提升較快；銷售凈利率也由4.76%提升到6.14%。投資收益增長(zhǎng)較快，平均值達(dá)到1770萬元，相比2006年中期增長(zhǎng)243%。投資收益增長(zhǎng)較快主要是因?yàn)閭�(gè)別公司投資收益數(shù)額較大，影響到整體樣本的平均值。剔除上述因素，零售行業(yè)上市公司投資收益則相對(duì)比較穩(wěn)定。

　　我們繼續(xù)看好商業(yè)零售行業(yè)的發(fā)展前景，行業(yè)內(nèi)上市公司的增長(zhǎng)依然會(huì)持續(xù)，而且這種增長(zhǎng)仍是以主營(yíng)為主，投資收益影響不大。我們堅(jiān)持之前報(bào)告中的觀點(diǎn)：未來三年零售行業(yè)上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?nèi)詫⒁?0%左右的較高速度增長(zhǎng)。

　　對(duì)零售行業(yè)市場(chǎng)短期走勢(shì)看法：近期商業(yè)零售板塊相對(duì)于大盤走勢(shì)較弱，很多投資者認(rèn)為零售行業(yè)估值太高了，按照07年業(yè)績(jī)計(jì)算的平均市盈率已經(jīng)達(dá)到50-60倍，我們認(rèn)為，如果大盤繼續(xù)向好，增長(zhǎng)穩(wěn)健的零售行業(yè)估值水平仍舊保持在合理區(qū)間，適宜于中長(zhǎng)線配置；如果大盤在5000-5500區(qū)間調(diào)整，零售行業(yè)作為防御型品種，仍然可以配置。

　　重點(diǎn)公司點(diǎn)評(píng)——

　　近期推薦：

　　東方金鈺(600086)：珠寶行業(yè)龍頭，奧運(yùn)助推發(fā)展

　　2007年中報(bào)點(diǎn)評(píng)：

　　通程控股(000419)：激勵(lì)機(jī)制到位，且看持續(xù)成長(zhǎng)

　　百聯(lián)股份(600631)：主營(yíng)內(nèi)生增長(zhǎng)持續(xù)，投資收益貢獻(xiàn)明顯

　　王府井(600859)：增長(zhǎng)符合預(yù)期，百貨擴(kuò)張穩(wěn)健

　　近期關(guān)注

　　大紅鷹(600830)：典當(dāng)業(yè)務(wù)將成就公司持續(xù)發(fā)展

　　1.行業(yè)景氣度依然持續(xù)

　　近兩月統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，社會(huì)消費(fèi)品零售總額快速持續(xù)增長(zhǎng)，8月份達(dá)到17%的高點(diǎn)，又創(chuàng)新高。但是剔出掉物價(jià)上漲因素，實(shí)際增幅只有11.3%。我們認(rèn)為，溫和通貨膨脹是推動(dòng)社會(huì)消費(fèi)品零售總額增速超出預(yù)期的主要因素，而社會(huì)消費(fèi)品零售總額的實(shí)際增長(zhǎng)水平仍較為平穩(wěn)。

　　從限額以上批發(fā)零售業(yè)商品零售類增速來看，我們關(guān)注的金銀珠寶類增速較快，進(jìn)一步驗(yàn)證我們前期判斷——黃金珠寶首飾行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入快速增長(zhǎng)周期。

　　另外，限額以上批發(fā)零售業(yè)商品零售類中家具類、汽車類增速也較快，可以看到隨著居民可支配收入的提高，對(duì)汽車、住房等高檔消費(fèi)品需求日益強(qiáng)烈。

　　2. 2007年上半年商業(yè)零售行業(yè)上市公司持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)

　　我們對(duì)零售行業(yè)52家上市公司2007年上半年業(yè)績(jī)情況進(jìn)行了匯總統(tǒng)計(jì)，總體看，當(dāng)前零售行業(yè)上市公司仍處于持續(xù)增長(zhǎng)周期，2007年零售板塊整體業(yè)績(jī)?nèi)詫⒊掷m(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)。

　　2.1.零售行業(yè)上市公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)健

　　2007年上半年，零售類公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入穩(wěn)步增加，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)持續(xù)。近3年主營(yíng)收入分別增長(zhǎng)29.51%、17.84%和23.05%；凈利潤(rùn)分別增長(zhǎng)361.72%、48.35%、45.67%。零售行業(yè)上市公司整體的平均凈利潤(rùn)增幅大于平均收入增幅。從盈利水平來看，平均每股收益增加顯著，2007年上半年每股收益達(dá)到0.17元。

　　2.2.整體盈利能力提高較快,個(gè)別公司投資收益增長(zhǎng)明顯

　　2007年上半年，零售類公司銷售毛利率同比提高2.5個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到17.87%；凈資產(chǎn)收益率由2.54%提升到3%，提升較快；銷售凈利率也由4.76%提升到6.14%。投資收益增長(zhǎng)較快，平均值達(dá)到1770萬元，相比2006年中期增長(zhǎng)243%。投資收益增長(zhǎng)較快主要是因?yàn)閭�(gè)別公司投資收益數(shù)額較大，影響到整體樣本的平均值。剔除掉這些公司之后，零售行業(yè)上市公司投資收益還是比較穩(wěn)定的。

　　整體來說，商業(yè)零售企業(yè)還是依靠主營(yíng)業(yè)務(wù)的穩(wěn)健增長(zhǎng)獲得利潤(rùn)，投資收益增速較快只是個(gè)別公司現(xiàn)象，因此主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)還是能夠持續(xù)推動(dòng)業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)。

　　2007年上半年，零售類公司償債能力相對(duì)穩(wěn)定，流動(dòng)比率由0.79提高到0.83；資產(chǎn)負(fù)債率由57.83%上升到60.94%。

　　2.3.對(duì)于行業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展判斷

　　我們繼續(xù)看好商業(yè)零售行業(yè)的發(fā)展前景，行業(yè)內(nèi)上市公司的增長(zhǎng)依然會(huì)持續(xù)，而且這種增長(zhǎng)仍是以主營(yíng)為主，投資收益影響不大。我們堅(jiān)持之前報(bào)告中的觀點(diǎn)“未來三年零售行業(yè)上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?nèi)詫⒁?0%左右的較高速度增長(zhǎng)：一方面，在居民收入增長(zhǎng)、消費(fèi)升級(jí)帶動(dòng)下，零售行業(yè)景氣度持續(xù)攀升，而且零售企業(yè)自身在管理水平、發(fā)展模式、商品結(jié)構(gòu)方面積極尋求突破，優(yōu)質(zhì)企業(yè)在外延擴(kuò)張與內(nèi)生增長(zhǎng)兩方面都具有較大拓展空間；另一方面，伴隨著全流通體制變革帶來的股權(quán)激勵(lì)、大股東資產(chǎn)注入等制度性因素也將推動(dòng)零售行業(yè)上市公司業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)。”主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)以內(nèi)需拉動(dòng)，外延擴(kuò)張，以及資產(chǎn)重組并購帶動(dòng)行業(yè)內(nèi)資產(chǎn)整合優(yōu)化，預(yù)計(jì)三到五年都可以持續(xù)。

　　對(duì)零售行業(yè)市場(chǎng)短期走勢(shì)看法：近期商業(yè)零售板塊相對(duì)于大盤走勢(shì)較弱，很多投資者認(rèn)為零售行業(yè)估值太高了，按照07年業(yè)績(jī)計(jì)算的平均市盈率已經(jīng)達(dá)到50-60倍，我們認(rèn)為，如果大盤繼續(xù)向好，增長(zhǎng)穩(wěn)健的零售行業(yè)估值水平仍舊保持在合理區(qū)間，適宜于中長(zhǎng)線配置；如果大盤在5000-5500區(qū)間調(diào)整，那零售行業(yè)作為防御型品種，仍然可以配置。