國信證券 鄭東

　　事項：

　　近期鋼鐵股表現優異，漲幅明顯超越大盤，從7月23日起至9月17日，申萬黑色金屬指數上漲72.94%，整個A股指數上漲40.87%。9月17日，邯鄲鋼鐵、八一鋼鐵、新華股份、萊鋼股份、唐鋼股份等11家鋼鐵股漲停，申萬黑色金屬指數漲幅達到4.61%。

　　評論：

　　整體上市帶來的外延式業績增長和“寶鋼系”為代表的并購重組成為鋼鐵板塊上漲的動因

　　5月30日至7月22日，鋼材價格持續下跌，申萬黑色金屬指數下跌19.5%，A股市場下跌6.36%。從7月下旬開始，鋼材價格持續上漲，7月23日開始，鋼鐵行業開始超越大盤。

　　在這個過程中，整個市場對于鋼鐵行業處于上升周期的判斷逐漸形成一致，而并非一蹴而就的。

　　在鋼鐵股反彈的開始階段，當投資者信心相對較弱時，因為龍頭鋼鐵企業的抗周期能力相對較強，這些企業的內涵式業績增長也相對較為確定，所以這些企業成為鋼鐵股反彈階段的主力；而隨著投資者對于周期向上的信心逐漸增強，加上二線鋼鐵股的估值水平提升相對落后，整體上市帶來的外延式的業績增長預期和“寶鋼系”為代表的并購重組預期也逐漸成為市場的熱點。

　　這也是近期鋼鐵股上漲的邏輯。

　　行業周期向上是估值水平提升的根本因素

　　今年以來，

中國經濟繼續增長，拉動鋼鐵需求高增長。同時，國內外鋼產量和新增資源量增速持續下降，7月份世界(除中國)粗鋼產量6867.1萬噸，同比增長0.515%，環比下降0.68%，同比增速顯著下降；8月國內粗鋼產量4158.31萬噸，同比增速已經下降到13.6%，增速繼續下降，8月國內新增資源量3670.7萬噸，同比增長7.82%。國內偏緊的供需形勢支持目前國內鋼材價格的上升。

　　從05年開始，國內鋼鐵行業固定資產投資增速持續維持低位，再加上目前落后產能淘汰工作的大力推進，這兩方面因素將帶動鋼鐵產量增速繼續下降。未來國內供需形勢將進一步改善，企業盈利逐步提高。因此，我們認為，行業目前正處于上升周期的開始階段。

　　上升趨勢的確立意味著盈利的持續增長，這使得投資者獲得了安全邊際。這是鋼鐵股估值水平不斷提升的根本因素。

　　鋼鐵股近期走勢符合我們在中期策略中的預期

　　在行業上升趨勢確立的條件下，鋼鐵企業業績的增長來源于內涵式的增長和外延式的增長。

　　以鞍武寶太為代表的龍頭鋼鐵企業，未來幾年企業的規模擴張和產品結構升級明顯，充分利用了行業周期上升的機會，盈利能力逐漸提升，企業業績實現內涵式增長。

　　以酒鋼宏興、南鋼股份、新華股份為代表的鋼鐵企業，集團仍未上市的資產和資源豐富，持續不斷的資產注入將帶來企業業績的外延式增長。

　　以“寶鋼系”為代表的八一鋼鐵、韶鋼松山、包鋼股份和邯鄲鋼鐵等購并整合預期為代表的鋼鐵企業，處于鋼鐵行業并購整合的關鍵位置，在與優勢企業的并購整合過程中，將享受到優勢企業的先進技術和管理經驗，將極大地促進企業盈利能力的提升和業績的增長，同時并購重組本身對于股價也有較好的提升作用。

　　在我們的中期策略里，我們正是按照這一分析思路對鋼鐵企業進行的推薦。目前為止鋼鐵股的走勢與我們的預期基本一致。對于未來鋼鐵股的走勢，我們認為，仍然將圍繞這三個主題進行展開。

　　目前估值水平仍然合理，繼續推薦鋼鐵行業

　　目前，申萬黑色金屬07年動態市盈率為25倍左右，08年動態市盈率為20倍左右，而整個A股市場08年動態市盈率為30倍左右。對于我們重點推薦的鋼鐵企業08年凈利潤增速在20%以上，在行業周期向上的條件下，鋼價的持續上漲有可能使得企業未來的業績超出我們的預期。因此我們認為目前鋼鐵行業的估值水平仍在合理范圍內，相對于A股市場的估值水平仍然較低。因此，繼續維持鋼鐵板塊推薦評級。

　　繼續推薦業績增長、整體上市和購并整合三類上市公司，重點推薦具有資源優勢的鋼鐵企業鞍鋼股份、太鋼不銹、酒鋼宏興、八一鋼鐵等。

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