中原證券 方夏虹

　　投資要點：

　　今年上半年，我國石油和化工行業經濟運行情況良好。1-5月，全行業規模以上企業25618家，累計實現主營業務收入19515.5億元，同比增長21.9%；實現利潤2263.6億元，同比增長27.4%。全行業呈現總量快速增長、多數產品價格上漲、行業毛利率回升和投資增速較快的態勢。

　　在化工行業保持快速增長的形勢下，行業上市公司上半年盈利情況同比出現較大幅度提高，收入同比增長了18.59%，凈利潤同比增長了71.96%。業績大幅增長最主要原因是行業盈利能力的提升，其中占行業規模比重最大的中國石化因上半年煉油業務扭虧大幅提升了上半年整體化工行業凈利潤的規模。

　　分子行業看，農藥行業草甘膦和中低毒農藥發展前景較好；化肥行業中尿素和磷肥全面過剩，未來看淡，而鉀肥因國內依然短缺，且國際巨頭提價意愿較強，未來看好；粘膠纖維和氨綸行業目前景氣度較高，但進一步向上的難度較大，預計景氣維持；石化及中間體行業受油價影響較大，部分國內自給率不高的產品值得關注。

　　從目前形勢看，下半年化工行業全行業仍將快速增長。但由于原油價格居高，下半年行業毛利率將快速下滑；同時，國內外化工品貿易政策調整、節能減排的推進和產能的進一步釋放都給行業發展帶來壓力，預計全行業下半年相比上半年增速將放緩，全年行業增速在20%左右，給予行業“與大勢同步”投資評級。

　　行業投資機會集中在以下幾個方面：1、繼續關注景氣度高或景氣回升的行業，如鉀肥、粘膠纖維行業；2、關注行業政策變化帶來的投資機會，如煤化工產業政策、再生能源政策變動、醇醚燃料產業政策變動和可能的成品油定價機制變動；3、關注節能減排帶來的產業整合；4、繼續關注資產注入或整體上市題材。

　　關注以下公司：中國石化(600028)、紅太陽(000525)、天科股份(600378)、鹽湖鉀肥(000792)、滄州大化(600230)、中化國際(600500)、ST丹科(600844)。

　　1、上半年行業運行狀況簡析

　　1.1總量保持快速增長

　　今年上半年，我國石油和化工行業經濟運行情況良好，總量保持快速增長。上半年，石油和化工行業實現現價工業總產值24696.3億元，同比增長20.7%。1～5月，全行業規模以上企業25618家，累計實現主營業務收入19515.5億元，同比增長21.9%；實現利潤2263.6億元，同比增長27.4%。

　　行業收入增長的主要原因是規模和產量的持續增長，以及產品價格的上漲。在中國石油和化學工業協會重點跟蹤的65種產品中，產量較去年同期增長的有63種，占96.9%，其中增幅在10%以上的有47種，占72.3%。

　　產量增幅超過20%的產品有子午線輪胎及外胎(38.2%)、精甲醇(34.1%)、除草劑原藥(29.8%)、純苯(29.0%)、殺菌劑原藥(28.1%)、鉀肥(23.9%)、聚氯乙烯(22.5%)。

　　子午線輪胎大幅增長有兩大原因，一是整個輪胎行業總量持續快速增長，二是輪胎產品子午化率逐漸提高；精甲醇產量大幅增長源于近年來大量煤制甲醇項目的投建，目前我國甲醇產能約1100萬噸/年，在建甲醇裝置能力約為1300萬噸/年，其中絕大多數在2007-2009年間投產，產能將在今后幾年大幅增長。除草劑產品因全球產業向我國轉移，產量大幅增長，目前我國已經成為全球除草劑產品的主要出口國；鉀肥國內不斷有項目投建產能持續擴張；PVC行業雖然低迷但大量依托資源優勢的電石法PVC項目的投建還在繼續擴大行業的規模。

　　行業利潤同比增長的主要原因是行業盈利能力同比出現回升，其中以煉油業務盈利能力提升幅度最大，上半年由于國際原油價格出現較大幅度的回落而成品油價格僅有過小幅下調，使得煉油業務盈利能力大幅提升，一季度中國石化的煉油業務盈利能力恢復到近5年來的最好水平。

　　1.2多數產品價格有所提升，行業盈利能力出現反彈

　　在總量保持增長的同時，行業產品價格同比略有增長。中國石油和化學工業協會重點跟蹤的174種產品中，價格上升的有107種，占61.5%，價格下降的有64種，占36.8%。

　　在產品價格同比提升的同時，成本同比增幅有限。今年上半年國際原油價格相比去年年底出現了較大幅度的下滑，同比也略有回落，這大幅減輕了整個行業的成本壓力。由于產品價格持續提升而成本壓力大幅減輕，化工行業盈利能力在今年上半年快速回升。

　　不過，我們認為這種回升難以為繼。首先，從三季度開始國際原油價格再度大幅上漲，行業成本壓力再度顯現；另外，最為關鍵的是，由于行業投資保持快速增長，產能持續擴張，供給過剩的壓力逐步顯現。預計下半年化工行業盈利能力將再度下滑。

　　1.3固定資產投資仍然快速增長，部分行業和地區投資增長過快

　　今年上半年，石化行業投資仍然快速增長。根據中國石油與化工協會的數據顯示，今年前6個月，行業固定資產投資完成2724.90億元，同比增長27.71%，增幅同比回落8.1個百分點。

　　行業投資增幅雖然有所回落，但仍然較快，部分行業產能過剩的狀況進一步惡化。隨著國家宏觀調控政策的逐步顯現，預計行業投資增速后期將繼續放緩。

　　2、行業上市公司2007年上半年狀況

　　化工行業上市公司上半年盈利情況同比出現較大幅度提高，行業收入同比增長了18.59%，凈利潤同比增長了71.96%。業績大幅增長最主要原因是行業盈利能力的提升，其中占行業規模比重最大的中國石化因上半年煉油業務扭虧大幅提升了上半年整體化工行業凈利潤的規模。

　　分子行業看，化學纖維(491.29%)、日用化學(116.34%)、橡膠輪胎(86.99%)、石油加工與貿易(76.98%)、涂料油漆制造(62.62%)、化工新材料(45.80%)、農藥行業(43.82%)等行業的凈利潤同比增幅在40%以上。這些行業盈利能力與原油價格變動關聯度較大，上半年由于原油價格同比出現回落使得成本壓力減輕是凈利潤同比大幅增長的一個主要原因。

　　2.1農藥行業：草甘膦和中低毒殺蟲劑大有可為

　　上半年，農藥行業累計生產農藥原藥85.6萬噸，同比增長25.6%；其中殺蟲劑32.8萬噸，殺菌劑6.6萬噸，除草劑28.5萬噸，分別同比增長11.2%、28.15、29.8%。

　　從三種類型農藥的占比情況看，殺蟲劑占農藥比例為38.3%，同比下滑了2.7個百分點，而除草劑占農藥比例為34.8%，同比提高了3.4個百分點。殺蟲劑在農藥產品中占比下降的主要原因是由于國家規定自今年1月1日起禁止生產、銷售和使用甲胺磷、對硫磷、甲基對硫磷、久效磷、磷胺等5個高度有機磷殺蟲劑，而這5個高毒殺蟲劑占殺蟲劑產量的20%，替代品種短期還難以有效填補。

　　從上市公司凈利潤增長數據看，新安股份、華星化工和江山股份三家公司凈利潤同比增幅超過40%。這三家公司均生產除草劑草甘膦，草甘膦產能擴大出口增加是這三家公司業績增長的原因之一。我國草甘膦目前產能大約為30萬噸，占全球產能的45%，實際產量接近20萬噸，近80%的產品用于出口，由于全球轉基因耐除草劑作物種植面積的增加，使得全球草甘膦需求有較大增長前景，作為全球最大的草甘膦生產國，我國草甘膦產品后期仍有增長空間。

　　而湖南海利、紅太陽和沙隆達三家公司業績較差，其中兩家公司業績同比甚至出現下滑。從三家公司農藥產品看，湖南海利和沙隆達兩公司之前的高毒農藥產品比重較大，國家限制高毒農藥的使用對這兩家公司的影響較大。紅太陽業績下滑的主要原因是化肥銷售盈利情況不太理想。

　　我們認為后期甘氨法草甘膦業務和中低毒殺蟲劑業務的增長前景較為可觀，從事這類業務的農藥上市公司值得關注。

　　從資產負債率數據看，紅太陽的資產負債率依然最高，公司資產負債率比2006年年報披露的69.01%又上升了8.53個百分點，主要是控股子公司江蘇蘇農農資連鎖集團股份有限公司因銷售規模擴大，且承擔了國家及江蘇省的化肥淡儲任務，導致公司銀行借款大幅增加，資產負債率繼續走高。

　　從應收帳款周轉率數據看，新安股份、江山股份和紅太陽三家公司表現較好。新安股份草甘膦、有機硅產品銷售形勢良好，而江山股份的草甘膦、敵敵畏產品上半年也旺銷，紅太陽則因為大部分業務為農資銷售，賬款回籠快，這是三家公司應收帳款周轉率高的原因。

　　從期間費用率數據看，揚農化工、紅太陽、江山股份和新安股份四家公司對費用的控制較好，期間費用率均在10%以下，顯示出較好的費用控制能力；而湖南海利、華陽科技兩家公司費用控制較差，期間費用率都超過了15%。不過，由于新會計準則的實施，原在銷售費用中列支的運輸費用現計入成本，導致行業公司今年銷售費用率大幅下降，使得行業公司期間費用率整體有下降的趨勢。

　　2.2化肥行業：氮磷肥持續低迷，鉀肥依然強勁

　　化肥行業中氮肥、磷肥及復合肥表現較差，但鉀肥仍然有較好表現。

　　氮肥中主要產品尿素由于產能持續放大，供給已經全面過剩，同時國家限制尿素產品出口，使得價格逐步下滑；而另一方面，作為尿素的主要原料天然氣或煤炭價格持續上揚，這使得產品贏利能力持續下滑。

　　從表4中數據我們可以看出，四川美豐、云天化、川化股份、赤天化等氣頭尿素公司毛利率同比出現了較大幅度的下滑，但值得注意的是，同樣以天然氣為原料的滄州大化尿素毛利率同比增加了7.64個百分點，中國化工集團入主后帶來的天然氣供應穩定及尿素裝置開工率較高是主要原因。

　　由于尿素行業已經走向全面過剩，而后續還有大量新增項目投建，行業競爭會越來越激烈，再度洗牌已經開始，行業整體前景看淡，機會存在于有資源優勢及規模優勢的龍頭企業中。

　　磷肥全面過剩的狀況在持續，短期看不到改善跡象。涉及的上市公司上半年業績表現反映了行業的這一狀況，六國化工和魯北化工兩家磷肥公司上半年業績均出現下滑。今年以來國際DAP價格出現較大幅度上揚，但由于國家征收特別出口關稅：2007年6月1日至9月30日期間稅率為20%，10月1日至12月31日期間稅率為10%，國內磷肥企業還享受不到國際價格上漲帶來的業績提升，后期行業仍將低迷。

　　鉀肥行業我國對外依存度依然較高，由于國際寡頭不斷提價，使得國內鉀肥價格持續上漲，行業維持較高景氣度，上市公司鹽湖鉀肥作為國內最大的鉀肥生產商充分享受到了行業景氣帶來的業績提升。2007年由于國際航運價格的大幅攀升，運輸成本大幅增加，國際寡頭提價意愿很強烈。據報道在新一年度進口鉀肥價格談判中國際寡頭期望提價50-70美元/噸。雖然這一幅度目前還難以確認，但業內下一年鉀肥價格有較大幅度提升的看法較為一致，因而鉀肥行業下半年及明年的盈利前景依然光明。

　　從資產負債率指標看，天潤發展和魯北化工資產負債率均低于30%，前者因為今年上半年剛上市，募集資金用以償還銀行貸款，負債大幅減少；后者近年來資產負債率一直很低，主要原因是公司沒有進行大幅的業務擴張。湖北宜化、遼通化工和河池化工的資產負債率均高于60%，湖北宜化資產負債率高的主要原因報告期內公司有多個項目在建，且公司持續進行擴張，報告期內收購了湖南金信化工；遼通化工資產負債率高主要是因為新疆阿克蘇尿素項目建設期貸款增加；河池化工資產負債率高的原因是非募集資金項目在建導致銀行貸款增加。

　　從期間費用率看，魯北化工、華魯恒升、六國化工、四川美豐、瀘天化等公司數據較好，顯示出良好的費用管理能力；而川化股份、遼通化工和赤天化期間費用率很高，其中川化股份期間費用率高主要是因為期間公司發生的大修費用計入了當期管理費用，導致費用總額上升。

　　從每股經營性現金流指標看，瀘天化、建峰化工和赤天化三家公司經營性現金流較高，顯示出上半年三家公司產品銷售良好，賬款回籠快。

　　2.3化學纖維行業：粘膠纖維和氨綸景氣度較高

　　上半年因原油價格下降，化學纖維行業成本壓力減輕，行業毛利率有所回升，盈利能力整體出現較大幅度增長。其中，滌綸纖維行業由于產能過剩，目前仍然低迷，粘膠纖維行業和氨綸行業因產品價格出現較大幅度上漲，行業表現異常優異。

　　粘膠纖維行業自2006年強勁復蘇以來，產品價格一路上揚。截至到9月9日，粘膠短纖價格相比2006年年底上漲了約36%，相比2006年1月上漲了約64%；粘膠長絲價格則分別上漲了約8%和30%。產品價格的大幅上揚帶來了盈利能力的大幅提升，吉林化纖、新鄉化纖、保定天鵝、山東海龍等公司業績同比均出現幾倍的增長。

　　粘膠纖維此輪復蘇的主要原因是上一輪行業洗牌的結束，而行業協會促進聯合提價是產品價格上漲的一個導火線。從后期情況看，粘膠纖維下游需求較為旺盛，但由于行業進入門檻不高，盈利能力的大幅回升將使得業內投資增加，后續產能擴張將很快成行，因而行業景氣度進一步提升的可能性不大。

　　從粘膠纖維產品價格走勢看，短期受到漿粕價格堅挺的支撐，但替代品棉花價格近期價格的下滑又帶來價格向下的壓力，因而價格后期預計以高位盤整為主；從長期看，后續產能擴張將制約產品價格的上漲空間，行業目前的毛利率水平回復正常，價格難以再度大幅提升。因此，產能擴張和差異化品種開發將是上市公司后期業績增長的主要動力。

　　氨綸產品價格也經歷了一個大幅攀升的過程，截至9月9日，氨綸價格(40D有光)相比2006年年底上漲了約13%左，相比2006年1月上漲了約70%，商務部對進口商品征收反傾銷關稅是導致氨綸價格快速回升的主要原因。由于產品價格大幅上升，華峰氨綸和舒卡股份兩公司上半年業績均有巨幅增長。從后期形勢看，由于國內產能持續放大，氨綸價格再度大幅上漲的可能性不大。

　　從應收帳款周轉率數據看，吉林化纖和南京化纖周轉率較快，顯示出良好的產銷狀況；從資產負債率看年，山東海龍因2007年有多個項目在建，銀行借款增加，導致資產負債率高；而S儀化、保定天鵝和華峰氨綸業務擴張較少，資產負債率較低，今年上半年兩家公司的負債率都低于18%。

　　從期間費用率數據看，江南高纖、新鄉化纖和吉林化纖費用控制較好，而*ST得亨、南京化纖費用控制不力。

　　從每股經營性現金流數據看，華峰氨綸、皖維高新、舒卡股份等公司數據較高，顯示出產品銷售旺盛，賬款回籠較好，

　　2.4石化及中間體行業：油價變動顯著影響業績

　　石化及中間體行業由于產品差異較大，盈利情況有較大不同，但這一行業業績受油價波動的影響較大。

　　一體化行業中，中國石化和S上石化上半年受益于國際原油價格的回落業績有較大幅度提升，但由于原油價格三季度持續走高，下半年業績預計會出現回落。

　　其他中間體上市公司以一兩個中間體產品為主導產品，這類公司受下游市場波動的影響較大。華聯控股的PTA產品因國內大量產能逐步投建，同時下游聚酯行業需求不旺，盈利能力有所下滑；雙良股份的石化業務2007年上半年開始大幅貢獻利潤，由于公司后續仍有產能投產，業績仍有提升空間，但由于公司苯胺及苯乙烯項目產業鏈短，不涉及上下游，雖然近期能夠有較好盈利能力，但抗風險能力較差；天利高新的甲乙酮產品受益于反傾銷的實施，下半年產品價格預計會出現上漲，盈利能力開始回升；ST丹科的醋酐產品盈利情況良好，公司的醋酐裝置是國內唯一采用羥基法醋酐工藝裝置，具備技術優勢，未來進行產能擴張的難度較小。

　　從應收賬款周轉率數據來看，ST丹科異常低，主要原因是上半年該公司剛剛完成重組，相關業務還未理順，而S上石化和中國石化的應收賬款周轉率數據較高，主要是油氣產品銷售旺盛；從資產負債率指標看，華聯控股和ST丹科負債率較高，前者因項目擴張銀行借款，多導致資產負債高，后者主要是因為重組后續事宜正在進行中。

　　從期間費用率指標看，S上石化和中國石化數據較低，顯示出良好的費用控制能力，而天利高新期間費用率頗高，主要是因為公司產品銷量增加，導致運費、裝卸費和勞務費等費用增加所致。

　　從每股經營性現金流指標看，雙良股份數據較低，報告期內公司購買商品、支付勞務的現金流出異常增加導致了最終的經營性現金流為負；而中國石化因油氣產品銷售良好，資金回籠快，每股經營性現金流較高。

　　3、2007年后期行業展望及投資策略

　　3.1行業發展展望

　　3.1.1經濟大背景較好

　　今年上半年我國GDP增速11.5%，仍然保持著快速增長的態勢，下半年雖然預期國家會繼續調控，但不會改變經濟強勁增長的態勢；從全球情況看，雖然遭遇美國次級債危機，但短期還不至于影響全球經濟實體，下半年全球經濟依然保持較快速度增長。

　　經濟增長的大背景為化工行業下半年的發展提供了較好基礎，預計下半年石油化工行業仍有較快增速。

　　3.1.2油價高位運行將導致下半年行業毛利率下滑

　　國際原油價格三季度持續走高，主要有以下原因：一是颶風多發季節，市場擔憂美國墨西哥灣煉油裝置受颶風影響；二是美元連續下跌，美元指數已經跌破80整數關口，并創出了15年來的新低；三是地緣政治因素有再度緊張的趨勢。

　　對于后期油價走勢，我們認為不排除再創新高可能，但在冬季用油高峰到來前，價格將有回落，而冬季油價有待觀察北美今冬的氣候，有專家預測今年有會是一個暖冬，這可能會制約油價上漲。

　　由于油價維持高位，化工行業三季度的成本壓力再度增大。預計下半年化工行業盈利能力將大幅下滑。

　　3.1.3出口退稅下調和REACH法案出臺對行業下半年影響較大

　　今年6月份國家三部委聯合推行了出口退稅率下調目錄，下調自2007年7月1日起實行。其中，涉及到化工行業的產品種類較多，影響面較廣，涉及到資源類、附加值較低的產品，下調幅度很大，甚至全部取消，將不可避免地影響到這些產品的出口。

　　雖然國內企業可以通過提價來消化一部分出口退稅率下調所帶來的損失，但由于附加值較低的產品提價策略難以實行。另外，國內不少化工產品產能過剩，需要通過出口來緩解壓力，而出口受阻將使得供給狀況進一步惡化。

　　另外，2007年6月1日開始生效的歐盟REACH法案更是對我國化工品的長期出口帶來深遠影響。根據REACH法案，歐盟境內所有生產/進口量在每年1噸以上的化學品需要登記(除豁免者外)，并需提供這些化學品對人類健康及環境影響的評估資料。據預計，REACH法規將涉及歐盟市場上約3萬

　　種化工產品，影響我國大概3萬多家企業，使我國出口歐盟產品的成本提高約5%，進口歐盟產品的成本增加約6%。而由于評估較嚴，不能通過的化工品將不能進入歐盟市場。

　　3.1.4節能減排壓力逐漸加重，行業格局將發生變化

　　節能和環保是今后政府力抓的重點，“十一五”規劃提出到2010年單位GDP能耗降低20%、主要污染物排放總量減少10%。而石油和化工行業是高能耗產業，能源在產業發展中的成本比重很大，同時環保問題也非常突出，國家環保總局兩次環境風險大排查，石油和化工行業都是重點。由于工藝技術相對落后，歷史欠賬太多，節能環保的任務非常重，一些能耗高、污染重的行業中將有許多中小企業面臨成本增加或被迫關停的風險，這將使行業產能向優勢企業集中。

　　3.1.5產能過剩壓力進一步加重

　　近幾年來，由于投資的盲目擴張，不少行業產能大幅度增加，而2006、2007年是集中投產期，不少行業面臨產能過剩的風險。2007年上半年，一些產品產能增長過快的問題已經顯露出來，如無機化工產品、化肥、橡膠助劑等表現出產品價格比較低迷、盈利下滑，未來形勢可能會更趨嚴峻。

　　綜合判斷，我們認為石化行業下半年增速仍然較快，但增速較上半年的27.5%將有較大幅度下降，預計全年行業增速在20%左右。

　　3.2行業投資機會

　　綜合上半年行業運行情況、下半年行業運行展望和上市公司二級市場的表現情況，我們認為下半年行業投資機會存在以下幾個方面：

　　一、繼續關注景氣度高或景氣回升的公司。鉀肥行業由于后續的提價預期，行業盈利能力有望提升，行業龍頭鹽湖鉀肥(000792)值得關注；粘膠纖維行業景氣度預計維持，關注進行產能擴張的行業龍頭。

　　二、行業政策出現變化帶來的投資機會。行業政策的變動將會給很多公司帶來機會或業績改善，我們在下表列出了一些已經發生或短期可能發生的政策，相關公司可能受益。

　　三、關注節能減排導致的產業整合機會。隨著國家對節能減排工作的日益重視，化工行業中很多能耗高、排放不達標的企業將有可能被關停，對于行業龍頭來說是個很好的整合做大的機會。關注高能耗、高排放行業中具備資源優勢和規模優勢的龍頭公司。

　　四、繼續關注具有整體上市或資產注入題材的上市公司。這類題材我們在《2007年化工行業投資策略報告：關注細分行業、挖據重大題材》報告中有過詳細介紹，目前不少題材已經兌現，我們認為未來一年是這類題材集中兌現的階段，更值得重點關注。3.3行業投資評級結合行業發展前景和化工股上半年表現，我們認為化工行業下半年難以有超越大盤的表現，給予“與大勢同步”投資評級。

　　5、重點上市公司

　　中國石化(600028)：伴隨中國經濟成長的石化龍頭

　　中國石化是國內最大的成品油加工及營銷商。上半年中國石化實現營業收入5668.3億元，同比增長15.40%；實現凈利潤361.90億元，同比增長65.50%，實現每股收益0.40元。

　　公司收入增長的主要原因是業務規模持續擴大所致，但公司業績同比大幅增長的主要原因則是煉油業務扭虧。

　　國際原油價格波動對公司業績影響較大，由于三季度國際原油價格持續走高，預計全年原油均價會高于2006年，公司煉油業務成本大幅攀升；另一方面，由于通脹壓力加重，下半年國家上調成品油出廠價的可能性不大，因而公司下半年煉油將大幅虧損，全年業績預計會低于預期。

　　但公司四大塊業務規模保持快速增長，其中天然氣開采、油品營銷及分銷業務具備很大提升潛質。在國內經濟未來仍將保持快速增長的背景下，公司作為石化行業龍頭必將分享經濟高速增長的成果，另外，成品油定價機制市場化改革，給公司帶來較大的發展機會，因而公司未來發展前景較為光明。

　　由于預計煉油業務將出現較大幅度虧損，我們下調公司2007、2008、2009每股收益至0.77元、0.95元和1.03元的盈利預測。考慮到中國石油即將回歸，公司作為國內唯一的一體化石化公司的標桿作用突出；另外，股指期貨推出的時間也不會太遠，公司在股指中權重較大，具備較高配置價值。因而維持公司短期“增持”、長期“增持”的投資評級。

　　紅太陽(000525)：農藥行業最有希望成為巨頭的公司

　　公司主要從事農藥的生產和農資產品的銷售工作，上半年公司實現營業收入12.97億元，同比增長6.38%；實現凈利潤2690.65萬元，同比下降17.75%。業績下降的主要原因是化肥銷售盈利情況不太理想。

　　但公司后期前景較好，2007年國家開始禁用5種有機磷類高毒農藥，后期將逐步全面禁用高毒農藥，公司產品主要為中低毒品種，將是高毒禁用受益者。同時公司擁有農資連鎖超市，產品渠道優勢非常明顯，這也會為公司在推廣中低毒農藥提供便利。

　　公司大股東擁有吡啶中間體技術，在發展吡蟲啉、毒死蜱和百草枯等市場容量大的中低毒農藥方面具備較大優勢，如果這部分資產注入，公司未來發展空間將非常巨大。

　　由于擁有技術優勢加渠道優勢，公司是農藥行業中最有可能成為巨頭的企業，因此建議高度關注該公司。

　　天科股份(600378)：中國化工集團入主將帶來效率提升

　　公司是國內唯一一家工業氣體行業上市公司，在氣體變壓吸附及相關催化劑領域具備很強的競爭力。2007年1月，公司與中國石化集團合作開發的煉廠乙烯干氣回收技術通過了專家鑒定，認定該技術投資少、收益高，能提高煉廠乙烯收率。該技術在各石油煉化廠推廣前景可觀，天科股份將由此獲得一個較快的利潤增長點。

　　2007年上半年，公司實現營業收入1.83億元，同比增長35.67%；實現凈利潤1388.28萬元，成功扭虧。收入同比增長的主要原因是公司大項目比去年同期簽訂的要多，報告期內公司簽訂了數套具備自主知識產權的二甲醚轉讓與工程設計項目，和中海油簽訂了2×10萬方/時變壓吸附制氫項目，和同事達簽訂了20萬噸/年甲醇項目。

　　需要指出的是，之前由于股東及管理層之間出現紛爭，公司業績一直不太理想。但隨著公司實際控制人中國化工集團的成功介入，預計會逐步理順管理層關系，讓公司走上正軌。

　　如果公司走上正軌，以公司在行業中的地位以及新產品開發的實力，加上中國化工集團的支持，公司未來發展前景非常可觀，建議高度關注。

　　鹽湖鉀肥(000792)：受益于行業高景氣度的鉀肥龍頭

　　鹽湖鉀肥是國內最大的氯化鉀生產商。上半年公司實現營業收入15.22億元，同比增長28.17%；實現凈利潤4.95億元，同比增長34.23%。公司業績提升主要原因是產量增加和產品價格提升所致。

　　公司于2007年8月22日宣布提高產品價格每噸80元，這將會提升公司下半年業績。另外，下年度鉀肥進口價格談判將于9月份開始，由于2007年國際航運價格大幅上漲，但鉀肥進口價提升幅度不大，因而外方期望在下一年度大幅提高進口價，據了解外方期望提高50-70美元/噸。對于最終的提價幅度，我們無意預測，但可以肯定，進口價上漲勢在必行，而且幅度不會太小。

　　集團公司借殼S*ST數碼上市，對于鹽湖鉀肥來說，可能面臨兩種命運：一是被鹽湖集團與S*ST數碼合并后的存續公司吸收合并。二是鹽湖集團將旗下鉀肥業務全部整合到鹽湖鉀肥公司。我們認為不管哪種方式，公司的價值都比較突出。

　　鑒于公司于8月份提高產品價格，以及考慮到2008年氯化鉀產品價格可能有較大幅度提升，我們調高鹽湖鉀肥2007、2008、2009年業績，預計公司2007、2008、2009年EPS分別為1.52元、1.97元和2.36元。公司合理市盈率為30倍，則目標價應在59元左右，而截至8月31日的收盤價為48元，還有不小上漲空間。因此，維持公司短期“買入”、長期“買入”投資評級。

　　滄州大化(600230)：爆炸不改TDI龍頭地位

　　滄州大化主要從事尿素和TDI的生產和銷售，目前公司尿素產能？萬噸/年，TDI產能3萬噸/年，是國內第二大TDI生產商。

　　公司上半年實現營業收入8.71億元，同比增長13.08%；實現凈利潤1.04億元，同比增長61.1%。業績同比大幅增長的主要原因是TDI產品實現價格大幅高于2006年同期。

　　但公司的3萬噸/年TDI裝置5月11日發生爆炸，目前還沒有復工的消息。此次事故發生暴露出其消防設施無法啟動和工廠離村莊安全距離不夠等問題，爆炸發生后，公司的TDI安全生產許可證被吊銷，再度獲得許可證的時間還不能確定，預計下半年公司業績將大幅下滑。同時，由于此次爆炸事件的發生，公司另一條在建的5萬噸/年TDI進程也會受到一定影響。

　　但從TDI行業來看，國內產能還不能自給，預計TDI市場在2009年前仍將處于一個國內產品逐漸替代進口品的一個過程，行業景氣度維持高位。公司目前TDI產能3萬噸/年，同時正在建設5萬噸/年新生產線，成長空間較大。同時，由于背靠中國化工集團，公司預計會獲得集團公司的一定支持，考慮到中國化工集團實際控制著另一家從事TDI業務的上市公司藍星清洗(000598)，該公司3萬噸/年的TDI生產線運行一直不穩定，不排除中國化工集團將藍星清洗的TDI生產線并入滄州大化的可能性，如果并入，公司將成為國內最大的TDI生產商。

　　雖然公司TDI裝置發生爆炸將極大影響其2007年業績，但不管是從行業前景、公司規劃及實際控制人中國化工集團可能給予的支持看，公司中長期發展前景都是比較光明的。在市場消化了此次爆炸的負面影響后，公司較好的長遠前景將會再度被市場認可。因此，我們維持公司短期“增持”、長期|“增持”投資評級。

　　中化國際(600500)：中化集團旗下的唯一A股上市公司

　　公司大股東中國中化集團是中國最早進入福布斯《財富》

全球500強排行榜的企業集團之一，2006年第16次入圍，名列第304位。中化集團是中國最大的化肥進口商和磷復肥生產商，也是中國重要化工產品營銷服務商，其主業還包括境內外油氣資源勘探開發、石油煉制、分銷及物流。

　　中化集團2006年銷售收入突破1800億元，利潤總額突破40億元。從主營業務看，集團公司石油、化肥、化工、金融、酒店地產等幾大板塊業務更加突出，且大部分主營業務盈利均同比增長，盈利穩定性進一步增強。從盈利結構看，公司非商品營銷業務盈利占比已突破40%，而且近年來新增投資已逐步形成盈利能力。

　　根據集團公司未來規劃，公司將加大投資力度，快速擴張業務，從而實現2009年利潤較2006年增長一倍的宏偉目標。目前集團公司擁有一家A股上市公司中化國際(600500)和一家香港上市公司中化化肥(0297.HK)。

　　作為集團公司下屬的唯一在A股上市的中化國際，在央企做大做強的背景下，公司有望成為中化集團融資的大平臺，因而整體上市極有可能。另外，僅就公司而言，公司治理結構良好，管理團隊優秀，且未來業績有望持續增長。因此，長期看好公司未來的發展前景。

　　ST丹科(600844)：醋酐行業龍頭，合成氣領域大有可為

　　ST丹科前身是ST大盈，股改時江蘇丹化集團通過受讓原公司上海輕工控股集團持有的22.62%和另一股東的部分股權后成為了公司的大股東，丹化集團入主后丹化醋酐公司注入到上市公司。

　　丹化醋酐是國內技術最先進的醋酐生產企業，2003年，公司通過引進技術并消化創新，建成國內首套也是亞太地區唯一一套、全球第七套羰基化合成醋酐生產裝置，成為全球繼塞拉尼斯、伊斯曼、BP后第四個掌握羰基合成技術自主知識產權的企業。該套裝置的建成是我國在精細煤化工領域的重大突破。目前公司已形成了7萬噸的醋酐產能，規模優勢明顯，成為兼具技術優勢及規模優勢的醋酐龍頭企業。

　　同時，公司大股東江蘇丹化集團在煤化工領域技術較為領先，未來在合成氣領域仍有大型項目規劃，項目成熟是否注入上市公司也值得關注。

　　我們預計公司07和08年每股收益分別為0.27和0.76元。考慮到公司是具有技術和規模優勢的醋酐龍頭企業，以及未來公司有可能利用先進技術在煤化工領域進行拓展，我們給予公司短期“買入”、長期“買入”投資評級。

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