長城證券 陳瑾　

　　要點：

　　第五次加息頻率加快、力度弱于預期。距離上月加息僅24日，央行宣布年內第五次加息，調控頻率加速。盡管中長期貸款的強勁增長拉動貸款總體增長17%，創下三年內新高；而儲蓄增速繼續下滑，存款活期化趨勢下新增定期儲蓄銳減，M1持續飚升，控制信貸增速、改善銀行存貸款期限錯配顯得尤為迫切。但央行仍采用存貸款同比例提高27bp的對稱性無期限結構差異升息，加息對信貸的調控力度無論從幅度還是從發方式均弱于預期。

　　銀行業實際存貸利差擴大14.8個基點。與上次加息一樣，高達54%的活期

　　活期存款及存貸比較高的銀行獲益較大。活期存款利率保持不變使活期存款比例較高的銀行總體存款成本提高有限，故利差擴大幅度較為明顯，如深發展(17bp)、招行(16.6bp)、寧波銀行(16.1bp)和建行(15.7bp)。同時存貸比高且中長期貸款比例較高的銀行，因貸款加權利率提升較快而獲益，如南京銀行(20.5bp)。

　　對信貸規模增長的抑制效應短期仍不明顯。本次加息并無期限結構性差異，在高貿易順差下的流動性持續過剩背景下難以抑制銀行對中長期貸款的投放沖動；而貸款利率的上升對企業融資成本的敏感度并不顯著，因而加息的信貸控制效應仍不明顯。但持續貨幣政策調控預期和行業限制政策以及窗口指導等行政手段的配合有望逐步控制信貸過快增長。

　　息差平穩保障銀行業確定性成長。盡管年內仍有可能持續加息，但控制貸款增速的緊迫性似乎暫時讓位于抑制通脹預期；貸利差逐步收窄也是利率市場化的必然趨勢，但短期的加息仍難改銀行息差保持小幅擴大的態勢，在經濟穩定增長、經營環境不斷改善和綜合素質持續提高的背景下，銀行近兩年的確定性成長仍值得期待。個股推薦收益于中間業務發展，保持高質量增長的招行，向零售銀行快速轉型的深發展，以及相對便宜的民生和工行。