中金公司 范艷瑾

　　要點:

　　我們維持對證券行業2007年全年的業績看好的觀點。從2007年1～7月的情況來看，證券行業全年的業績高于我們之前預測水平的可能性較大。我們維持全年日均股票交易額1800億元的預測，對應的全年股基權證交易額為50.54萬億元。主要是基于以下幾點原因：(1)2007年8月日均股票交易額為2376億元,進入9月份后日均股票交易額始終維持在2000億元以上，預計下半年日均股票交易額低于1600億元的可能性較小。但是股票市場最近幾天出現了較大程度的調整，股基權證交易額有可能隨之出現一定程度的萎縮；(2)2007年8月新增開戶數出現急速回升并創出歷史新高，而且進入9月以來新增開戶數一直保持在相對穩定的水平，我們預計未來開戶數將會維持在相對穩定的區間內；(3)我們繼續堅持已經提出的目前股票市場交易以個人投資者為交易主體，由于個人投資者投資理念的不成熟使得股票市場波動性較高。但是上市公司業績的高速增長使得基本面對股票市場的支撐較強，因此我們認為交易額維持在1700～1900億元區間內的幾率較大。

　　我們繼續堅持在4月報中提出的觀點：由于目前證券公司的業績高度依賴于經紀業務和自營業務，而經紀業務的折舊攤銷費用相對較為穩定、自營業務的營業費用主要是人力資源費用，因此人力資源費用是在牛市行情下導致營業費用增加的最主要因素，預計很多在人力資源費用控制上較緊的證券公司2007年業績增長將遠遠超出預期，擁有較高的短期投資價值；但是從長期來看，以中信證券為代表的各項業務均處于行業領先位置且風險控制能力、創新能力較強的證券公司業績擁有可持續性，因此長期投資價值較高。

　　中信證券8月23日發布公開增發意向書，并于9月3日完成了公開增發，增發價格74.91元，公開增發3.34億股，募集資金250億元，我們據此對盈利預測進行了相應的調整。將2007年和2008年營業收入分別從223.67億元和220.78億元上調到233.56億元和269億元。由于本次募集的250億元資金在9月初才完全到位，因此將很難大量投資于二級市場，我們預測本次募集資金在2007年余下4個月的主要投向為存放同業和申購新股，因此將2007年利息凈收入和投資凈收益調高9.32億元。本次募集資金在2008年將完全可以用于自營業務，加上中信證券(香港)

　　業務的逐步拓展，因此將2008年凈利息收入和投資凈收益調高47.96億元。調整后中信證券07年和08年每股盈利和每股凈資產分別為2.78元、3.44元和13.85元、16.6元。9月11日，中信證券公告直接投資業務業務試點資格獲批。東北證券借殼S錦六陸正式完成，8月27日S錦六陸正式更名為東北證券。

　　我們建議繼續持有中信證券(600030)，密切關注建銀投資整合旗下證券公司給宏源證券(000562)帶來的影響、積極關注國元證券借殼S*ST化二(000728)復牌后的股價表現。