招商證券 李珊珊

　　中國人民銀行決定，自2007年9月15日起，上調(diào)金融機構人民幣存貸款基準利率。金融機構一年期存款基準利率上調(diào)0.27個百分點，由現(xiàn)行的3.60%提高到3.87%；一年期貸款基準利率上調(diào)0.27個百分點，由現(xiàn)行的7.02%提高到7.29%；其他各檔次存貸款基準利率也相應調(diào)整。個人住房公積金貸款利率相應上調(diào)0.18個百分點。

　　主要內(nèi)容..本次適度加息有助于引導信貸穩(wěn)定增長，有利于穩(wěn)定銀行業(yè)下半年利差預期。從信貸上看，1-8月新增人民幣各項貸款3.08萬億元，按可比口徑同比多增5438億元，人民幣貸存比在67%-70%之間的低位徘徊。本次加息有利于引導信貸穩(wěn)定增長。本次加息27個基點，幅度較為溫和，但考慮到今年以來5次加息的累加效應，今年以來貸款1年期貸款利率已累計上調(diào)90個基點，1年期存款利率累計上調(diào)1.08個百分點，對銀行的利差提升已經(jīng)相當明顯，這種效應將在下半年繼續(xù)體現(xiàn)，所以我們認為即便假設下半年出現(xiàn)存款利率上調(diào)幅度高于貸款的情況，銀行業(yè)下半年的凈利差至少能夠保持穩(wěn)定。

　　僅考慮存貸款利率變化，對上市銀行凈利潤年化正面影響在5%左右，對國有銀行影響幅度小于中小商業(yè)銀行目前我國的個人住房

公積金貸款規(guī)模增長較快，但絕對額仍然較小，根據(jù)央行二季度貨幣政策報告，6月末，全國商業(yè)性

房地產(chǎn)貸款余額4.3萬億元，其中，房地產(chǎn)開發(fā)貸款余額1.7萬億元，商業(yè)性購房貸款余額2.6萬億元，住房公積金委托貸款盡管增長較快，6月末余額也只有4002.6億元，在全部貸款中的比重很低，所以我們可以假定全部貸款平均上調(diào)27個基點。基于2007年中報數(shù)據(jù)，假設全部貸款利率和定期存款利率均上調(diào)27個基點，對利息收入的增加額考慮5%的營業(yè)稅率，對凈利息收入的增加額依據(jù)各銀行具體情況征收所得稅，計算對2007年凈利潤的年化影響幅度。結果顯示，對所有上市銀行均有正面影響，影響幅度從1.16%-7.90%不等。活期存款占比較高，定期存款占比較低，貸存比較高，中間業(yè)務占比較低的銀行所受正面影響較大。深發(fā)展受益最大，為7.90%，這是因為盡管深發(fā)展的活期存款占比不算高，但是存入保證金等其他存款占比較高，定期存款占比較低，貸存比較高，中間業(yè)務占比較低；其次是華夏，浦發(fā)，興業(yè)和民生銀行，影響幅度分別為7.86%，6.42%，5.70%和4.02%，這幾家銀行的中間業(yè)務占比較低，貸存比較高，其中興業(yè)，民生和浦發(fā)的貸存比最高。招行，交行，中信銀行，寧波銀行和南京銀行所受影響幅度居中，都在3%-4%之間。工行，中行和建行所受影響最小，分別為1.16%，1.60%和2.28%，這是因為這幾家國有銀行普遍貸存比較低，特別是工行，低至56.95%。我們粗略估算了一下本次存貸款利率提高對凈利差的影響，對上市銀行的凈利差的提升幅度在2-10個基點。

　　在市場收益率持續(xù)提高的背景下，商業(yè)銀行人民幣債券投資出現(xiàn)了兩個結構性的變化趨勢，一是投資組合久期縮短，二是浮息債券占比提高。上半年上市銀行債券投資結構的普遍趨勢是交易類債券占比上升，持有至到期類投資占比下降。招行上半年嚴格控制債券組合久期，新增投資以3年以內(nèi)的債券為主，放緩了中長期固定利率債券的投資進度，同時積極進行存量債券的置換，可供出售投資賬戶和持有至到期債券賬戶組合久期均保持在1.5左右。中行境內(nèi)的債券投資久期從上年末的1.84下降到了1.49。南京銀行縮短了可供出售類和交易類債券資產(chǎn)組合的久期；加強交易類債券資產(chǎn)的波段運作。加息對債券投資收益的影響在測算上更加復雜，商業(yè)銀行調(diào)低債券久期，降低了利率風險，同時也犧牲了部分長期債券投資的高收益。資產(chǎn)負債管理能力較強的銀行將能夠更好地把握加息中的機遇。

　　商業(yè)銀行資產(chǎn)質(zhì)量尚看不到明顯惡化趨向，維持銀行業(yè)推薦評級。從目前情況看，工業(yè)企業(yè)強勁的盈利增長為商業(yè)銀行資產(chǎn)質(zhì)量的穩(wěn)定奠定了良好的外部環(huán)境基礎，截至2007年5月，工業(yè)企業(yè)財務費用率仍然維持在1999年以來的下降通道中，我們預計，近期和后續(xù)財務費用率上升的可能性較大，但應該還是處于較低水平，但如果考慮到后續(xù)可能的繼續(xù)加息，以及

宏觀調(diào)控的滯后作用，仍然需要關注商業(yè)銀行資產(chǎn)質(zhì)量變化的趨勢。目前國有銀行08年的動態(tài)PE20倍多一點，股份制銀行08年的動態(tài)PE接近30倍，我們認為，即使對未來兩年的規(guī)模擴張和凈利差均做相對保守的假設，銀行業(yè)整體的穩(wěn)定的較快的增速仍然相當確定，同時橫向參考其它行業(yè)估值，我們認為銀行股當前估值仍較為安全，目前我們?nèi)匀痪S持銀行業(yè)“推薦”評級，維持浦發(fā)、招行、興業(yè)和民生銀行“強烈推薦”評級。

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