國(guó)盛證券 尹仲勝

　　今年上半年上市銀行經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)保持快速增長(zhǎng)，上半年12家A股上市銀行共實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1041.14億元，平均每家實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)86.76億元，比上年同期增長(zhǎng)59.05%。

　　成本收入比同比大幅下降，營(yíng)業(yè)成本的相對(duì)節(jié)約是助推銀行經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)快速提升的一個(gè)重要因素。

　　利息凈收入的快速增長(zhǎng)除了來(lái)自于貸款余額增長(zhǎng)的因素之外，貸款結(jié)構(gòu)調(diào)整和凈息差的擴(kuò)大也起到了重要的作用。

　　手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入絕對(duì)額雖低，但增長(zhǎng)速度迅猛，成為銀行經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)提升中的一個(gè)亮點(diǎn)。

　　資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)改善，撥備計(jì)提壓力的下降為銀行凈利潤(rùn)的進(jìn)一步釋放提供了基礎(chǔ)條件。銀行業(yè)值得關(guān)注的公司有招商銀行(600036)、工商銀行(601398)、寧波銀行(002142)

　　上市銀行經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)

　　在高度景氣的國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)大環(huán)境中，國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)上市的12家銀行在今年上半年均取得了較好的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，漂亮的2007年A股上市銀行中報(bào)，成為上市公司中的一道亮麗的風(fēng)景線

　　2007年中期，12家A股上市銀行共實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1041.14億元，平均每家實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)86.76億元，比2006年同期增長(zhǎng)59.05%。其中，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)速度前三甲為招商銀行、深圳發(fā)展銀行和興業(yè)銀行，分別比上年同期增長(zhǎng)了120.38%、117.05%和108.65%；2007年7月19日才登陸上海A股市場(chǎng)的南京銀行，其2007年中期利潤(rùn)只比去年同期增長(zhǎng)10.62%，為12家銀行中2007年中期凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)最慢的銀行。

　　根據(jù)銀行規(guī)模大小進(jìn)行分類，2007年中期，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)最快的是中小股份制商業(yè)銀行，增速超過(guò)同業(yè)平均水平，其次是由工商銀行、中國(guó)銀行和交通銀行組成的大銀行，增長(zhǎng)較慢的是今年7月才剛完成IPO的寧波銀行和南京銀行兩家構(gòu)成的城商行。

　　在凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)的同時(shí)，每股收益水平亦水漲船高，呈現(xiàn)出良好的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。其中，深圳發(fā)展銀行2007年中期每股收益比2006年中期同比增長(zhǎng)116%，穩(wěn)居增速第一。此外，招商銀行、中國(guó)銀行和興業(yè)銀行的每股收益增速也較快，增幅均超過(guò)了70%。

　　經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的快速提升主要來(lái)自于營(yíng)業(yè)收入的快速增長(zhǎng)

　　07年中報(bào)數(shù)據(jù)顯示，12家上市銀行共實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3，074.32億元，平均每家上市銀行實(shí)現(xiàn)256.19億元，為2006年全年的64.84%，比2006年同期同比增長(zhǎng)37.04%。其中營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)最快的為興業(yè)銀行，增長(zhǎng)率為65.64%，招商銀行和深發(fā)展的增長(zhǎng)率也超過(guò)50%。

　　與按凈利潤(rùn)排序結(jié)果類似，按照銀行規(guī)模進(jìn)行分類，營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)速度最快的是中小股份制銀行，大銀行位于中間，營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)速度排第三的是城商行，上述結(jié)果也表明12家上市銀行凈利潤(rùn)的快速提升的動(dòng)力主要自于其營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)。

　　營(yíng)業(yè)成本的相對(duì)節(jié)約是助推經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)快速提升一個(gè)重要因素

　　2007年中期，12家A股上市銀行平均營(yíng)業(yè)費(fèi)用為87.41億元，比2006年同比增長(zhǎng)20.62%，營(yíng)業(yè)費(fèi)用的增長(zhǎng)速度大大低于12家A股上市銀行平均營(yíng)業(yè)收入37.04%的增幅，營(yíng)業(yè)成本表現(xiàn)為相對(duì)節(jié)約，反映出各家銀行內(nèi)部管理水平的進(jìn)一步提高。

　　分類別來(lái)看，2007年中期，營(yíng)業(yè)費(fèi)用增長(zhǎng)速度由高到低分別是城商行、中小股份制商業(yè)銀行和大銀行，同比分別增長(zhǎng)了24.86%、20.88%和20.50%，與中小銀行相比較，大銀行體現(xiàn)出一定的規(guī)模效應(yīng)優(yōu)勢(shì)。華夏銀行是12家上市銀行中唯一一家在2007年中期營(yíng)業(yè)費(fèi)用同比下降的，與2006年同比下降43.25%；營(yíng)業(yè)費(fèi)用增長(zhǎng)最快的是民生銀行，與2006年同比增長(zhǎng)了52.94%，這主要是由于其員工工資及獎(jiǎng)金同比增長(zhǎng)了102%。

　　從成本收入比指標(biāo)來(lái)看，12家上市銀行中，除了民生銀行和南京銀行2007年中期的成本收入比分別比2006年中期同比上升1.56和6.54個(gè)百分點(diǎn)之外，其余10家銀行的成本收入比均有所下降，下降幅度最大的是華夏銀行；2007年中期成本收入比絕對(duì)水平較低的是工商銀行和寧波銀行，在成本收入比方面大銀行亦顯示出較強(qiáng)的規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。

　　手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入絕對(duì)額雖低，但增長(zhǎng)速度迅猛

　　2007年中期，12家上市銀行共實(shí)現(xiàn)手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入354.65億元，比去年同期同比增長(zhǎng)86.91%。手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入的快速增長(zhǎng)，主要得益于今年上半年國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)的交投活躍的推動(dòng)

　　在12家上市銀行中，除了南京銀行手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入同比下降23.79%之外，其它11家上市銀行2007年中期的手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入均取得了飛快的增長(zhǎng)，其中，增長(zhǎng)速度最快的分別為興業(yè)銀行、招商銀行和交通銀行，2007年中期同比增長(zhǎng)率分別為172.41%、136.98%和127.46%。此外，值得注意的是，工商銀行和中國(guó)銀行兩家大銀行的規(guī)模效應(yīng)相當(dāng)明顯，盡管基數(shù)較大，增長(zhǎng)速度仍然超過(guò)71%，在12家上市銀行中獨(dú)樹(shù)一幟。

　　2007年中期，全部12家上市銀行共實(shí)現(xiàn)利息凈收2572.39億元，平均比去年同比增長(zhǎng)35.43%。其中，利息凈收入增長(zhǎng)最快的是華夏銀行，2007年中期比2006年同比增長(zhǎng)了61.82%；增長(zhǎng)最慢的是交通銀行，2007年中期比2006年同比只增長(zhǎng)了23.01%，比12家上市銀行平均增長(zhǎng)率低12.42個(gè)百分點(diǎn)。

　　分類別來(lái)看，中小股份制銀行利息凈收增長(zhǎng)速度最快，城商行緊隨其后，大銀行則位列第三，同比增長(zhǎng)率分別為50.26%、40.10%和30.94%。

　　利息凈收入快速增長(zhǎng)，貸款余額的增長(zhǎng)只原因之一

　　由于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速增長(zhǎng)，企業(yè)對(duì)貸款需求強(qiáng)勁，為銀行貸款的增長(zhǎng)提供了牢靠的基礎(chǔ)。截止到2007年6月30日，12家上市銀行貸款余額合計(jì)達(dá)到約106650億元人民幣，其中增長(zhǎng)速度最快的是交通銀行、民生銀行和寧波銀行，增長(zhǎng)率分別為23.80%、21.11%和19.48%，而工商銀行和中國(guó)銀行兩家大型銀行的增長(zhǎng)率不到6%，是貸款增長(zhǎng)速度最慢的。

　　然而，我們不難從數(shù)據(jù)對(duì)比中發(fā)現(xiàn)，今年上半年銀行貸款余額的增長(zhǎng)速度低于利息凈收入的增長(zhǎng)速度，這表明利息凈收入的增長(zhǎng)除了貸款余額增長(zhǎng)的規(guī)模因素外，各家銀行利差的持續(xù)擴(kuò)大也是重要的因素。這一結(jié)果與對(duì)單個(gè)銀行的分析也相符合，以招商銀行為例，由于央行自去年下半年以來(lái)持續(xù)加息，招商銀行今年上半年相對(duì)于去年同期存貸款凈息差擴(kuò)大了70個(gè)基點(diǎn)，增幅超過(guò)20%。

　　資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)向好

　　受益于宏觀經(jīng)濟(jì)的高度景氣，在貸款增速不斷上升的同時(shí)，不良貸款比率不斷下降，銀行的資產(chǎn)質(zhì)量卻得到了持續(xù)優(yōu)化。12家上市銀行中除了寧波銀行2007年中期的不良貸款比率比2006年末略微上升0.02個(gè)百分點(diǎn)之外，其余11家銀行的不良貸款比率均有不同程度的下降。12家上市銀行中，深圳發(fā)展銀行的不良貸款比率最高，為7.00%，也是唯一一家超過(guò)5%的不良貸款比率監(jiān)管指標(biāo)的銀行；而寧波銀行的不良貸款比率只有0.35%，是全部上市銀行中不良貸款比率最低的。

　　不良貸款撥備覆蓋率水平維持高位，為銀行釋放利潤(rùn)創(chuàng)造了條件

　　在資產(chǎn)質(zhì)量不斷改善的同時(shí)，各家銀行的不良貸款撥備覆蓋率持續(xù)提高，12家上市銀行中，除了寧波銀行的撥備覆蓋率下降了34.96個(gè)百分點(diǎn)之外，其余11家銀行的撥備覆蓋率均有不同程度提高，其中提高最快的是招商銀行和興業(yè)銀行，分別比2006年末提高了34.36個(gè)百分點(diǎn)和25.97個(gè)百分點(diǎn)。2007年中期，不良貸款撥備覆蓋率最高的是寧波銀行，為370.32%，遙遙領(lǐng)先于同業(yè)；不良貸款撥備覆蓋率最低的是深圳發(fā)展銀行，只有48.44%，存在較大的撥備計(jì)提壓力。

　　由于資產(chǎn)質(zhì)量的改善，不良貸款撥備覆蓋率水平維持高位，各家銀行不良貸款撥備覆蓋計(jì)提壓力大大減輕，成為推動(dòng)今年上半年銀行凈利潤(rùn)快速增長(zhǎng)的一個(gè)重要原因。

　　資本充足率水平維持平穩(wěn)狀態(tài)，大銀行穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)作風(fēng)突顯

　　12家上市銀行中，除了深圳發(fā)展銀行的資本充足率和核心資本充足率分別為3.88%和3.86%，分別低于資本充足率8%和核心資本充足率4%的標(biāo)準(zhǔn)值之外，其余11家銀行的資本充足率水平均高于上述監(jiān)管指標(biāo)。資本充足率水平最高的銀行分別是中信銀行，其資本充足率和核心資本充足率分別為15.99%和13.78%，此外，工商銀行、中國(guó)銀行和交通銀行的資本充足率均超過(guò)13%，核心資本充足率均超過(guò)10%，這一水平在同業(yè)中是比較高的，顯示出大銀行穩(wěn)健的經(jīng)營(yíng)風(fēng)格。

　　投資建議

　　以2007年9月3日為交易數(shù)據(jù)基準(zhǔn)，全部A股2007年的整體市凈率為7.35倍，銀行股為5.92倍；全部A股2007年的整體市盈率為61.79倍，銀行股為51.11倍；全部A股2008年的整體預(yù)測(cè)市盈率為30.32倍，銀行股為25.26倍，銀行板塊和全部A股兩者相對(duì)比，銀行板塊具有明顯的估值優(yōu)勢(shì)，因此，我們給予銀行業(yè)增持的評(píng)級(jí)。

　　大銀行類別中建議重點(diǎn)關(guān)注具有規(guī)模優(yōu)勢(shì)并位列中國(guó)最大銀行的工商銀行，在即將開(kāi)啟的銀行業(yè)綜合化經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，大銀行的規(guī)模優(yōu)勢(shì)和網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢(shì)的價(jià)值不可低估；中小股份制銀行類別中重點(diǎn)關(guān)注具有最優(yōu)秀零售銀行之稱的招商銀行；城商行類別中重點(diǎn)關(guān)注以中小企業(yè)貸款和個(gè)人貸款業(yè)務(wù)見(jiàn)長(zhǎng)的寧波銀行。