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新浪財經

銀行業:宏觀調控加強 穩定增長可期

http://www.sina.com.cn 2007年09月21日 10:54 頂點財經

  華泰證券 劉曉昶

  投資要點:

  2007年貨幣供應總體寬松,其中M1增速超越M2增速,保持高位增長。人民幣各項貸款保持快速增長,存款增速則基本穩定。

  為了加強銀行體系流動性管理、抑制貨幣貸款過快增長,2007年1-9月央行七次上調人民幣存款準備金率,五次提高存貸款基準利率。總體來看,上調存款準備金率使商業銀行資金運用效率下降、收益降低,加息使存款利率提升幅度高于貸款利率提升幅度,商業銀行存貸利差略有縮小。

  商業銀行業績達到2003年以來的景氣高峰。上半年上市銀行凈利潤平均增速為66.54%,招商銀行、深發展和興業銀行凈利潤增速均超過100%。

  預計未來我國經濟將保持較快增長,資金面較為充裕,商業銀行信貸投放沖動非常強烈。央行可能進一步采取有效措施進行調控,調控頻率更加密集;調控幅度更加明顯。商業銀行外部經營環境不確定性增加,應對利率風險和匯率風險成為未來主要任務。

  2007年商業銀行凈利潤有望維持穩定增長,鑒于商業銀行未來經營外部環境不確定性增加,我們給以“謹慎增持”評級。在銀行股中,我們重點推薦的上市銀行有招商銀行、浦發銀行民生銀行、興業銀行、工商銀行

  一、07年上半年銀行業狀況

  與我們在上期投資策略報告中的預期一致,2007年前三季度我國金融市場依然保持貨幣流動性充裕、商業銀行放貸沖動強烈、商業銀行業績快速增長的格局。

  貨幣供應寬松,信貸增速高位運行

  2007年貨幣供應總體寬松,其中M1增速超越M2增速,保持高位增長,M0增速也比往年偏高。2007年8月末,我國廣義貨幣供應量(M2)余額為38.72萬億元,同比增長18.09%,比上月末減緩0.39個百分點。狹義貨幣供應量(M1)余額為14.10萬億元,同比增長22.77%,增幅比上月末高1.83個百分點。流通中現金(M0)余額為2.78萬億元,同比增長15.04%。今年1-8月累計凈投放現金750億元,同比多投放596億元。

  在存貸款方面,人民幣各項貸款保持快速增長,存款增速則基本穩定。

  2007年8月末,金融機構人民幣各項存款余額為37.74萬億元,同比增長16.52%,增幅比上月高0.55個百分點。當月人民幣各項存款增加6462億元,同比多增2419億元。人民幣存款余額多增主要是因為非金融性公司存款多增。今年1-8月人民幣各項存款增加4.19萬億元,同比多增4201億元。我們認為,近期多次加息吸引了部分存款回流,但是2006年以來證券市場的持續火爆為居民儲蓄存款提供了替代性投資機會,持續加息的預期也給人民幣存款增速提高帶來壓力。

  2007年8月末,金融機構人民幣各項貸款余額25.61萬億元,同比增長17.02%,增幅比上月末提高0.39個百分點。當月人民幣貸款增加3029億元,同比多增1160億元。1-8月人民幣貸款增加3.08萬億元,同比多增5438億元。總體來看,2007年以來信貸投放呈反彈態勢,其中4-8月的貸款投放增速維持高位。

  加息是央行應對通貨膨脹的又一重要手段。在上調存款準備金率的同時,央行分別于2007年3月、5月、7月、8月和9月五次上調金融機構人民幣存貸款基準利率。其中金融機構一年期存款基準利率每次上調0.27個百分點,一年期貸款基準利率則間斷上調0.27和0.18個百分點。在5、7、8月三次利率調整中,個人住房公積金貸款利率每次上調0.09個百分點。9月利率調整中,個人住房公積金貸款利率上調0.18個百分點。

  五次加息使商業銀行各年期存貸利差均有縮小。但是由于商業銀行具有短借長貸的特點,且活期存款利率僅在7月份提升0.09個百分點,遠遠小于貸款利率提升幅度,因此部分保有大量活期存款的商業銀行信貸凈利差反而有所擴大。

  提高存款準備金率和存貸款基準利率等措施顯示央行對于流動性持續過剩、通貨膨脹壓力仍存和前期貸款投放偏快的基本判斷。上述舉措中每一項對緩解市場流動性、控制信貸增長的作用細微而緩慢,但是其滯后的累計效應則不容忽視。

  對銀行業而言,上調存款準備金率和發行定向票據將使相關商業銀行的資金運用效率下降、收益降低,從而產生一定的負面影響。而加息則改變了商業銀行生息資產收益和付息負債成本,對于具有不同資產負債結構的商業銀行所產生的效應各不相同。總體來看,五次加息使存款利率提升幅度高于貸款利率提升幅度,商業銀行存貸利差略有縮小。

  上市銀行業績優異

  07年上半年我國商業銀行維持高位景氣,取得了良好的業績。上半年上市銀行凈利潤平均增速為66.54%,招商銀行、深發展和興業銀行繼續維持高速增長,凈利潤增速分別達到120.38%、117.05%和108.17%,兩大銀行業巨頭——工商銀行和中國銀行業績增長也非常迅速,凈利潤增速分別達到62.12%和餓54.48%。隨著商業銀行的不斷上市和再融資,商業銀行的資本充足率有了較大提高,簡單平均的資本充足率達到11.0%,不良貸款率也明顯下降。商業銀行業績達到2003年以來的景氣高峰。

  二、未來趨勢展望

  經濟進入明顯通脹期,資金相當充裕,調控措施更為密集

  2007年上半年我國國民生產總值保持快速增長,GDP同比增長11.5%,1-8月份居民消費價格總水平同比上漲3.9%。預計2007年下半年我國經濟將繼續保持較快增長,受人民幣持續升值預期的影響,國內資金面依然相當充裕。全年居民消費價格總水平(CPI)同比上漲可能達到5%左右,宏觀經濟出現較為明顯的通脹。2006年以來眾多商業銀行經歷了上市和再融資,資本金得到有效補充,商業銀行信貸投放的沖動非常強烈。

  為了應對CPI指數持續走高和信貸投放的過快增長,預計央行可能進一步采取有效措施進行調控,調控的手段包括定向發行央行票據、提高存款準備金率和加息等;調控頻率將更加密集;調控的幅度也更加明顯。受此影響,商業銀行的外部經營環境的不確定性有所增加。

  關注利率風險和匯率風險

  通脹率的上升和加息頻率的加快,對銀行的資產負債期限結構提出了更高的要求,使商業銀行通過調整資產負債結構應對利率風險的難度不斷加大。

  一般來說,在加息背景下,公司擁有的利率敏感性資產和非利率敏感性負債越多越好,體現在存貸款期限結構上就是短期貸款比率和長期存款比率越高越好。當利率敏感性資產大于利率敏感性負債,銀行保有正缺口;利率上升的結果將是保有正利率缺口的銀行利差總額擴大,利潤上升。但是如果利率敏感性資產小于利率敏感性負債,銀行保有負缺口,則市場利率上升以后,公司的利差總額縮小,利潤下降。

  在現實當中,由于加息會使銀行短期存貸款利率及時上升、長期貸款利率逐步上升、長期存款利率保持不變的特點,因此在長期存款的存續期內,保有正缺口的銀行利潤上升更快;但在超過長期存款的存續期以后,保有正缺口的銀行利潤反而下降更快(見2004年11月1日,《加息對銀行業的影響》)。目前上市銀行中大多為負缺口,僅有的例外如中信銀行

  當然,如果銀行能夠持續保證活期存款的穩定,由于活期存款利率較低,且利率提升緩慢,因此這類銀行也能受益于貸款利率提升,享有更高的利息收入。目前上市銀行存款活期化跡象較為明顯,活期存款占比較大的商業銀行有招商銀行、寧波銀行、南京銀行、興業銀行、工商銀行,這些銀行短期內將受益于加息。

  2007年6月中國銀監會下發了《關于建立銀行業金融機構市場風險管理計量參考基準的通知》,標志著我國銀行業人民幣交易業務市場風險管理計量參考基準的正式確立,這為有效實施和落實國際通用的各類市場風險管理措施和模型奠定了基礎,有助于進一步提高銀行業金融機構市場風險管理水平。

  在匯率風險方面,自2005年7月21日起,我國開始實行以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節、有管理的浮動匯率制度。人民幣匯率不再盯住單一美元,形成更富彈性的人民幣匯率機制。隨著商業銀行外幣業務的開展和人民幣升值預期的不斷強化,商業銀行面臨的匯率風險不斷加大。

  匯率的變動對商業銀行的影響主要體現在商業銀行的本外幣資產負債結構和期限結構需要做出調整。此外人民幣匯率變動對國內其他行業或企業的影響,將會間接影響商業銀行對不同客戶的存貸款行為。(見2005年7月22日,《人民幣升值對宏觀經濟和銀行業的影響》)。

  總體來看,目前我國經濟正處于本幣升值和通脹的背景下,未來商業銀行面臨的利率風險和匯率風險正在不斷加大,值得重點關注。

  發展中間業務收入、加速金融創新與打造金融控股集團仍然是未來發展趨勢

  2007年上半年我國金融機構手續費及傭金收入取得迅速增長,10余家上市銀行手續費及傭金收入比上年同期平均增長78.65%。中國銀監會副主席唐雙寧指出,中間業務收入是衡量金融創新能力的一個重要指標,并對大中型銀行、城市商業銀行和農村合作金融機構中間業務收入比重提出指導性目標。大中型銀行要力爭通過5-10年的努力,中間業務收入占比由現在的17%達到40-50%;城市商業銀行經過5年左右的努力,中間業務收入占比由現在的3.67%提升到20%;農村合作金融機構經過5年左右的努力,中間業務收入占比從目前不到1%力爭達到10%。隨著未來商業銀行對中間業務重視程度的提高,持續的金融創新將會促使商業銀行中間業務迅速增長,逐步成為商業銀行新的盈利來源。

  打造融銀行、證券、保險、基金等為一體的金融控股集團是我國金融企業發展的未來趨勢。銀行業與證券業和保險業相比,在資本、規模、品牌、營業網點和客戶資源等方面都具有天然的競爭優勢,大型商業銀行憑借雄厚的資金實力并購其他行業的公司較為容易,因此在混業經營中處于更加有利的地位。

  08年稅制改革提升商業銀行業績值得期待

  在上期投資策略報告中我們已經提到,2008年1月1日新的企業所得稅法將開始施行。新稅法的實施將使國內商業銀行實際所得稅率大幅下降,從而產生較大的正面影響。目前外資銀行大多繳納15%的所得稅,而內資銀行大多繳納33%的所得稅。在實際操作中,由于許多內資銀行計稅工資無法稅前抵扣,導致這些商業銀行的實際稅率更是超過33%,達到35-40%左右,因此將內外資所得稅率合并到25%,將會大幅提高商業銀行業績。

  測算顯示,目前上市銀行的平均實際稅率約為38.27%,新稅法實施將使上市銀行稅率下降13.27個百分點左右,使上市銀行凈利潤平均提高22.42%。

  三、商業銀行估值比較

  上期報告我們給予銀行業“增持”評級,銀行業實際走勢略強于大盤,基本符合預期。本報告期出現的重要變化是經濟通脹勢頭明顯,宏觀調控頻率和強度不斷加大,銀行業外部經營環境的不確定性增加,市場風險有所提高。

  展望未來,可以判斷,我國宏觀經濟將保持較快增長,通脹率有望維持在5%左右,依然處在可容忍的適度通貨膨脹內,國際外圍資金持續流入,國內市場資金充裕,加息與提高存款準備金率等調控措施可能再次出臺。商業銀行存款增長保持基本平穩,貸款增速高位運行,中間業務收入占比逐步提高,對凈利潤的貢獻趨于明顯,2007年商業銀行凈利潤有望維持穩定增長。鑒于商業銀行未來經營外部環境不確定性增加,我們給予銀行業“謹慎增持”的投資評級。在銀行股中,重點推薦的上市銀行有招商銀行、浦發銀行、民生銀行、興業銀行、工商銀行。

  招商銀行:公司各項指標均衡,貸款結構合理,房貸風險較小。中間業務較有特色,未來發展潛力較大。公司品牌形象良好,盈利能力較強,2007年上半年凈利潤增長120.38%。公司活期存款占比較高,幾次加息有利于公司利差擴大。

  浦發銀行:06年底公開增發4.399億股有效補充了公司的資本金,有助于公司各項業務的發展。長期來看,公司的盈利和風險控制能力較強。公司與花旗的合作進展值得關注。公司2007年上半年凈利潤比上年同期增長59.26%。

  民生銀行:公司具有靈活的經營機制、合理的激勵機制和優秀的管理水平。目前公司定向增發已經塵埃落定,增發增厚了公司每股凈資產,有利于提升公司投資價值。公司2007年上半年凈利潤比上年同期增長65.81%,預計未來仍將保持較快增長。

  興業銀行:公司業務結構調整初見成效,零售貸款發展良好,中間業務收入增長迅速。公司2007年上半年凈利潤比上年同期增長108.17%。公司活期存款占比較高,幾次加息有利于利差擴大。

  工商銀行:是中國第一大商業銀行,擁有最大的資產規模、最多的國內網點和最廣泛的分銷網絡。公司2007年上半年凈利潤比上年同期增長62.12%。公司活期存款占比較高,幾次加息有利于利差擴大。

    新浪聲明:本版文章內容純屬作者個人觀點,僅供投資者參考,并不構成投資建議。投資者據此操作,風險自擔。

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