廣發(fā)證券 惠毓倫

　　2007上半年軟件收入增幅繼續(xù)下降2007上半年軟件行業(yè)實(shí)現(xiàn)收入2994.0億元，同比增長23.0%，與2006年同期27.6%相比，增幅繼續(xù)下降。從增長結(jié)構(gòu)看，2002年以后，我國軟件增長重心已經(jīng)從軟件產(chǎn)品逐步轉(zhuǎn)移到軟件服務(wù)領(lǐng)域。

　　管理軟件繼續(xù)保持快速增長2007年中國管理軟件市場繼續(xù)維持快速增長趨勢。2006年管理軟件市場規(guī)模71.36億元，比去年同期增長19.50%。2006年上半年管理軟件市場中，ERP軟件占有44.24%的份額，成為市場需求主體。

　　隨著企業(yè)信息化的逐步深入，專業(yè)管理的軟件如EAM、HRM、CRM、PM等需求開始逐步上升。

　　信息安全市場將保持高速發(fā)展，軟件出口繼續(xù)增長我國信息安全市場將保持高速、超規(guī)模的發(fā)展勢頭，其中電信、政府、金融將是安全需求最大的領(lǐng)域，預(yù)計2006-2008年年均復(fù)合增長率將達(dá)到31%以上，明顯高于中國IT市場年均復(fù)合增長速度。軟件離岸外包市場2007年第1季度為31.35億元人民幣，同比增長25.9%。

　　行業(yè)投資評級和配置軟件行業(yè)投資評級：持有軟件行業(yè)投資配置：用友軟件和東軟股份。

　　2007上半年軟件收入增幅繼續(xù)下降自2006年開始軟件收入增幅出現(xiàn)持續(xù)下降我國軟件行業(yè)市場由軟件產(chǎn)品和系統(tǒng)集成與軟件服務(wù)組成，2006年軟件總收入4800億元，同比增長22.9%，與2005年62.23%的增幅相比，出現(xiàn)明顯下降，同時也低于2004年的31.25%的增幅。其中系統(tǒng)集成與軟件服務(wù)仍繼續(xù)保持較快增長，超過25%，增幅高于軟件產(chǎn)品的增長幅度。

　　2006年下半年以來，我國軟件產(chǎn)業(yè)發(fā)展速度開始回落，進(jìn)入三季度，首次出現(xiàn)增速落后于制造業(yè)的現(xiàn)象，全年軟件業(yè)發(fā)展速度為22.9%，低于制造業(yè)1個百分點(diǎn)。

　　2007上半年軟件行業(yè)實(shí)現(xiàn)收入2994.0億元，同比增長23.0%，與2006年同期27.6%相比，增幅繼續(xù)下降。

　　目前我國軟件產(chǎn)業(yè)總體規(guī)模偏低，主要原因：一是軟件與硬件的融合發(fā)展水平不高，特別是基于整機(jī)制造業(yè)的嵌入式軟件發(fā)展空間亟待新的拓展；二是軟件外包能力仍需增強(qiáng)，特別是承接國內(nèi)跨國公司以及傳統(tǒng)行業(yè)的服務(wù)外包水平不高，影響了產(chǎn)業(yè)規(guī)模的擴(kuò)張。

　　行業(yè)應(yīng)用繼續(xù)保持快速增長管理軟件繼續(xù)保持快速增長2006年中國管理軟件市場規(guī)模71.36億元，比去年同期增長19.50%。

　　2006年前6月管理軟件市場實(shí)現(xiàn)銷售額27.35億元，比去年同期增長24.32%，其中，ERP軟件占有44.24%的份額，成為市場需求主體。在行業(yè)應(yīng)用市場中，制造，金融，流通處主導(dǎo)地位，共占據(jù)了77.0%的市場份額，其中制造業(yè)仍然是ERP軟件的主要應(yīng)用市場，應(yīng)用規(guī)模達(dá)15.14億元，占56.3%市場，是主要的ERP軟件應(yīng)用市場，金融和流通市場份額分別10.9%、9.8%。

　　用友軟件、SAP、金蝶軟件和ORACLE仍處于該市場的前4位，它們的市場份額之和為36.0%。

　　分季度方面，2006年第一季度管理軟件市場實(shí)現(xiàn)銷售額11.65億元，比去年同期增長19.1%。其中，ERP軟件占有46.7%的份額，成為市場需求主體。但是隨著企業(yè)信息化的逐步深入，通用性軟件如財務(wù)管理軟件和ERP軟件已經(jīng)不能完全滿足企業(yè)精細(xì)化管理、智能化管理的需求，對業(yè)務(wù)流程某一環(huán)節(jié)進(jìn)行專業(yè)管理的軟件如EAM、HRM、CRM、PM(項目管理軟件)等競爭熱度開始逐步上升，這是進(jìn)入2006年中國管理軟件市場需求的一大特點(diǎn)。在管理軟件細(xì)分產(chǎn)品中，PM、EAM、HRM和CRM軟件的同比增長率分別為28.0%、25.0%、23.7%和22.2%，超過市場的平均增長率。

　　中小企業(yè)依然是管理軟件市場的活躍點(diǎn)，2006年一季度中小企業(yè)在管理軟件市場中所占的份額比去年同期有所上升，占到58.9%，銷售額同比增長率為21.2%。

　　2006年第二季度，中國管理軟件市場總量達(dá)15.70億元，比去年同期增長20.4%，增長率比去年下降了3個百分點(diǎn)左右。

　　第二季度在管理軟件細(xì)分產(chǎn)品中，ERP軟件銷售額已經(jīng)獨(dú)占54.1%的比例，ERP對財務(wù)、生產(chǎn)、銷售等管理功能的整合使其在管理軟件市場的主導(dǎo)作用越來越強(qiáng);財務(wù)管理軟件和SCM軟件增長緩慢，分別比去年同期增長了16.8%和19.0%，其中帶動財務(wù)管理軟件市場增長的主要因素是集團(tuán)財務(wù)管理需求的強(qiáng)勁增長。對銷售、客戶資源的精細(xì)化管理帶來CRM軟件23.4%的同比增長率；對人力資源管理、激勵制度、績效考核等規(guī)范化需求的上升使第二季度HRM軟件同比增長了24.6%。另外，最值得關(guān)注的一個亮點(diǎn)是2006年第二季度增長最快的產(chǎn)品EAM軟件，同比增長率達(dá)到25.4%，增長的主要動因來源于EAM軟件應(yīng)用從電力行業(yè)向其它資產(chǎn)密集型行業(yè)，包括能源、精密制造、公共事業(yè)等領(lǐng)域的迅速滲透。第二季度中小企業(yè)是突出的亮點(diǎn)。小型企業(yè)市場銷售額增長速度最快，達(dá)到23.0%，中型企業(yè)市場次之，比去年同期增長了22.5%，均高于管理軟件整體市場20.4%的增長率。中小企業(yè)市場較高的增長率吸引了用友、金蝶、浪潮等在內(nèi)的主力廠商進(jìn)行更加激烈的競爭，SAP和ORACLE也分別針對中小企業(yè)市場推出合作伙伴及渠道深入計劃。賽迪顧問認(rèn)為，隨著主力廠商對這一市場重視程度的提高，原本定位于中小企業(yè)市場的小型管理軟件提供商面臨著巨大的生存和競爭壓力，中小企業(yè)市場的管理軟件品牌將面臨不可避免的優(yōu)勝劣汰。

　　第二季度，由于部分中小廠商如速達(dá)、任我行，以及部分外資廠商如Infor、IFS、QAD等加緊了對市場的爭奪，并通過提高自己的聲音提高市場影響力，對于一線廠商如用友、金蝶、SAP等形成了不小的競爭威脅，競爭格局出現(xiàn)振蕩，第二季度管理軟件市場品牌集中度比去年同期相比有小幅下降，前十名所占市場份額從67.1%下降到66.7%。在主力廠商中，第二季度浪潮表現(xiàn)突出，銷售資源的整合以及一體化管理策略的執(zhí)行使其ERP等產(chǎn)品銷售快速增長，神州數(shù)碼通過產(chǎn)品優(yōu)化和市場推廣在中小型制造企業(yè)中獲取一定份額，這些廠商進(jìn)一步成長的潛力直接對用友、SAP等廠商形成競爭壓力。

　　2006年下半年延續(xù)上半年的平穩(wěn)增長趨勢，由于大型企業(yè)市場需求增長速度開始放緩，而中小企業(yè)市場雖然用戶數(shù)量較多、增長速度較快，廠商之間的價格競爭使得這一市場的收入和利潤增長相對較慢。總體來看，中國管理軟件市場已經(jīng)相對成熟，市場理性增長。

　　信息安全市場將保持高速增長2006年以來，網(wǎng)絡(luò)安全市場受到各界的廣泛關(guān)注，主要原因是2005年用戶經(jīng)常遭遇間諜軟件、垃圾郵件等問題，在用戶安全意識逐漸提高的同時，政府也對網(wǎng)絡(luò)安全市場進(jìn)行了引導(dǎo)，因此網(wǎng)絡(luò)安全成為市場關(guān)注的焦點(diǎn)。

　　2006年上半年網(wǎng)絡(luò)安全市場仍保持穩(wěn)步增長，2006年第一季度，中國網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)品市場總體規(guī)模達(dá)9.12億元，比2005年同期增長20.8%，2006年2月21日，信息產(chǎn)業(yè)部宣布要在年內(nèi)推行“陽光綠色網(wǎng)絡(luò)工程”，活動將持續(xù)一年。信息產(chǎn)業(yè)部將聯(lián)合各有關(guān)部門，從信息產(chǎn)品開發(fā)、網(wǎng)絡(luò)運(yùn)行管理以及信息服務(wù)提供等領(lǐng)域，在全國分階段組織開展“陽光綠色網(wǎng)絡(luò)工程”。主要包括清除垃圾電子信息、宣傳網(wǎng)絡(luò)安全、治理手機(jī)違法不良信息、打擊非法網(wǎng)上服務(wù)四部分內(nèi)容。

　　2006年第二季度，中國網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)品市場總體規(guī)模達(dá)11.37億元，比2006年第一季度增長23.2%。本季度的網(wǎng)絡(luò)安全市場仍保持著較快速度增長，總體走勢良好。由于在電力、能源等平行行業(yè)的良好表現(xiàn)，東軟在整體安全市場的份額上升0.1%，在防火墻細(xì)分市場的份額提高了0.2%。防殺毒市場中，賽門鐵克依舊保持強(qiáng)勢地位，連續(xù)兩個季度位列首位;值得一提的是，冠群金辰依靠在內(nèi)容安全網(wǎng)關(guān)市場的良好表現(xiàn)，業(yè)務(wù)穩(wěn)中有升。IDS市場中，啟明星辰依舊保持領(lǐng)先地位，安全服務(wù)在其營業(yè)收入中的份額不斷擴(kuò)大。

　　軟件出口繼續(xù)增長2006年1-7月，中國軟件出口16.8億美元，同比增長32.2%。與第一季度相比，增幅有所下降。目前外包軟件合同主要來自日本，但來自歐洲和美國的外包合同有所增長，約占整個市場份額的23%。

　　2006年全年軟件出口60.6億美元，同比增長68.8%，擺脫了自2003年以來增幅振蕩下滑的趨勢，易觀國際《2007年第1季度中國軟件離岸外包市場數(shù)據(jù)監(jiān)測》顯示，軟件離岸外包市場2007年第1季度為31.35億元人民幣，同比增長25.9%，環(huán)比增長5.56%。

　　CCID預(yù)測未來五年，我國軟件外包將進(jìn)入高速成長期，預(yù)計中國占全球軟件外包市場的比重由2006年的3.0%提高到2011年的8.9%，未來五年將以42.8%的年均復(fù)合增長率高速增長。

　　目前國內(nèi)軟件外包的格局還沒形成，仍處于發(fā)展的初期階段，盡管東軟集團(tuán)公司占有外包市場最大份額，但還沒有一家軟件外包服務(wù)提供商能支配這個仍在發(fā)育的市場。

　　在經(jīng)過多年的積累后，軟件出口已具備快速發(fā)展的條件，國家在政策上進(jìn)行了扶持和引導(dǎo)，并正在積極培育軟件出口龍頭企業(yè)，軟件出口已經(jīng)成為軟件行業(yè)新的增長極，并有可能成為中國軟件走向世界的突破口，未來幾年軟件出口將成為軟件增長最快的領(lǐng)域之一。

　　3G將成為2007年關(guān)注的焦點(diǎn)3G已經(jīng)成為信息產(chǎn)業(yè)部近期的工作重點(diǎn)，業(yè)界翹首期待的3G牌照有望在不久的將來發(fā)放。在3G的產(chǎn)業(yè)鏈中，與軟件公司有關(guān)的主要是系統(tǒng)集成和業(yè)務(wù)支撐系統(tǒng)，由于3G投入巨大，相關(guān)公司都對3G寄予了較大厚望。

　　在3G網(wǎng)絡(luò)中，由于運(yùn)營商數(shù)量的增加，且增值業(yè)務(wù)、數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)將比2G有很大的增加，網(wǎng)絡(luò)運(yùn)行的可靠性、服務(wù)的多樣性會成為運(yùn)營商主要的競爭手段，同時它對運(yùn)營商的計費(fèi)、中介、收費(fèi)、互聯(lián)、結(jié)算和CRM等方面提出了更高的要求。因此，以提高網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營性能及增值業(yè)務(wù)、數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)為主要市場目標(biāo)的軟件及系統(tǒng)集成類企業(yè)，將獲得廣闊增長空間。綜合上面的分析，我們預(yù)計2007年軟件行業(yè)增長的重點(diǎn)主要是出口和管理軟件兩大領(lǐng)域，另外，金融行業(yè)應(yīng)用類公司也是重點(diǎn)關(guān)注的對象，圍繞3G將出現(xiàn)一些市場熱點(diǎn)，因此上述領(lǐng)域的上市公司尤其是龍頭公司是我們關(guān)注和配置的重點(diǎn)。

　　軟件行業(yè)投資評級目前軟件上市公司26家，在經(jīng)過幾年的調(diào)整后，行業(yè)整體業(yè)績在2005年出現(xiàn)低點(diǎn)后逐步出現(xiàn)恢復(fù)性增長，主要體現(xiàn)在從2006年第一季度開始主營業(yè)務(wù)收入同比增長12.42%，每股收益由2005年的-0.51元上升到0.03元，第二季度主營業(yè)務(wù)收入同比增長22.74%。

　　軟件行業(yè)投資配置建議基于對行業(yè)和快速增長領(lǐng)域的判斷，我們認(rèn)為26家軟件類上市公司中，管理軟件領(lǐng)域的龍頭用友軟件和軟件出口的龍頭東軟股份具有較好的成長性和業(yè)績穩(wěn)定性，因此選擇這兩家公司作為行業(yè)投資配置樣本。

　　600588用友軟件用友軟件的戰(zhàn)略布局已經(jīng)完成，前期大量投入研發(fā)的產(chǎn)品逐步進(jìn)入收益期，IDC研究報告顯示，公司已經(jīng)成為亞洲地區(qū)排名第二的ERP軟件供應(yīng)商。公司2006年度報表顯示，2006年共實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入111326.28萬元，比上年同期增長11.24%，實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)利潤97563.10萬元，比上年同期增長11.45%；實(shí)現(xiàn)凈利潤17338.98萬元，比上年同期增長75.43%。

　　數(shù)據(jù)顯示公司從2005年下半年開始擺脫了近幾年的調(diào)整階段，業(yè)績出現(xiàn)恢復(fù)性增長，目前公司已經(jīng)步入新一輪增長周期。

　　2007上半年公司實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入同比增長10.0 %，營業(yè)利潤同比增長125.5%，凈利潤同比增長78.1%。公司從2006年開始調(diào)整了經(jīng)營策略，把關(guān)注的重點(diǎn)放在在利潤方面，而不是收入；分銷比例加大，由于分銷收入是直銷收入的三分之一，因此造成收入增幅下降；公司對用友軟件工程公司由控股變?yōu)閰⒐桑�影響了收入。上述�?jīng)營策略的調(diào)整盡管將影響主營收入增長幅度，但實(shí)際利潤率更可靠。

　　600718東軟股份2005年公司軟件外包業(yè)務(wù)收入同比增長44.9%，軟件外包占主營收入的比例為11.5%，而同期軟件及系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)同比增長8.8%，數(shù)字醫(yī)療業(yè)務(wù)收入同比增長10%，軟件外包業(yè)務(wù)高速增長是公司主營業(yè)務(wù)增長的主要因素。

　　2006年公司的軟件外包業(yè)務(wù)收入繼續(xù)快速增長，軟件外包業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入5548萬美元，同比增長60.90%，而軟件和系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)同比增長14.9%，軟件外包占主營收入的比例上升到16.3%。

　　2007上半年年公司軟件外包業(yè)務(wù)繼續(xù)保持快速增長，隨著軟件外包需求的強(qiáng)勁增長，公司獲得了重大的發(fā)展機(jī)遇。盡管公司換股吸收合并東軟集團(tuán)的申請未獲中國