理財周報記者整理

　　轎車依然處于景氣高位

　　重點關注上海汽車、海馬股份

　　影響汽車企業主要利潤因素包括原材料、價格、銀行利率等。市場普遍認為，汽車主要原材料鋼材價格穩定，預計影響不大，價格與銀行利率變動將成為主要影響要素。中金公司認為，轎車行業在今后一段時間內仍然處于景氣高位。

　　中國轎車消費升級空間還很大。盡管一線城市轎車擁有率已達到較高水平，增長速度放緩，但是消費主力群體已向二線城市轉移。今年7月份，中國轎車銷量同比增長27.96%，中金公司預計今年三季度轎車的月銷售增速將維持在30%左右。

　　同時，轎車行業的整體產能利用率由2006年底的57%上升到2007年上半年的69%，其中主要廠商的產能利用率都維持在60%以上的較高水平。

　　中金公司認為轎車價格非理性下跌的可能性減少，降價主要以季節性調整為主。在今年二季度的時候，轎車行業曾經經歷過一次集中降價階段，預計三、四季度轎車的售價將趨于穩定。

　　綜上，中金公司預計轎車行業在今年下半年行業盈利能力將趨于穩定，行業利潤率穩中有升。在整個汽車行業中，轎車被中金公司作為重點推薦。

　　報告提出了選擇公司的兩個標準：一是選擇新車型投放能力強的公司，如合資廠商中的上海通用、一汽大眾、長安福特

馬自達、天津一汽豐田、廣汽豐田、東風日產后續車型資源豐富；自主品牌廠商中，奇瑞汽車、吉利汽車、上海汽車、海馬汽車初步形成研發能力，新車型開發能力相對較強。第二個標準是選擇產業鏈一體化程度高的公司，合資廠商中上海通用、上海大眾、一汽大眾、東風日產、神龍汽車等符合這一特點，而自主品牌廠商產業鏈一體化程度普遍較高。

　　前10名大中客高份額90%

　　重點關注宇通客車、金龍汽車

　　招商證券認為，2007-2008年驅動國內客車市場增長的主要為公交車，刺激因素為公交優先、2008年奧運會等政策導向，市場需求將以大中型客車為主。

　　長途、城市、旅游三類大中型客車的市場需求當中，長途占比55%，占據主導地位，城市和旅游對于大中型客車的需求占總需求的比重分別為34%和11%。

　　中金公司認為，未來城市客車的比重將進一步上升，理由是整體和主要城市的公交車萬人保有量目前還處于偏低的水平，隨著中國城市化率的不斷提高，社會對于公交車的需求還有較大增長空間。中國公交車密度低于主要發達國家，還具備較大的上升空間。

　　中金公司認為，對于大中型客車行業來說，出口也是另外一塊金礦。報告表示，大中型客車的出口增長潛力大，因為大中型客車是汽車行業中自動化程度最低、相對來說更可以用勞動力密集型來形容的子行業，中國的大中型客車的產品價格優勢顯著，出口潛力較大，而且最近幾年以來大中型客車的出口銷量也是逐年遞增。

　　招商證券的研究報告表明，在大中型客車市場中，已經形成了“一通三龍”的領先局面，這些企業的競爭優勢十分明顯。

　　在大型客車市場中，前十名廠家占據市場份額接近90%，行業集中度繼續提高，其中鄭州宇通客車長期占據國內大客市場的龍頭地位，市場份額高達31%并有進一步擴大的潛力。中型客車市場的市場競爭高于大型客車，而且集中度有擴散的跡象。蘇州金龍占據中型客車市場份額達34%以上，第二位的宇通客車市場份額接近25%。

　　重卡將實現銷量高增長

　　重點關注中國重汽、濰柴動力

　　中金公司認為，重卡行業的銷量將實現高速增長，理由是受到計重收費、投資旺盛及信貸寬松、公路貨運需求快速增長、國III標準執行導致的提前消費等因素的刺激。

　　聯合證券的研究報告認為，上述因素在未來兩年之內將繼續存在，重卡行業到目前為止仍處于景氣周期的中期階段，預計該階段將至少可以延續到2009年上半年。

　　不過，中金公司對于重卡行業未來的景氣預期提出的是比較謹慎的意見。中金公司的投資策略報告指出，重卡銷量增速將呈現出較大的波動性，是汽車行業中波動性最大的子行業，而且該行業將面臨景氣度下滑的危險。

　　社會物流成本占GDP的比重能夠較好地衡量物流運輸效率，在相同的保有量情況下，運輸效率的提升也可以提高運力，從而限制了保有量的增長需求，而中國目前物流運輸效率顯著低于美國和日本。

　　因此，中金公司認為從長遠看，中國運輸效率的低下限制了重卡保有量的增長空間。

　　同時，受到目前中國重卡保有量重卡比重偏低、計重收費的新制度等因素的影響，重卡行業將延續產品結構重型化的調整趨勢。

　　中金公司的研究報告認為，中國重汽、陜汽等大噸位產品處于優勢地位的重汽廠商的市場份額有望快速提升，它們將是產品結構調整的受益者。

　　中金公司預計，今年重卡行業銷量將創出歷史的新高，不過由于上年同期基數逐月抬高，下半年月度銷量增速將逐步回落。中國的重卡保有密度已處于較高水平，需求增速將回落到正常水準。

　　部件整體看好，關注集中度

　　重點關注福耀玻璃、巨輪股份

　　國信證券的投資策略報告表示，受到國內轎車需求飛速增長的拉動，轎車零部件需求長期快速增長，因此看好整個零部件行業。1998年至2006年間，國內轎車的銷量復合增長速度高達28.70%，拉動作用十分明顯。

　　國信證券認為，國內零部件行業的進口替代已經出現了加速的趨勢。基于節約成本的考慮，目前轎車國產化率正在逐步地提高，對零部件來說，這意味著進口替代正在發生。盡管目前中國轎車國產化水平上升程度尚難衡量，但業內領先者如上海通用的國產化率已經高達90%，有越來越多的合資企業向此看齊。

　　零部件的出口需求也十分龐大，一是轎車零部件自身出口保持穩定增長，對應于跨國公司的全球采購；二是轎車整車出口的加速也對零部件產生拉動。

　　受到整車行業的降價壓力，零部件行業的利潤率水平曾經經歷過較大幅度的波動，不過2005年以來已經企穩回升，目前已經與整車行業相近。

　　中金公司指出，零部件行業的市場集中度過低是重要的負面因素，零部件行業平均單廠的銷售規模只相當于整車行業的約2%-3%。中金公司認為，多對一供貨的產業結構導致了汽車零部件產品的定價能力較低，規模經濟性低，同時無法通過大量的研發投入提升技術能力。

　　不過，零部件行業在部分子行業如座椅及玻璃行業，已經出現了高度集中的局面，出現了如上海延峰江森座椅及福耀玻璃等行業龍頭公司。

　　國信證券認為，判斷具體零部件公司盈利能力的關鍵要素，就是觀察其產業的集中程度及產品的議價能力。

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