□ 本報記者 萬 敏

　　今年以來，在人民幣升值、油價持續高位和宏觀經濟向好等一系列的因素影響下，航空運輸業整體呈現復蘇的跡象，但同時，據2007年半年報，航空業的整體市盈率也逐漸飚升到了100多倍的高位。

　　利潤增長取巧

　　2007年上半年航空上市公司景氣繼續保持旺盛，6家上市公司營業收入達到799億元，同比增長16%，繼續保持15%以上良好的景氣水平，其中上海航空由于合并新華航空公司收入增長達到27%，東方航空和南方航空都增長20%左右，處于行業領先水平，海南航空達到13%稍微低于行業平均水平，而國航僅僅增長9%水平不理想，海直收入下降需要改進。

　　銀河證券認為，2007年上半年航空行業扭虧為盈的主要原因是，人民幣上升幅度加快(從1%上升到3%左右)增加匯兌收益25億元、投資收益和經營外收入凈額大幅度增加14億元，三項因素合計增加總利潤達到39億元，大大超過總利潤24億水平。如果沒有人民幣上升收益，航空行業營業利潤還要虧損15億元，所以目前航空行業還是必須依靠人民幣上升的匯兌收益才能夠扭虧為盈，加上投資收益和經營外收入凈額大幅度增加提高利潤增長。總體凈利潤從-24億上升到16億元，其中人民幣上升是主要因素占55%，投資收益占7%，主要業務利潤提高占18%，營業外凈收益增加占20%；由于國家

石油價格持續保持比較高的情況，未來航空公司還將利用人民幣上升的因素才能夠保證財務費用大幅度下降并且保持低水平，才能夠保證比較低的毛利率水平。

　　油價攀升存隱患

　　國際石油價格再次開始大幅度上升，紐約石油期貨價格已經超過80美元大關。國際石油市場又一次大幅度的上升行情，短時期難以改變石油供應需求的局面。由于航空燃油成本已經達到總成本的40%以上，理論上國際石油價格每上升10%，航空行業總成本將增加4%左右，如果國際石油下半年繼續上升到80美元/桶以上，下半年石油平均價格將達到77美元/桶，航空行業總成本將增加8%左右，2007年航空行業毛利率水平將下降4個點。

　　由于中國煉油行業將面臨100億元以上的虧損局面，四季度國內航空燃油也存在上升10%可能性。綜合分析，按照國際航線和國內航線3：7比例，實際上2007年航空行業毛利率水平將僅僅下降2%左右，就是這個2%的毛利率下降就將減少行業2007年主要經營業務利潤32億元，而2007年上半年全部6家上市公司的凈利潤僅僅16億元。如果上漲10%或者以上，對于航空公司未來經營將產生巨大影響，燃油上升的成本將超過行業的凈利潤總額，全行業將再次進入經營業績的虧損局面。對于國際航線比例比較大的航空公司影響比較大，其中對于國航影響最大，對于南航、東航等影響也不小，對于海南航空、上海航空影響相對小一些。

　　市盈率高處不勝寒

　　來自銀河證券的研究報告表示，按照2007年上半年報告，航空行業每股收益平均為0.062元，2007年動態市盈率為127倍。雖然下半年人民幣上升幅度可能繼續維持，但是在國際燃油上升20%，國內燃油面臨巨大上升壓力的情況下，同時投資收益和營業外收入不太可能再次出現上半年巨大的增長的情況下，2007年下半年全航空行業收益將有小幅度下降，綜合全年每股收益平均將為0.10元左右，按照目前航空行業

股票平均價格17元計算，2007年動態市盈率估計為170倍，由于行業經營再次出現惡化局面，股票價格應該屬于嚴重高估水平。

　　實際上，除了各方對航空業景氣復蘇的預期導致了較高的股價以外，最為引人矚目的是民航業的重組注資預期，自東航成功引進戰略投資者以來，三大航空公司之間的重組傳聞不斷，先后有國航和南航傳出了重組的“緋聞”，近日，上海航空又澄清了與中國民航業重組的傳聞。

　　天相顧投認為，在我國

航空運輸業日益開放的背景下，規模相對較小、運營管理水平不高、協同效應低、國內消費市場還不成熟等短板使得我國航空公司在面對國際航空巨頭的強勢競爭時劣勢越發突出，因此，民航業進一步重組的預期日益強烈。隨著東方航空引入戰略投資者落下帷幕，其成為被并購對象的可能性大幅度降低，民航再次重組的對象變得進一步撲朔迷離。上海航空作為規模相對較小的航空公司，成為人們最易想象到的被收購對象。

　　但是重組短期內難以成行，原因在于，從資源優化配置和提升運營效率的角度來看，民航業的重組不僅僅是股權的重組，而更多的是航線資源、航班時刻等運營類資產的重組，這樣的重組運作成熟需要較長的時間，由于明年將召開奧運會，而航空運輸將是其運輸服務主力軍，因此，航空業真正大規模的重組在奧運會之前是難以出現的。

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