國泰君安　韓其成　

　　投資要點：

　　自2007年7月13日重慶中期策略至9月14日2個月期間，我們構建的“全國經營水泥組合”中海螺水泥、冀東水泥、華新水泥漲幅為67%、57%、37%；“區域龍頭水泥組合”中天山股份、青松建化、賽馬實業漲幅為93%、50%、37%；玻璃股組合中金晶科技漲幅44%。均高于同期大盤36%和水泥業35%的漲幅，遠遠超越大盤和行業。

　　行業演繹的脈絡證明了我們中期策略中對行業趨勢的判斷、數量化篩選模型。事實上自2007年初以來，海螺、冀東、華新累計漲幅186%、311%、226%；天山、青松、賽馬漲幅194%、149%、182%；

　　上周水泥股演繹了波瀾壯闊行情，事實上我們在8月份月報中及諸如路演/晨會/報紙等其他場合一直不斷強調：“目前水泥股價格的疲弱是其基本面水泥價格季節性回調的反應，可以預期隨著9月份下旬水泥價格季節性復蘇，屆時水泥股仍將有一波較大的行情，因此8-9月份水泥股或將出現較好建倉期。”市場也認同對海螺三因素邏輯的判斷。

　　8月份水泥價格因消費仍處相對淡季依舊環比下滑，但長期看因相對改善的供需環境同比正增長，預期從9月下旬至第4季度，水泥消費將進入消費旺季價格將季節性反彈。8月份玻璃價格受益供需改善再創新高，預計第4季度的消費旺季仍將支撐目前價格繼續走高。價格處于上升通道將繼續為第4季度股價和估值提供了基本面上的支撐。

　　我們對水泥/大盤估值進一步提升保持相對謹慎，相對于1年來大盤估值中樞提升、水泥業景氣度高企、水泥產銷量增加三因素在時點上完美契合相比，現時三因素在時點上契合度在下降，但因尚處于相對契合階段，仍維持

　　目前玻璃行業2008年PE為38倍，而金晶科技、福耀玻璃2008年PE僅為27、31倍，分別低于行業估值水平41%、23%。而根據我們建立的篩選邏輯選出的金晶科技、福耀玻璃在行業中是最為優秀的企業，其估值倍數理應高于行業水平，即我們認為，在大盤估值中樞較為穩定的條件下，金晶科技和福耀玻璃相對行業估值空間應為正直。

　　我們在第4季度的水泥投資組合仍為“全國經營”、“區域龍頭”2個組合，基于上述因素維持其評級不變；玻璃組合仍為浮法玻璃—金晶科技、汽車玻璃—福耀玻璃。根據提升了的大盤和行業估值中樞、4季度玻璃價格繼續攀升等因素，維持金晶科技增持評級不變，并提升其1年內目標價至38元，作為第4季度股票組合的推薦重點。