長江證券 賀晟

　　本次加息采取傳統方式，預計未來調控措施也不會負面影響息差。

　　這已是央行今年的第六次提高利率，并且采取傳統方式。我們認為，從更廣泛視野來看，在人民幣升值和金融體系改革的大背景下，維護銀行體系的穩定對于金融改革順利進展是十分必要的，因此，未來央行不會出臺有損于銀行業息差的政策措施。

　　本次加息將再度擴大銀行業息差。在全部金融機構的存款總額中，活期存款所占比重達到39.45%，而活期存款利率保持不變，也就意味著此次加息對金融機構負債成本上升幅度將在16至17個基點左右，這要低于貸款利率的平均上調幅度27個基點，本次加息將擴大銀行業凈息差。如果考慮到資產負債的重新定價期限結構，政策調整對銀行息差的影響也隨著時間推移而逐漸顯現。

　　上市股份制銀行中，招商、交行和興業受益程度相對較大。

　　在上市銀行中，活期存款占比越高，此次加息政策的正面影響將越大，根據各公司數據來看，目前上市的股份制銀行中活期存款占比重較高的是招商銀行、交通銀行和興業銀行。而華夏銀行、民生銀行和浦發銀行則相對較低。

　　雖然短期存在不確定性，但維持對銀行業的長期看好評級。

　　貨幣當局的每次加息事實上導致資產重新定價速度是慢于負債利率的調整，也就意味著，銀行息差擴大趨勢仍將延續。并且我們依然看好銀行業的長期增長前景。

　　事件描述

　　中國人民銀行決定，自2007年9月15日起上調金融機構人民幣存貸款基準利率。金融機構一年期存款基準利率上調0.27個百分點，由現行的3.60%提高到3.87%；一年期貸款基準利率上調0.27個百分點，由現行的7.02%提高到7.29%。其他各檔次存貸款基準利率也相應調整。

　　事件評論

　　本次加息采取傳統方式，預計未來調控措施也不會負面影響息差。

　　這已是央行今年的第六次提高利率，并且采取傳統方式。主要特點就是，第一，活期存款利率保持不變，維持在0.81的水平；第二，一年期基準存貸款利率均上調27個基點，基準存貸款利率差保持不變。第三，各期限存貸款利率的調整幅度也都為27個基點。

　　雖然，在此之前，市場曾有擔心貨幣當局的利率政策可能采取更為嚴厲方式，可能的加息方式或將降低銀行業的息差水平，但是我們這種擔心是不必要的，至少目前的宏觀背景尚不支持這種類型政策的出臺。我們認為，貨幣當局此次政策目的主要針對宏觀經濟過熱和負利率導致的通貨膨脹預期。如果從更廣泛視野來看，在

人民幣升值和金融體系改革的大背景下，維護銀行體系的穩定對于金融改革順利進展是十分必要的，因此，目前央行還不會出臺有損于銀行業息差的政策措施。這是我們繼續看好銀行業的重要前提。

　　本次加息將再度擴大銀行業息差。

　　很顯然，本次活期存款利率保持不變，銀行業息差將再度受益于本次政策。類似的分析我們已經在過去歷次加息的點評報告中指出。截至2007年6月底，在全部金融機構的存款總額中，活期存款所占比重達到39.45%，而活期存款利率保持不變，也就意味著此次加息對金融機構負債成本上升幅度將在16至17個基點左右，這要低于貸款利率的平均上調幅度27個基點，也就是說，本次加息將擴大銀行業凈息差。

　　應當指出的是，我們這里是靜態的簡化分析，尚未考慮到銀行資產與負債的利率重新定價期限因素。由于銀行資產與負債存在期限結構錯配現象，資產重新定價期限相對較長，這也就意味著，銀行資產的

利率調整要慢于負債的利率調整，因此，政策調整對銀行息差的影響也隨著時間推移而逐漸顯現。

　　上市股份制銀行中，招商、交行和興業受益程度相對較大。

　　在上市銀行中，活期存款占比越高，此次加息政策的正面影響將越大，根據各公司數據來看，目前上市的股份制銀行中活期存款占比重較高的是招商銀行、交通銀行和興業銀行。而華夏銀行、民生銀行和浦發銀行則相對較低。

　　雖然短期存在不確定性，但維持對銀行業的長期看好評級。

　　首先，基于以上分析，貨幣當局的每次加息事實上導致資產重新定價速度是慢于負債利率的調整，也就意味著，銀行息差擴大趨勢仍將延續。并且我們依然看好行業研究請閱讀最后一頁評級說明和重要聲明3銀行業的長期增長前景。

　　其次，短期內行業面臨利率調整方式和貸款增速回落等不確定性，這些因素將是制約銀行股價的短期表現。最后，需要指出的是，銀行業基本面所面臨的最大風險是來自于宏觀經濟的可能回落，這一點盡管目前不是但未來將是我們重點關注的風險因素。目前我們維持對銀行業的長期看好評級。

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