繼續維持“增持”評級 并購將繼續提升鋼鐵股價值

　　目前，全球鋼鐵企業走并購重組之路已是大勢所趨。隨著中國鋼鐵業的并購整合，鋼鐵五強的競爭格局慢慢顯現。我們持續看好五大鋼鐵上市公司，主要是因為在并購之后，公司的規模、資產、業績都將提升，面臨著一個全新的估值；給予鋼鐵股尤其是龍頭股15—20倍的動態市盈率是比較合理的，且潛在的并購會進一步提升價值，因而繼續維持鋼鐵行業“增持”評級。

　　全球鋼鐵并購趨勢

　　隨著工業化的進程，鋼鐵行業得到了快速的發展，但是目前世界5大鋼鐵廠家所占全球市場份額仍不足20%，與其它工業相比在

供應鏈方面包括

鐵礦石的開采及加工和自動制造兩端仍十分分散，所以，全球鋼鐵行業從原材料的供應到產品加工制造聯合鞏固潛力很大，全球鋼鐵企業走并購重組之路已是大勢所趨。

　　米塔爾的并購之路

　　在過去的半個多世紀，隨著新興產業的興起，鋼鐵行業日益低迷。米塔爾利用這種機會逐步并購發展為全球鋼鐵行業的龍頭。米塔爾收購的一個重要戰略是對原材料的控制，其收購的目標企業都是擁有原材料資產的企業，以及具有采購能力的企業。從米塔爾收購路線上可以清楚地看到，收購方向一直是往原材料方向發展，以實現其直接通過自己擁有的礦藏增加原料供應份額的戰略。控制上游產業不僅可以同時顯著降低噸能成本，同時還保證了收購的企業能生產出高附加值的產品，增加產品的價值。

　　國內鋼鐵業并購進程

　　目前，我國鋼鐵行業也存在供給過剩的狀況，行業集中度更是逐年下降。2005年頒布的《鋼鐵產業發展政策》以及2006年底國資委下發的《關于推進國有資本調整和國有企業重組的指導意見》都在鼓勵鋼鐵企業并購重組。目前階段，國家對外資并購國內鋼鐵業設立了一定政策壁壘的時候，我國鋼鐵業的內部整合已顯得非常緊迫。

　　年初以來，我國鋼鐵業出現寶邯共建、寶鋼與包鋼簽訂戰略聯盟框架協議、寶鋼收購八一鋼鐵、武鋼戰略重組昆鋼等重大事件。隨著中國鋼鐵業的并購整合，鋼鐵五強的競爭格局慢慢顯現。東部的寶鋼集團產能接近3000萬噸；華北地區有唐鋼、首鋼合作，產能超過2300萬噸；東北地區的鞍本合作，產能達到3000萬噸；地處中部的武鋼產能達到了2000萬噸；全球最大的不銹鋼企業太鋼不銹也將達到1000萬噸的產能。(詳見表1)

　　主要鋼鐵業上市公司

　　通過中報的公布情況來看，鋼鐵股中的很多個股業績都出現了大幅上漲，重要的是毛利潤、銷售凈利率都呈現上升的趨勢。每股收益由2006年的0.22元增長到0.38元，增長幅度達到了72.7%，預計三季度這種增長的趨勢不會改變。(詳見表2)

　　分析近期整個鋼鐵行業的股值情況及三季度業績預告，我們認為，鋼鐵業依然是市場中的估值洼地。目前，整個市場的平均市盈率在38倍，市凈率達到6倍，我們認為鋼鐵股尤其是龍頭股15—20倍的動態市盈率是比較合理的，而且潛在的并購會進一步提升價值，繼續維持鋼鐵行業“增持”評級。(詳見表3)

　　在并購狂潮到來之際，我們依然看好行業的龍頭上市公司，尤其是具有國際競爭能力的公司，例如寶鋼、

鞍鋼、武鋼、太鋼、唐鋼等。我們持續看好這五大鋼鐵上市公司，主要是因為在并購之后，公司的規模、資產、業績都將提升，面臨著一個全新的估值。

　　民族證券研發中心周華

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