華泰證券 馬克明

　　投資要點：

　　2007年上半年，國內(nèi)34家鋼鐵上市公司共實現(xiàn)營業(yè)收入4360億元，同比增長41.7%；實現(xiàn)利潤總額420億元，同比增長84.6%。

　　國內(nèi)鋼材市場將會保持良好的運行狀態(tài)，2007年行業(yè)凈利潤增幅將在30%以上。在鋼材適度出口、原材料成本支撐、新增產(chǎn)能有條件的釋放等因素作用下，我們繼續(xù)看好2008年國內(nèi)鋼鐵行業(yè)的發(fā)展前景。

　　除了內(nèi)生性增長外，國內(nèi)眾多鋼鐵公司可能的整體上市資產(chǎn)注入也將帶來較大的投資機會，同時，隨著國際鋼鐵行業(yè)并購發(fā)展的趨勢所在和國內(nèi)鋼鐵產(chǎn)業(yè)政策的導向，未來國內(nèi)鋼鐵行業(yè)將掀起兼并重組的浪潮，這也將成為鋼鐵板塊繼續(xù)上漲的催化劑。

　　從估值來看，目前鋼鐵行業(yè)2007年平均動態(tài)市盈率為20-22倍，2008年的動態(tài)市盈率為16 -18倍，鋼鐵板塊目前處于行業(yè)景氣周期之中，且利潤增速較快，而估值水平為所有行業(yè)中最低，遠低于上證綜指動態(tài)市盈率。綜上，我們認為鋼鐵行業(yè)未來依然具備較好的投資機會，給予行業(yè)“增持”評級。

　　一、行業(yè)景氣度將繼續(xù)延伸

　　今年前九個月的國內(nèi)

鋼材價格走勢：1-5月持續(xù)上行，6、7月份因政策調(diào)控因素引起市場調(diào)整，8月份市場重拾信心，鋼價全面復蘇。

　　目前，國內(nèi)螺紋鋼價格已經(jīng)上漲到歷史次高，中厚板價格已超越上半年的高點，即使如熱軋板卷等一些因產(chǎn)能較大而有所迷惘的品種，8月份的價格也水漲船高，到8月末其價位也已經(jīng)達到上半年的最高位，顯示出良好的發(fā)展前景。

　　我們對后期國內(nèi)鋼材市場的基本看法：鋼鐵產(chǎn)量增速將繼續(xù)下降、下游旺盛需求將繼續(xù)保持、國際鋼鐵需求將繼續(xù)拉動鋼材出口、原材料價格高企。多種因素決定國內(nèi)鋼價將繼續(xù)高位運行。

　　2007年上半年，國內(nèi)34家鋼鐵上市公司共實現(xiàn)營業(yè)收入4360億元，同比增長41.7%；實現(xiàn)利潤總額420億元，同比增長84.6%；凈利潤296億元，同比增長85.1%；加權每股收益0.374元，同比增加65.1%。

　　我們預計鋼鐵上市公司下半年的業(yè)績將與上半年基本相當，行業(yè)全年的凈利潤增幅將保持在30%-40%。

　　全球鋼鐵市場供應偏緊，鋼價將保持堅挺

　　今年以來，世界經(jīng)濟繼續(xù)保持強勁增長態(tài)勢，7月下旬，國際

貨幣基金組織(IMF)發(fā)布世界經(jīng)濟展望最新預測，將今、明兩年世界經(jīng)濟增長預測從今年4月的4.9%上調(diào)到5.2%，上調(diào)經(jīng)濟增長速度的主要原因是今年上半年新興市場和發(fā)展中國家經(jīng)濟快速增長，全球經(jīng)濟繼續(xù)強勁增長。

　　目前世界新增鋼鐵產(chǎn)能投資不足。今年以來,世界粗鋼月度日均產(chǎn)量同比增速下滑,7月份,全球67個主要產(chǎn)鋼國和地區(qū)粗鋼的日均產(chǎn)量較今年6月份下降4.3%，8月份全球粗鋼日均產(chǎn)量將基本保持在7月份水平。預計下半年世界鋼鐵行業(yè)將繼續(xù)處于較高景氣狀態(tài)。旺盛的需求相當部分還會依靠中國出口來彌補。

　　國內(nèi)鋼材將繼續(xù)保持適度的鋼材出口

　　出口的高速增長，對國內(nèi)鋼鐵價格起了一定的支撐作用，但國內(nèi)鋼材出口過多容易引起國際貿(mào)易相關糾紛，同時，受資源、能源和環(huán)境的限制,國家的政策導向也不主張我國大量出口鋼材。前期調(diào)控政策的效果在七月份已有所體現(xiàn)，鋼材出口環(huán)比出現(xiàn)下降。

　　而從另外一方面看，保持合理的鋼材凈出口量是符合市場規(guī)律的。我們認為國內(nèi)鋼鐵企業(yè)適度出口，從長遠看有利于國內(nèi)鋼鐵行業(yè)整體素質(zhì)的提高和發(fā)展，有利于提高我國企業(yè)參與國際市場的競爭能力，從短期看，也有利于消化階段性的產(chǎn)能過剩。

　　同時，中國鋼材出口增加，可以填補全球鋼鐵市場供求關系的缺口，有利于全球供求關系的平衡和鋼價平穩(wěn)運行，緩解通脹壓力。今年1-4月，我國鋼材鋼坯凈出口增量為1445萬噸，占除中國之外全球粗鋼消費量增量的59%，這意味著當前世界鋼材需求增長的一半以上是由中國出口提供的。

　　從鋼鐵投資到形成生產(chǎn)能力一般需要2-3年時間，在國際鋼材市場今年不具備形成新一輪鋼鐵生產(chǎn)能力的條件下，面對一體化的世界鋼材市場，中國鋼材出口如果大幅減少將會引發(fā)國內(nèi)外鋼材市場一系列的變化。

　　圖5我國鋼材月度凈出口趨勢

　　中厚板的價格優(yōu)勢也反映在相關公司的股價走勢上。國內(nèi)以中厚板為主要產(chǎn)品的鋼鐵公司有南鋼股份韶鋼松山安陽鋼鐵濟南鋼鐵等。如表3，從整體來看，除了唐鋼股份,酒鋼宏興外,這四家以生產(chǎn)中厚板為主的公司的股價漲幅居前,其中南鋼股份在產(chǎn)量增長有限的情況下,利潤增幅最大,股價漲幅也最大。

　　我們主要對船用中(寬)厚板材進行分析。

　　近年來,國際造船市場需求旺盛,全球新船定單量迅速增長,今年上半年全球造船企業(yè)手中的新船定單達到3583萬噸,創(chuàng)歷史新高.在次背景下,全球造船企業(yè)對船用厚板的需求量不斷增加.中國造船業(yè)的國際市場競爭力不斷增強，目前占世界市場的份額已超過25%，世界造船中心正在向中國轉(zhuǎn)移。截止上半年,國內(nèi)企業(yè)手持造船訂單超過5000萬噸，完成這些訂單的工期一直排到2010年,未來國內(nèi)船用板需求也將快速增長

　　船板供應緊缺的現(xiàn)象全球普遍存在。日本的新日鐵公司是世界上的主要中厚板供應商之一，中厚板產(chǎn)能約600萬噸。在時隔30多年后，今年決定投資擴充中厚板產(chǎn)能，計劃在2010年中厚板產(chǎn)能達到660萬噸。

　　2006年，韓國國內(nèi)的厚板需求量達到980萬噸，其中從日本和中國等地的進口量達到354萬噸。船用厚板年需求量為650萬噸，從日本進口的船板在140萬噸左右，國內(nèi)船板供給遠小于需求。中國造船業(yè)所需的高等級厚板每年也需要從日本進口數(shù)十萬噸，此外，越南和印度均在大力發(fā)展造船工業(yè)，但目前其國內(nèi)的厚板生產(chǎn)能力幾乎是空白，未來將不可避免從日本進口船用厚板。旺盛的市場需求是新日鐵擴產(chǎn)的直接原因。

　　目前，韓國國內(nèi)浦項制鐵、東國制鋼、現(xiàn)代制鐵等公司也都在計劃擴建或新建厚板生產(chǎn)線，預計2009年投產(chǎn)后，會對厚板的緊張需求有所緩解。

　　預計世界新船只的建造在2012年左右達到峰值，2013年后，全球船用厚板的需求將逐漸減少。我國的中厚板生產(chǎn)商將極大收益于國內(nèi)及全球的造船行業(yè)的高景氣度。

　　三、未來鋼鐵行業(yè)的整體性分析

　　未來幾年全球?qū)⒂凶銐虻目臻g容納中國適量的鋼材出口

　　我國已經(jīng)成為世界最大的鋼材生產(chǎn)基地，國內(nèi)鋼材保持一定比例的出口是全球經(jīng)濟一體化和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的表現(xiàn)，這將是一個長期過程。

　　目前世界鋼材市場需求旺盛而供應不足，從鋼鐵投資到形成生產(chǎn)能力一般需要2年左右時間，在國際鋼材市場短期內(nèi)不具備形成新一輪鋼鐵生產(chǎn)能力的條件下，不可能有哪個國家能有這么巨大的鋼鐵產(chǎn)能填補中國減少出口造成的市場空缺。

　　在發(fā)達國家鋼材消費增長相對穩(wěn)定的情況下，新興的發(fā)展中國家和地區(qū)如印度、中東地區(qū)、南美洲、獨聯(lián)體等經(jīng)濟加速發(fā)展，其鋼材消費也將會快速增長，而新增的鋼材產(chǎn)能往往難以滿足快速的鋼材需求，大量進口成為必然，這為我國鋼材出口提供了較好的機會，目前，我國鋼材出口國家的分布結構已有所改變。

　　我們重點介紹印度和越南未來的鋼材消費增長情況。

　　印度被視為擁有巨大經(jīng)濟發(fā)展?jié)摿Φ摹癇RIC”(金磚四國，巴西，俄羅斯，印度，中國)國家之一。人口超過10億，在經(jīng)濟快速發(fā)展的情況下，目前年人均消費鋼材僅40公斤左右，僅為中國的1/9-1/8,未來鋼材消費市場潛力巨大。預計在2020年前其鋼材消費將由目前的4300萬噸左右提高到超過1億噸。

　　鋼鐵強國已成必然，國內(nèi)龍頭公司快速發(fā)展期間將超越估值

　　歐洲主導國際鋼鐵業(yè)的時代曾延續(xù)了上百年,后來主導力量轉(zhuǎn)移到美國,再轉(zhuǎn)移到日本,目前開始轉(zhuǎn)移到中國,這是世界經(jīng)濟全球化所帶來的全球產(chǎn)業(yè)鏈的調(diào)整。

　　我國目前作為全球第四大經(jīng)濟體，年產(chǎn)粗鋼超過4億噸，鋼產(chǎn)量占全球的30%以上，至今億噸水平仍是鋼鐵強國的標致性數(shù)量指標，從這點來看，我國已屬鋼鐵強國，但從另外一個角度來看，我國的鋼鐵企業(yè)數(shù)量過于分散，導致資源無法優(yōu)化配置，規(guī)模效應難以體現(xiàn)。我們只能認為目前我國是處于從鋼鐵大國邁向鋼鐵強國的路上，成為鋼鐵強國已成必然。

　　表6中，可以明顯看出我國鋼鐵行業(yè)產(chǎn)業(yè)集中度偏低的現(xiàn)象。不過從未來的發(fā)展情況來分析，中國應該會崛起世界級的大型鋼企。

　　以寶鋼為例，寶鋼最近明確提出了公司2007-2012年的戰(zhàn)略目標：即力爭2012年形成8000萬噸的產(chǎn)能規(guī)模，銷售收入達到500億美元以上，利潤總額50億美元以上，鋼鐵主業(yè)綜合競爭力進入全球前三強。在國內(nèi)巨大鋼材市場的背景下，寶鋼通過自身擴張和收購兼并其他企業(yè)實現(xiàn)產(chǎn)能規(guī)模的目標應該沒有懸念。

　　分析目前國際鋼鐵龍頭，安賽樂-米塔爾已形成過億噸的產(chǎn)能，將追趕者遠遠拋在后面，浦項的計劃是2012年左右粗鋼產(chǎn)量合計達到5000萬噸，世界排名靠前的新日鐵和JFE沒有大規(guī)模擴充生產(chǎn)設備的計劃，我們認為寶鋼鋼材產(chǎn)能2012年上升至世界第二位的計劃不會被其他鋼鐵企業(yè)所影響。

　　從過去的資本市場來看，有兩種情況容易導致鋼鐵股價大幅度上漲，一是一國的工業(yè)化時期或經(jīng)濟快速增長期，如20世紀70年代的日本鋼鐵公司和90年代中期的韓國鋼鐵公司；二是鋼鐵企業(yè)間的重組兼并，如米塔爾收購阿塞樂期間。

　　歷史垂青了今天國內(nèi)的鋼鐵公司，目前我國正處于工業(yè)化發(fā)展中期，經(jīng)濟高速發(fā)展，鋼鐵行業(yè)具備較高的景氣度，同時在國家鋼鐵產(chǎn)業(yè)政策的導引下，國內(nèi)鋼企間并購重組正拉開大幕。

　　四、行業(yè)估值與投資策略

　　總的看來，我們認為近期國內(nèi)鋼材市場將會保持良好的運行狀態(tài)，鋼鐵行業(yè)全年凈利潤增幅將在30%以上。在鋼材適度出口、原材料成本支撐、新增產(chǎn)能有條件的釋放等因素作用下，我們也看好2008年國內(nèi)鋼鐵行業(yè)的發(fā)展前景。

　　除了內(nèi)生性增長外，國內(nèi)眾多鋼鐵公司可能的整體上市資產(chǎn)注入也將帶來較大的投資機會，同時，隨著國際鋼鐵行業(yè)并購發(fā)展的趨勢所在和國內(nèi)鋼鐵產(chǎn)業(yè)政策的導向，未來國內(nèi)鋼鐵行業(yè)將掀起兼并重組的浪潮，這也將成為鋼鐵板塊繼續(xù)上漲的催化劑。

　　從估值來看，目前鋼鐵行業(yè)2007年的平均動態(tài)市盈率為18-20倍，2008年的動態(tài)市盈率為14 -16倍，鋼鐵板塊目前處于行業(yè)景氣周期之中，且利潤增速較快，而估值水平為所有行業(yè)中最低，遠低于上證綜指動態(tài)市盈率。

　　綜上，我們認為下半年鋼鐵行業(yè)依然具備較好的投資機會，給予行業(yè)“增持”評級。建議重點關注以下公司：

　　產(chǎn)品高端，成長性好的龍頭公司：寶鋼股份、鞍鋼股份、武鋼股份、太鋼不銹。這幾家公司各自擁有自己的拳頭產(chǎn)品，市場定價能力高，抗風險能力強，并且未來產(chǎn)能擴張較快，業(yè)績將保持快速增長。

　　有整體上市預期的公司：酒鋼宏興、南鋼股份、萊鋼股份、攀鋼鋼釩。大部分鋼鐵公司在剛上市時，一般將生產(chǎn)的前端工序放在上市公司之外，在原材料價格快速上漲和鋼鐵前端工序利潤增加的背景下，將其收購進入上市公司，不僅能明顯增厚公司業(yè)績，而且能大幅減少關聯(lián)交易。

　　有并購預期的公司：包鋼股份、韶鋼松山、邯鄲鋼鐵、馬鋼股份等。鋼鐵業(yè)的并購重組是國家政策所鼓勵的方向，并購重組將是下一步國內(nèi)鋼鐵行業(yè)的主旋律，上述幾家公司或地理位置優(yōu)越或產(chǎn)品結構較好，且有一定的規(guī)模效應，出于自身發(fā)展的需要，我們認為和國內(nèi)龍頭鋼鐵公司重組的可能性較大。

　　長材生產(chǎn)規(guī)模較大的公司：馬鋼股份、唐鋼股份等。今年以來，國內(nèi)長材產(chǎn)品價格上漲尤為顯著，雖然六月份調(diào)控政策出臺后其價格有所下降，但目前價格重新回到高位，其供需態(tài)勢將繼續(xù)保持良好。

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