中信證券 李春波

　　投資要點

　　8月份汽車市場表現出色。根據汽車工業協會數據，8月份汽車銷售67萬臺(環比＋5%，同比＋27%)，符合我們此前的預期。隨著汽車市場金九銀十的銷售旺季到來，9月份汽車銷量進一步增長，轎車銷量有望超過4月創出年內新高。

　　需求結構向高端演進和國際競爭力提升帶動汽車企業盈利能力大幅超過去年同期。1-7月，汽車企業利潤同比增長70%(345億元)，大大高于主營業務收入增幅28%(5662億元)。

　　乘用車市場反彈強勁，轎車、SUV、MPV、交叉乘用車市場均實現快速增長。8月，乘用車市場反彈(銷售48萬臺，環比＋5.3%，同比＋27%)。

　　轎車銷售37萬臺(環比＋5%，同比＋25%)；SUV銷售3萬臺(環比＋1%，同比＋76%)。

　　商用車市場表現仍佳，重卡市場仍保持高速增長。8月，商用車銷售19萬臺(環比＋3.5%，同比＋27%)。

　　主流乘用車公司中，受

新車型熱銷拉動，廣州豐田(同比＋506%)、東風本田(同比＋132%)銷量快速增長。長安福特(同比＋59%)、一汽大眾(同比＋42%)、上海大眾(同比＋41%)、海馬股份(同比＋96%)、一汽轎車(同比＋39%)表現相對較好。韓系車市場地位進一步下降，受影響的企業包括北京現代、東風悅達起亞。

　　我們維持汽車行業“強于大市”的評級，維持宇通客車(600660)、一汽夏利(000927)、長安汽車(000625)、濰柴動力(000338)、中國重汽(000951)、金龍汽車(600686)、江鈴汽車(000550)等的“買入”評級，維持上海汽車(600104)、一汽轎車(000800)“增持”評級。

　　8月份汽車市場表現出色

　　根據汽車工業協會的最新數據，8月份全國銷售汽車67萬臺(環比＋5%，同比＋27%)，比7月份的淡季銷量有所回升，同比依然維持較快增長，符合我們此前的預期。

　　汽車企業盈利能力大幅增長

　　汽車行業盈利大幅增長，1-7月，汽車企業利潤同比增長70%(345億元)，大大高于主營業務收入增幅28%(5662億元)。相關公司的盈利能力有望超過市場預期。

　　盈利增長的主要驅動力包括：

　　需求快速增長，乘用車和商用車市場均表現出色；需求結構向高端演進，財富效應釋放驅動中高端轎車快速增長，以中重卡為代表的商用車高端產品需求增速更快；國際競爭力的提升導致出口快速增長，出口產品利潤水平要高于內銷；

　　國產化率提升改善成本結構。

　　以國內制造和CKD的對比來看，CKD大幅下降。8月國內制造車輛和CKD車輛分別銷售66萬輛(同比＋30%)和1萬輛(同比-53%)。1-8月，國內制造車輛和CKD車輛分別銷售561萬輛(同比＋29%)和8萬輛(同比-65%)。

　　從轎車市場細分車型來看，目前排量處于1升到2升之間的轎車是消費的主力。8月，此排量區間共銷售轎車30萬輛，占本月轎車銷售量的84%。

　　受財富效應累計，以及消費升級的影響，轎車消費結構開始向中高端演進。

　　排量在1.6升至2.5升之間的中高檔轎車銷量增長速度最快。8月，排量在1.6到2.0升的轎車銷售12萬輛(同比＋76%)，排量在2.0升到2.5升的轎車銷售4萬輛(同比＋31%)。

　　1-8月，排量在1.6到2.0升的轎車銷售88萬輛(同比＋56%)，排量在2.0升到2.5升的轎車銷售30萬輛(同比＋83%)。

　　財富效應導致消費結構上移，加上換車形成較大規模

二手車銷量，排量小于1升的微型轎車銷售明顯萎縮。8月共銷售微型轎車2萬輛，同比減少12%；1-8月微型轎車累計銷售17萬輛，同比減少27%。

　　轎車市場總體呈現中間大、兩頭小的格局，而中高檔轎車快速增長有助于改善行業的盈利能力。

　　我們預計9月以后，重卡市場仍將保持快速增長。盡管由于燃油品質等問題的影響明年初即將實施的歐III標準仍存在一些不確定性，我們認為東部發達地區將比較嚴格執行，有望在今年底明年初導致部分區域的重卡提前消費，促使重卡市場迎來又一個銷售高峰。

　　我們對于08和09年的高端重卡市場維持良好預期，需求結構向高端演進將使濰柴動力、中國重汽等公司長期受益。

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