銀河證券 徐文武

　　投資要點：

　　中報顯示：零售類上市公司經營業績處于10年來最好水平。上半年，45家零售類上市公司平均主營業務收入為19.85億元，同比增長23.55%；平均凈利潤為5650萬元，同比增長50.11%，為10年來最好水平。

　　龍頭公司的增長更強勁、盈利能力更強：1.上半年，前10家零售類上市公司(按主營業務收入排名)平均主營業務收入為61.80億元，同比增長30.01%，比行業平均水平高出6.46個百分點；平均凈利潤為1.74億元，同比增長75.72%，比行業平均水平高出25.61個百分點。2.從凈資產收益率、凈利潤率等指標來看也是如此。前10家公司上半年的平均凈資產收益率為7.51%，比行業平均水平高出2.2個百分點；凈利潤率為3.01%，比行業平均水平高出1.3個百分點。

　　支撐零售企業快速增長的主要因素沒有改變：1.經濟快速增長以及居民收入不斷提高的趨勢沒有改變；2.內需快速增長的勢頭將持續；3.零售企業自身不斷擴張的動力沒有改變。

　　基本結論：內需增長加速，零售業將持續受益。國外發達國家的發展歷史表明，經濟發展到一定階段，投資、出口拉動經濟增長的作用會逐步降低，而內需的作用將會得到提升。從近期國內經濟發展的數據來看，中國經濟發展可能正在進入這一時期。隨著經濟向主要依靠內需拉動轉變，零售業將會持續受益。對于這一點，我們在調研與上市公司接觸和溝通的過程中也深有感觸，大家普遍的看法是，零售業的基本面肯定將持續向好，關鍵是企業自己怎么做、怎么發展。

　　投資建議：1.四季度出現行業整體性投資機會不太可能；2.可關注有資產注入、整體上市以及股權激勵的上市公司的投資機會，這些公司有銀座股份、重慶百貨、東百集團等；3.長期看，零售類的優質公司仍是戰略投資品種。

　　一、中報顯示：零售類上市公司經營狀況處于10年來最好水平

　　1.主營業務收入和凈利潤增長處于近10年最好水平

　　2007年上半年，45家零售類上市公司平均主營業務收入為19.85億元，同比增長23.55%；平均凈利潤為5650萬元，同比增長50.11%。主營業務收入、凈利潤的增長處于近10年最好水平。

　　二、龍頭公司的增長更強勁、盈利能力更強

　　2007年上半年，前10家零售類上市公司(按主營業務收入排名)平均主營業務收入為61.80億元，同比增長30.01%，比行業平均水平高出6.46個百分點；平均凈利潤為1.74億元，同比增長75.72%，比行業平均水平高出25.61個百分點。

　　從凈資產收益率、凈利潤率等指標來看也是如此。10家龍頭公司上半年的平均凈資產收益率為7.51%，比行業平均水平高出2.2個百分點；凈利潤率為3.01%，比行業平均水平高出1.3個百分點。

　　三、支撐零售企業快速增長的主要因素沒有改變

　　1.經濟快速增長以及居民收入不斷提高的趨勢沒有改變

　　我國經濟連續多年保持快速增長，許多權威機構預計，中國經濟的快速增長將至少延續10-15年。隨著中國經濟的快速增長，我國城鄉居民的收入也穩步提高，其中城鎮居民人均可支配收入增長率從2004年的7.7%上升到2007年上半年的14.2%；農村居民人均純收入增長率從2004年的6.8%上升到2007年上半年的13.3%。更為可喜的是，2007年上半年城鄉居民人均收入增長率首次超過GDP的增長率，城鄉居民收入的快速增長對內需的拉動是不言而喻的。中長期來看，城鄉居民收入不斷提高的趨勢不會改變。

　　3.零售企業自身不斷擴張的動力沒有改變

　　最近幾年，零售業取得了相當大的發展，無論是企業規模還是盈利水平都上升到一個新的高度。我們認為，這種發展主要是建立在不斷擴張的基礎上的，那么，今后幾年這種擴張的動力還有沒有呢？答案是肯定的。我們知道，國外發達國家零售業的大部分市場份額最終主要集中到少數零售商手中，國外零售業的今天就是我國零售業發展的明天。在目前國內零售市場還十分分散、沒有誰取得絕對競爭優勢的情況下，如果誰不思進取、不進行擴張謀求更大發展，那么按照優勝劣汰的市場法則，它就會被市場淘汰出局。

　　四、基本結論：內需增長加速，零售業將持續受益

　　國外發達國家的發展歷史表明，經濟發展到一定階段，投資、出口拉動經濟增長的作用會逐步降低，而內需的作用將會得到提升。從近期國內經濟發展的數據來看，中國經濟發展可能正在進入這一時期。隨著經濟向主要依靠內需拉動轉變，零售業將會持續受益。對于這一點，我們在調研與上市公司接觸和溝通的過程中也深有感觸，大家普遍的看法是，零售業的基本面肯定將持續向好，關鍵是企業自己怎么做、怎么發展。

　　五、投資建議

　　1.四季度出現行業整體性投資機會不太可能

　　經過近兩年的牛市行情，零售類上市公司的股價已經反映了公司的基本面，有些公司甚至有所透支。統計顯示，前10家零售類上市公司2007年的平均動態市盈率已經達到55.66倍，2008年的平均動態市盈率也超過40倍。鑒于上述情況，我們認為四季度出現整體性投資機會的可能性比較小。

　　2.可關注有資產注入、整體上市以及股權激勵的上市公司的投資機會

　　雖然不會出現整體性的投資機會，但一些有資產注入、整體上市以及股權激勵的公司還是值得關注的，這些公司有銀座股份、重慶百貨、東百集團等。

　　3.長期看，零售類的優質公司仍是戰略投資品種

　　鑒于中國經濟的快速增長以及內需對經濟拉動作用的增大，我們認為，零售企業特別是優質零售公司盈利水平再上新臺階只是時間的問題。