光大證券 李軍

　　中國國航發布公告澄清有意參股東航事項：

　　2007年9月25日，中國國航發布澄清公告，公告主要內容為：“因某媒體報道中國國航有意參股東方航空股份有限公司，國航澄清并未參與該事項，同時經過與其控股股東中國航空集團確認，中國航空集團和國泰航空曾一起籌劃過購買東航股份，但目前及未來三個月內不會有該等事項的籌劃、商談和協議等”。

　　基于個人判斷，認為航空業整合的趨勢如下：

　　1、國航收購東航可能性不大：

　　我們認為從以下幾個原因分析，國航收購東航的可能性不大：一、上海需要一個具有地方背景的強大的基地航空公司；二、上海市政府在此次新航參股東航之事中做了很大努力，必然不會在東航被收購中袖手旁觀；三、國航取得東航的控股權的關鍵在于國資委所控制的東航股權，而國航空股東在香港購買東航股權的行為正說明國航在收購東航的事項中(假設有)并未得到國資委同意，否則國航控股股東沒有必要在香港購買東航H股股權，此舉只會加大其收購成本。

　　2、國航股東購買東航H股可能原因為阻撓新航入住東航：

　　我們認為國航股東在香港購買東航H股的行為以及國泰航空購買東航H股的計劃是為了在東航關于新航參股東航的股東大會中投反對票，阻擾新航入住東航，因為國航及其重視上海門戶的建設，如果新航入住東航成功，必然會極大提升東航在上海乃至全國市場的

　　3、上海航空被收購的可能性最大，收購者最可能為東航：

　　不管局勢如何演變，上海航空在上海市場的競爭格局將日趨嚴峻，同時上海航空在從區域性航空向樞紐型航空公司的演變中會遭遇資金、同城強大對手競爭等各方面壓力，其以后經營形式不容樂觀，同時從市值、航線結構等方面考慮，我們認為上海航空是個較好的并購對象，從上海航空的股東背景以及如果國航收購上海航空對東航所產生的壓力來考慮，我們認為長期而言，東航收購上海航空的可能性最大。

　　4、航空業整合的整體趨勢為三大航空公司整合區域性航空公司，龍頭公司在行業整合中占據優勢：

　　綜合多方面因素，我們認為三大航空公司相互整合的可能性不大，未來趨勢為三大航空公司不斷整合區域性航空公司，在行業整合中資金、經營具有明顯優勢龍頭公司占據優勢，同時從投資的角度出發，最有可能被并購的對象也存在投資機會，同時如果此次新航能夠順利參股東航，則東航作為并購方的可能性也很大。

　　5、投資建議：

　　鑒于主要航空股價格已經高于我們所估算的公司價值，我們調低對航空行業的投資評級至“中性”，長期而言，我們看好國航的發展潛力以及在行業整合所處的優勢地位，給與“增持”的投資評級，對于上海航空，存在作為并并購對象的交易型投資機會，對于東方航空，則要等待新航參股事項的最終結果，給于其短期“中性”，長期“增持”的投資評級。