招商證券 紀(jì)敏

　　景氣持續(xù)，上市公司業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)

　　1、2007年上半年，公路板塊上市公司業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)40%，超出市場(chǎng)預(yù)期；行業(yè)的毛利率和凈資產(chǎn)收益率水平均有所提升。公路運(yùn)輸需求的持續(xù)快速增長(zhǎng)是基本動(dòng)力，而計(jì)重收費(fèi)的實(shí)施和上市公司的成本控制則在一定程度上提升了業(yè)績(jī)?cè)鏊?/p>

　　2、國(guó)民經(jīng)濟(jì)的持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展、路網(wǎng)效應(yīng)的不斷完善、城鎮(zhèn)化趨勢(shì)和汽車保有量的快速增長(zhǎng)將構(gòu)筑未來公路行業(yè)的持續(xù)景氣。

　　高速公路收費(fèi)業(yè)務(wù)具有相對(duì)長(zhǎng)效性：

　　1、存量資產(chǎn)的持續(xù)運(yùn)營(yíng)管理需求和未來規(guī)劃新建路產(chǎn)的資金壓力將使得公路收費(fèi)政策在中長(zhǎng)期內(nèi)不會(huì)改變；國(guó)外收費(fèi)公路業(yè)務(wù)也日益興起，部分國(guó)家的收費(fèi)經(jīng)營(yíng)年限遠(yuǎn)長(zhǎng)于中國(guó)。

　　2、目前上市公司現(xiàn)有路產(chǎn)仍有較長(zhǎng)經(jīng)營(yíng)期限，根據(jù)統(tǒng)計(jì)，90%以上路產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)存續(xù)期在20-25年左右；考慮到政府在公路建設(shè)維護(hù)方面的資金壓力，提前回購(gòu)收費(fèi)公路資產(chǎn)的可能性微乎其微。

　　低估值和具有并購(gòu)預(yù)期是行業(yè)兩大特性

　　無論從A股全行業(yè)的統(tǒng)計(jì)類比還是大交通運(yùn)輸各子行業(yè)的細(xì)分比較來看，公路行業(yè)在盈利較快增長(zhǎng)(未來三年平均增速20%以上)的背景下價(jià)值被低估(08年20倍PE)；而新的權(quán)益轉(zhuǎn)讓辦法的預(yù)期出臺(tái)，行業(yè)并購(gòu)存在的契機(jī)值得重點(diǎn)關(guān)注。

　　重點(diǎn)公司

　　四季度值得重點(diǎn)關(guān)注的公司大體分為3類：1、業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)，價(jià)值相對(duì)低估：贛粵高速、現(xiàn)代投資；2、業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)定，有并購(gòu)預(yù)期：山東高速；3、長(zhǎng)期看好的優(yōu)良品種：深高速

　　一、景氣持續(xù)，上市公司業(yè)績(jī)快速穩(wěn)定增長(zhǎng)

　　2007年上半年，高速公路板塊上市公司業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)40%，超出市場(chǎng)預(yù)期。行業(yè)的毛利率水平和凈資產(chǎn)收益率水平均有所提升，顯示了良好的發(fā)展勢(shì)頭。公路運(yùn)輸需求的快速增長(zhǎng)、計(jì)重收費(fèi)的實(shí)施以及上市公司不斷完善經(jīng)營(yíng)管理和成本控制，是行業(yè)整體盈利實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)的重要因素。

　　1.上市公司業(yè)績(jī)快速穩(wěn)定增長(zhǎng)

　　進(jìn)入21世紀(jì)，高速公路行業(yè)持續(xù)景氣，上市公司不斷分享行業(yè)成長(zhǎng)，盈利能力和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)保持了穩(wěn)步上升的趨勢(shì)。

　　3.計(jì)重收費(fèi)與成本控制提升業(yè)績(jī)?cè)鏊?/p>

　　07年上市公司業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)，一方面得益于車流量的快速增長(zhǎng)，同時(shí)，計(jì)重收費(fèi)和成本控制也在一定程度上提升了部分公司的業(yè)績(jī)?cè)鏊佟?/p>

　　1)計(jì)重收費(fèi)的積極效應(yīng)

　　在路網(wǎng)貫通情況下，計(jì)重收費(fèi)所產(chǎn)生的正面積極效應(yīng)主要為：1、在超載情況下，雖然計(jì)重收費(fèi)短期內(nèi)對(duì)車流量有一定負(fù)面影響，但是單車收入所帶來的增長(zhǎng)大于車流量的下降；而且車流量在經(jīng)歷一段時(shí)間的下降后將得到恢復(fù)性增長(zhǎng)。2、長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，超載現(xiàn)象得到有效控制，高速公路的路面損害情況大幅下降，從而可以降低上市公司的路產(chǎn)養(yǎng)護(hù)成本。

　　06年下半年以來陸續(xù)受益于計(jì)重收費(fèi)的上市公司主要有贛粵高速、現(xiàn)代投資、福建高速等。(圖3為計(jì)重收費(fèi)實(shí)施前后，贛粵高速通行費(fèi)收入同比05年的增速對(duì)比)

　　此外，部分公司在過往2-3年對(duì)旗下路產(chǎn)進(jìn)行了大中修，改善了路況，使得后續(xù)養(yǎng)護(hù)支出相對(duì)減少；另一方面，計(jì)重收費(fèi)的實(shí)施降低了超載車輛對(duì)公路的損毀，從而有效降低了養(yǎng)護(hù)成本。

　　4.行業(yè)景氣度具有持續(xù)性

　　我國(guó)公路建設(shè)和公路運(yùn)輸仍處于發(fā)展階段，伴隨

中國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展，高速公路行業(yè)在今后相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)都將保持較快且穩(wěn)定的增長(zhǎng)趨勢(shì)。

　　1)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展和路網(wǎng)效應(yīng)不斷完善

　　公路運(yùn)輸量和周轉(zhuǎn)量的增長(zhǎng)與GDP高度相關(guān)，而我國(guó)GDP在今后相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)的持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)無疑為公路車流量的增長(zhǎng)提供了基本動(dòng)力。

　　到2007年底，全面建成“五縱七橫”國(guó)道主干線系統(tǒng)。而到2010年，將建成5.5萬公里，占總里程的60%左右，保持年均10%以上的增速，國(guó)家高速公路網(wǎng)總體上將實(shí)現(xiàn)“東網(wǎng)、中聯(lián)、西通”的目標(biāo)。

　　國(guó)外的經(jīng)驗(yàn)表明，高速公路網(wǎng)絡(luò)化階段車流量將呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)。近年來部分上市公司車流量的爆發(fā)式增長(zhǎng)就是得益于目前已經(jīng)基本建成的“五縱七橫”國(guó)道主干線發(fā)展規(guī)劃的強(qiáng)大路網(wǎng)效應(yīng)。預(yù)計(jì)未來10-15年，高速公路的網(wǎng)絡(luò)化效應(yīng)同樣將帶來車流量的穩(wěn)定增長(zhǎng)，而在路網(wǎng)中具有優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的上市公司將受益于此，有望獲得業(yè)績(jī)的快速增長(zhǎng)。

　　2)城鎮(zhèn)化趨勢(shì)和汽車保有量快速增長(zhǎng)

　　A、城鎮(zhèn)化趨勢(shì)

　　2006年，我國(guó)的城鎮(zhèn)化率為43.9%，“

十一五”規(guī)劃綱要中預(yù)期到2010年城鎮(zhèn)化率為47%。據(jù)統(tǒng)計(jì)，我國(guó)城鎮(zhèn)居民的年均出行次數(shù)是農(nóng)村居民的8到9倍，城市人口規(guī)模的擴(kuò)大將帶來公路客貨運(yùn)輸量的顯著增長(zhǎng)。

　　B、汽車保有量的持續(xù)增長(zhǎng)

　　汽車保有量的增長(zhǎng)將帶動(dòng)公路運(yùn)輸需求的增長(zhǎng)。我國(guó)民間汽車保有量在1997年至2006年的十年間，保持了12.5%的復(fù)合增長(zhǎng)率。

　　與發(fā)達(dá)國(guó)家相比，我國(guó)汽車化率仍有較大差距。據(jù)交通部預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)“十一五”期間，我國(guó)汽車保有量將實(shí)現(xiàn)年均20%以上的增長(zhǎng)，這也預(yù)示著我國(guó)的公路運(yùn)輸需求將持續(xù)一個(gè)快速穩(wěn)定的增長(zhǎng)趨勢(shì)。

　　二、高速公路行業(yè)收費(fèi)業(yè)務(wù)具有相對(duì)長(zhǎng)效性

　　1.公路收費(fèi)政策中長(zhǎng)期內(nèi)不會(huì)改變

　　1)存量資產(chǎn)的持續(xù)運(yùn)營(yíng)管理需要大量資金

　　中國(guó)過去十五年來在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和減貧上取得了舉世矚目的成就，其中重要成就之一是基礎(chǔ)設(shè)施，尤其是交通基礎(chǔ)設(shè)施的發(fā)展。在第八、九和第十個(gè)五年規(guī)劃期間，即1990年到2005年期間，中國(guó)大約建成了大約41,000公里收費(fèi)高速公路，其主體構(gòu)成了國(guó)道主干線系統(tǒng)。根據(jù)國(guó)家審計(jì)署報(bào)告披露，截止2005年底，18省(市)收費(fèi)公路銀行貸款余額達(dá)8000多億元，部分公路難以償還到期本息。

　　公路養(yǎng)護(hù)融資的主要來源是機(jī)動(dòng)車輛每年向其注冊(cè)省份支付的“養(yǎng)路費(fèi)”，一般而言，年度道路養(yǎng)護(hù)成本的標(biāo)準(zhǔn)估計(jì)為公路資產(chǎn)的2.5%。事實(shí)上，根據(jù)有關(guān)部門2004年所測(cè)算的數(shù)據(jù)比較表明，只有少數(shù)省份的養(yǎng)護(hù)收入可滿足道路養(yǎng)護(hù)需要。資金缺口在貧困省份尤其明顯，公路養(yǎng)護(hù)的實(shí)施并不令人滿意。

　　2)規(guī)劃中新建路產(chǎn)的資金缺口較大

　　在當(dāng)前的第11個(gè)五年計(jì)劃和未來的第12個(gè)和13個(gè)五年計(jì)劃中，規(guī)劃建設(shè)的高速公路為45,000公里，對(duì)地方公路網(wǎng)也進(jìn)行了重點(diǎn)規(guī)劃。

　　保守估計(jì)，國(guó)家高速公路網(wǎng)的下階段的建設(shè)總成本1.8萬億，今后15年的融資需求將非常巨大。此外，為了促進(jìn)農(nóng)村地區(qū)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，減少城鄉(xiāng)以及地區(qū)尤其是東西部省份之間的發(fā)展差距，投資地方公路建設(shè)將成為規(guī)劃重點(diǎn)，而每年約800億元的融資壓力將由省、市、縣各級(jí)政府承擔(dān)，但與國(guó)家高速公路建設(shè)網(wǎng)不同，這些非盈利性的地方公路，將很難吸引銀行貸款。

　　2.高速公路行業(yè)收費(fèi)業(yè)務(wù)依然具有長(zhǎng)效性

　　1)政府還貸性公路與經(jīng)營(yíng)性公路的區(qū)別

　　中國(guó)目前的收費(fèi)公路主要包括政府還貸性公路和經(jīng)營(yíng)性公路，其區(qū)別主要如下：

　　至于國(guó)家或地方政府提前收回公路經(jīng)營(yíng)權(quán)的猜測(cè)，我們認(rèn)為幾乎不會(huì)發(fā)生，因?yàn)橐阅壳爸袊?guó)公路建設(shè)及養(yǎng)護(hù)的面臨的局面而言，巨額的資金缺口已經(jīng)帶來巨大融資壓力，政府很難再動(dòng)用大筆資金按比例提前回購(gòu)上市公司手中收費(fèi)公路的剩余年限的特許經(jīng)營(yíng)權(quán)。

　　3)世界其他國(guó)家收費(fèi)公路日益興起

　　在美國(guó)，高速公路長(zhǎng)期實(shí)行免費(fèi)，而現(xiàn)在，為了籌集必要的維修養(yǎng)護(hù)資金，逐步開始實(shí)行收費(fèi)，公路債券也越來越受到私人投資者青睞。在歐洲，法國(guó)、西班牙和意大利等國(guó)家相繼實(shí)行公路私有化政策，主要采取政府股權(quán)退出，公路運(yùn)營(yíng)商接盤的特許經(jīng)營(yíng)模式。在亞洲，日本的收費(fèi)公路政策長(zhǎng)期以來一直未變，只是收費(fèi)政策由政府主導(dǎo)逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)槊駹I(yíng)資本參與。越來越多的發(fā)展中和新興市場(chǎng)國(guó)家相繼開始實(shí)施公路收費(fèi)政策，如南非、阿根廷、墨西哥、越南、馬來西亞等，隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，這些國(guó)家的高速公路逐漸開始民營(yíng)化，收費(fèi)公路里程不斷增加。

　　相對(duì)于中國(guó)收費(fèi)高速公路25-30年左右的收費(fèi)期限，世界一些國(guó)家的部分公路收費(fèi)期限要長(zhǎng)的多。

　　4)上市公司獲得可持續(xù)性發(fā)展的相關(guān)途徑分析

　　對(duì)于公路行業(yè)上市公司而言，在穩(wěn)定增長(zhǎng)的行業(yè)背景下，可持續(xù)性發(fā)展是關(guān)鍵因素。而公路行業(yè)公司想做成“百年老店”，其面臨的困難主要來自于兩方面：

　　A、收費(fèi)公路經(jīng)營(yíng)權(quán)到期后，上市公司的持續(xù)發(fā)展；B、由于公路收費(fèi)業(yè)務(wù)與車流量的增長(zhǎng)密切相關(guān)，因此當(dāng)車流量在若干年后趨于飽和狀態(tài)后(即超出高速公路的設(shè)計(jì)通行能力)，如何持續(xù)發(fā)展？

　　與交通運(yùn)輸其他子行業(yè)相比，公路行業(yè)未來2年的盈利平均增速僅次于航空業(yè)，而07、08年的動(dòng)態(tài)PE卻處于整個(gè)交運(yùn)板塊的最低谷，具有較為明顯的估值優(yōu)勢(shì)。

　　2.部分公司存在較強(qiáng)的并購(gòu)預(yù)期

　　A、暫停“還貸公路權(quán)益轉(zhuǎn)讓”并非全面叫停

　　國(guó)家于2006年11月曾暫時(shí)叫停了政府還貸性公路的權(quán)益轉(zhuǎn)讓，這一舉措曾引起了對(duì)于公路行業(yè)權(quán)益轉(zhuǎn)讓的誤解。事實(shí)上，這只是針對(duì)個(gè)別省份公路等國(guó)有資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓出現(xiàn)問題采取的清理整頓，對(duì)于違法違規(guī)轉(zhuǎn)讓行為的強(qiáng)化監(jiān)管，而并非停止轉(zhuǎn)讓。此外，對(duì)于經(jīng)營(yíng)性公路的權(quán)益轉(zhuǎn)讓仍在實(shí)施，而吸引社會(huì)資本投資高速公路將是政府長(zhǎng)期堅(jiān)持的一項(xiàng)投融資政策。

　　B、部分公司或?qū)⑹芤嫘抡�策出臺(tái)

　　如果新的《收費(fèi)公路權(quán)益轉(zhuǎn)讓辦法》能夠在年內(nèi)出臺(tái)，將規(guī)范國(guó)內(nèi)收費(fèi)公路權(quán)益轉(zhuǎn)讓中競(jìng)標(biāo)、審批和估價(jià)等環(huán)節(jié)，使得行業(yè)中的權(quán)益轉(zhuǎn)讓和資產(chǎn)注入在合理的法律框架和可操作的環(huán)境內(nèi)進(jìn)行。

　　新政策的可能出臺(tái)會(huì)對(duì)公路權(quán)益轉(zhuǎn)讓帶來一定的預(yù)期，但事實(shí)上是對(duì)資產(chǎn)收購(gòu)更為嚴(yán)格的監(jiān)督和管理，因此，只有那些能夠得到當(dāng)?shù)卣�府和股東強(qiáng)力支持的上市公司，才有可能受益于新政。

　　四、重點(diǎn)公司

　　1.業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)背景下的價(jià)值低估

　　1)贛粵高速-強(qiáng)烈推薦A

　　1、資產(chǎn)收購(gòu)與計(jì)重收費(fèi)帶來通行費(fèi)收入快速增長(zhǎng)

　　A、2007年1-6月份，實(shí)現(xiàn)車輛通行費(fèi)收入105223.82萬元，同比增長(zhǎng)53.85%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)53059.69萬元，同比增長(zhǎng)94.32%。

　　B、江西省從06年7月1日起對(duì)已建成的全部高速公路及其并行的國(guó)省道和省交通廳確定在第一階段實(shí)施的收費(fèi)公路實(shí)施計(jì)重收費(fèi)；其余收費(fèi)公路于2006年底開始實(shí)施。

　　從實(shí)施情況來看，計(jì)重收費(fèi)在06年下半年對(duì)通行費(fèi)收入的提升效果在15%-20%，而07年上半年其提升效應(yīng)在10%以上。

　　C、公司2006年6月完成對(duì)九景和溫厚高速的收購(gòu)。從07年上半年九景和溫厚高速的收入情況來看，其業(yè)績(jī)?cè)龊裥г?0-25%。

　　D、上半年收到財(cái)政補(bǔ)貼1.29億元，帶來業(yè)績(jī)?cè)龊?.09元，體現(xiàn)了江西省政府對(duì)公司的一貫支持，且不排除下半年還會(huì)有收到補(bǔ)貼的可能性；而新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下產(chǎn)生的財(cái)務(wù)費(fèi)用實(shí)際并不影響公司現(xiàn)金流及經(jīng)營(yíng)狀況。

　　2、昌九技改有助于成本控制規(guī)劃的良好實(shí)施

　　昌九高速的技術(shù)改造將于07年9月完成，由于采用“舊瀝再生”技術(shù)，一定程度上節(jié)省了開支。公司對(duì)06-08年公路收費(fèi)業(yè)務(wù)的成本控制有明確規(guī)劃，昌九技改的即將完成將有效減低路面養(yǎng)護(hù)成本，而07年上半年73.43%的毛利率水平不僅符合規(guī)劃承諾，且顯著優(yōu)于同期水平(62.3%)。

　　3、區(qū)域經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和公路網(wǎng)絡(luò)的完善是車流量增長(zhǎng)的持續(xù)動(dòng)力

　　在過去5年，得益于江西省經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展(增速10%以上，高于全國(guó)平均水平)和高速公路網(wǎng)的較快完善(“十五”期間，從400公里增至1500公里以上)，通行費(fèi)收入保持了較快的增速。而在未來幾年，公司旗下主要路產(chǎn)通行能力良好，預(yù)計(jì)車流量增幅將在15%左右。

　　投資建議

　　不考慮財(cái)政補(bǔ)貼和新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)財(cái)務(wù)費(fèi)用的影響，預(yù)計(jì)07、08年EPS分別為0.79元和0.95元，結(jié)合DCF和PE估值，目標(biāo)價(jià)23元，維持“強(qiáng)烈推薦-A”的評(píng)級(jí)。

　　2)現(xiàn)代投資-強(qiáng)烈推薦B

　　1、計(jì)重收費(fèi)效應(yīng)顯現(xiàn)，主業(yè)保持增長(zhǎng)

　　A、湖南省于07年6月對(duì)高速公路實(shí)施計(jì)重收費(fèi)，當(dāng)月車流量同比數(shù)據(jù)出現(xiàn)下降，而通行費(fèi)收入仍然出現(xiàn)較大增長(zhǎng)。從環(huán)比數(shù)據(jù)來看，通行費(fèi)收入的主要來源長(zhǎng)潭路和潭耒路的車流量在8月分別回升4.46%和1.07%。預(yù)計(jì)計(jì)重收費(fèi)的短期效應(yīng)將在08年初逐步遞減，車流量的自然增長(zhǎng)將成為此后提升通行費(fèi)收入的主要?jiǎng)恿Α?/p>

　　B、在通行費(fèi)收入保持較快增長(zhǎng)的同時(shí)，較好的成本控制也將是07年業(yè)績(jī)大幅提升的重要因素。近幾年來，公司毛利率水平維持在79%左右，07年上半年為81%。期間費(fèi)用在07年上半年基本維持同期水平，沒有發(fā)生較大增長(zhǎng)。公司上半年業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)66%，預(yù)計(jì)1-9月業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)在50%以上。

　　C、從公司目前現(xiàn)有路產(chǎn)的情況而言，長(zhǎng)永路于06年完成大修，長(zhǎng)潭路于03年大修，近期來看不會(huì)有大中修計(jì)劃；而潭耒路目前路況相對(duì)較差，道路通行能力將愈發(fā)受到影響，08年存在大修的可能。

　　2、外延擴(kuò)張或?qū)⑹俏磥硇碌挠�利增長(zhǎng)動(dòng)力

　　公司曾于06年發(fā)行10億元債券，該款項(xiàng)在投資常張高速未果后，處于閑置狀態(tài)。考慮到新的《收費(fèi)公路權(quán)益轉(zhuǎn)讓辦法》有可能會(huì)在近段時(shí)間內(nèi)出臺(tái)，我們認(rèn)為，未來如果存在合適的路產(chǎn)收購(gòu)目標(biāo)，公司可能會(huì)向發(fā)改委申請(qǐng)變動(dòng)資金投向進(jìn)行收購(gòu)以實(shí)現(xiàn)外延擴(kuò)張。

　　3、入主大有期貨，謹(jǐn)慎觀望多元戰(zhàn)略

　　公司與泰陽(yáng)證券于2007年9月10日簽訂了關(guān)于對(duì)湖南大有期貨股權(quán)進(jìn)行轉(zhuǎn)讓的《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議書》，將對(duì)大有期貨完全控股。從大有期貨的基本經(jīng)營(yíng)狀況來看，上述股權(quán)的受讓增加了公司凈資產(chǎn)，對(duì)公司財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果的影響不大。對(duì)于公司的多元化發(fā)展戰(zhàn)略，我們?nèi)匀怀钟^望態(tài)度。

　　投資建議

　　預(yù)計(jì)07、08年EPS分別為1.18元和1.48元，結(jié)合DCF和PE估值，目標(biāo)價(jià)32元，維持“強(qiáng)烈推薦-B”的評(píng)級(jí)。

　　2.并購(gòu)題材類

　　山東高速-強(qiáng)烈推薦A

　　1、計(jì)重收費(fèi)的正面效應(yīng)將逐步顯現(xiàn)

　　A、受計(jì)重收費(fèi)影響，公司核心資產(chǎn)濟(jì)青高速公路、濟(jì)南黃河二橋在去年二、三季度貨車分流明顯，收入下滑。由于四季度起交管部門對(duì)并行普通公路加大了治超力度，貨車車流量明顯回升。今年上半年，濟(jì)青高速、黃河二橋日均車流量同比分別增長(zhǎng)16.5%、31.0%，收入同比分別增長(zhǎng)28.7%、34.1%。

　　B、從上半年的數(shù)據(jù)來看，濟(jì)青高速的單車費(fèi)率略有提升，約3%左右。根據(jù)經(jīng)驗(yàn)判斷，在體現(xiàn)計(jì)重效應(yīng)的初期，一般單車費(fèi)率的提升在10%以上。因此，隨著計(jì)重收費(fèi)積極效應(yīng)的逐步顯現(xiàn)，通行費(fèi)收入的增長(zhǎng)將受益于此。

　　2、濟(jì)萊竣工運(yùn)營(yíng)將是未來業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的新動(dòng)力

　　濟(jì)萊高速(濟(jì)南至萊蕪)全程76公里，為雙向6車道，預(yù)計(jì)2007年內(nèi)竣工。考慮到新建路產(chǎn)的市場(chǎng)培育過程以及折舊費(fèi)用等因素，濟(jì)萊高速在投入運(yùn)營(yíng)后的初期可能會(huì)對(duì)公司業(yè)績(jī)產(chǎn)生一定影響，但從長(zhǎng)期來看，濟(jì)萊高速無疑將是山東省境內(nèi)的又一條黃金通道。

　　3、關(guān)注公司資產(chǎn)擴(kuò)張的預(yù)期

　　京福高速德州至濟(jì)南段,是北京至福州高速公路與北京至上海高速公路在山東省內(nèi)的重合路段,也是目前國(guó)內(nèi)車流量最大的高速公路路段之一,近年來車流量增長(zhǎng)迅猛,盈利能力較強(qiáng)。考慮到股改承諾，如果能以合適方式收購(gòu)，業(yè)績(jī)?cè)龊裼型��?0%左右。此外，考慮到山東省內(nèi)優(yōu)良路產(chǎn)資源較多，我們認(rèn)為可關(guān)注公司在資產(chǎn)注入方面的進(jìn)展。

　　投資建議

　　考慮到公司現(xiàn)有資產(chǎn)的盈利能力、計(jì)重收費(fèi)和濟(jì)萊高速竣工運(yùn)營(yíng)后的正面積極效應(yīng)以及在資產(chǎn)擴(kuò)張方面的較強(qiáng)預(yù)期，預(yù)計(jì)公司07、08年的EPS為0.34元、0.43元，短期目標(biāo)價(jià)12元，給予“強(qiáng)烈推薦-A”的投資評(píng)級(jí)。

　　3.長(zhǎng)期看好的優(yōu)良品種

　　深高速-推薦A

　　現(xiàn)有核心路產(chǎn)資源質(zhì)地優(yōu)良，內(nèi)生性增長(zhǎng)明確：公司旗下現(xiàn)有營(yíng)運(yùn)項(xiàng)目14個(gè)，其中深圳地區(qū)營(yíng)運(yùn)項(xiàng)目7個(gè)。根據(jù)06年的統(tǒng)計(jì)，深圳地區(qū)的營(yíng)運(yùn)項(xiàng)目依然是通行費(fèi)收入的主導(dǎo)力量，占83.93%。基于深圳地區(qū)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)快速發(fā)展、進(jìn)出口貿(mào)易的日趨繁榮、高速公路網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)的不斷顯現(xiàn)，公司核心路產(chǎn)資源，如梅觀高速、機(jī)荷西、機(jī)荷東、水官高速、鹽排高速等，未來幾年通行費(fèi)收入將持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)。

　　審慎擇優(yōu)，資產(chǎn)整合步伐穩(wěn)健有序：公司在建項(xiàng)目主要包括南光高速、鹽壩(C)段、清連公路改造項(xiàng)目，其中備受關(guān)注的清連高速公路改造項(xiàng)目將于08年內(nèi)完工，而南光高速建設(shè)將于08年上半年完工。公司于07年1月與獨(dú)立第三方簽署協(xié)議轉(zhuǎn)讓隔蒲潭大橋的42%的權(quán)益，對(duì)于長(zhǎng)沙環(huán)路的資產(chǎn)處置也在醞釀中。深高速未來的精力將主要集中于深圳及周邊地區(qū)優(yōu)質(zhì)成熟路產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)與投資，對(duì)于現(xiàn)有盈利能力較弱的資產(chǎn)也將采取積極合理的處理措施。

　　清連項(xiàng)目將“再造深高速”：清連公路長(zhǎng)215公里，深高速目前持有其76.37%的股權(quán)。考慮到清連項(xiàng)目改造完成后的通行能力以及其在廣東地區(qū)高速公路網(wǎng)絡(luò)中的所處地理位置(京珠高速?gòu)V東西線)，08年內(nèi)有望竣工運(yùn)營(yíng)的清連高速以及未來作為深圳西部港區(qū)重要疏港通道的南光高速將使深高速的資產(chǎn)和通行費(fèi)收入實(shí)現(xiàn)翻番，相當(dāng)于“再造深高速”。

　　公司治理結(jié)構(gòu)優(yōu)良，管理層具有較強(qiáng)進(jìn)取心：公司具有相對(duì)明確的“主動(dòng)投資”意識(shí)和長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展戰(zhàn)略。我們認(rèn)為，深高速所擁有的豐富項(xiàng)目?jī)?chǔ)備和未雨綢繆的開拓意識(shí)將有效提升公司的可持續(xù)發(fā)展性；并且“魚刺狀”的新業(yè)務(wù)探索模式也使得公司能夠更好地展現(xiàn)其行業(yè)技術(shù)和經(jīng)驗(yàn)優(yōu)勢(shì)，開拓新的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)。

　　投資建議

　　預(yù)計(jì)公司07、08年的EPS為0.34元、0.42元，而09年清連高速和南光高速的投入運(yùn)營(yíng)將真正使深高速步入高成長(zhǎng)軌道。結(jié)合考慮公司現(xiàn)有的優(yōu)良資產(chǎn)、卓越的管理能力以及未來的高成長(zhǎng)預(yù)期，深高速值得長(zhǎng)期看好，給予推薦-A的投資評(píng)級(jí)。

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