國海證券 卜忠東　

　　核心結論：

　　1、2007年建材生產、銷售、效益和出口大幅增長，建材產品價格穩中有升，產業結構調整取得新進展；但生產和投資增速偏快。

　　2、預計2007年建材工業總產值將增長15%左右；水泥統計產量超過13億噸，同比增幅在10%以上；平板玻璃統計產量4.8億重箱，增幅在10%左右；出口創匯145億美元，增長15%左右；建材行業實現利潤總額有望達到650億元以上，仍將比上年有較大幅度增長。

　　3、在行業結構調整的大背景下，建材行業優勢企業的市場控制力將進一步顯現。

　　4、與全部A股和滬深300的總體水平相比，建材公司(尤其是水泥公司)的期間費用控制相對較好，這使2007年中報建材公司的利潤總額增幅超過了全部A股和滬深300的總體水平。

　　5、雖然目前建材公司的估值水平有些偏高，但考慮到其2008年仍有望維持較好的業績成長性，建材公司(包括水泥公司)的估值水平仍處于相對合理的范圍內，并未明顯高估。

　　6、維持對建材行業增持的評級。建議投資者關注受益于產業結構調整和節能降耗政策的優勢龍頭公司，并關注行業中的并購重組機會。

　　7、給予海螺水泥、華新水泥、冀東水泥、福耀玻璃、魯陽股份增持的投資評級；給予南玻A、海螺型材中性的評級。

　　一、2007年建材行業運行態勢良好

　　國家發改委的數據顯示：2007年建材生產、銷售、效益和出口大幅增長，結構調整取得新進展；但生產和投資增速偏快：

　　1-6月，統計規模以上建材企業累計完成工業增加值同比增長24.1%，增幅同比提高1.6個百分點；統計規模以上建材企業累計完成工業銷售產值(現價)7593億元，同比增長32.4%,增幅提高1.4個百分點。平均產銷率為96.93%，高于去年同期0.26個百分點。

　　建材行業經濟效益大幅提高，1-5月盈虧相抵后實現利潤252億元，同比增長61.8%。其中，水泥制造實現利潤56億元，增長89.4%；平板玻璃4.85億元，扭虧增盈13億元；建筑衛生陶瓷26.3億元，增長38.4%。水泥制品13.9億元，同比增長67%。

　　1-6月，建材行業累計完成出口交貨值660億元，同比增長25.2%，回落9個百分點。出口創匯總額71.2億美元，增長22.5%,回落近10個百分點。平板玻璃、深加工玻璃、玻璃纖維紗出口繼續保持高增長。近兩年持續出口高增長的水泥今年一季度首次出現下降。1-6月累計出口水泥737萬噸，下降22.5%；出口水泥熟料1039萬噸，增長29.2%。水泥及熟料出口合計1776萬噸，僅增長1.2%。水泥出口退稅政策調整作用開始顯現。

　　1-6月建材工業累計完成固定資產投資1127億元，同比增長50.3%，高于制造業平均增幅15.5個百分點。其中，1-5月份水泥工業166億元，增長54.3%；平板玻璃工業27億元，增長6.6%。建筑衛生陶瓷50億元，增長98.3%。

　　1-6月份新建成投產新型干法水泥生產線42條，新增產能4120萬噸。新型干法水泥比例提高到53%，落后產能由于淘汰力度加大進一步減少。以海螺、冀東、中國建材、中材集團、吉林亞泰等一批國家重點支持的大型企業集團發展勢頭良好，兼并重組步伐加快，行業集中度進一步提高。其中，海螺水泥產量約占全國水泥總產量6.5%。平板玻璃前10戶占全部玻璃產量比例超過50%。玻璃纖維產品中大型玻纖池窯工藝所占比例接近70%。

　　1、水泥

　　國家發改委的數據顯示：2007年1-7月，全國水泥產量73519萬噸，同比增長15.4%。7月全國水泥產量同比增長11.6%，增速比上月減緩3.1個百分點。2007年以來水泥價格呈現穩中有升的態勢，6月份由于淡季水泥價格有所下滑，7月份價格基本穩定。7月重點建材企業水泥平均出廠價284元/噸，與上月持平，同比上升1元/噸。7月末，重點建材企業水泥庫存961萬噸，同比上升19.3%。

　　根據中國建材信息總網對重點聯系水泥企業的統計數據：2007年8月，水泥行業產銷形勢良好，各地區的產銷率基本超過100%。由于一些國家及地方的重點工程將在冬季來臨之前封頂，8月份華東、華北和東北水泥需求有所增加，市場銷售形勢良好，呈現產、銷良性循環態勢。受臺風和季風的影響，華南沿海省市的公路中斷，運輸不暢，公路修復和清淤工程量很大，水泥需求有些滯后。8月水泥價格基本與上月持平，部分地區小幅下調。8月水泥價格與去年同期相比：華北地區同比上漲了11.02%、東北地區下降3.87%、華東上漲6.88%、華南上漲15.07%、西南下降17.37%、西北上漲21.18%。

　　2、玻璃

　　國家發改委的數據顯示：2007年1-7月，全國平板玻璃產量28597萬重箱，同比增長17.2%。7月平板玻璃產量增長12.8%，增速減緩6.3個百分點。2007年平板玻璃價格呈現穩中有升態勢。7月平板玻璃出廠價64元/重量箱，比上月下降1元/重量箱，同比上升1元/重量箱。7月末平板玻璃庫存1846萬重量箱，下降18.9%。

　　中國建材信息總網數據顯示：受高速增長的

房地產市場拉動，8月玻璃銷售市場出現價量齊增的好形勢。8月重點聯系玻璃企業產量比上月增加32.76萬重量箱，增幅為1.15%，月銷售量創出新高，比上月增加銷售337.68萬重量箱，增幅為11.95%。浮法玻璃價格持續3個月飚升，8月重點聯系玻璃企業浮法玻璃平均價格再創72.43元/重量箱的新高，比上月上漲2.52元/重量箱，比上年同期上漲9.45元/重量箱，漲幅為15.0%。8月普通平板玻璃平均價格為64.55元/重量箱，比上月上漲2.71元/重量箱，比年同期上漲4.5元/重量箱，統計中的9個浮法品種全線上漲，其中漲幅最大的浮法5mm每重量箱價格比上月上漲4.65元，浮法4mm、6mm、8mm及浮彩5mm每重量箱價格漲幅也均超過4.0元；普通平板玻璃除3mm每重量箱價格比上月下跌0.94元，其它品種價格均上揚，漲幅最大的普通5mm每重量箱價格比上月上漲5.36元。

　　二、2007年第四季度建材行業將保持穩步增長態勢

　　業內觀點認為：2007年第四季度，建材行業仍將延續前三季度的良好發展態勢，建材投資仍將保持較高增長，主要產品產量保持高速增長，銷售同比大幅提高，價格穩中有升，效益明顯提高，但出口增幅可能會出現回落。國家發改委預計2007年建材工業總產值增長15%左右；水泥統計產量超過13億噸，增幅在10%以上；平板玻璃統計產量4.8億重箱，增幅在10%左右；出口創匯145億美元，增長15%左右；盡管有原材料、燃料、電力、運輸價格上漲等不利因素影響，建材行業盈虧相抵后實現利潤總額仍可望達到650億元以上，仍將比上年有較大幅度增長。

　　節能減排和結構調整依然是建材行業運行的主旋律，國家將繼續加大對節能減排工作的推進力度，進一步促進行業結構調整。

　　值得關注的是：生產和投資增速偏快的問題已引起國家有關部門重視，不排除相關調控措施陸續出臺的可能。隨著一大批建材新線建成投產，產能增加，市場競爭將進一步加劇。預計這種情形今后可能會隨著建材需求增速的回落而逐漸顯現。

　　三、建材上市公司2007年中報情況

　　2007年中期統計數據發現：雖然滬深300和全部A股公司總體的主營業務收入及主營業務利潤的增長幅度遠遠大于建材上市公司，但凈利潤的同比增幅則明顯遜色于建材行業的總體水平。其中水泥公司的凈利潤增幅最大，同比增長了195.69%。具體數據見下表2：

　　進一步分析可發現：與全部A股和滬深300的總體水平相比，建材公司(尤其是水泥公司)的期間費用控制相對較好，這使建材公司的利潤總額增幅超過了全部A股和滬深300的總體水平。當然，建材行業費用增幅相對較小，與行業景氣的提升有關。

　　在建材行業中，水泥板塊和玻璃板塊的凈利潤同比增幅均超過了建材上市公司的總體水平；而其他非金屬建材公司的成本和費用的增幅均超過收入增幅，導致利潤增幅為負值。

　　與水泥公司相比，玻璃公司的收入和利潤總額增幅均高于水泥公司，但因所得稅增幅遠遠高于水泥公司，導致凈利潤增幅低于水泥公司。

　　四、建材行業公司的估值情況

　　截止2007年9月24日的統計數據發現：目前建材公司的估值水平略高于全部A股和滬深300的總體水平；建材行業公司中，又以水泥公司的估值為最高，這與市場對其景氣提升的預期有關。具體見下表3：

　　動態來看：雖然目前建材公司的估值水平有些偏高，但考慮到其2008年仍有望維持較好的業績成長性，建材公司(包括水泥公司)的估值水平仍處于相對合理的范圍內，并未明顯高估。

　　五、投資建議：維持對建材行業的增持評級

　　綜合考慮，我們維持對建材行業增持的投資評級。主要理由如下：

　　隨著第四季度水泥消費旺季的到來，預計水泥等建材產品的銷售將呈現良好的增長態勢，2007年建材工業生產將繼續保持穩定快速增長，全行業實現利潤將比上年有較大幅度增長。

　　基于2008年對

中國經濟的良好預期，預計2008年我國建材行業仍將保持相對良好的利潤增長。

　　在產業結構調整和節能減排的行業背景下，建材行業將催生出更多的重組并購機會，也將成為證券市場的投資機會。

　　維持對建材行業增持的評級。建議投資者關注受益于產業結構調整和節能降耗政策的優勢龍頭公司，并關注行業中的并購重組機會。

　　建議關注如下公司：

　　海螺水泥(600585)：國內規模最大、管理水平較高的水泥龍頭企業，產能穩健增長，未來三年業績持續增長，中長線合理估值為100元，建議增持。

　　冀東水泥(000401)：區位優勢明顯的公司，產能和業績持續增長，未來增長潛力較大。中長線合理估值為24-27元，建議投資者逢低增持。

　　華新水泥(600801)：中南地區最大的水泥生產企業，目前產能規模居全國第二位。若外資股東HolchinB.V.可順利增持，將增強公司的發展后勁，公司業績有望持續增長。中長線合理估值為35-40元，建議投資者逢低增持。

　　魯陽股份(002088)：公司為亞洲最大的陶瓷纖維生產企業，具有從基礎產品(陶瓷纖維棉)到各種深加工產品的一條龍生產模式，盈利能力突出，新技術的不斷應用和新產品不斷推出、市場占有率的進一步上升以及規模擴張所帶來的突出優勢，使公司有望在未來幾年繼續保持較好的成長性。中長線合理估值為53--55元，建議投資者逢低增持。

　　福耀玻璃(600660)：公司是國內汽車玻璃OEM市場的龍頭，具有

供應鏈一體化優勢和成本優勢，國際汽車玻璃產業轉移將為公司提供良好的發展機遇，未來三年業績有望持續增長。中長線合理估值為40-45元，建議投資者逢低增持。

　　南玻A(000012)：深加工程度較高的玻璃龍頭企業，受益于國家節能降耗政策的實施，其產品前景看好，新項目的達產將提升公司業績。公司中線合理估值為25-28元，長線合理估值尚無法確定，暫給予中性評級。

　　海螺型材(000619)：公司是國際上產銷量最大的塑料型材企業，具有顯著的規模成本優勢、質量品牌優勢和市場優勢，但產品結構單一，綜合抗風險能力較弱。競爭的激烈可能一定程度影響其成長性。調整公司中長線的合理估值為12-15元，暫給予中性評級。

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