華泰證券 張平

　　投資要點：

　　從最新的行業數據來看，建筑行業目前正處在高景氣運行狀態，我們認為未來繼續出臺緊縮政策的可能性較大，全社會固定投資的增速將會有所放緩，但回落的幅度不會太大，因此我們認為建筑工程行業的景氣度將會有所下降，預計未來幾年建筑業總產值增速將保持在15%-20%。

　　建筑行業是典型的高財務杠桿類的行業，連續加息和未來加息的可能，不僅直接增加建筑公司的利息費支出，也會加重建設方的資金壓力，從而影響建筑企業的應收帳款的回籠速度，進而影響到企業的盈利能力，而這一影響將在后期逐步體現出來。

　　近期來建筑板塊，受整體上市、資產注入預期和"海外大單"效應的影響，部分個股漲幅較大，行業平均動態市盈率高達75X，建筑行業作為典型的周期性行業，目前的市盈率估值已經偏高，我們給予行業"中性"評級。

　　建筑工程行業維持高景氣運行狀態

　　上半年，全社會固定投資達到54168億元，同比增長25.9%。其中，城鎮固定資產投資46078億元，增長26.7%；農村投資8090億元，增長21.5%。在固定投資高速增長的帶動下，建筑業總產值同比增長22%，達到18213億元，；實現利潤總額345億元，同比增長47.4%。建筑企業景氣指數和企業家信心指數呈現持續攀高走勢，維持在高位。

　　從03年起，全社會固定投資增速一直保持在20%以上的增速，結合目前整體經濟運行情況，我們認為未來繼續出臺緊縮政策的可能性較大，全社會固定投資的增速將會有所放緩，但是目前固定投資對GDP的貢獻度已經達到50%以上，成為拉動經濟增長的主要動力，回落的幅度不會太大，因此我們認為建筑工程行業的景氣度將會有所下降，但幅度不大，預計未來幾年建筑業總產值增速將保持在15%-20%。

　　房屋建筑業市場短期內宏觀調控趨緊

　　自2005年以來，國家采取了一系列的宏觀調控措施，來解決房地產市場出現的投資規模過大，房屋價格上漲過快，供應結構不合理等突出問題，05年房地產市場受宏觀調控影響，增速有所減緩，但進入06年以來，房地產市場出現超預期增長，今年1-8月份全國完成房地產開發投資14277億元，同比增長29.0%，其中商品住宅完成投資10161億元，同比增長30.9%，完成土地開發面積1.62億平方米，同比增長15.3%，施工面積19.03億平方米，同比增長22.7%。

　　我們預計房地產市場的持續高溫，將加快針對性政策的出臺，如提高第二套個人住房的首付比例至四成、提高商業用房首付比例至五成，收緊開發商貸款等措施，中短期內房地產市場投資漲幅過快的趨勢有所減緩，房屋建筑產值增幅亦有所放緩。但從長期來看，房地產制度化的變革、城鎮化進程和社會主義新農村的建設，房地產市場需求依然旺盛，房地產市場的未來成長性并不會受短期的宏觀調控影響，因此房屋建筑業的長期成長性是顯而易見的。

　　鐵路投資保持高位運行

　　根據鐵路"十一五"規劃，"十一五"期間計劃投資1.25萬億元，建設新線17000公里,其中客運專線7000公里，到2010年全國鐵路營業里程達到9萬公里以上，復線、電化率均達到45%以上，快速客運網總規模達到20000公里以上，煤炭通道總能力達到18億噸，西部路網總規模達到35000公里，形成覆蓋全國的集裝箱運輸系統。

　　目前鐵路投資由國家主導，具有較強的計劃性，經過了05、06年的快速增長后，我們預計鐵路投資今后幾年將保持在目前的投資水平上，保持在高位的運行，但增速將大幅放緩。今年1-8月份完成鐵路固定投資1127億元，同比增長5.2%，其中基礎建設投資為837億元，同比增長0.8%。

　　優秀建筑企業的國際化進程加快

　　近幾年隨著我國基建投入加大以及建筑行業劇烈競爭，國內建筑行業中出現了一批優秀企業，它們經過多年積累，憑借不斷技術創新、管理升級，逐漸從傳統的價值鏈低附加值環節中脫離出來，專注于高端的、高附加值領域，正快速崛起為行業領袖。隨著技術的日臻完善，部分優秀企業已經不在滿足于國內市場的發展，在經濟全球化的背景下，國際化進程開始加快。

　　今年1-8月，我國對外承包工程完成營業額226.6億美元，同比增長32.5%；新簽合同額416億美元，同比增長27.1%。對外勞務合作完成營業額40.3億美元，同比增長33%；新簽合同額37.8億美元，同比增長15.6%；2007年美國《工程新聞記錄》(ENR)雜志評出全球最大的225家承包商中，中國企業共有46家,排在其前的5家分別是中國鐵路工程總公司(第3)、中國鐵道建筑總公司(第6)、中國建筑工程總公司(第7)、中國交通建設集團有限公司(第10)、中國冶金科工集團公司(第18)。

　　連續加息將影響建筑企業的盈利能力

　　9月15日，央行上調金融機構人民幣存貸款基準利率，這是央行今年以來第五次上調銀行基準利率，年內五次加息，一年期貸款基準利率增加了1.17個百分點，從年初的6.12%上調至7.29%。從目前CPI指數的走勢來看，年內央行還有繼續上調銀行基準利率可能。

　　建筑行業是典型的高財務杠桿運營型的行業，目前上市建筑公司的平均資產負債率為63.8%，連續加息和未來加息的可能，不僅直接增加建筑公司的利息費用支出，也會加重建設方的資金壓力，從而影響建筑企業的應收帳款的回籠速度，進而影響到企業的盈利能力，而這一影響將在后期逐步體現出來。

　　建筑工程行業投資策略成長性+競爭力優勢

　　近期來建筑板塊，受整體上市、資產注入預期和"海外大單"效應的影響，部分個股漲幅較大，行業平均動態市盈率高達75X，建筑行業作為典型的周期性行業，目前的市盈率估值已經偏高，我們給予行業"中性"評級。由于建筑工程行業個子行業的競爭格局差別較大，未來的發展趨勢也不盡相同，我們的選股策略是選擇成長性良好、在子行業中具有較強競爭力的公司，重點推薦龍元建設、長江精工、海油工程、中材國際和金螳螂。

　　重點上市公司分析

　　龍元建設(600491)

　　公司是華東地區最大的民營施工企業，上市以來，一直致力于加快上下游產業的擴展，已經從最早的建筑施工企業發展成集建材生產銷售、工程設計和施工為一體的綜合性建筑型企業，產業鏈的延伸提升公司的綜合實力和盈利能力。目前公司國際市場的開拓已經取得了一定成效，今年以來，已經取得了5億元海外工程訂單，公司目前14.28的股價，相對于08年EPS的市盈率，依然處在相對估值低位，給予"買入"投資評級。

　　長江精工(600496)

　　公司在收購上海美建以后，公司的輕鋼產能將達到18萬噸躍居行業首位。作為鋼結構行業的龍頭，公司將充分受益于國內鋼結構行業的快速發展，同時公司的先進的技術水平和成本優勢已經構筑了公司國際市場的核心競爭力，未來國際市場的開拓值得期待，給予"推薦"投資評級。

　　海油工程(600583)

　　公司在中國近海油氣田開發建設中具有絕對壟斷地位，直接受益于海上油氣田開發的增長，青島基地的初步建成投產，將極大的緩解公司目前的產能瓶頸，為未來業績的增長打下良好的基礎，目前公司的股價已經到達我們前期推薦的價位，但考慮到公司未來業績的超預期成長的可能性，我們給予長期"推薦"投資評級。

　　中材國際(600970)

　　公司06年底收購天津水泥工業設計研究院和中國建材裝備公司65%的股權，進一步完善了公司在水泥工程建設的產業鏈，增強了公司的整體實力，在國內水泥工程承包市場處于主導地位；近年來公司已經成長為國際水泥工程建設的有力競爭者，占據20%左右國際市場分額。我們給予長期"推薦"投資評級。

　　金螳螂(002081)

　　公司是國內公共建筑裝飾市場的龍頭企業，將直接受益于公共建筑裝飾市場的快速發展。公司的設計優勢、技術優勢和品牌優勢將有力的保證公司未來業績的成長，目前公司的股價已經到達我們前期推薦的價位，但是考慮到公司未來成長性和市場估值水平的不斷上升，我們給予"推薦"投資評級。