平安證券 聶秀欣

　　投資要點

　　生產：8月，全球生產粗鋼10.8億噸，中國粗鋼產量4.16億噸，同比增長13.3%，日均產量134.1萬噸，較上月增加1萬噸。1-8月，我國粗鋼產量占全球粗鋼產量的比重提高至36.9%，全球粗鋼增量的70%來自中國，鋼鐵生產向中國的轉移在繼續，由于我國粗鋼產量增速呈下降趨勢，轉移的速度略有放緩。

　　消費：8月，我國出口鋼材538萬噸，比上月減少56萬噸，同比增長39.38%，進口鋼材146萬噸，同比減少10.43%。鋼材出口占產量的比例為11.15%，較上月的12.45%有了明顯下降，說明在出口抑制政策的影響下，鋼材對出口的依賴程度在減輕。

　　價格：8月，6.5mm線材價格3713元/噸，環比上漲4.27%；12mm螺紋鋼價格3818元/噸，環比上漲5.53%；1mm冷軋板價格4843元/噸，環比上漲2.07%；3mm熱軋板價格4159元/噸，環比上漲2.19%；8mm中板4989元/噸，環比上漲3.21%。螺紋鋼、線材和中板的價格經過年初以來的上漲，已經接近04年初的歷史高點。

　　盈利能力：前6個月，重點大中型鋼鐵企業實現銷售收入9212.6億元，同比增長34.89%，實現利潤總額782.74億元，同比增長108.75%。毛利率方面，2007年上半年，鋼鐵上市公司的毛利率為14.98%，較06年的14.05%有所提升。盡管鐵礦石、焦炭等原材料價格上漲，但鋼價的上漲有效轉移了成本的上升，鋼鐵企業盈利能力均呈上漲趨勢。

　　和04年相比：目前長材及中厚板的市場價格接近04年初的價格高點，而熱軋板、冷軋板的價格仍較04年有一定的差距；由于目前行業已處于總體供過于求的階段，鋼廠不再盲目擴張，而在有意識的根據市場表現調整生產情況，價格傳導機制趨于順暢；政策方面，調整壓力仍然存在，限制鋼材出口進一步擴大是

　　投資評級：推動本輪鋼鐵股上漲的兩大因素中，鋼鐵板塊價值明顯低估的因素已經不復存在，但目前鋼鐵仍是估值較低的板塊；鋼材價格雖然結束了持續上漲的走勢，但大幅調整的壓力不大。未來，價格傳導機制的順暢及國家淘汰落后產能、理順出口資質等政策的出臺有利于行業的持續穩定發展，維持行業的“推薦”評級，維持對新興鑄管的“強烈推薦”評級，維持對武鋼股份、鞍鋼股份、寶鋼股份、韶鋼松山等的“推薦”評級。

　　一、生產：產量釋放增速放緩

　　2007年8月，全球生產粗鋼10.8億噸，同比增長6.2%，日均產量348.6萬噸，較上月減少6萬噸；中國粗鋼產量4.16億噸，同比增長13.3%，日均產量134.1萬噸，較上月增加1萬噸。1-8月，我國粗鋼產量占全球粗鋼產量的比重提高至36.9%，全球粗鋼增量的70%來自中國，全球鋼鐵生產向中國的轉移在繼續，由于我國粗鋼產量增速呈下降趨勢，轉移的速度略有放緩。

　　8月，我國生產鋼材4827萬噸，同比增長23.70%，1-8月，鋼材產量3.67億噸，同比增長24.1%，產量增速明顯高于鋼材平均增速的品種包括：特厚板增長43.7%、厚鋼板增長41.7%、中板增長39.1%、熱軋薄板增長74%、冷軋薄寬鋼帶增長43%、鍍層板增長57.6%，這些品種的資源壓力較大。

　　2007年前8個月，鋼鐵行業完成固定資產投資1499萬元，同比增長12.9%，經歷了03、04年的大規模投資建設，目前鋼鐵行業投資增速以遠低于城鎮固定資產投資26.7%的增速增長，這種低速增長確保了未來國內鋼鐵產能釋放速度的放緩。

　　二、消費：對國際市場的依賴程度有所減輕

　　2007年8月，備受關注的鋼材出口數量略有減少，我國出口鋼材538萬噸，比上月減少56萬噸，同比增長39.38%，進口鋼材146萬噸，同比減少10.43%，凈進口392萬噸。鋼材出口占產量的比例為11.15%，較上月的12.45%有了明顯下降，說明在出口抑制政策的影響下，鋼材對出口的依賴程度在減輕。

　　8月，我國鋼坯進出口均大幅減少，出口鋼坯34萬噸，同比減少69.78%，進口鋼坯1萬噸，同比減少78.24%，鋼坯凈出口33萬噸。

　　1-8月，國內粗鋼表觀消費2.8億噸，同比增長10%，鋼消費增速和生產增速之間的差距在縮小。

　　三、價格：鋼價全線上漲

　　8月，盡管鋼材國內消費的資源增加，但在需求的拉動下，鋼材價格強勁上漲。2007年8月，6.5mm線材價格3713元/噸，環比上漲4.27%，同比上漲17.68%；12mm螺紋鋼價格3818元/噸，環比上漲5.53%；1mm冷軋板價格4843元/噸，環比上漲2.07%，同比上漲1.60%；3mm熱軋板價格4159元/噸，環比上漲2.19%，同比上漲4.55%；8mm中板4989元/噸，環比上漲3.21%，同比上漲23.16%。目前，螺紋鋼、線材和中板的價格經過年初以來的上漲，已經接近04年初的歷史高點，鋼價能不能突破歷史新高、后勢將如何運行，這些問題，我們將在本文最后一部份集中討論。

　　四、盈利能力：延續上升態勢

　　2007年前6個月，我國重點大中型鋼鐵企業實現銷售收入9212.6億元，同比增長34.89%，實現利潤總額782.74億元，同比增長108.75%。從單個企業月度平均數據來看，6月份銷售收入增長19.9%，利潤總額增長62.2%。毛利率方面，根據萬德資訊的統計數據，2007年上半年，鋼鐵上市公司的毛利率為14.98%，較06年的14.05%有所提升。總體來看，今年以來，盡管鐵礦石、焦炭等原材料價格上漲，但鋼價的上漲有效轉移了成本的上升，鋼鐵企業盈利能力均呈上漲趨勢。

　　五、04年暴跌歷史能否重現？

　　7月底以來的本輪鋼鐵股的上漲是由價值低估和鋼材價格上漲驅動的，經過本輪上漲，目前鋼鐵板塊的估值尤其是大鋼鐵的估值已經由7月下旬相對市場平均的0.3倍上漲至0.6倍，可以認為，鋼鐵板塊相對市場已沒有被明顯低估。鋼材價格經過7月底以來的持續上漲，目前也出現盤整現象，目前鋼材價格和04年初的高位相似，04年二季度的鋼材價格調整導致鋼鐵板塊較長時間內的下跌，那么，當前的鋼價運行情況是否會重演04年的歷史，鋼價是否會出現暴跌進而帶動

　　第二，價格傳導機制：趨于順暢

　　04年初，國內鋼材供不應求，行業正在大規模建設，行業固定資產投資04年一季度增長115.7%。而目前鋼鐵行業已處于總體供過于求的階段，行業固定資產投資已經回落到低于城鎮固定資產投資的速度，鋼廠不再盲目擴張，而在有意識的根據市場表現調整生產情況，如中期鋼價調整時，6、7月份一些鋼廠根據市場情況進行設備檢修。由于價格傳導機制的順暢，從鋼價綜合指數的變化來看，近年鋼材價格的變化趨于平穩。

　　第三，政策環境：均有調整壓力

　　04年一季度，GDP增長9.8%，國內城鎮固定資產投資同比增長43.55%，經濟增長呈過熱態勢，國家出臺了針對鋼鐵行業新項目審批、提高進入門檻等調控政策，調控壓力凸現。07年上半年，GDP增長11.5%，1-8月城鎮固定資產投資增長26.7%，國民經濟呈現投資過快增長的勢頭，上半年國家連續4次出臺鋼材出口調控政策，并加強對固定資產投資的調控。

　　未來，限制鋼材出口進一步擴大是鋼鐵產業政策的主基調，預計國家將在包括出口資質、限制加工貿易中的鋼鐵項目、調整出口稅則號、出口初級產品占比過高等方面有所調控。

　　總體來看，推動本輪鋼鐵股上漲的兩大因素中，鋼鐵板塊價值明顯低估的因素已經不復存在，但目前鋼鐵仍是估值較低的板塊之一；鋼材價格雖然結束了持續上漲的走勢，但大幅調整的可能性不大。未來，出口等政策的不確定性因素仍然存在，我們認為，價格傳導機制的順暢及國家淘汰落后產能、理順出口資質等政策的出臺有利于行業的持續穩定發展，維持對行業的“推薦”評級，維持對新興鑄管的“強烈推薦”評級，維持對武鋼股份、鞍鋼股份、寶鋼股份、韶鋼松山等的“推薦”評級。