銀河證券 孫勇　

　　投資要點：

　　2007年上半年我國鋼鐵生產(chǎn)繼續(xù)保持快速增長，但增速回落。今年1-6月份，全國累計生產(chǎn)粗鋼23815.4萬噸，同比增長19.8%，增幅比上月回落1.08個百分點；累計表觀消費量為20747.01萬噸，同比增長10.48，增幅比上月上升0.03個百分點，基本持平；黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)完成固定資產(chǎn)投資1092.91億元，同比增長9.6%，增幅比同期城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資低17.1個百分點。

　　2007年上半年鋼鐵行業(yè)全行業(yè)累計實現(xiàn)產(chǎn)品銷售收入9212.6億元，同比增長34.89%，實現(xiàn)利潤總額782.74億元，同比增長108.75%；統(tǒng)計的31家上市公司累計實現(xiàn)營業(yè)收入4374.57億元，同比增長39.89%，實現(xiàn)利潤總額421.92億元，同比增長82.02%。

　　2007年上半年煉鋼類上市公司實現(xiàn)噸鋼收入為4959元/噸，較去年全年增加了24.31%，噸鋼成本為4161元/噸，較去年全年上升了21.86%；噸鋼毛利為798元，較去年全年增加了38.8%。鐵礦石漲價雖然使企業(yè)成本大幅上升，但是

　　投資理念已經(jīng)從“絕對價值低估”向“相對價值低估”演變。鋼鐵股的市盈率雖然仍是市場上最低的，但是20多倍的市盈率已經(jīng)使鋼鐵股變得不再“便宜”，已經(jīng)從“絕對的價值低估”演變?yōu)椤跋鄬Φ膬r值低估”。不過，隨著部分鋼鐵企業(yè)的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)向?qū)﹁F礦石、煤炭等資源的控制，這種“資源轉(zhuǎn)型”或“礦鋼一體化”的趨勢提升了鋼鐵企業(yè)的估值水平，即從黑色冶煉制造轉(zhuǎn)型為“礦鋼一體化”的資源型企業(yè)。

　　擁有鐵礦石資源的企業(yè)將成為第四季度鋼鐵板塊主要的投資機會。鐵礦石是鋼的重要原料,約占鋼成本的30-40%，可見，擁有鐵礦石資源對鋼鐵企業(yè)極其重要。在國際鐵礦石價格連續(xù)攀升之際，擁有鐵礦石資源的鋼鐵企業(yè)投資價值凸現(xiàn)。目前擁有鐵礦石資源的鋼鐵類上市公司主要有兩類：上市公司直接擁有鐵礦石的，如西寧特鋼；母公司擁有鐵礦石資源的，如鞍鋼股份、包鋼股份、酒鋼宏興、攀鋼鋼釩、承德釩鈦等。

　　重點關(guān)注西寧特鋼(600117)。公司不僅是我國西部地區(qū)最大的特鋼生產(chǎn)企業(yè)，而且擁有自己的礦業(yè)公司，可開發(fā)煤炭、鐵礦石等資源，并已產(chǎn)生效益。近幾年，公司成功地實施了轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略，旗下子公司已于今年相繼進入達產(chǎn)期，形成年產(chǎn)120萬噸鐵精粉、年采120萬噸焦煤、年產(chǎn)70萬噸焦炭的能力，不但滿足下游煉鋼的需求，而且還能為企業(yè)帶來巨大的利潤，并成為利潤增長點。公司股價目前與相類似的資源型公司在估值上仍存在較大的低估，因此我們給予公司的投資評級為“推薦”。

　　一、2007年上半年我國鋼鐵生產(chǎn)繼續(xù)保持快速增長，但增速回落。

　　今年1-6月份，全國累計生產(chǎn)粗鋼23815.4萬噸，同比增長19.8%，增幅比上月回落1.08個百分點；累計表觀消費量為20747.01萬噸，同比增長10.48，增幅比上月上升0.03個百分點，基本持平；黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)完成固定資產(chǎn)投資1092.91億元，同比增長9.6%，增幅比同期城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資低17.1個百分點。

　　二、鋼鐵企業(yè)收入和利潤繼續(xù)保持較快的增長速度

　　2007年上半年鋼鐵行業(yè)全行業(yè)累計實現(xiàn)產(chǎn)品銷售收入9212.6億元，同比增長34.89%，實現(xiàn)利潤總額782.74億元，同比增長108.75%；統(tǒng)計的31家上市公司累計實現(xiàn)營業(yè)收入4374.57億元，同比增長39.89%，實現(xiàn)利潤總額421.92億元，同比增長82.02%。

　　四、投資理念已經(jīng)從“絕對價值低估”向“相對價值低估”演變。

　　今年以來，鋼鐵股始終成為市場關(guān)注的熱點。從鋼鐵股的市場表現(xiàn)看，今年1季度和3季度，鋼鐵股的平均漲幅均遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先于大盤，領(lǐng)先于市場。而2季度在大盤出現(xiàn)調(diào)整的過程中，鋼鐵股也僅僅落后大盤2個百分點。

　　從鋼鐵股漲幅排名變化看，市場熱點發(fā)生轉(zhuǎn)化，大盤藍籌股得到資金的追捧，同時資源型個股，如西寧特鋼，漲幅較大，成為市場主要投資對象。

　　五、擁有鐵礦石資源的企業(yè)將成為第四季度鋼鐵板塊主要的投資機會

　　(一)鐵礦石進口量不斷攀升

　　進口礦產(chǎn)量逐年增加，自1985年我國鐵礦石進口量突破1000萬噸，達1011.00萬噸；2002年突破1億噸，達1.1150億噸；2003年我國進口量超過日本，成為世界第一進口鐵礦石大國，進口量為1.4818億噸；2004年我國進口鐵礦石突破2億噸，高達2.08億噸；2005年我國進口鐵礦石再創(chuàng)新高，高達2.75億噸，同比2004年增長32.21%。

　　截至今年8月份，我國累計進口鐵礦石2.5億噸，同比增長14.5%，進口均價78.2美元/噸，同比上漲26.14%；累計進口金額196.13億美元，同比增長43.8%。

　　(二)進口鐵礦石價格大幅上漲

　　今年以來，國際鐵礦石市場依然風(fēng)起云涌。先是三月份印度政府突然決定對鐵礦石出口加征關(guān)稅；繼而五月份國際海運價格又達到近年高點；近期，國際各大機構(gòu)又開始紛紛放言，對2008年度及以后國際鐵礦石價格做出預(yù)測，其中看漲的成分依然較多，目前市場總體表現(xiàn)特點如下：一、鋼廠進口礦庫存普遍偏低，采購力度進一步增強。二、礦山受季節(jié)影響，生產(chǎn)有所放緩，表現(xiàn)為局部市場出現(xiàn)資源緊缺局面。三、國際海運市場繼續(xù)走高，且船運開始進一步緊缺。四、8月23日印度GOA地區(qū)召開鐵礦石會議，緊缺的資源再度抬高價格上漲，8月份繼7月以來現(xiàn)貨和期貨市場再度雙雙大幅上漲。8月63.5%印度粉礦我國天津港口現(xiàn)貨成交價格由910元/噸上漲到目前1080元/噸，較月初上漲月170元/噸。

　　(三)海運費持續(xù)走高

　　2007年以來，國際干散貨市場一改過往同期相對較低的運行狀況，不斷走高，不僅4月27日刷新了2004年創(chuàng)下的6208點的歷史高點，而且在5月15日創(chuàng)出歷史新高6688點，超出上個歷史高點7.7%，在7月份更是突破7000點大關(guān)，8月份再度創(chuàng)下歷史新高。而在國際鐵礦石海運費方面，2007年以來巴西到中國市場不斷刷新歷史記錄，直到8月末再度創(chuàng)下65美元/噸的歷史新高。

　　(四)國內(nèi)鐵礦石產(chǎn)量屢創(chuàng)新高

　　隨著我國城市化，工業(yè)化進程的加快以及我國社會消費結(jié)構(gòu)的變化，使我國鋼鐵工業(yè)出現(xiàn)飛速發(fā)展，同時帶動我國乃至世界鐵礦石行業(yè)的發(fā)展。自1992年我國鐵礦石國內(nèi)產(chǎn)量突破2億噸以來，以后逐年大幅增長，到2003年我國原礦產(chǎn)量達2.6108億噸，2004年我國原礦產(chǎn)量高達3.1010億噸，據(jù)統(tǒng)計，2006年我國鐵礦石原礦產(chǎn)量再創(chuàng)新高，其中2006年全年鐵礦石產(chǎn)量高達5.8億噸，比上年同期增長53%。而2007年7月份我國鐵礦石產(chǎn)量為6057.5萬噸，按此產(chǎn)量預(yù)測，2007年我國鐵礦石產(chǎn)量將高達6.4億噸，較2006年增產(chǎn)6000萬噸。

　　(五)擁有鐵礦石資源的企業(yè)價值凸現(xiàn)鐵礦石是鋼的重要原料,約占鋼成本的30-40%，可見，擁有鐵礦石資源對鋼鐵企業(yè)極其重要。在國際鐵礦石價格連續(xù)攀升之際，擁有鐵礦石資源的鋼鐵企業(yè)投資價值凸現(xiàn)。目前擁有鐵礦石資源的鋼鐵類上市公司主要有兩類：上市公司直接擁有鐵礦石的，如西寧特鋼；母公司擁有鐵礦石資源的，如鞍鋼股份、包鋼股份、酒鋼宏興、攀鋼鋼釩、承德釩鈦等。

　　六、重點關(guān)注西寧特鋼(600117)

　　西寧特鋼(600117)已成為名副其實的“礦鋼一體化”企業(yè)。公司不僅是我國西部地區(qū)最大的特鋼生產(chǎn)企業(yè)，而且擁有自己的礦業(yè)公司，開發(fā)煤炭、鐵礦石等資源，并已產(chǎn)生效益。

　　近幾年，公司成功地實施了轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略，旗下地子公司已于今年相繼進入達產(chǎn)期，形成年產(chǎn)120萬噸鐵精粉、年采120萬噸焦煤、年產(chǎn)70萬噸焦炭的能力，不但滿足下游煉鋼的需求，而且還能為企業(yè)帶來巨大的利潤，并成為利潤增長點。公司股價目前與相類似的資源型公司在估值上仍存在較大的低估，因此我們給予公司的投資評級為“推薦”。