天相投顧 張勛

　　事件描述：

　　為進一步促進國際航空運輸發展，大力發展我國遠程國際航線，民航總局近期審議并公布了2008/2009年國內航空公司新開歐美遠程國際航線及新增班次的初步分配方案；同時，9月10日，人民幣兌美元匯率再創新高，達到7.5252元，進一步利好航空公司業績增長。

　　評論：

　　1.我國民航業國際化進程提速。

　　根據民航總局公布的未來兩年歐美航線初步分配方案，2008年，共增加歐美遠程航線11條，每周增加現有航線航班47班次，2009年增加歐美國際航線16條，增加現有航線航班28班。在業務量迅速增長的市場環境下，增加我國遠程國際航線數量，增加現有航線班次的舉措，說明有關部門大力發展我國遠程國際航線的態度，我國民航業國際化進程開始進一步提速。

　　2.主要航空公司不同程度的新增部分國際航線。

　　具體到各主要航空公司，都不同程度地獲得了部分新增航線的經營權。2008年，中國國航、上海航空分別增加了3條國際航線，南方航空、海南航空分別增加了2條國際航線，東方航空增加了一條國際航線；2009年，中國國航增加了9條國際航線，南方航空、上海航空、海南航空分別增加了2條國際航線。本次分配方案中，部分航空公司一改過去對經營國際航線的冷淡。我們認為，隨著國際貿易增長、商務出行增加等因素影響，我國航空運輸國際業務量快速增長，部分航線已經出現扭虧苗頭是大家申請國際航線熱情提升的主要原因；同時，航空運輸業是一個完全競爭的行業，通過提早進入國際市場布線，運營潛在盈利能力較強的航線，有利于保障自身在未來競爭中的地位。

　　3.中國國航是最大受益者。

　　在該初步分配方案中，我們認為，由于先行者優勢突出，中國國航是最大的受益者。從新增航線航班規模來看，中國國航未來兩年將新增12條歐美遠程國際航線，并在現有的9條國際航線上增加班次。在本次公布的2008、2009年新增航線班次中，中國國航每周新增84個班次，占新增航線班次的51.22%；在現有9條航線增加班次57，占本次現有線航增加班次的76%。這樣，中國國航在國內航空公司飛國際航線的市場份額進一步擴大，公司近年來一直追求的國際化道路進一步深化。截止07年中期，中國國航國際地區業務收入占營業總收入的41%，其中，歐美航線收入占總收入的23.03%。目前，公司歐美航線處于從虧損向盈利轉折時期，我們認為，隨著中國經濟在世界影響力進一步增強和中國國際化進一步深化，中國國航的國際航線盈利能力大幅度提升完全可以期待，屆時，中國國航將真正的從領先的國際業務中獲取高額的利潤。

　　4、人民幣對美元匯率再創新高，航空公司持續受益。

　　昨日，人民幣對美元匯率輕松躍過了7.54、7.53兩個整數關口，人民幣兌美元匯率中間價報收于7.5252元，創匯改以來新高；按照匯改時8.11的匯率計算，匯改以來，人民幣對美元累計升值幅度已經接近7.78%，今年以來，升值了將近3.7%。人民幣對美元匯率昨日單日升幅高達159個基點，接近在上周的5個交易日共上漲的196個基點，人民幣對美元升值存在加速可能。

　　人民幣對美元的持續升值，使得持有大量美元外債的國內航空公司享受了巨額的匯兌收益。07年中報數據顯示，中國國航、南方航空、東方航空分別實現匯兌收益8.64億元、12.66億元、7.26億元，成為各主要航空公司業績同期大幅度增長的主要原因之一。根據我們測算，

　　5、我們的判斷。

　　目前，影響航空公司業績的主要因素需求、運力投放、匯率、燃油成本中，受益行業處于快速增長的加速增長階段，需求在未來幾年受消費升級、中國國際化進程加快和深化、商貿出行增長、奧運會、世博會、亞運會等因素影響，將持續旺盛；運力投放方面，民航總局、上市公司一直持適當控制的謹慎態度，增速整體低于需求增長；匯率方面，人民幣升值周期自匯改以來已經開始，未來可能存在加速升值的可能；燃油成本方面，我們認為，當前的高油價對航空公司業績提升存在較大的負面影響，但是，只要油價能夠保持在目前的水平，航空公司能夠不斷靠業務量增長持續提升自身的盈利水平。

　　6、維持對航空運輸業的增持評級，繼續增持中國國航。

　　通過上述分析，我們認為，我國航空運輸業景氣度將不斷提升，行內公司未來業績將持續提升也是可以預見的，我們維持對行業的增持評級。上市公司層面，我們持續推薦基本面優質、主業盈利能力較強、業績提升空間較大(國際航線)、公司治理相對完善的中國國航(601111)。