2007-9-20 11:05:00來源：銀河證券

　　投資要點：

　　2007年上半年我國鋼鐵生產繼續保持快速增長，但增速回落。今年1-6月份，全國累計生產粗鋼23815.4萬噸，同比增長19.8%，增幅比上月回落1.08個百分點；累計表觀消費量為20747.01萬噸，同比增長10.48，增幅比上月上升0.03個百分點，基本持平；黑色金屬冶煉及壓延加工業完成固定資產投資1092.91億元，同比增長9.6%，增幅比同期城鎮固定資產投資低17.1個百分點。

　　2007年上半年鋼鐵行業全行業累計實現產品銷售收入9212.6億元，同比增長34.89％，實現利潤總額782.74億元，同比增長108.75％；統計的31家上市公司累計實現營業收入4374.57億元，同比增長39.89％，實現利潤總額421.92億元，同比增長82.02％。

　　2007年上半年煉鋼類上市公司實現噸鋼收入為4959元/噸，較去年全年增加了24.31％，噸鋼成本為4161元/噸，較去年全年上升了21.86％；噸鋼毛利為798元，較去年全年增加了38.8％。鐵礦石漲價雖然使企業成本大幅上升，但是

　　投資理念已經從“絕對價值低估”向“相對價值低估”演變。鋼鐵股的市盈率雖然仍是市場上最低的，但是20多倍的市盈率已經使鋼鐵股變得不再“便宜”，已經從“絕對的價值低估”演變為“相對的價值低估”。不過，隨著部分鋼鐵企業的戰略轉向對鐵礦石、煤炭等資源的控制，這種“資源轉型”或“礦鋼一體化”的趨勢提升了鋼鐵企業的估值水平，即從黑色冶煉制造轉型為“礦鋼一體化”的資源型企業。

　　擁有鐵礦石資源的企業將成為第四季度鋼鐵板塊主要的投資機會。鐵礦石是鋼的重要原料，約占鋼成本的30-40%，可見，擁有鐵礦石資源對鋼鐵企業極其重要。在國際鐵礦石價格連續攀升之際，擁有鐵礦石資源的鋼鐵企業投資價值凸現。目前擁有鐵礦石資源的鋼鐵類上市公司主要有兩類：上市公司直接擁有鐵礦石的，如西寧特鋼；母公司擁有鐵礦石資源的，如鞍鋼股份、包鋼股份、酒鋼宏興、攀鋼鋼釩、承德釩鈦等。

　　重點關注西寧特鋼（600117）。公司不僅是我國西部地區最大的特鋼生產企業，而且擁有自己的礦業公司，可開發煤炭、鐵礦石等資源，并已產生效益。近幾年，公司成功地實施了轉型戰略，旗下子公司已于今年相繼進入達產期，形成年產120萬噸鐵精粉、年采120萬噸焦煤、年產70萬噸焦炭的能力，不但滿足下游煉鋼的需求，而且還能為企業帶來巨大的利潤，并成為利潤增長點。公司股價目前與相類似的資源型公司在估值上仍存在較大的低估，因此我們給予公司的投資評級為“推薦”。

　　一、2007年上半年我國鋼鐵生產繼續保持快速增長，但增速回落。

　　今年1-6月份，全國累計生產粗鋼23815.4萬噸，同比增長19.8%，增幅比上月回落1.08個百分點；累計表觀消費量為20747.01萬噸，同比增長10.48，增幅比上月上升0.03個百分點，基本持平；黑色金屬冶煉及壓延加工業完成固定資產投資1092.91億元，同比增長9.6%，增幅比同期城鎮固定資產投資低17.1個百分點。

　　二、鋼鐵企業收入和利潤繼續保持較快的增長速度

　　2007年上半年鋼鐵行業全行業累計實現產品銷售收入9212.6億元，同比增長34.89％，實現利潤總額782.74億元，同比增長108.75％；統計的31家上市公司累計實現營業收入4374.57億元，同比增長39.89％，實現利潤總額421.92億元，同比增長82.02％。

　　四、投資理念已經從“絕對價值低估”向“相對價值低估”演變。

　　今年以來，鋼鐵股始終成為市場關注的熱點。從鋼鐵股的市場表現看，今年1季度和3季度，鋼鐵股的平均漲幅均遠遠領先于大盤，領先于市場。而2季度在大盤出現調整的過程中，鋼鐵股也僅僅落后大盤2個百分點。

　　從鋼鐵股漲幅排名變化看，市場熱點發生轉化，大盤藍籌股得到資金的追捧，同時資源型個股，如西寧特鋼，漲幅較大，成為市場主要投資對象。[Page]

　　五、擁有鐵礦石資源的企業將成為第四季度鋼鐵板塊主要的投資機會

　　（一）鐵礦石進口量不斷攀升

　　進口礦產量逐年增加，自1985年我國鐵礦石進口量突破1000萬噸，達1011.00萬噸；2002年突破1億噸，達1.1150億噸；2003年我國進口量超過日本，成為世界第一進口鐵礦石大國，進口量為1.4818億噸；2004年我國進口鐵礦石突破2億噸，高達2.08億噸；2005年我國進口鐵礦石再創新高，高達2.75億噸，同比2004年增長32.21%。

　　截至今年8月份，我國累計進口鐵礦石2.5億噸，同比增長14.5％，進口均價78.2美元/噸，同比上漲26.14％；累計進口金額196.13億美元，同比增長43.8％。

　　（二）進口鐵礦石價格大幅上漲

　　今年以來，國際鐵礦石市場依然風起云涌。先是三月份印度政府突然決定對鐵礦石出口加征關稅；繼而五月份國際海運價格又達到近年高點；近期，國際各大機構又開始紛紛放言，對2008年度及以后國際鐵礦石價格做出預測，其中看漲的成分依然較多，目前市場總體表現特點如下：一、鋼廠進口礦庫存普遍偏低，采購力度進一步增強。二、礦山受季節影響，生產有所放緩，表現為局部市場出現資源緊缺局面。三、國際海運市場繼續走高，且船運開始進一步緊缺。四、8月23日印度GOA地區召開鐵礦石會議，緊缺的資源再度抬高價格上漲，8月份繼7月以來現貨和期貨市場再度雙雙大幅上漲。8月63.5%印度粉礦我國天津港口現貨成交價格由910元/噸上漲到目前1080元/噸，較月初上漲月170元/噸。

　　（三）海運費持續走高

　　2007年以來，國際干散貨市場一改過往同期相對較低的運行狀況，不斷走高，不僅4月27日刷新了2004年創下的6208點的歷史高點，而且在5月15日創出歷史新高6688點，超出上個歷史高點7.7%，在7月份更是突破7000點大關，8月份再度創下歷史新高。而在國際鐵礦石海運費方面，2007年以來巴西到中國市場不斷刷新歷史記錄，直到8月末再度創下65美元/噸的歷史新高。

　　（四）國內鐵礦石產量屢創新高

　　隨著我國城市化，工業化進程的加快以及我國社會消費結構的變化，使我國鋼鐵工業出現飛速發展，同時帶動我國乃至世界鐵礦石行業的發展。自1992年我國鐵礦石國內產量突破2億噸以來，以后逐年大幅增長，到2003年我國原礦產量達2.6108億噸，2004年我國原礦產量高達3.1010億噸，據統計，2006年我國鐵礦石原礦產量再創新高，其中2006年全年鐵礦石產量高達5.8億噸，比上年同期增長53%。而2007年7月份我國鐵礦石產量為6057.5萬噸，按此產量預測，2007年我國鐵礦石產量將高達6.4億噸，較2006年增產6000萬噸。

　　（五）擁有鐵礦石資源的企業價值凸現鐵礦石是鋼的重要原料，約占鋼成本的30-40%，可見，擁有鐵礦石資源對鋼鐵企業極其重要。在國際鐵礦石價格連續攀升之際，擁有鐵礦石資源的鋼鐵企業投資價值凸現。目前擁有鐵礦石資源的鋼鐵類上市公司主要有兩類：上市公司直接擁有鐵礦石的，如西寧特鋼；母公司擁有鐵礦石資源的，如鞍鋼股份、包鋼股份、酒鋼宏興、攀鋼鋼釩、承德釩鈦等。

　　六、重點關注西寧特鋼（600117）

　　西寧特鋼（600117）已成為名副其實的“礦鋼一體化”企業。公司不僅是我國西部地區最大的特鋼生產企業，而且擁有自己的礦業公司，開發煤炭、鐵礦石等資源，并已產生效益。

　　近幾年，公司成功地實施了轉型戰略，旗下地子公司已于今年相繼進入達產期，形成年產120萬噸鐵精粉、年采120萬噸焦煤、年產70萬噸焦炭的能力，不但滿足下游煉鋼的需求，而且還能為企業帶來巨大的利潤，并成為利潤增長點。公司股價目前與相類似的資源型公司在估值上仍存在較大的低估，因此我們給予公司的投資評級為“推薦”。 [Page]