中金公司 羅煒

　　要點:

　　2007-2009年供需關系改善，水泥行業將進入新一輪上升發展期。水泥行業固定資產投資和新增水泥產能均已連續兩年出現下降，水泥產量增長變緩。與此同時，國家八部委聯合意見指出，2010年末，淘汰小水泥產能2.5億噸，平均每年淘汰落后產能5000萬噸。新增產能速度下降，落后產能持續淘汰，供需矛盾得到緩解，水泥價格企穩回升，行業將進入新一輪上升發展期。

　　新農村建設、城鎮化建設和公共設施建設將保持快速增長，中西部固定資產投資快速增長成為亮點。07-09年全國每年新增農村住房和農村基礎設施的建設投資，城鎮化水平提升帶動的城鎮建設投資，大型公共設施建設投資仍然會保持高速增長。2004年以后，中西部地區的固定資產投資增長率就超過了全國平均水平，未來兩年仍會保持高速增長。預計07-09年國內水泥需求將分別增長12%、10%和10%。

　　余熱發電項目顯著降低企業用電成本，提高水泥企業的盈利能力。余熱發電可以為企業噸熟料節約成本16元左右。余熱發電還能促進水泥工業向節能、環保和循環經濟的方向發展。2006年4月，國家八部委聯合下發意見，到2010年采用余熱發電的生產線要達到40%。發展低溫余熱既能為企業創造利潤又能得到政策支持，是企業走向發展快車道的重要舉措。

　　兼并重組推動行業重新洗牌，各區域龍頭雛形初現。政策鼓勵兼并重組，內資外資一齊推動行業整合，提高行業集中度，區域龍頭企業面臨快速擴張的歷史發展機遇。目前，國內水泥企業已經基本排成四個梯隊，海螺獨占第一梯隊，中國建材、冀東水泥和華新水泥組成第二梯隊，祁連山和四川雙馬等公司構成第三梯隊。從區域發展來看，各區域龍頭初現，海螺和中國建材雄踞東南、冀東水泥主攻“三北”、華新水泥穩坐華中、祁連山西北稱王。

　　我們給予行業[推薦]的建議。并且建議投資者重點關注以下幾類公司：政府重點支持企業中上市公司；絕對規模大、盈利能力良好的區域龍頭企業；具有并購重組主題或增發股份募集資金用于產能擴張的公司；投建低溫余熱發電項目并且將會從中顯著受益的企業。因此我們給予海螺水泥(600585)和冀東水泥(000401)“推薦”的投資評級，華新水泥(600801)和祁連山(600720)“審慎推薦”的投資評級。