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航空業(yè):市場(chǎng)需求超預(yù)期盈利 重點(diǎn)關(guān)注5只股

http://www.sina.com.cn 2007年09月24日 10:53 中國(guó)資本證券網(wǎng)

  2007-9-24 10:53:00來(lái)源:中信建投

  行業(yè)研究報(bào)告

  2007年上半年行業(yè)受益于快速發(fā)展宏觀經(jīng)濟(jì),市場(chǎng)增速超預(yù)期,實(shí)現(xiàn)盈利15.4億元,同比減虧增盈39.3億元。

  上半年國(guó)內(nèi)GDP增速達(dá)到11.5%,創(chuàng)十年來(lái)新高,遠(yuǎn)超出年初市場(chǎng)預(yù)期,推動(dòng)航空市場(chǎng)需求增速達(dá)到19.7%,同比提高3.6個(gè)百分點(diǎn)。供求關(guān)系改善提升行業(yè)盈利能力和定價(jià)水平,同時(shí)燃油附加費(fèi)的政策扶持也提升了單位票價(jià)水平,上半年航空運(yùn)輸業(yè)收入增長(zhǎng)19%,成本增15.1%,毛利潤(rùn)率提升明顯。國(guó)內(nèi)成品油定價(jià)調(diào)整機(jī)制滯后導(dǎo)致國(guó)內(nèi)航油價(jià)格并未隨國(guó)際油價(jià)上漲而上漲,國(guó)內(nèi)航空市場(chǎng)享受了部分航油補(bǔ)貼,同時(shí)人民幣匯率升值加速也提升了行業(yè)利潤(rùn)水平,上半年人民幣兌美元升值2.91%。

  展望2007年下半年和2008年,隨著航空旺季到來(lái)以及2008年奧運(yùn)會(huì)預(yù)期,行業(yè)增速將進(jìn)一步提升。

  行業(yè)供求關(guān)系將更加有利于航空承運(yùn)人,同時(shí)支持行業(yè)盈利提升的油價(jià)因素和人民幣匯率因素將繼續(xù)存在,行業(yè)中長(zhǎng)期盈利提升值得期待。預(yù)測(cè)行業(yè)2007、2008年實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)分別為60.4和100億元,同比增長(zhǎng)153%和65%。

  2008年受奧運(yùn)會(huì)影響,行業(yè)增速預(yù)計(jì)將達(dá)到21.21%,同比2007年18.63%提高2.58個(gè)百分點(diǎn),在運(yùn)力增速逐步下降基礎(chǔ)上,行業(yè)客座率和定價(jià)能力將進(jìn)一步提升。同時(shí)隨著國(guó)內(nèi)CPI近期創(chuàng)出歷史新高,成品油定價(jià)機(jī)制將更加有利于航空公司,油價(jià)調(diào)整將滯后,行業(yè)部分享受燃油補(bǔ)貼和征收燃油附加費(fèi)的政策扶持。近期,民航總局出臺(tái)了一系列針對(duì)行業(yè)發(fā)展中存在的問(wèn)題的管理辦法,核心內(nèi)容是由于近幾年行業(yè)增速達(dá)到16%以上,航空基礎(chǔ)設(shè)施的瓶頸制約日益突出,對(duì)航空安全構(gòu)成比較大挑戰(zhàn),對(duì)此民航總局從航班運(yùn)營(yíng)、運(yùn)力擴(kuò)張、市場(chǎng)準(zhǔn)入等各方面加強(qiáng)了管理,整體上有利于行業(yè)持續(xù)健康穩(wěn)定發(fā)展,尤其是對(duì)行業(yè)運(yùn)力擴(kuò)張限制有利于提升行業(yè)整體盈利水平和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)行為的規(guī)范。

  投資分析:近期受三季度行業(yè)旺季帶來(lái)盈利增長(zhǎng)樂(lè)觀預(yù)期以及人民幣匯率升值加速的推動(dòng),航空股累計(jì)升幅較大,同時(shí)國(guó)際油價(jià)屢創(chuàng)歷史新高,突破80美元,短期面臨調(diào)整壓力,投資中性,中長(zhǎng)期行業(yè)盈利能力提升值得期待,投資評(píng)級(jí)維持增持。

  行業(yè)動(dòng)態(tài)信息評(píng)述

  本月民航總局公布上半年民航業(yè)運(yùn)行情況,全行業(yè)完成運(yùn)輸總周轉(zhuǎn)量、旅客運(yùn)輸量和貨郵運(yùn)輸量分別為167億噸公里、8669萬(wàn)人次和182.8萬(wàn)噸,同比增長(zhǎng)19.7%、16.7%和15.3%,增幅大大高于年初預(yù)期,其中運(yùn)輸總周轉(zhuǎn)量和貨郵運(yùn)輸量增長(zhǎng)率高于去年同期3.6和3.8個(gè)百分點(diǎn)。2007年行業(yè)一大特點(diǎn)是國(guó)際業(yè)務(wù)快于國(guó)內(nèi)和港澳業(yè)務(wù),1-6月國(guó)際航線增長(zhǎng)率達(dá)到27.4%,遠(yuǎn)高于國(guó)內(nèi)航線的17.1%和港澳航線-4.3%增長(zhǎng)率。

  需求結(jié)構(gòu)變化有利于行業(yè)增速提升。

  2007年上半年GDP增長(zhǎng)達(dá)到11.5%,同比提高0.6個(gè)百分點(diǎn),宏觀經(jīng)濟(jì)基本面是行業(yè)發(fā)展的基礎(chǔ),2007年國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)并未受到宏觀調(diào)控和匯率升值以及美國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩影響,外貿(mào)凈出口持續(xù)提升,在外貿(mào)和固定資產(chǎn)投資快速提升驅(qū)動(dòng)下,經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出年初預(yù)期,推動(dòng)航空業(yè)增速高達(dá)19.7%。

  從我國(guó)航空市場(chǎng)需求增長(zhǎng)彈性看,1999年以來(lái),剔除2003年非典帶來(lái)的行業(yè)沖擊,彈性系數(shù)基本維持在1.85左右,2005年受持續(xù)上升的高油價(jià)影響,彈性系數(shù)下降到1.28,但2006年隨著高油價(jià)影響因素的逐步適應(yīng)以及國(guó)內(nèi)成品油定價(jià)機(jī)制的滯后性,彈性系數(shù)恢復(fù)到1.63,2007年上半年達(dá)到1.71。

  我國(guó)航空市場(chǎng)結(jié)構(gòu)趨勢(shì)變化顯示行業(yè)未來(lái)增長(zhǎng)潛力巨大,消費(fèi)升級(jí)成為行業(yè)發(fā)展的重要支持。我們認(rèn)為隨著收入需求彈性大的自費(fèi)航空消費(fèi)比重提升,行業(yè)的收入消費(fèi)彈性系數(shù)有提高趨勢(shì)。

  近年來(lái),隨著居民收入水平提升,旅游和探親選擇航空出行比重逐年提升,2006年超過(guò)公務(wù)出行,比重達(dá)到50.8%,消費(fèi)結(jié)構(gòu)中,自費(fèi)航空消費(fèi)2005年之后已超過(guò)50%,2006年自費(fèi)消費(fèi)比重快速提高,達(dá)到55%。

  2006年我國(guó)年人均航空消費(fèi)僅0.12人次,僅為世界平均水平的1/3,未來(lái)增長(zhǎng)空間巨大。[Page]

  我國(guó)航空市場(chǎng)需求從總量上看,以國(guó)內(nèi)航線為主(1997、1999年之后香港和澳門(mén)地區(qū)航線計(jì)入國(guó)內(nèi)航線),2001年以后市場(chǎng)份額基本保持穩(wěn)定,占有2/3的份額,2006年以來(lái)隨著航空公司大力開(kāi)拓國(guó)際航線,國(guó)際業(yè)務(wù)增速快于國(guó)內(nèi)航線和地區(qū)航線,比重小幅提升。2006年國(guó)際航線運(yùn)輸總周轉(zhuǎn)量占比達(dá)到33.66%,同比提高0.87個(gè)百分點(diǎn),2007年上半年國(guó)際業(yè)務(wù)小幅提升到34.43%。

  政策扶持提升綜合票價(jià)水平:

  2007年行業(yè)定價(jià)水平受征收燃油附加費(fèi)政策扶持,綜合票價(jià)水平小幅上揚(yáng),但不同航線差異較大。

  2005年8月以來(lái),隨著國(guó)際原油價(jià)格持續(xù)上漲,國(guó)內(nèi)航線燃油附加費(fèi)重新實(shí)施,2006年連續(xù)上調(diào)兩次,進(jìn)入2007年隨著年初國(guó)際油價(jià)大幅度下調(diào),國(guó)內(nèi)航線燃油附加費(fèi)下調(diào)了一次,目前維持在800公里一下50元,800公里以上80元,考慮到2006年同期附加費(fèi)逐步提高,2007年年初雖下調(diào)一次,但均價(jià)同比上漲超過(guò)20%,很大程度上彌補(bǔ)國(guó)內(nèi)航線受競(jìng)爭(zhēng)影響,單位票價(jià)下降的不利局面。

  2007年上半年,BSP數(shù)據(jù)顯示我國(guó)航空業(yè)不同航線票價(jià)水平差異較大,亞洲及港澳地區(qū)表現(xiàn)良好,月均價(jià)格指數(shù)同比上漲10.95%,國(guó)際航線受市場(chǎng)需求推動(dòng),月均價(jià)格指數(shù)同比上漲8.91%,但國(guó)內(nèi)航線綜合票價(jià)指數(shù)受?chē)?guó)內(nèi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇影響,月均票價(jià)指數(shù)小幅回落4.41%,國(guó)內(nèi)中程航線票價(jià)下滑成為拉低國(guó)內(nèi)航線的主要因素,2007年上半年國(guó)內(nèi)中程航線月均票價(jià)指數(shù)下跌8.39%,不過(guò)遠(yuǎn)程航線和支線票價(jià)水平表現(xiàn)良好,均價(jià)同比上漲0.74%和2.28%。綜合考慮燃油附加費(fèi)增收水平和市場(chǎng)定價(jià)水平,2007年上半年行業(yè)平均綜合票價(jià)指數(shù)同比小幅上升,國(guó)際航線票價(jià)上升明顯,國(guó)內(nèi)遠(yuǎn)程和支線小幅上漲,中程航線票價(jià)有所回落,成為推動(dòng)行業(yè)盈利能力提升的重要因素。

  油價(jià)回落緩解運(yùn)營(yíng)壓力。

  上半年國(guó)際原油價(jià)格小幅回落6.74%,國(guó)內(nèi)成品油同比上漲10.07%

  進(jìn)入2007年國(guó)際油價(jià)大幅振蕩,年初受全球暖冬和美國(guó)經(jīng)濟(jì)下滑影響,國(guó)際油價(jià)大幅度下滑,進(jìn)入2季度,隨著世界經(jīng)濟(jì)持續(xù)向好和美國(guó)經(jīng)濟(jì)快速提升,油價(jià)迅速上揚(yáng),進(jìn)入7月隨著原油消費(fèi)旺季的到來(lái)以及煉油利用率上升,國(guó)際油價(jià)大幅度上漲,并創(chuàng)出78.77美元的歷史新高。1-6月國(guó)際原油均價(jià)65.64美元,同比下降6.74%。

  國(guó)內(nèi)成品油定價(jià)機(jī)制改革在高油價(jià)背景下仍難以實(shí)施,年初隨著國(guó)際油價(jià)大幅回落,國(guó)內(nèi)成品油相應(yīng)下調(diào),但進(jìn)入二季度,國(guó)際油價(jià)從2月底50美元,上漲到7月末的78美元一線,國(guó)內(nèi)成品油受定價(jià)機(jī)制和持續(xù)高漲的CPI限制,并未同步調(diào)整,航空煤油相反年內(nèi)下調(diào)四次,一定程度上我國(guó)航空業(yè)享受到了國(guó)內(nèi)燃油的政策補(bǔ)貼。上半年均價(jià)6002元/噸,由于去年同期基數(shù)較低,國(guó)內(nèi)油價(jià)上半年雖調(diào)低260元/噸,但同比仍上漲10.07%。

  匯率加速升值提升行業(yè)盈利能力。

  進(jìn)入2007年隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩,美元持續(xù)貶值,人民幣匯率在外貿(mào)順差持續(xù)擴(kuò)大和美元疲軟背景下,升值幅度加大,1-6月人民幣兌美元升值達(dá)到2.91%,同比2006年同期0.92%,升值幅度提高了近2個(gè)百分點(diǎn),成為全行業(yè)上半年扭虧為盈的重要驅(qū)動(dòng)因素。2007年人民幣匯率變動(dòng)的一大變化是,對(duì)西方主要國(guó)家貨幣均出現(xiàn)升值,不同于2006年對(duì)英鎊和歐元出現(xiàn)一定程度貶值,顯示出人民幣極強(qiáng)的升值趨勢(shì)。

  根據(jù)各大航空公司中報(bào)披露,上半年航空類公司匯率凈收益均有較大幅度提高,1-6月,5家上市公司合計(jì)人民幣匯兌收益達(dá)到31.27億元,同比提高了23億元,占凈利潤(rùn)的190.28%,除國(guó)航外,剔除匯兌因素,航空公司上半年在國(guó)內(nèi)油價(jià)上漲壓力下,主營(yíng)仍存在一定虧損。

  民航總局?jǐn)?shù)據(jù)基本上與上市公司反映一致,上半年航空公司累計(jì)實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入859.6億元,同比增長(zhǎng)19.0%,成本費(fèi)用852.1億元,同比增長(zhǎng)15.1%,利潤(rùn)總額15.4億元,同比減虧增盈39.3億元。

  未來(lái)進(jìn)展

  供求關(guān)系:2007-2008年行業(yè)供求關(guān)系更加有利于航空業(yè),客座率和定價(jià)能力提升推動(dòng)行業(yè)盈利快速提高。[Page]

  2007年上半年GDP增速達(dá)到11.5%,下半年凈出口、固定資產(chǎn)投資和消費(fèi)盡管面臨國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)政策調(diào)整,但增漲趨勢(shì)不變,全年GDP同比2006年增速將進(jìn)一步提高,延續(xù)2001年以來(lái)的本輪經(jīng)濟(jì)周期的上升期。

  展望2008年奧運(yùn)經(jīng)濟(jì)的推動(dòng),刺激航空業(yè)增速將進(jìn)一步提升。預(yù)計(jì)2007、2008年我國(guó)航空業(yè)運(yùn)輸總周轉(zhuǎn)量達(dá)到363億噸公里和440億噸公里,同比增長(zhǎng)18.63%和21.21%,2008年行業(yè)增速同比前5年(2003-2007)均速提高4.12個(gè)百分點(diǎn),完成客運(yùn)量分別為1.87億人次和2.215億人次,同比增長(zhǎng)16.88%和18.45%,其中國(guó)際航線增速明顯高于國(guó)內(nèi)(包括港澳)航線,完成客運(yùn)人次分別達(dá)到1700萬(wàn)人次和2150萬(wàn)人次,2008年成功突破2000萬(wàn)人次大關(guān),同比增長(zhǎng)分別達(dá)到20.14%和26.47%。

  “十一五”期間,行業(yè)供求關(guān)系逐漸趨于改善,2006年是我國(guó)民航業(yè)運(yùn)力增長(zhǎng)最快的一年,全年凈引進(jìn)飛機(jī)135架,達(dá)到998架,其中客機(jī)952架,貨機(jī)46架,客機(jī)座位數(shù)達(dá)到15.3萬(wàn)座,同比增長(zhǎng)12.5%、貨機(jī)載運(yùn)力達(dá)到2300噸,增長(zhǎng)達(dá)到64.3%,貨機(jī)運(yùn)力增長(zhǎng)遠(yuǎn)大于客機(jī)運(yùn)力增長(zhǎng),一方面說(shuō)明各大航空公司紛紛加強(qiáng)貨運(yùn)業(yè)務(wù)資本投入,另一方面表明貨運(yùn)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)將更趨激烈。

  從運(yùn)力擴(kuò)張速度來(lái)看,隨著行業(yè)基數(shù)擴(kuò)大,十一五期間行業(yè)運(yùn)力擴(kuò)張速度趨于下降,2006年是高峰,2007年之后行業(yè)供求關(guān)系更加有利于航空承運(yùn)人。

  隨著行業(yè)供求關(guān)系趨于改善,反映航空業(yè)運(yùn)營(yíng)指標(biāo)的客座率和載運(yùn)率將小幅提升。2007年上半年行業(yè)客座率達(dá)到73.9%,同比提高1.6個(gè)百分點(diǎn),綜合載運(yùn)率受貨運(yùn)運(yùn)力擴(kuò)張過(guò)快、貨郵載運(yùn)率下降影響,綜合載運(yùn)率為65%,同比下降0.2個(gè)百分點(diǎn)。2007年行業(yè)一大特點(diǎn)是,隨著長(zhǎng)城、翡翠等新貨運(yùn)航空公司的運(yùn)營(yíng),國(guó)際貨郵運(yùn)輸業(yè)務(wù)量增長(zhǎng)迅速,上半年國(guó)際貨郵運(yùn)輸量達(dá)到50.83萬(wàn)噸,同比增長(zhǎng)27.2%,但運(yùn)力擴(kuò)張更為迅速,貨運(yùn)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈,運(yùn)價(jià)下跌,貨運(yùn)載運(yùn)率利用率下降,直接降低了整個(gè)行業(yè)的綜合載運(yùn)率。2007-2008,新興航空公司仍大規(guī)模擴(kuò)充貨機(jī)運(yùn)力,行業(yè)整體擴(kuò)張速度雖同比2006年64.3%的超高速度有所回落,但仍較高,我國(guó)進(jìn)出口貿(mào)易不平衡和本土航空公司規(guī)模小和競(jìng)爭(zhēng)力弱特點(diǎn),決定了短期內(nèi)貨運(yùn)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)將更為激烈,運(yùn)價(jià)和貨郵載運(yùn)率提升仍較為困難,一定程度上拉低了行業(yè)整體盈利水平。

  2007-2008年綜合考慮貨運(yùn)市場(chǎng)對(duì)綜合載運(yùn)率的影響,客座率穩(wěn)步提升,達(dá)到75.0%和78.0%,綜合載運(yùn)率升幅小于客座率升幅,達(dá)到66.5%和68%。

  定價(jià)能力:

  2007-2008年受益于行業(yè)供求關(guān)系變化和燃油費(fèi)附加政策扶持,行業(yè)定價(jià)能力小幅提升。

  行業(yè)供求關(guān)系變化提升行業(yè)的客座率和定價(jià)能力,同時(shí)我們認(rèn)為在國(guó)際原油價(jià)格不出現(xiàn)大幅回落的背景下,行業(yè)仍將享受到燃油附加費(fèi)的政策扶持,2007年上半年在國(guó)內(nèi)航線綜合票價(jià)同比小幅下降條件下,受益于燃油附加費(fèi)同比費(fèi)率的提高,各大航空公司綜合客運(yùn)票價(jià)水平仍有一定提升,但貨運(yùn)受市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和運(yùn)力擴(kuò)張加快影響,貨運(yùn)單位運(yùn)價(jià)均有一定下滑。綜合單位運(yùn)價(jià)方面,由于貨運(yùn)業(yè)務(wù)收入比重不到10%,貨運(yùn)價(jià)格下跌對(duì)整體運(yùn)價(jià)影響有限,南航和東航綜合運(yùn)價(jià)仍上漲4.2%和4.7%,國(guó)航由于2006年9月出售港龍航空股權(quán),可比性不強(qiáng),剔除港龍影響,綜合單位運(yùn)價(jià)同比上漲1.65%。

  需要說(shuō)明的是綜合運(yùn)價(jià)水平受客運(yùn)運(yùn)價(jià)、貨運(yùn)運(yùn)價(jià)以及收入結(jié)構(gòu)影響。2007-2008年貨運(yùn)市場(chǎng)受運(yùn)力擴(kuò)張加速和需求增長(zhǎng)放緩影響,運(yùn)價(jià)仍不太樂(lè)觀,一定程度上抵消了客運(yùn)市場(chǎng)帶來(lái)的運(yùn)價(jià)提升,同時(shí)單位運(yùn)價(jià)低的國(guó)際客運(yùn)業(yè)務(wù)增速快于國(guó)內(nèi)客運(yùn)增速,國(guó)際業(yè)務(wù)比重提高也拉低的綜合運(yùn)價(jià)水平。綜合考慮運(yùn)價(jià)趨勢(shì)和各業(yè)務(wù)增速情況,初步預(yù)測(cè)2007、2008綜合運(yùn)價(jià)水平分別提高0.09個(gè)和0.82個(gè)百分點(diǎn)。

  2007年國(guó)際航空市場(chǎng)步入上升趨勢(shì)。

  上半年行業(yè)發(fā)展好于預(yù)期。

  進(jìn)入2007年,隨著連續(xù)多年持續(xù)不斷的行業(yè)重組、運(yùn)力控制以及成本削減,國(guó)際航空業(yè)逐步走出低谷進(jìn)入上升周期,盈利能力迅速提高。由于2007年上半年世界經(jīng)濟(jì)并未受到美國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩的太大影響,IATA6月報(bào)告分別調(diào)高了2007、2008年度行業(yè)需求增速,客運(yùn)量增速分別為5.27%和5.42%,貨運(yùn)量增速分別為4.08%和5.88%,行業(yè)增速仍保持上升趨勢(shì)。[Page]

  2007年1-7月全球航空運(yùn)輸客運(yùn)周轉(zhuǎn)量(RPK)和貨運(yùn)周轉(zhuǎn)量(FTK)分別達(dá)到6.2%和3.8%,亞太地區(qū)分別為6.1%和6.6%。運(yùn)力投入方面,仍有利于行業(yè)盈利能力提升,增速低于需求增漲,客運(yùn)運(yùn)力(ASK)增長(zhǎng)5.5%,綜合運(yùn)力(ATK)增長(zhǎng)5.1%,行業(yè)客座率達(dá)到76.5%,同比提高0.66個(gè)百分點(diǎn),延續(xù)了2001年以來(lái)的行業(yè)增長(zhǎng)趨勢(shì),其中亞太地區(qū)客座率達(dá)到75%,同比提高0.86個(gè)百分點(diǎn)。

  2007-2008年行業(yè)預(yù)期相對(duì)樂(lè)觀,但收入增速仍面臨一定壓力。

  2007年行業(yè)一大特征是客運(yùn)市場(chǎng)增長(zhǎng)良好,但貨運(yùn)市場(chǎng)受北美經(jīng)濟(jì)放緩以及其它貨運(yùn)運(yùn)輸方式競(jìng)爭(zhēng),尤其是集裝箱航運(yùn)競(jìng)爭(zhēng)影響,1-7月增速僅為3.8%,北美地區(qū)下降0.9%,顯示出貨運(yùn)市場(chǎng)面臨一定困難,這也是國(guó)內(nèi)三大航空公司上半年貨運(yùn)業(yè)務(wù)利潤(rùn)下滑,運(yùn)價(jià)下跌的重要因素。不過(guò)對(duì)2007年全年貨運(yùn)市場(chǎng),IATA仍較為樂(lè)觀,預(yù)測(cè)貨運(yùn)增速達(dá)到4.08%,與2006年的3.98%基本持平,2008年全球貨運(yùn)市場(chǎng)在美國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)束放緩趨勢(shì),增速小幅提高1.8個(gè)百分點(diǎn)到5.88%,達(dá)到4320萬(wàn)噸。

  依托于良好的市場(chǎng)需求和定價(jià)能力,IATA6月提高了行業(yè)2007-2008年收入增速,分別達(dá)到4730億美元和4960億元,同比年增長(zhǎng)5.35%和4.86%,行業(yè)客運(yùn)定價(jià)能力小幅度上升,但貨運(yùn)運(yùn)價(jià)受市場(chǎng)運(yùn)力擴(kuò)張加速,競(jìng)爭(zhēng)加劇影響,運(yùn)價(jià)仍同比有一定下滑。

  2001年以來(lái)受全球經(jīng)濟(jì)放緩和高油價(jià)影響,全球航空業(yè)連續(xù)6年虧損,處境艱難,通過(guò)持續(xù)不斷的成本控制,尤其是行業(yè)重組、控制運(yùn)力,行業(yè)成功實(shí)現(xiàn)了運(yùn)營(yíng)效率穩(wěn)步提升的局面,客座率逐年提高,從2001年的68%提高到2006年76%,2007年行業(yè)客座率進(jìn)一步提升,1-7月累計(jì)達(dá)到76.5%,其中7月達(dá)到創(chuàng)記錄的81%水平。2006年受益于北美航空市場(chǎng)重組運(yùn)力削減,國(guó)內(nèi)航線客座率一舉超過(guò)國(guó)際航線,北美航空業(yè)受益頗多。

  國(guó)際油價(jià):未來(lái)兩年維持高位,2008年小幅回落。

  國(guó)際能源機(jī)構(gòu)(IEA)8月最新報(bào)告預(yù)測(cè),2007年全球石油消費(fèi)達(dá)到8601萬(wàn)桶/日,比2006年的8451萬(wàn)桶/日,增長(zhǎng)1.77%,2008年進(jìn)一步增加到8818萬(wàn)桶/日,增速達(dá)到2.52%,IEA認(rèn)為2008年受全球氣候影響,經(jīng)合組織國(guó)家石油消費(fèi)將有較大提高,同時(shí)非經(jīng)合組織國(guó)際石油消費(fèi)也將增長(zhǎng)明顯,中國(guó)2007-2008年石油需求分別達(dá)到757萬(wàn)桶/日、801萬(wàn)桶/日,年均增長(zhǎng)5.726%、5.812%。未來(lái)5年全球石油消費(fèi)年均增長(zhǎng)2.2%,到2012年達(dá)到9580萬(wàn)桶/日。供應(yīng)方面,IEA預(yù)測(cè)較為保守,認(rèn)為OPEC剩余產(chǎn)能在2010年之前將維持在有限水平,到2012年將萎縮至最低水平。

  我們認(rèn)為,面對(duì)2008年國(guó)際原油消費(fèi)增速提升,OPEC將面臨越來(lái)越大的壓力,同時(shí)2004年以來(lái)石油行業(yè)大規(guī)模資本投資將在2008年陸續(xù)形成產(chǎn)能,剩余生產(chǎn)能力逐步得以提升。在有效需求支撐下,未來(lái)兩年國(guó)際油價(jià)將繼續(xù)維持高位,但大幅度持續(xù)上漲可能性小。

  國(guó)際航空運(yùn)輸協(xié)會(huì)(IATA)預(yù)測(cè)布倫特原油2007、2008年均價(jià)分別為63美元/桶、60美元/桶,同比2006年65.1均價(jià)下跌3.23%和4.76%。未來(lái)兩年國(guó)際原油價(jià)格將維持在高位,2008年小幅回落。油價(jià)走勢(shì)未來(lái)兩年對(duì)航空業(yè)影響趨于正面。

  綜合行業(yè)未來(lái)兩年需求發(fā)展和油價(jià)走勢(shì),IATA6月調(diào)高了全行業(yè)盈利指標(biāo),2007年全行業(yè)在經(jīng)歷了連續(xù)6年虧損之后,實(shí)現(xiàn)盈利51億美元,2008年進(jìn)一步提高到96億美元。

  國(guó)內(nèi)航空業(yè)盈利預(yù)測(cè)

  1、2007、2008年行業(yè)總運(yùn)輸周轉(zhuǎn)量分別為363億噸公里和440億噸公里,同比增長(zhǎng)18.63%和21.21%;

  2、國(guó)內(nèi)燃油附加費(fèi)政策保持不變,單位客運(yùn)價(jià)格在定價(jià)能力提升條件下,小幅提升,單位貨運(yùn)價(jià)格受競(jìng)爭(zhēng)加劇影響小幅下滑,綜合運(yùn)價(jià)水平分別為5.185元/噸公里、5.227元/噸公里,同比提高0.09%和0.82%。

  3、國(guó)際原油價(jià)格2007、2008年布倫特分別為63美元、60美元,同比下跌3.23%和4.76%。國(guó)內(nèi)航空煤油價(jià)格2007、2008年分別為5951.25元/噸和5850元/噸,同比上漲1.60%和下跌1.70%。[Page]

  4、人民幣匯率升值幅度維持5%。2007、2008年行業(yè)受益于匯兌凈收益均達(dá)到50億元,2007年上半年人民幣兌美元升值2.91%,5大航空類上市公司合計(jì)匯兌凈收益達(dá)到31.27億元,成為行業(yè)扭虧的主要因素。

  5、預(yù)測(cè)行業(yè)盈利2007、2008年分別為60.4億元和100億元,同比增長(zhǎng)153.78%和65.56%。

  近期行業(yè)相關(guān)政策分析

  進(jìn)入2007年以來(lái),隨著我國(guó)航空業(yè)連續(xù)多年保持16%左右增長(zhǎng)速度,快速發(fā)展航空的市場(chǎng)與航空基礎(chǔ)設(shè)施之間的矛盾日趨突出,航空安全成為民航總局關(guān)注的重點(diǎn)。對(duì)此,近期民航總局出臺(tái)了一系列的行業(yè)宏觀調(diào)控措施,對(duì)航班總量、市場(chǎng)準(zhǔn)入門(mén)檻、運(yùn)力增長(zhǎng)進(jìn)行調(diào)控,對(duì)行業(yè)未來(lái)幾年構(gòu)成較大影響。

  一方面民航總局上收各地空管中心的管轄權(quán),9月底之前完成垂直管理,以減少航班延誤,提高時(shí)刻利用率,同時(shí)從10月開(kāi)始全面推廣縮小垂直間隔工作,飛機(jī)空中垂直間隔由600米縮小到300米,以緩解目前空域緊張局面,另一方面,8月民航總局公布《民航總局關(guān)于調(diào)控航班總量、航空運(yùn)輸市場(chǎng)準(zhǔn)入和運(yùn)力增長(zhǎng)的通知》,從8月15日開(kāi)始調(diào)減首都國(guó)際機(jī)場(chǎng)國(guó)內(nèi)航班,對(duì)部分繁忙和資源緊張機(jī)場(chǎng)航線航班總量采取調(diào)控措施,2010年之前暫停受理設(shè)立新航空公司申請(qǐng),同時(shí)在運(yùn)力擴(kuò)張方面,嚴(yán)格控制新公司運(yùn)力擴(kuò)張,嚴(yán)格控制人機(jī)比等7項(xiàng)措施。

  系列調(diào)控措施的出臺(tái),新進(jìn)入門(mén)檻的提高以及對(duì)新公司運(yùn)力擴(kuò)張和人機(jī)比的嚴(yán)格要求,可以預(yù)計(jì)行業(yè)未來(lái)運(yùn)力擴(kuò)張速度將受到嚴(yán)格限制,運(yùn)力擴(kuò)張規(guī)模與行業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施能力相適應(yīng),困擾行業(yè)多年的運(yùn)力相對(duì)過(guò)剩的矛盾有望得到緩解,飛機(jī)資產(chǎn)利用率有望得到提升,最終推動(dòng)行業(yè)整體盈利能力提升。

  相關(guān)上市公司分析

  中國(guó)國(guó)航(601111):內(nèi)外業(yè)務(wù)發(fā)展均衡,競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力最強(qiáng)。

  公司業(yè)務(wù)收入結(jié)構(gòu)比較均衡,目前國(guó)內(nèi)航線和國(guó)際航線業(yè)務(wù)收入各占一半,2005年以來(lái)公司重點(diǎn)加強(qiáng)聯(lián)程收入和兩艙收入培育,并實(shí)施15架A340的兩艙改造,2006年下半年與國(guó)泰航空實(shí)現(xiàn)交叉持股之后,公司北京、香港國(guó)際雙樞紐基地戰(zhàn)略基本實(shí)現(xiàn),國(guó)內(nèi)和國(guó)際網(wǎng)絡(luò)資源的有效銜接,奠定了公司中長(zhǎng)期的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),2007年上半年公司聯(lián)程收入和兩艙收入分別增長(zhǎng)18.4%和34.7%,占客運(yùn)收入比重進(jìn)一步提高到21.09%和9.87%,國(guó)航高端戰(zhàn)略效應(yīng)逐步顯現(xiàn),依托網(wǎng)絡(luò)資源優(yōu)勢(shì)大力提升高端客戶比重,是公司未來(lái)一段時(shí)期的基本戰(zhàn)略。

  國(guó)內(nèi)市場(chǎng)方面,國(guó)航將繼續(xù)加強(qiáng)北京(44.5%份額)、成都(38.8%份額)、上海(12%份額)三基地的運(yùn)力投放,維持在北京和成都的優(yōu)勢(shì)地位,對(duì)于上海市場(chǎng)份額不足問(wèn)題,國(guó)航將在加強(qiáng)自身資源整合的基礎(chǔ)上,繼續(xù)尋找并購(gòu)整合機(jī)會(huì),通過(guò)并購(gòu)快速擴(kuò)大市場(chǎng)份額,獲得航線資源,成為國(guó)航新的企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略之一。

  2007年國(guó)航運(yùn)力投放有所加快,上半年ATK同比增長(zhǎng)16.2%,增速快于東航的10.38%和南航的14%,國(guó)際航線運(yùn)力增速高于國(guó)內(nèi)航線,客座率達(dá)到75.84%,提高2.04個(gè)百分點(diǎn)。單位運(yùn)價(jià)客運(yùn)提高4.48%、貨運(yùn)受需求放緩和競(jìng)爭(zhēng)加劇影響下滑11.8%,綜合運(yùn)價(jià)水平同比提高1.48%。國(guó)際航線需求增速提高是國(guó)航綜合運(yùn)價(jià)水平提升重要支持。

  國(guó)際航線盈利能力弱和貨運(yùn)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈是國(guó)航當(dāng)前面臨的兩個(gè)主要問(wèn)題,兩者直接拉低了公司整體盈利能力。從趨勢(shì)上看,經(jīng)過(guò)多年的市場(chǎng)培育,通過(guò)提高國(guó)際航線兩艙客座率,中美、中歐航線,2008年有望獲得盈利;貨運(yùn)市場(chǎng)方面,2007年下半年,公司與國(guó)泰航空合資貨運(yùn)公司將投入運(yùn)營(yíng),運(yùn)力和規(guī)模將擴(kuò)大一倍,利用北京、上海、香港三地的協(xié)同效益,公司貨運(yùn)業(yè)務(wù)有望獲得快速發(fā)展。

  2008年北京奧運(yùn)會(huì)召開(kāi),我國(guó)航空業(yè)增速將超過(guò)20%,北京市場(chǎng)將達(dá)到25%,對(duì)在北京擁由壟斷地位的國(guó)航而言,將受益最多。

  我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)航空市場(chǎng)是我國(guó)民航業(yè)發(fā)展的基礎(chǔ)和利潤(rùn)來(lái)源,國(guó)際市場(chǎng)是提升行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的重要途徑。如何平衡短期企業(yè)盈利和中期核心競(jìng)爭(zhēng)力是每個(gè)航空公司發(fā)展中面臨的重要難題,國(guó)航國(guó)際化戰(zhàn)略雖然遭受到短期的巨額虧損,但通過(guò)多年參與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng),國(guó)航最終提升了公司綜合競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力,確立了行業(yè)龍頭地位,并為未來(lái)高端客戶競(jìng)爭(zhēng)中奠定了良好的基礎(chǔ),這也是我們更為看好國(guó)航中期發(fā)展?jié)摿Φ闹匾罁?jù)。[Page]

  投資分析,進(jìn)入2007年人民幣匯率升值幅度超出年初預(yù)期,全年升值幅度將達(dá)到5%,2008年升值幅度也同比例調(diào)升到5%,行業(yè)受益頗多,因此我們調(diào)升公司盈利預(yù)測(cè),預(yù)測(cè)2007、2008年公司EPS分別為0.30元和0.55元,同比增長(zhǎng)14.56%和85.16%。

  南方航空(600029):充分享受?chē)?guó)內(nèi)航空市場(chǎng)的景氣周期。

  南航收入80%以上來(lái)自國(guó)內(nèi),國(guó)內(nèi)航空市場(chǎng)需求變化和航油價(jià)格變動(dòng)對(duì)其影響最大。2007-2008年國(guó)內(nèi)航空市場(chǎng)需求增速提升,南航將充分享受?chē)?guó)內(nèi)航空市場(chǎng)的景氣周期。

  由于廣州地區(qū)航空市場(chǎng)環(huán)境不如北京和上海,同時(shí)面臨香港機(jī)場(chǎng)對(duì)高端客源的分流影響,在國(guó)內(nèi)航空政策短期內(nèi)難以同香港自由港政策競(jìng)爭(zhēng)背景下,2005年以來(lái)公司加強(qiáng)了北京基地航空市場(chǎng)的投入力度,希望拓展北京地區(qū)航空市場(chǎng)的市場(chǎng)份額,推廣北京、廣州“雙樞紐”發(fā)展戰(zhàn)略。

  2007年南航運(yùn)力投入有所加快,上半年增速達(dá)到14%,同比提高4個(gè)百分點(diǎn),受益于國(guó)內(nèi)航空市場(chǎng)旺盛需求,公司客座率和單位客運(yùn)價(jià)水平仍同比提高1.7%和2.43%,完全彌補(bǔ)的上半年國(guó)內(nèi)航空燃油價(jià)格同比上漲10.07%的成本壓力,導(dǎo)致公司毛利潤(rùn)率達(dá)到9.69%,同比提高1.16個(gè)百分點(diǎn)。

  國(guó)際業(yè)務(wù)是南航的弱項(xiàng),收入比重占客運(yùn)收入僅14%,遠(yuǎn)低于國(guó)航的40%和東航的33%,國(guó)際航線網(wǎng)絡(luò)資源的嚴(yán)重不足,造成公司在中轉(zhuǎn)聯(lián)程客和兩艙客的競(jìng)爭(zhēng)中處于不利地位,為此2007年上半年公司新增國(guó)際航線9條,下半年還將新增10條以上國(guó)際航線。從效果上看,新增國(guó)際航線短期帶來(lái)的虧損將削弱公司整體的盈利能力,但這也是南航這家過(guò)于依賴國(guó)內(nèi)市場(chǎng),逐步參與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)的航空公司必然選擇。

  投資分析,南航盈利幾乎100%依賴國(guó)內(nèi)市場(chǎng),2007-2008國(guó)內(nèi)航空市場(chǎng)景氣提高,南航受益最大,但過(guò)于依賴國(guó)內(nèi)市場(chǎng)也給公司帶來(lái)經(jīng)營(yíng)性風(fēng)險(xiǎn),削弱了公司對(duì)中轉(zhuǎn)客戶和高端客戶的競(jìng)爭(zhēng)力。同時(shí)國(guó)內(nèi)航空市場(chǎng)盈利能力也受到諸多因素影響,相對(duì)還是比較脆弱,國(guó)內(nèi)航油定價(jià)機(jī)制改革,燃油附加費(fèi)政策變更,以及飛機(jī)運(yùn)力突發(fā)性增長(zhǎng)都對(duì)行業(yè)盈利能力構(gòu)成較大影響。由于南航外債規(guī)模和燃油消費(fèi)量最大,因此人民幣匯率升值和國(guó)內(nèi)燃油補(bǔ)貼政策,南航都受益最多,預(yù)測(cè)2007、2008年公司EPS是0.28元和0.64元,同比增長(zhǎng)933%和128%。

  東方航空(600115):期待合資促發(fā)展。

  2005年以來(lái)東航先后合并西北航空、云南航空、武漢航空,歷史遺留問(wèn)題逐步由潛虧變現(xiàn)虧,在加上頻繁的高層人事變動(dòng),公司經(jīng)營(yíng)逐步陷入困境,上海良好的航空市場(chǎng)環(huán)境公司并沒(méi)有充分利用起來(lái)。

  2007年新的領(lǐng)導(dǎo)集體確立之后,積極引入戰(zhàn)略投資者,月初董事會(huì)公告的向新加坡航空定向增發(fā)事項(xiàng),結(jié)束了長(zhǎng)達(dá)半年的引資風(fēng)波,新航最終成為東航戰(zhàn)略合作者,聯(lián)同淡馬錫合計(jì)占增發(fā)后總股本的24%。

  我們認(rèn)為兩家公司出于未來(lái)發(fā)展考慮,合資意愿比較強(qiáng)烈,再加上新航參與到公司日常經(jīng)營(yíng)管理,現(xiàn)有航線網(wǎng)絡(luò)重疊較少,合資之后沖突將比較有限,合資將很大提升東航的綜合競(jìng)爭(zhēng)力,尤其是東航虧損額較大的國(guó)際航線將從中受益。對(duì)于新航看重的東航航線網(wǎng)絡(luò)資源和市場(chǎng)地位,我們認(rèn)為合資之后東航將繼續(xù)加強(qiáng)上海地區(qū)的競(jìng)爭(zhēng)力,提高市場(chǎng)份額,目前東航在虹橋和浦東機(jī)場(chǎng)市場(chǎng)正班占有率分別為36.57%和30.18%,還有較大的提升空間。

  從合資內(nèi)容上,一方面新增113億元的募集資金將大為增強(qiáng)東航的資本實(shí)力,降低公司財(cái)務(wù)費(fèi)用,另一方面兩家公司將在機(jī)務(wù)、飛行、培訓(xùn)、營(yíng)銷、采購(gòu)、服務(wù)等6個(gè)方面開(kāi)展合作,我們期待合資之后,東航綜合競(jìng)爭(zhēng)力方面有質(zhì)的提升。

  考慮到合資效應(yīng)發(fā)揮是個(gè)漸進(jìn)的過(guò)程,近期公司盈利能力提升仍需依賴現(xiàn)有業(yè)務(wù)和資源。2007年公司新的領(lǐng)導(dǎo)班子上臺(tái)后,采取了一些有效措施盡快扭虧。中報(bào)顯示,公司上半年受新增飛機(jī)數(shù)量較少影響(僅4架),運(yùn)力增長(zhǎng)有限,ATK增長(zhǎng)僅10.38%,遠(yuǎn)低于南航和國(guó)航,但在總運(yùn)力增長(zhǎng)較少情況下,公司取消了25條持續(xù)虧損的國(guó)內(nèi)和國(guó)際航線,加強(qiáng)了國(guó)際航線的運(yùn)力投放,1-7月可用座公里(ASK)增長(zhǎng)22.7%,下半年公司運(yùn)力增速有所加快,將引進(jìn)16架飛機(jī)。同時(shí)加強(qiáng)了銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用控制,公司主營(yíng)虧損大幅度下降。[Page]

  從未來(lái)發(fā)展戰(zhàn)略看,由于歐美航線虧損額較大,嚴(yán)重影響到公司效益,同時(shí)香港地區(qū)航線受競(jìng)爭(zhēng)加劇影響,航線受益率也呈下降趨勢(shì),公司總體將減少香港地區(qū)運(yùn)力投放,同時(shí)在新國(guó)際航線開(kāi)辟上,公司趨于謹(jǐn)慎。這一點(diǎn),在民航總局公布的2008-2009年度歐美遠(yuǎn)程國(guó)際航線初步分配方案中可以看出,東航僅申請(qǐng)新增2008年一條航線,2009年沒(méi)有申請(qǐng),無(wú)論是新增航線還是現(xiàn)有航線增加班次,東航都大幅度低于國(guó)航和南航。2007-2008年?yáng)|航自身定位為戰(zhàn)略過(guò)渡期,如何盡快實(shí)現(xiàn)扭虧是公司面臨的首要任務(wù)。

  投資分析,東航引入新航之后,公司未來(lái)發(fā)展值得期待,考慮合資效應(yīng)發(fā)揮需要等待一定時(shí)間,短期內(nèi)公司主要將依靠提升國(guó)內(nèi)航線盈利能力和減低國(guó)際航線虧損來(lái)實(shí)現(xiàn)快速扭虧,初步預(yù)測(cè)2007-2008年公司EPS分別為0.17元,0.33元,航空客座率提升、企業(yè)定價(jià)能力提升,以及收縮虧損航線是公司實(shí)現(xiàn)主營(yíng)盈利的重要保證。

  上海航空(600591):成長(zhǎng)的代價(jià)。

  公司地處上海面臨東航強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)壓力,近年來(lái)公司機(jī)隊(duì)規(guī)模和運(yùn)力投放增長(zhǎng)迅速,2001-2006年年均可用噸公里(ATK)和可用座公里(ASK)增長(zhǎng)達(dá)到23.53%和16.67%,2005年以來(lái)年增飛機(jī)數(shù)量逐年擴(kuò)大,2006年又新成立上海國(guó)際貨運(yùn)航空公司,涉足國(guó)際貨運(yùn)市場(chǎng),同時(shí)重組聯(lián)合航空,獲得了北京基地航空資格。

  公司總體運(yùn)營(yíng)效率較高,企業(yè)管理層也很具企業(yè)家精神,但2005年以來(lái)持續(xù)上漲的原油價(jià)格對(duì)公司快速擴(kuò)張構(gòu)成較大影響,同時(shí)進(jìn)入2007年,上海航空貨運(yùn)市場(chǎng)受成本上揚(yáng)貨源分流以及北美經(jīng)濟(jì)放緩而出現(xiàn)增速放緩現(xiàn)象,同時(shí)近年來(lái)各大國(guó)際航空公司紛紛加大飛往上海航線貨運(yùn)運(yùn)力投放,導(dǎo)致市場(chǎng)單位運(yùn)價(jià)下跌,公司新成立的上貨航持續(xù)虧損。新投入運(yùn)行的聯(lián)合航空也受制于北京南苑機(jī)場(chǎng)通行條件限制,初期運(yùn)營(yíng)仍不理想。

  從中期發(fā)展趨勢(shì)看,隨著東航和新加坡航空合資事項(xiàng)最終確立,東航未來(lái)必然要加強(qiáng)上海基地航空市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng),由于規(guī)模和航線網(wǎng)絡(luò)資源與東航相距較大,目前公司飛機(jī)數(shù)量?jī)H為東航的1/4,國(guó)內(nèi)國(guó)際航線僅為1/3,重要的是隨著國(guó)內(nèi)干線機(jī)場(chǎng)和航空時(shí)刻的日趨飽和,公司新增運(yùn)力將難以獲得較為優(yōu)質(zhì)的航線和航班,新增運(yùn)力將面臨短期虧損局面。

  投資分析,隨著國(guó)內(nèi)三大航空巨頭的國(guó)航、東航紛紛尋求外航合資,我國(guó)航空業(yè)壟斷競(jìng)爭(zhēng)格局將進(jìn)一步加強(qiáng),地方性航空公司將面臨越來(lái)越大的考驗(yàn),航空業(yè)高固定成本和企業(yè)外成本決定了,企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)能力的有限性,在產(chǎn)品難以差異化的條件下,企業(yè)政策環(huán)境和股東實(shí)力對(duì)公司未來(lái)發(fā)展發(fā)揮的巨大作用,上航作為上海市地方政府控股企業(yè),未來(lái)前景有一定不確定性,行業(yè)整合往往不一企業(yè)意志為轉(zhuǎn)移,在上市公司短期內(nèi)難以提供樂(lè)觀盈利背景下,投資機(jī)會(huì)更多來(lái)自于公司未來(lái)的資本運(yùn)作和產(chǎn)業(yè)整合。初步預(yù)測(cè)2007-2008年EPS分別為0.05元、0.15元。

  海南航空(600221):資產(chǎn)整合穩(wěn)步推進(jìn)。

  2006年海航航空通過(guò)定向增發(fā)28億股,海南省國(guó)資委控股的新航控股成為公司第一大股東,上市公司獲得56億資本金補(bǔ)充,極大的降低的公司債務(wù)負(fù)擔(dān)和運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。進(jìn)入2007年海航“三階段”發(fā)展戰(zhàn)略獲得穩(wěn)步推進(jìn),6月民航總局向新華控股頒發(fā)了公共航空運(yùn)輸企業(yè)經(jīng)營(yíng)許可證,以新華控股為平臺(tái)的資本運(yùn)作最終得以形成,最終目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)海航集團(tuán)資產(chǎn)的整體上市。在等待民航總局頒發(fā)運(yùn)營(yíng)許可證的同時(shí),新華控股已于2006年底投資參股香港航空(45%股權(quán)),今年8月在獲得運(yùn)營(yíng)許可證之后,上市公司將持有的云南祥鵬航空31.72%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給新華控股,可以預(yù)計(jì)未來(lái)會(huì)有更多的航空類資產(chǎn)注入到新華控股。

  上市公司資產(chǎn)整合也在穩(wěn)步推進(jìn),上半年公司將部分飛機(jī)租賃給香港航空、祥鵬航空及大新華航空,同時(shí)向上市公司參股的(15%)的大新華快運(yùn)轉(zhuǎn)讓部分飛行員和出租部分飛機(jī),對(duì)部分房產(chǎn)也進(jìn)行了清理。整體上通過(guò)轉(zhuǎn)讓飛行員和出租飛機(jī),公司剝離了部分虧損的支線業(yè)務(wù),盈利能力得到提高。[Page]

  投資分析,公司以海南和北京為基地,近年來(lái)公司傾力打造大新華航空戰(zhàn)略,在面臨持續(xù)上漲燃油價(jià)格壓力下,2006年公司成功獲得了海南省政府的財(cái)政注資,極大的緩解了經(jīng)營(yíng)壓力,2007年新華控股的正式運(yùn)營(yíng)極大地推動(dòng)了公司整體上市戰(zhàn)略的實(shí)施,可以預(yù)計(jì)隨著2007-2008年航空業(yè)整體市場(chǎng)盈利能力改善,公司將加快以新華控股為平臺(tái)的整體上市步伐。主業(yè)方面,由于上市公司陸續(xù)將虧損的支線業(yè)務(wù)剝離給海航集團(tuán)或新華控股,公司主業(yè)盈利能力將有所提高,隨著行業(yè)轉(zhuǎn)暖,公司盈利能力將從中受益,但海南航空市場(chǎng)增速放緩對(duì)公司有較大影響,初步預(yù)測(cè)2007-2008EPS分別為0.15元、0.25元。

  投資評(píng)價(jià)和建議

  我國(guó)航空業(yè)在經(jīng)歷了2005-2006年高油價(jià)帶來(lái)的巨額虧損之后,進(jìn)入2007年隨著國(guó)際油價(jià)企穩(wěn),航空市場(chǎng)需求增速提升,行業(yè)供求關(guān)系逐步向承運(yùn)企業(yè)傾斜,在國(guó)家燃油附加費(fèi)政策和成品油定價(jià)支持下,行業(yè)盈利能力得以迅速提升,2008年奧運(yùn)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的需求增速提升,行業(yè)景氣周期將進(jìn)一步延伸。

  投資建議短期考慮到行業(yè)累計(jì)升幅較大,以及國(guó)際油價(jià)屢創(chuàng)歷史新高,短期面臨調(diào)整壓力,投資中性,中長(zhǎng)期行業(yè)盈利能力提升值得期待,投資評(píng)級(jí)維持增持。

  風(fēng)險(xiǎn)分析

  從全球航空業(yè)來(lái)看,在經(jīng)歷了2001年以來(lái)連續(xù)6年虧損之后,行業(yè)2007年終于實(shí)現(xiàn)盈利,但整體行業(yè)盈利能力偏低且比較脆弱,公共產(chǎn)品的社會(huì)性特征決定了航空業(yè)難以成為一個(gè)高盈利性行業(yè)。同時(shí)較高的固定成本、行業(yè)在航空安全性方面資本支出加大、市場(chǎng)開(kāi)放所帶來(lái)的激烈競(jìng)爭(zhēng)、高油價(jià)時(shí)代的來(lái)臨都對(duì)行業(yè)盈利能力構(gòu)成挑戰(zhàn)。

  我國(guó)航空業(yè)受益于國(guó)內(nèi)快速發(fā)展的宏觀經(jīng)濟(jì)和國(guó)民收入水平提升,2001-2006年均增速達(dá)到16.4%,2007-2008年預(yù)測(cè)增速將達(dá)到20%,遠(yuǎn)高于世界平均水平,但行業(yè)盈利能力提升仍受到諸多因素的影響。

  1、國(guó)際油價(jià)波動(dòng)和國(guó)內(nèi)成品油定價(jià)機(jī)制改革。在國(guó)際原油價(jià)格突破65美元以上之時(shí),國(guó)內(nèi)煉油企業(yè)已出現(xiàn)虧損,國(guó)內(nèi)航空業(yè)享受到國(guó)內(nèi)成品油定價(jià)機(jī)制滯后帶來(lái)的補(bǔ)貼。在當(dāng)前國(guó)內(nèi)CPI持續(xù)高漲條件下,國(guó)內(nèi)成品油沒(méi)有上調(diào),一旦CPI回落,國(guó)內(nèi)成品油價(jià)格上漲壓力將顯現(xiàn)。

  2、國(guó)內(nèi)航線燃油附加費(fèi)政策變更風(fēng)險(xiǎn)。2004年3月國(guó)家發(fā)改委和民航總局發(fā)布的《民航國(guó)內(nèi)航空運(yùn)輸價(jià)格改革方案》實(shí)施標(biāo)志著行業(yè)市場(chǎng)化定價(jià)機(jī)制改革的正式確立,但在2005年以來(lái)國(guó)際油價(jià)持續(xù)上漲,航空公司巨額虧損壓力下,發(fā)改委出面發(fā)布實(shí)施國(guó)內(nèi)航線燃油附加費(fèi)政策,附加費(fèi)政策的實(shí)施一定程度上緩解了企業(yè)間競(jìng)爭(zhēng)壓力,但與市場(chǎng)化定價(jià)改革方向不符,在高油價(jià)環(huán)境下,行業(yè)盈利能力對(duì)附加費(fèi)政策依賴度日益加深。一旦2007-2008行業(yè)景氣度提升,發(fā)改委取消或降低附加費(fèi)政策,恢復(fù)2004年的市場(chǎng)化定價(jià)政策,行業(yè)綜合定價(jià)水平將在競(jìng)爭(zhēng)壓力下下滑,對(duì)行業(yè)盈利能力構(gòu)成重大影響。

  3、運(yùn)力擴(kuò)張風(fēng)險(xiǎn)。雖然行業(yè)“十一五”運(yùn)力擴(kuò)張計(jì)劃已確定,現(xiàn)在采購(gòu)計(jì)劃針對(duì)的是“十二五”計(jì)劃,但在國(guó)際飛機(jī)租賃市場(chǎng)比較發(fā)達(dá)的今天,通過(guò)短期經(jīng)營(yíng)性租賃飛機(jī)迅速擴(kuò)大運(yùn)力仍是一件比較容易的事情,2007-2008年國(guó)內(nèi)航空市場(chǎng)景氣度提升,將刺激航空公司在運(yùn)力擴(kuò)張方面的動(dòng)力,一旦大量短期經(jīng)營(yíng)性租賃飛機(jī)進(jìn)入國(guó)內(nèi)市場(chǎng),將對(duì)行業(yè)供求關(guān)系構(gòu)成較大影響。

  4、油價(jià)、油價(jià)還是油價(jià)。雖然我們預(yù)測(cè)國(guó)際油價(jià)從中長(zhǎng)期趨勢(shì)來(lái)看將小幅度回落,但在當(dāng)前國(guó)際地緣政治變動(dòng)頻繁、大量對(duì)沖基金投機(jī)商品期貨市場(chǎng)背景下,突發(fā)時(shí)間將影響國(guó)際油價(jià)大幅波動(dòng)。短期看,隨著四季度國(guó)際原油消費(fèi)旺季的到來(lái),在OPEC堅(jiān)持控制原油產(chǎn)量的條件下,國(guó)際油價(jià)有進(jìn)一步上漲趨勢(shì),對(duì)航空業(yè)較為不利。

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