天相投顧 王招華

　　事件描述：

　　據證券時報9月18日消息，有關部門正在醞釀出臺新的措施以抑制鋼鐵出口；發改委產業發展研究所所長胡春力9月20日也指出，今后國家還將要出臺新的限制出口政策，包括對于出口企業予以資質認證，以及限制出口加工貿易當中的鋼鐵項目等。一時鋼材出口政策調整陰霾再現，鋼鐵板塊也結束了領漲的勢頭。

　　評論：

　　1.從基本面角度看不出鋼材出口政策短期需要調整的理由。我們認為，從基本面角度看觀察，滿足下列兩個條件之一時，繼續出臺鋼材出口政策可能性較大：(1)鋼價持續大幅上漲。目前抑制物價上漲和通貨膨脹已成為當前政府的緊要工作之一，鋼價如持續大幅上漲，將不利于政府工作目標的實現，可能引發政策調整；(2)鋼材出口量持續居高不下。鋼鐵行業高耗能高污染的特征以及中國缺少鐵礦石資源控制力的現狀決定了中國鋼鐵業不適合走大量出口的道路，粗鋼出口量占產量的比重如果長期偏離中鋼協設置的“10%”的合理值，也將會迫使政府調整出口政策。但目前國內鋼價已停止上漲趨勢，逐漸企穩，而8月出口鋼材出口量也環比顯著下降，為近6個月最低水平，預計9月份可能繼續環比下降，因此從基本面角度觀察，鋼鐵行業出口政策短期內沒有調整的需要。

　　2.從政府官員講話的角度也看不出短期內鋼材出口政策可能調整的跡象。9月10日，

　　3.但不排除政府基于其他因素考量出臺出口政策的可能。(1)新一輪鐵礦石談判即將于10月舉行，這期間調整出口政策，有利于中方在談判的過程中爭取更多的主動權；(2)美聯儲于中國時間19日凌晨降息，有利于美國及世界實體經濟向好的方向發展，進而增加對中國鋼鐵的需求量，此時出口政策如果調整，對國內鋼鐵行業的影響相對較小。

　　4.稅收政策調整影響有限，配額管理制政策調整影響偏大。鋼鐵出口政策包括市場化的稅收政策以及行政化的配額管理制度。由于國際市場對中國鋼材需求強勁，市場化的出口稅收政策調整將會拉大國內外鋼價差，能再度新刺激中國鋼材出口，因而影響并不大，但行政化的配額管理制度將直接規定鋼鐵出口數量，一定程度上固定了鋼鐵行業通過出口分流國內產能的閥門，對行業負面影響偏大，預計主管部門會慎重使用。出口占比較大，且出口結構相對低端的公司如廣鋼股份(600894)將受政策調整影響較大。

　　5.維持對鋼鐵行業的“增持”評級。目前來看，鋼鐵行業的基本面并未發生重大變化，預計國內鋼價在盤整一段時期后，將會繼續上漲，甚至再創新高。除龍頭企業寶鋼股份(600019)、武鋼股份(600005)、鞍鋼股份(000898)外，我們還看好成長前景明確的承德釩鈦(600357)，整合預期強烈的攀鋼鋼釩(000629)、酒鋼宏興(600307)、萊鋼股份(600102)。