中銀國際 胡文洲

　　2007年上半年中國工程機械行業發展迅猛。展望2007-2010年，我們相信中國工程機械行業將繼續保持高速增長態勢。我們相信今后幾年我國主要工程機械企業的產品結構將持續提升，新產品逐步形成規模。同時在一些高利潤、技術含量較高的產品上，國產品牌的市場份額將不斷提升。另外,我國一些主要工程機械企業已初具國際競爭力，產品出口估計將增長強勁。我們相信我國工程機械行業將迎來10年左右的黃金發展期。行業評級為優于大市。

　　2007年是“十一五”發展規劃的第二年，我們估計中國工程機械行業今年將繼續保持高速增長態勢。2007年上半年中國工程機械行業工業銷售產值同比增長46%，高于整個機械行業32%的增幅。

　　我們相信許多投資者普遍擔心工程機械行業在2009-2010年(“十一五”規劃的后兩年)會出現類似04、05年的行業不景氣。

　　不過我們認為由于我國工程機械產品競爭力大幅提升和出口的快速增長，中國工程機械行業的周期性波動將會變得比較平緩.。

　　據中國工程機械信息網數據, 2006年我國工程機械行業進出口貿易首次實現順差，2007年上半年我國工程機械行業出口繼續保持高速增長，我們相信出口的大幅增長是拉動全行業快速增長的主要因素之一。

　　展望2007-2010年，我們相信中國工程機械行業將繼續保持高速增長態勢。我們相信我國主要工程機械企業已初具國際競爭力，產品出口估計將增長強勁。估計我國幾家主要工程機械企業在2007-2010年仍將實現收入和盈利的平穩快速增長...目前，我國一些主流工程機械企業已經躋身于世界工程機械50強。我們相信我國主流工程機械企業目前面臨著千載難逢的大發展機遇，不但國內市場蓬勃發展，國外巨大的市場也開始向中國企業敞開大門。如果國內企業能抓住機遇，提升產品結構，開發新產品，拓展新市場，5-10年后，中國企業有望躋身于世界工程機械五強，甚至三強或第一。同時，投資者也有望和優秀的國內工程機械企業一起成長。

　　我們建議投資者關注行業龍頭公司。我們看好三一重工、中聯重科、柳工、安徽合力,山推股份,和中國龍工，對它們維持優于大市評級。基于估值考慮，我們給予徐工科技和山河智能同步大市評級。

　　投資摘要

　　2007年是“十一五”發展規劃的第二年，我們估計中國工程機械行業今年將繼續保持高速增長態勢。2007年上半年中國工程機械行業工業銷售產值同比增長46%，高于整個機械行業32%的增幅。

　　我們相信許多投資者普遍擔心工程機械行業在2009-2010年(“十一五”規劃的后兩年)會出現類似04、05年的行業不景氣。

　　不過我們認為由于我國工程機械產品競爭力大幅提升和出口的快速增長，中國工程機械行業的周期性波動將會變得比較平緩.。展望2007-2010年，我們相信中國工程機械行業將繼續保持高速增長態勢。隨著“十一五”規劃的大量大型基礎建設工程開工，我國在技術、產業升級和更新改造等方面繼續加大投資力度，房地產市場保持在高位運行，固定資產投資估計仍將平穩快速增長。

　　據中國工程機械信息網數據，2006年我國工程機械行業進出口貿易首次實現順差，2007年上半年我國工程機械行業出口繼續保持高速增長，我們相信出口的大幅增長是拉動全行業快速增長的主要因素之一。我們相信今后幾年我國主要工程機械企業的產品結構將持續提升，新產品(如旋挖鉆機等)逐步形成規模。同時在一些高利潤、技術含量較高的產品上(如挖掘機)，國產品牌的市場份額將不斷提升。特別值得一提的是，我國主要工程機械企業已初具國際競爭力，產品出口估計將增長強勁。同時，我國政府也非常支持國內工程機械企業做大做強，多次的出口退稅下調均未涉及主流工程機械產品。我們認為，這些因素都將有助于我國幾家主要工程機械企業在2007-2010年仍將實現收入和盈利的平穩快速增長。

　　目前，我國一些主流工程機械企業包括徐工集團、中聯重科、柳工集團、三一重工、廈工集團、中國龍工和山推已經躋身于世界工程機械50強。不過我國工程機械的實力與國際巨頭如卡特彼勒的差距還是很大。據《國際建設》雜志2007年第4期發布的2006年世界工程機械50強排行榜，卡特彼勒的銷售額是我國最大的工程機械企業徐工集團的12倍左右，營業利潤是我國營業利潤最大的工程機械企業中聯重科的28倍左右。不過，這也意味著我國工程機械企業今后增長的空間非常巨大。

　　我們相信我國主流工程機械企業目前面臨著千載難逢的大發展機遇，不但國內市場蓬勃發展，國外巨大的市場也開始向中國企業敞開大門。我們相信我國工程機械行業將迎來10年左右的黃金發展期。如果國內企業能抓住機遇，提升產品結構，開發新產品，拓展新市場，5-10年后，中國企業有望躋身于世界工程機械五強，甚至三強或第一。同時,投資者也有望和優秀的國內工程機械企業一起成長。

　　我們認為許多投資者/分析員(包括我們自己)對工程機械公司2006年和2007年的業績都低估了。由于工程機械公司大都傾向于比較保守的市場展望(這樣公司能確保實現提出的前景目標)，我們相信對于2008-2009年的公司業績而言，投資者/分析員(尤其是經歷過04、05年行業不景氣的)也有可能低估了出口的快速增長和產品結構的提升對整個行業產生的積極影響。

　　估值

　　我們建議投資者關注細分子行業的龍頭。我們給予三一重工優于大市的評級。憑借其民營企業的管理優勢，公司擁有較強的技術研發能力和完善的激勵機制和營銷體系，在混凝土機械以及樁工機械領域公司市場占有率排名第一。我們看好公司的海外戰略以及公司通過收購母公司的資產成功轉型成為綜合性工程機械龍頭的策略。此外作為民營企業公司管理層進取的策略保證了公司飛速的發展，從估值的角度來看，我們認為三一重工的估值相對其他機械類上市公司應該有一定的溢價。預計公司06-09年間每股收益的年均復合長率為66%。07-09年，公司凈資產收益率預計將維持在30%的水平。目前，公司08年預期市盈率是24.5倍，我們認為公司的價值被低估了。剔除股票收益對凈利潤的影響，基于37倍的08年市盈率我們得出目標價格為70.67人民幣。

　　我們給予中聯重科優于大市的評級。公司的大股東長沙建設機械研究院是有五十年歷史的全國最大的建設機械綜合性科研機構。我們相信公司改制將極大地改善經營機制，大幅提升管理和生產效率。我們估計起重機械和混凝土機械仍然是公司今后盈利增長的主要引擎。另外，旋挖鉆機也將高速增長。我們預計公司06-09年間每股收益的年均復合長率為57%。07-09年，公司凈資產收益率預計將維持在29-30%的水平。目前，公司08年預期市盈率是25.4倍，我們認為公司的價值被低估了。基于35倍的2008年市盈率，我們得出目標價格為58.5人民幣。

　　我們給予安徽合力優于大市的評級。公司是中國叉車行業的龍頭企業，是我國叉車行業快速發展的最大受益者。我們認為，在我國現有的工程機械上市公司中，公司的出口戰略處于領先地位，國際競爭力非常強。目前公司70%以上的出口產品進入了歐美市場。叉車行業受國家宏觀調控政策影響較小，公司的盈利波動性較小。我們預計公司06-09年間每股收益的年均復合長率為31%。07-09年，公司凈資產收益率預計將維持在19%的水平。目前，公司08年預期市盈率是29倍，我們認為公司的價值被低估了。基于35倍的2008年市盈率，我們得出目標價格為42.8人民幣。

　　我們給予廣西柳工優于大市的評級。公司是中國領先的裝載機生產企業之一。預計公司挖掘機的市場份額將繼續擴大，未來挖掘機將成為公司盈利增長的拉動力。同時，公司出口業務銷售收入也迅速增長，具有較強的國際競爭力。我們預計公司06-09年間每股收益的年均復合長率為41%。07-08年，公司凈資產收益率預計將維持在25-26%的水平。目前，公司08年預期市盈率是22.7倍，我們認為公司的價值被低估了�；�于33倍的2008年市盈率，我們得出目標價格為51.7人民幣我們給予山推股份優于大市的評級。公司憑借其研發能力、技術優勢和完善的營銷體系，在推土機以及與小松合資的挖掘機領域有非常強的競爭實力。我們認為公司長期穩定的國內配套件供貨經驗為公司未來進入小松的全球采購體系打下了堅實的基礎。我們預計公司06-09年間每股收益的年均復合長率為44%. 07-09年，公司凈資產收益率預計將維持在23%的水平。

　　目前，公司08年預期市盈率是21.3倍，我們認為公司的價值被低估了�；�于33倍的2008年市盈率，我們得出目標價格為30.69人民幣。

　　我們給予中國龍工優于大市的評級。中國龍工是中國主要輪式裝載機制造商之一。作為一家私有制企業，在過去的數年中，中國龍工在國內裝載機市場發展迅速。從銷售量來看，我們認為今年中國龍工將能夠超過廣西柳工，而成為中國最大的輪式裝載機制造商。放眼未來，我們認為龍工將繼續采取積極的策略開發包括叉車、挖掘機和農業機械在內的許多新產品。我們預計公司06-09年間每股收益的年均復合長率為18%。07-09年，公司凈資產收益率預計將維持在23%的水平。目前，公司08年預期市盈率是21.8倍，我們認為公司的價值被低估了�；�于25倍的2008年市盈率，我們得出目標價格為19.50港幣。

　　我們給予徐工科技同步大市的首次評級，主要是基于估值考慮。公司憑借其幾十年來在行業內的積累，在壓實機械和路面機械行業中市場占有率排名第一。受行業容量限制，公司的現有主營業務的增長非常有限，我們認為公司的亮點在于母公司強大的背景以及可能的資產注入。

　　由于目前估值過高，我們也給予山河智能同步大市的首次評級。山河智能是目前國內主要的小型挖掘機生產企業，公司憑借其研發能力、技術優勢和優秀的管理團隊，液壓靜力壓樁機和液壓潛孔鉆機產品在國內市場占有率分別已超過50%。未來幾年公司通過募集資金擴張產能，將在小型工程機械領域成為龍頭企業。

　　我國工程機械行業將迎來10年的黃金發展期

　　工程機械需求狀況與固定資產(尤其是基本建設)投資有一定相關性。1999-2006年中國工程機械銷售收入以每年23%的速度增長。從歷史數據中分析，工程機械行業的發展具有一定的周期性，和我國的五年發展規劃有較大的關聯度。一般五年發展規劃的前三年增長速度較快，后兩年則增速回調。

　　從“十五”期間的情況分析；2002,2003年我國工程機械行業銷售額分別同比增長了38%和34%. 2004年4月國家實施了宏觀調控政策后，工程機械產品需求急速下降。2004、2005年我國工程機械行業銷售額分別同比增長了4%和9%。

　　但各類產品發展情況受宏觀調控政策影響的程度各有差異。從圖表4分析，2004-2005年受國家宏觀調控政策影響最大的是挖掘機、壓路機、推土機，其次是混凝土機械和工程起重機，裝載機受的影響較小，叉車受到的影響最小。

　　2006年是“十一五”發展規劃的第一年。據中國工程機械信息網數據，2006年中國工程機械行業銷售額收入以28%的增速創出1,620億元新高。同時，從企業快報的數據分析，行業利潤在2006年實現大幅上揚，同比增長達到75.5%。2006年銷售量增幅較大的子行業包括挖掘機、混凝土機械、叉車和工程起重機，壓路機、裝載機和推土機等子行業增長幅度相對較小。

　　展望

　　2007-2010年，我們相信中國工程機械行業將繼續保持高速增長態勢。隨著“十一五”規劃的大量大型基礎建設工程開工，我國在技術、產業升級和更新改造等方面繼續加大投資力度，房地產市場保持在高位運行，固定資產投資估計仍將平穩快速增長�！笆�一五”規劃的部分大型基礎建設工程如下：

　　中長期鐵路建設規劃。計劃到2020年，將全國鐵路網營業里程由05年底的7.5萬公里提高到10萬公里�！笆�一五”(2006—2010年)期間，中國將建設鐵路新線17,000公里。2010年，全國鐵路營業里程達到9萬公里以上�！笆�一五”鐵路基建總投資將達12,500億元，是“十五”規模的近4倍。

　　我國將在未來30年內繼續積極地致力于公路網的建設。

　　05年初，交通部宣布中國將用30年的時間建成8.5萬公里的國家高速公路網，把人口超過20萬的城市全部用高速公路連接起來，覆蓋10億人口。

　　南隧北橋項目。上海的主要基建項目，上海至崇明的重要組成部分，全長約25.5公里。其中，以隧道方式穿越長江南港水域，長約8.9公里；以橋梁方式跨越長江北港水域，長約10.3公里。

　　其他重大工程如振興東北老工業基地、北京2008年奧運會、西部大開發、三峽工程及西氣東輸等。

　　我們估計中國工程機械行業今年將繼續保持高速增長態勢。

　　2007年上半年中國工程機械行業工業銷售產值同比增長46%，高于整個機械行業32%的增幅。2007年上半年，包括挖掘機、混凝土機械、叉車和工程起重機等子行業繼續保持高速增長。同時受益于出口大幅上升，我國主要裝載機廠商銷量同比增幅高達24%，遠高于2006年13%的增幅。壓路機和推土機等子行業增長幅度相對較小。

　　因此，2007年上半年，我國工程機械行業主要上市公司的利潤情況相當不錯。我們估計今年我國工程機械行業將突破2,260億元銷售收入的大關，增幅達到40%左右。2007年行業利潤估計將同比增長70-100%左右。

　　我們相信許多投資者普遍擔心工程機械行業在2009-2010年(“十一五”規劃的后兩年)會出現類似04、05年的行業不景氣。不過我們認為由于我國工程機械產品競爭力大幅提升和出口的快速增長，中國工程機械行業的周期性波動將會變得比較平緩。

　　我們相信今后幾年我國主要工程機械企業的產品結構將持續提升，新產品(如旋挖鉆機等)逐步形成規模。同時在一些高利潤、技術含量較高的產品上(如挖掘機)，國產品牌的市場份額將不斷提升。特別值得一提的是，我國主要工程機械企業已初具國際競爭力，產品出口估計將增長強勁。同時，我國政府也非常支持國內工程機械企業做大做強，多次的出口退稅下調均未涉及主流工程機械產品。我們估計今后幾年出口收入占工程機械行業總銷售的比例將會逐步提升，行業的景氣度將進一步提升。我們認為，這些因素都將有助于我國主要工程機械企業在2008-2010年仍將實現收入和盈利的平穩快速增長。

　　據中國工程機械信息網數據，2006年我國工程機械行業進出口貿易首次實現順差，出口總額達到50.1億美元，進口39.3億美元。其中零部件產品占據出口總額的40%～50%，本土制造的小型挖掘機是出口量最大的整機，銷售額為4.4億美元，較上年增長了150%；其次是裝載機，出口額2.6億美元，增幅為114%。以輪式、履帶起重機和塔機為主的工程起重機也實現了近4億美元的出口額。

　　2007年上半年工程機械行業出口繼續保持高速增長，我們相信出口的大幅增長是拉動全行業快速增長的主要因素之一。今年1至5月，全行業累計出口29.67億美元，同比增長66.8%；進口19.93億美元，同比增長25.8%。2007年上半年，汽車起重機和隨車起重機出口金額和臺數已超過2006年全年的水平，履帶起重機已接近2006年全年的水平，裝載機和推土機出口同比增幅分別達166%和62%，挖掘機出口同比增幅為43%，不過出口主要集中在6噸級及以下的小挖機型。

　　目前，我國一些主流工程機械企業包括徐工集團、中聯重科、柳工集團、三一重工、廈工集團、中國龍工和山推已經躋身于世界工程機械50強。不過我國工程機械的現有實力與國際巨頭如卡特彼勒的差距還是很大。據《國際建設》雜志2007年第4期發布的2006年世界工程機械50強排行榜統計數據，卡特彼勒的銷售額是我國最大的工程機械企業徐工集團的12倍左右，營業利潤是我國營業利潤最大的工程機械企業中聯重科的28倍左右。不過，這也意味著我國工程機械企業今后增長的空間非常巨大。

　　根據Off-Highway Research Limited的2004年的統計數據，在全球工程機械行業市場中，中國的市場規模大概占全球市場的24%，與歐洲的23%相近，但落后于北美洲的32%。我們相信我國主流工程機械企業目前面臨著千載難逢的大發展機遇，不但國內市場蓬勃發展，國外巨大的市場也開始向中國企業敞開大門。我們相信我國工程機械將迎來10年左右的黃金發展期。如果國內企業能抓住機遇，提升產品結構，開發新產品，拓展新市場，5-10年后，中國企業有望躋身于世界工程機械世界工程機械五強，甚至三強或第一。同時，投資者也有望和優秀的國內工程機械企業一起成長。

　　裝載機裝

　　載機是我國目前市場保有量和年產量最大的工程機械產品。裝載機具有挖、鏟、裝、運四種主要功能。1995-2006年中國裝載機銷量年均增幅達20%。與其他工程機械產品相比，我們認為固定資產投資放緩對裝載機銷量的影響相對較小，因為裝載機廣泛應用于鐵路、公路、橋梁、煤炭采掘、水利和電力等多種基建項目和行業。

　　我國裝載機的橋、箱、泵、閥及缸等零部件產品配套相對成熟，已經形成了比較完整的配套體系。裝載機的發動機、變速器及驅動橋等主要配套件行業發展比較成熟，很容易采購；同時，裝載機產品技術幾乎完全公開，少有專利等知識產權壁壘，種種因素導致了主機生產進入門檻較低。因此，本土品牌控制中國裝載機幾乎全部市場。截至07年6月底，中國輪式裝載機八強企業占有83%的市場份額。國內裝載機整機生產企業數量過多，競爭非常激烈，絕大多數企業年產量均在千臺以下，有些只有年產200～300臺的能力，整個行業的盈利水平較低。

　　受益于出口市場拉動，我們估計今后3-5年中國裝載機行業的景氣度將有所提升，銷量年均增幅估計仍可以保持在20%左右。2007年上半年，我國主要裝載機廠商銷量同比增幅高達24%，遠高于2006年13%的增幅。同時，裝載機出口同比增幅高達166%。

　　我們建議投資者關注廣西柳工和中國龍工兩家行業龍頭企業。

　　按銷量統計，廣西柳工和中國龍工是我國最大的兩家年產銷量超2萬臺的企業，截至07年6月底市場份額分別為17.1%和17.9%。廈工股份居第三位，擁有12.8 %的市場份額。廣西柳工和中國龍工的利潤水平遠遠高于行業平均，其他中小型裝載機生產企業大多處于微利或虧損狀態，能在如此激烈的行業中脫穎而出，說明廣西柳工和中國龍工的管理、技術和營銷等綜合競爭力不同凡響。我們相信以資源重組為主要方向的企業整合是我國今后裝載機行業的發展趨勢，廣西柳工和中國龍工估計是主要的受益者。

　　從銷售收入角度分析，廣西柳工是中國最大的裝載機生產商。

　　在中國裝載機三強之中，我們認為廣西柳工專注于發展售價較高的高端裝載機。廣西柳工的裝載機平均售價估計比中國龍工高17%左右。

　　國產裝載機產品以其出色的性價比優勢(平均售價只有國外同類產品的30-40%)，已經開始在國際市場上嶄露頭角，呈現出較好的發展勢頭。從2002年開始，柳工把產品推向國際市場，2006年柳工出口收入超過5億人民幣(差不多是中國龍工的7倍)，出口占銷售收入的比例從2005年的6.4%提高到10%.今年上半年柳工的出口業務收入同比增長88%至4.35億人民幣.我們相信這一比例今后將繼續攀升。2006年，中國龍工也開始走國際化道路.。中國龍工在今后兩年將投入5.5億人民幣將出口基地。我們估計中國龍工的出口今后增長很快。

　　挖掘機

　　挖掘機的主要功能是挖和掘。挖掘機借助動臂將物品挖掘，并堆積，以方便清理或其他用途。全球范圍內挖掘機的年產量遠遠高于裝載機和推土機的年產量。從經濟性考慮，完成同樣的土石方施工量，挖掘機消耗的能量最少，盡管挖掘機的一次性投資較大，但是投資回收期短，是資金回收率較高的設備。因此，過去幾年挖掘機在各種工程建設領域，特別是大型基礎設施建設和大型工程中得到廣泛的應用。

　　近幾年來，挖掘機市場發展得很快。按銷量統計，在中國工程機械行業中已成為僅次于裝載機和叉車的第三大子行業，1995-2006年我國國內生產的挖掘機銷量年增幅達到32%。

　　目前在全球工程機械行業市場中，挖掘機子行業的市場規模最大。根據Off-Highway Research 的統計，按銷售量計算，挖掘機占2004年全球基建機械市場約35%。

　　2006年中國國內生產了約5萬臺挖掘機，即使再加上2萬多臺的進口挖掘機，還是大大低于裝載機年產12萬臺的規模。同時，目前挖掘機的平均售價大約是裝載機的2-3倍。因此，我們相信工程機械的細分子行業中，我國挖掘機的市場潛力巨大。我們估計今后3-5年中國挖掘機銷量年均增幅在30%左右。受益于固定資產投資快速增長及許多大型基礎設施建設和大型工程的開工，07年上半年挖掘機需求繼續旺盛。據中國工程機械工業協會挖掘機分會統計數據，2007年1～6月，參加協會挖掘機銷售統計的國內主要20家挖掘機制造公司共銷售挖掘機38,235臺，同比增長幅度38%。目前外國品牌在中國挖掘機市場處于主導地位，國內挖掘機市場不僅進口產品占很大比重，而且國內生產的設備也多數出自合資企業。截至07年6月底，斗山、現代、小松、日立和卡特彼勒一共占據了71%的市場份額。

　　國內的本土企業中，廣西玉柴和山河智能主要生產銷售小型挖掘機，大中型的挖掘機生產廠商中只有三一和柳工兩家國內企業具有一定的競爭實力。因此，截至07年6月底，國產品牌的挖掘機合計市場份額達到19.1%左右，較05年底的10%有所提升。不過國產品牌的挖掘機大多是6噸級及以下的小挖。

　　挖掘機不但市場發展潛力巨大，而且挖掘機的銷售利潤可觀，是裝載機的2～3倍。因此，長遠而言，我們認為在挖掘機市場的地位可能是決定我國工程機械企業成為具有國際競爭力的世界級龍頭企業的主要因素。

　　我們建議投資者關注國內大中型挖掘機主流生產廠商三一和柳工、小型挖掘機生產廠商山河智能及與日本小松成立合資挖掘機公司的山推股份。

　　目前，國產大中型挖掘機均價較同類韓國產品略低一些。同時，我們認為三一和柳工兩家企業的挖掘機質量可能已經超過同類韓國產品。不過一些關鍵重要零部件(如底盤、電控系統、液壓系統和發動機等)仍然需要進口。目前，韓國品牌挖掘機合計占國內約35%的市場份額。我們相信今后3～5年，三一和柳工的挖掘機銷量將增長強勁，有望逐步蠶食韓國品牌的市場份額。

　　過去幾年，中國小型挖掘機市場已呈現迅速發展之勢，國產小挖市場份額已迅速增長高達40%以上。我們認為，最主要的原因在于大部分重要零部件都可以由在國內的配套件企業生產，而且產品質量比較可靠。小挖主要用在市政和公路維修等小型工程，有著良好的工作環境，而大中挖的工作環境要惡劣很多。從基礎件和配套件來講，大中挖要求更加苛刻。比如發動機，國內小挖可以使用國產或者合資品牌的發動機，而大中挖制造企業往往會選擇進口的發動機配套。山河智能是國內小挖市場迅速發展的主要生產者，目前公司年產能力達3,000臺，而且大批出口。

　　小松山推產品的質量和性能公認在行業內排名數一數二。因此盡管現在國內有很多企業都進入了挖掘機市場，可能會導致挖掘機行業的競爭壓力日益加劇，不過我們認為今后3～5年內國內企業的技術水平尚不能與國際一流品牌抗衡，國內挖掘機企業的中期目標是搶奪韓國品牌的市場份額。從04到06年的挖掘機市場份額來看，國內的柳工和三一作為新進入者，增長速度很快，不過作為高端品牌的代表，小松和卡特的市場份額不降反升，市場地位均有所鞏固，小松的市場份額從04年的11.5%上升至06年的15%，而韓系品牌現代和斗山的市場份額均有小幅下降。我們預計小松山推的挖掘機產品在今后3～5年仍然可以保持快速增長。我們相信挖掘機業務是山推股份的今后盈利增長的主要動力。

　　據中國工程機械信息網報道，我國工程機械工業協會工程機械配套件分會秘書長馬傳偉說，為液壓挖掘機配套之事不是國人做不了，而是過去沒有做。從2006年開始，行業已經探索解決挖掘機液壓件配套的辦法，計劃用3～5年重點解決10噸以下小型挖掘機液壓件配套，在此基礎上，再用3～5年解決大型挖掘機液壓件配套。我們相信今后國產挖掘機的市場份額將逐步提升。

　　起重機械工程

　　起重機主要包括汽車起重機、隨車起重機、輪胎起重機、履帶式起重機和全地面起重機等。履帶起重機增速最快，但從銷售量來看，履帶起重機的比重很小，而汽車起重機產品占的比例最大，達到80%多。據《中國工程機械工業年鑒》統計數據，2001-2005年中國汽車起重機銷量以每年28%的速度增長。

　　據中國工程機械信息網報道，我們估計2006年中國汽車起重機銷量同比增長31%左右。

　　2007年上半年，我國工程起重機行業在國內市場需求旺盛和出口快速增長的帶動下，保持高速發展，產品供不應求的局面仍在繼續。2007年1～6月，汽車起重機銷量接近萬臺，同比增長28%，全路面起重機同比增長82%，履帶起重機銷量約400臺，同比增長85%，成為起重機市場最大熱門。作為履帶起重機的后起之秀，估計三一重工將受益不少。隨車起重機銷售量增長了55%。全行業利潤總額同比增長105%.汽車起重機具備了機動、靈活、作業半徑大的特點，廣泛應用于野外起重、搶險、倉庫、車站、碼頭及狹窄工地作業等。而中大噸位履帶起重機具有一般輪胎式起重機所無法達到的臂長、起重力矩、作業幅度、帶載行駛能力及適應惡劣地面的能力等優勢，因此履帶起重機被廣泛應用在大型長期工程。

　　繼美國上一世紀70年代中期年產7,500臺、日本1980年的8,000臺后，中國成為了世界第一大工程起重機生產國。近幾年，隨著我國大型建設項目(如電力、石油化工、冶金、鐵路、公路、港口等)大量開工，大噸位起重機和履帶式起重機市場發展迅速。我國20噸以上汽車起重機銷售占汽車起重機總銷量的比重從2001年的22.5%增至05年的42.9%。

　　國內汽車起重機生產廠商主要是中聯重科和徐工。我們建議投資者關注中聯重科。我們估計目前中聯重科的市場份額約為20%，列全國第二位；徐工的市場份額估計在50%左右，居全國首位。不過，我們相信中聯重科業務重點是20噸以上的大噸位汽車起重機。我們認為，16噸以下的汽車起重機市場，徐工占主導地位；16噸-50噸的汽車起重機市場，中聯重科和徐工的市場份額估計分別為30%和50%；而50噸以上的汽車起重機市場，中聯重科和徐工的市場份額估計分別為50%和40%。

　　2005年中聯重科開始推出履帶式起重機。2006年11月，中聯重科自主研制了國內最大的600噸履帶式起重機，其卓越的技術性能、出色的可靠性和安全性已達到國際領先水平，結束我國大型液壓履帶起重機完全依賴進口的局面。

　　隨著汽車起重機產品結構的逐步提升和履帶式起重機的推出，中聯重科2001-06年起重機械銷售收入的年均復合增長率為85%。中聯重科從去年開始泉塘工業園擴建項目，估計2007年底或2008年初將會建成。我們估計達產后將形成年產3,500臺汽車起重機和250臺履帶式起重機，銷售收入估計超過50個億。我們相信起重機械業務今后幾年仍然將保持高速增長，是公司盈利增長的主要引擎。我們估計07年和08年中聯重科起重機械銷售收入將分別同比增長37%和51%。

　　混凝土機械設備

　　國內混凝土機械主要生產廠家為三一重工和中聯重科。我們建議投資者關注這兩家公司。目前，兩公司的混凝土機械主導產品為混凝土輸送泵和混凝土泵車。2001-06年，中聯重科混凝土機械銷售收入的年均復合增長率為44%，略低于三一的48%。2006年，我們估計三一重工混凝土機械的國內市場占有率第一，約為50-55%左右，中聯重科居行業第二，市場占有率約為25-30%左右。另外，中聯重科的混凝土機械業務2006年的毛利率為30.6%，也低于三一的36.1%。

　　國內混凝土泵車是在近幾年內經歷了高速發展的階段，在1999年以前，全國的混凝土泵車年銷量僅為50輛左右。2000年以后，隨著建設工程隊對生產效率的關注以及商品混凝土的大范圍使用，泵車的產銷量迅速增長，2005年銷量估計達到1,200輛，2006年銷量估計達到1,800輛左右。國內混凝土輸送泵車市場總量保持快速增長態勢，年均增速在40%以上。混凝土泵車雖然產量小，但技術含量和產品附加值非常高，國產混凝土泵車價格在300萬元至400萬元之間。

　　目前我國商品混凝土推廣率估計約為20%多一點，與發達國家水平相比仍差異很大(如美國比例為80%多，日本、澳大利亞均在70%以上)。近幾年來，隨著國家對環境和能源的關注，國家對商品混凝土的發展出臺了一系列強有力政策法規，如03年的《關于限期禁止在城市城區現揚攪拌混凝土的通知》、04年的《散裝水泥管理辦法》(5號令)以及到05年12月31日國內240個城市要全面推廣商品混凝土、禁止現場攪拌混凝土政策等。我們預計在政策推動下，國內商品混凝土占混凝土總量的比例將會迅猛提高，預計2010年將達到40%，比目前提高一倍以上。因此我們相信今后幾年中國混凝土機械行業仍將保持較高的增長速度，估計年均增速將在40%左右的水平。

　　隨著中聯重科大股東改制完成，我們相信中聯重科生產管理效率和營銷水平將大大提升。我們相信混凝土機械業務今后幾年仍然將保持高速增長。我們估計07年和08年中聯重科混凝土機械銷售收入將分別同比增長55%和45%。另外,我們估計三一重工混凝土機械業務今后幾年也將保持高速增長，仍然排名第一。

　　機動工業車輛(叉車)機動工業車輛主要指叉車(包括電動叉車和內燃叉車)。我們相信我國叉車銷量占整個機動工業車輛銷量的90%以上。機動工業車輛還包括牽引車和各類電動倉儲車輛。

　　叉車主要用于貨物裝卸、運輸和堆放等短途運輸。叉車在處理貨物方面節省了很多資金與人力。叉車被廣泛地運用于各種行業，包括工業、建筑、能源開采、零售、農業、貿易、港口、航空、鐵路運輸及各種倉儲物流業務。

　　在過去幾年里，得益于中國經濟的增長，國內叉車銷量增長迅速。我們認為，隨著外商在國內的投資日益擴大，中國工業自動化水平的不斷提高直接地拉動了國內叉車的需求。同時，由于中國逐漸成為世界工廠，運輸/物流行業發展迅猛，也帶動了叉車需求持續走旺。而且，叉車被廣泛地運用于各種行業，因此受國家宏觀調控政策的影響較小。2000-2006年期間，我們估計國內叉車銷量的年均增長率為35%。

　　我們認為中國叉車行業今后仍將保持較快的增長速度。我們相信，隨著中國逐漸成為世界工廠，中國將有望成為全球最大的叉車市場�？紤]到國內GDP的擴張、運輸/物流行業的強勁增長以及工業自動化水平的不斷提高，我們預計在未來3-5年內中國的叉車行業將保持20%-30%的年均增長水平。2007年上半年，國內叉車銷量同比增長38%到66,460臺。

　　我們建議投資者關注安徽合力。目前,安徽合力是中國最大的叉車生產商之一，從事叉車業務已經有40多年的歷史。公司主要生產“合力”牌叉車，產品包括內燃叉車和電動叉車。根據中國工程機械信息網統計，按產量計算，私有企業杭州叉車廠是目前國內最大的叉車生產企業，截止到2006年底，杭叉控制了國內25.4%的市場份額。安徽合力排名第二，擁有24.3%的市場份額。不過，我們相信安徽合力的銷售收入幾乎是杭州叉車廠的兩倍，可能因為后者主要生產低端叉車。

　　目前，全球幾乎所有的大型叉車廠都已經在中國設立了工廠或銷售公司，這將使得這一行業的競爭更為激烈。不過，國外叉車生產商主要專注于高端市場，控制了約18%的市場份額。我們相信安徽合力將會繼續保持其在叉車行業中的領導地位。公司不但擁有核心的自主研發技術，同時，也建立了完善的零部件供應系統，生產成本大大低于其國際競爭對手。另外，公司還在全國范圍內建立了廣泛的銷售及售后服務網絡。完善的維修服務網絡也使得公司處于更有利的競爭地位。安徽合力的內燃叉車技術已達到了世界一流企業水平，公司70%以上的出口產品打入了歐美市場。

　　旋挖鉆機

　　旋挖鉆機屬于較新型的樁工機械，由于高效率、高可靠和高安全性的特點，在國外大直徑混凝土灌注樁施工中，已經迅速取代了舊的施工工法和設備，并占據了三分之二以上的市場。旋挖鉆機價格昂貴(國外產品近千萬，國內也在300~500萬/臺)，過去在我國應用很少。青藏鐵路工程的開工成為國內旋挖鉆機市場重要轉折點。由于在施工質量以及施工效率方面具有巨大優勢，市場需求出現了爆發式增長。

　　旋挖鉆機屬于傳統打樁設備的替代性產品，相比傳統設備，效率可以大幅提高并有助于縮短工期，并且控制施工噪音和污染很有效，因此旋挖鉆機不僅可以廣泛應用于大型基礎設施建設和大型工程項目，還適合在城市中的大型工程和房地產建設。2000年以前國內擁有各種機型僅100臺，經過這幾年大型工程項目對工程施工質量和效率的不斷提高，市場需求快速增長，至06年底國內旋挖機保有量估計已經超過800臺，年銷量大約達到200臺左右的規模。

　　隨著“十一五”期間國家大型工程項目的開工，特別是高速鐵路的開工為旋挖鉆機產品創造了廣闊的需求空間，我們相信未來幾年國內旋挖鉆機的需求將保持高速增長。此外作為傳統正、反循環工法的替代產品，旋挖鉆機將在城市建設中廣泛應用。我們相信旋挖鉆機今后幾年將增長很快。在該行業中，我們希望投資者關注三一重工和中聯重科。

　　從03年開始，三一重工開始學習國外技術自主進行產品研發，并逐步將之推向市場。近幾年國內旋挖鉆機需求旺盛，國內品牌也逐漸取代了國外品牌，特別是三一重機通過在產品研發、市場營銷和品牌樹立等方面進行了積極的開拓，在較短時期內就迅速占據了國內市場的40%的市場份額。三一重工05年樁工機械銷量為45臺，銷售收入接近1.4億元；06年銷量超過80臺，實現銷售收入2.5億元。我們認為07年隨著各類新產品的投入市場，樁工機械將出現飛速的增長，預計樁工機械銷量將達到160臺，銷售額有望超過5億元，同比增長87%，08和09年將分別有40%和28%的增長速度。

　　2005年中聯重科進入旋挖鉆機市場，此外國內其他企業也相繼進入該市場。到2005年，基本上國內企業控制了整個市場，國外品牌的銷量下降至不足10臺。我們估計2006年中聯重科銷售了28臺旋挖鉆機，市場份額上升到14%左右。我們預計2007年中聯重科將銷售62臺旋挖鉆機，帶來約2.1億的銷售收入；2008年銷量預計將達105臺，銷售收入超過3.6億。

　　推土機

　　推土機行業是一個相對比較集中、市場容量不大的一個細分行業。目前，國內市場上山推股份、河北宣工、天津建機、一拖和彭浦巨力五家公司占據整個行業銷售總量的92%左右。我們希望投資者關注行業龍頭山推股份。

　　山推的推土機最近6年以來市場占有率穩步提高，06年國內市場占有率保持第一，約為45%左右。07年上半年，山推的市場份額進一步提升到48%。同其他工程機械行業相比，國內推土機市場總量保持緩慢增長，2000-2006年復合增長率在12%左右。07年上半年，國內推土機銷量同比增長14%左右。不過推土機產品由于國內外價格相差40-50%，因此行業的出口增速非常的快，2000-2006年復合增長率在33%的水平。

　　相比國內推土機市場年銷量在過去5年復合增長率只有12%，山推的國內推土機業務憑借在技術和質量上的優勢竟然取得了26%的年均復合增長率，因此公司的行業地位不斷得到了鞏固，市場份額從01年的24%上升到07年6月底的48%。不過受行業本身限制，我們預計未來幾年國內推土機業務很難繼續保持26%的年均增速，可能年均增速在15-20%的水平。

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