東方證券 王志光

　　Wind通信設(shè)備行業(yè)指數(shù)(不含電信運(yùn)營)在最近12個月漲幅為103.5%，大幅度落后于上證綜指109.8個百分點(diǎn)，行業(yè)調(diào)整的弱勢格局非常明顯。

　　07年中期行業(yè)實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入473.4億元，同比增長4.05%；行業(yè)凈利潤8.35億元，同比增長7.17%。值得一提的是，中興通訊07年中期利潤對整個行業(yè)板塊凈利潤的貢獻(xiàn)度達(dá)到55.1%。

　　07年中報顯示，通信行業(yè)相關(guān)上市公司流動負(fù)債增長29.6%，長期負(fù)債合計(jì)同比大幅度增長115.4%。結(jié)合利率的變化計(jì)算，新增財(cái)務(wù)費(fèi)用成本合計(jì)4.2億元。與06年行業(yè)凈利潤總額19.3億元相比，新增財(cái)務(wù)費(fèi)用成本約占行業(yè)利潤總額的20%。表明通信設(shè)備行業(yè)對利率調(diào)整的敏感度正在增加。

　　07年中期行業(yè)稅前利潤同比增加值為1.51億元，而同期投資收益增加值為2.2億元。從行業(yè)宏觀角度考察，通信及相關(guān)設(shè)備制造行業(yè)07年中期稅前利潤的增量完全來源于投資收益的增加..未來三年內(nèi)，手機(jī)終端每年新增市場空間1500億到2000億，巨大的市場空間將給手機(jī)終端制造商帶來的機(jī)會。目前手機(jī)終端制造行業(yè)處于行業(yè)低谷，但行業(yè)拐點(diǎn)的來臨值得期待。

　　3G的規(guī)模建設(shè)將給系統(tǒng)設(shè)備制造商帶來巨大的發(fā)展機(jī)會，如中興通訊、烽火通信。我們目前維持中興通訊的買入評級，建議重點(diǎn)關(guān)注。

　　通信行業(yè)相關(guān)公司中期業(yè)績回顧我們以

證監(jiān)會行業(yè)分類為基準(zhǔn)，對通信及相關(guān)設(shè)備制造行業(yè)中剔除ST類和*ST類

股票、共計(jì)34家公司的中期報告進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析。(下述分析不暫電信運(yùn)營企業(yè)，即不含中國聯(lián)通、中衛(wèi)國脈、北緯通信。)

　　凈利潤率小幅提升行業(yè)整體處于微利狀態(tài)從34家公司的中期報表分析，07年中期實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入473.4億元，同比增長4.05%；實(shí)現(xiàn)凈利潤8.35億元，同比增長7.17%。值得一提的是，中興通訊07年中期利潤為4.60億元，對整個行業(yè)板塊凈利潤的貢獻(xiàn)度達(dá)到55.1%。

　　我們看到，整個行業(yè)的主營業(yè)務(wù)成本同比微幅降低0.29%；凈利潤率水平從1.71%小幅度提高至1.76%，整個行業(yè)仍處于微利狀態(tài)。

　　長期負(fù)債大幅度提高行業(yè)對利率敏感度增加統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，07年中期與06年中期相比，通信行業(yè)相關(guān)上市公司資產(chǎn)總量增長23.1%；流動負(fù)債增長29.6%，長期負(fù)債同比大幅度增長115.4%，流動負(fù)債與長期負(fù)債合計(jì)增長率36.4%。這表明，資產(chǎn)總量增長的主要原因是負(fù)債的大幅度增長。

　　07年中期行業(yè)長期負(fù)債達(dá)到66.3億元，如以最新的三年期貸款利率7.47%計(jì)算，全年長期負(fù)債財(cái)務(wù)費(fèi)用為4.95億元；06年中期長期負(fù)債合計(jì)30.8億元，以當(dāng)期貸款利率6.30%計(jì)算，全年長期負(fù)債的財(cái)務(wù)費(fèi)用為1.94億元。長期負(fù)債的大幅度增加，以及利率的提高，為通信行業(yè)相關(guān)公司新增財(cái)務(wù)費(fèi)用3.01億元。同樣分析，07年中期流動負(fù)債財(cái)務(wù)費(fèi)用將同比增加1.19億元。兩項(xiàng)費(fèi)用相加，相當(dāng)于通信行業(yè)公司全年新增財(cái)務(wù)費(fèi)用成本4.2億元。與06年行業(yè)凈利潤總額19.3億元相比，新增財(cái)務(wù)費(fèi)用成本約占行業(yè)利潤總額的20%。上述分析表明，通信設(shè)備行業(yè)對利率變化的敏感度正在增加。

　　行業(yè)機(jī)會點(diǎn)分析今年以來，以上證綜指為參照，通信及相關(guān)設(shè)備制造行業(yè)板塊走勢總體落后于大盤，截至9月21日的最近一個月落后19.6%，最近三個月更是大幅度滯后62.6%。整個通信設(shè)備板塊的二級市場表現(xiàn)基本屬于弱勢盤整狀態(tài)，這種狀態(tài)也與通信設(shè)備行業(yè)的基本面情況相符合。

　　我們認(rèn)為，通信設(shè)備行業(yè)板塊的未來機(jī)會點(diǎn)主要在于：

　　我們預(yù)計(jì)未來三年內(nèi)移 動電話增長率繼續(xù)維持在18%左右，手機(jī)終端每年新增市場空間為9000萬部到1億部，另加老用戶的手機(jī)更新量每年1億部以上，預(yù)計(jì)市場空間為1500億到2000億元，巨大的市場空間將給手機(jī)終端制造商帶來的機(jī)會。雖然目前手機(jī)終端制造行業(yè)也處于行業(yè)低谷，但我們預(yù)計(jì)經(jīng)過幾年的行業(yè)洗牌之后，行業(yè)拐點(diǎn)終將來臨。

　　國際通信設(shè)備制造商對TD終端的重視和投入不足，而國產(chǎn)3G終將規(guī)模建設(shè)、規(guī)模放號，這為國內(nèi)移 動終端制造商帶來一定機(jī)會，如中興通訊、波導(dǎo)股份、南京熊貓等。

　　3G的規(guī)模建設(shè)啟動，也將給系統(tǒng)設(shè)備制造商帶來巨大的發(fā)展機(jī)會，如中興通訊、烽火通信、永鼎光纜等。

　　衛(wèi)星導(dǎo)航等細(xì)分行業(yè)應(yīng)用的發(fā)展，將給細(xì)分行業(yè)的龍頭企業(yè)帶來成長空間，如北斗星通。

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