西南證券 竇昊明

　　投資摘要：

　　上半年全球半導體市場受庫存及降價影響增速減緩，但綜合分析市場各項預測指標，我們認為下半年全球市場走勢將好于上半年。

　　受益于內需缺口和產業轉移，上半年我國電子元器件行業依舊保持了高于全球水平的增速。

　　預計下半年增速仍將超過上半年。

　　上半年電子元器件板塊走勢略強于大市，整個板塊的盈利能力、費用控制等指標均有所改善。其中，半導體行業仍然增長最快，其次為磁性材料行業、PCB行業、其它電子元器件行業；顯示器件行業仍未擺脫低迷。

　　基于對國內電子元器件行業下半年增長趨勢的判斷，我們給予該板塊“強于大市”的投資評級。

　　主要上市公司中，我們建議增持“生益科技”、“航天電器”，持有“法拉電子”、“超聲電子”和“華微電子”。

　　一、全球半導體市場上半年增速減緩，下半年有望回升

　　上半年全球銷售額僅比去年同期增長2.1%2007年上半年全球半導體產業增速下降明顯，市場普遍預期上半年將比06年下半年下降3%，與去年同期相比僅增長2%左右(來源：SIA)，其原因主要在于06年及07年初半導體超額庫存維持在高位以及主要產品如NAND、DRAM等價格出現急速下滑，影響了產品銷售收入實現。

　　目前，各大市場研究機構已分別調低當年的增長預測，其中SIA及IC Insight最為悲觀，其預測全年增長率僅為1.8%和2%，而Isuppli和IDC則保持樂觀，認為07年仍將保持6%和4.8%的增長。但總體來看，07年全球半導體市場增速下滑趨勢已經確立，將低于06年全年8%以上的增長率。

　　由于上半年市場增長已經超過了部分機構2%的預期，且下半年市場增速加快的跡象明顯，因此我們認為全球半導體市場全年增長在4%左右還是有支撐的，即下半年增速在6%左右。

　　下半年增速回升跡象已經顯現在調低全年市場預測的同時，各機構均表示上半年增速下滑超乎預期是此次調整的主要原因，并一致認為市場增長勢頭已面臨逆轉，下半年有望持續穩定增長，只是在回升勢頭的強弱上有所分歧。

　　半導體超額庫存見頂回落。繼20072Q全球半導體庫存達到66億美元的新高后，Isuppli最新預測顯示，20073Q超額庫存將下降10%，到60億美元。雖然庫存量仍保持在高位，但市場普遍認為這是供應商為下半年需求擴張所作的準備，預計下半年庫存將持續呈下降趨勢。

　　二、國內持續增長，下半年有望加速

　　上半年我國電子元器件行業雖然也受到全球半導體市場增長乏力的影響，但受益于大中華地區的需求、國內投保持高速增長及全球半導體產業轉移等有利因素的支撐，全行業仍然保持了較快的增長速度，增速始終高于全球水平。1-7月我國電子元器件行業共實現主營收入6828.72億元，實現工業增加值1719.57億元，分別比去年同期增長22.56%和12.20%。其中電子元件制造業實現主營業務收入4163.42億元，電子器件制造業實現主營業務收入2665.30億元，分別比去年同期增長26.10%和17.40%。

　　半導體市場受全球影響增速減緩受全球半導體市場增速減緩的影響，1-7月我國電子元器件行業增速也出現下滑，銷售收入增速較去年同期下降了14.05個百分點，其中電子元件行業增速下滑12.78個百分點，電子器件行業增速下滑15.93個百分點。子行業中，半導體集成電路產業受影響最大。1-7月我國集成電路產量達229.4億塊，同比增長15.6%，但主營收入僅增長15.3%，與去年同期的44.7%相比增幅明顯回落，下降29.4個百分點。

　　投資方面，隨著二季度新開工項目的增加及外商投資的一定回升，電子元件行業投資增速逐步回升。1-6月，電子元件行業累計完成投資263.7億元，同比增長13.6%，較1-2月明顯好轉；電子器件行業累計完成投資400億元，同比增長55.7%，增幅比去年提高23.8個百分點，依舊保持高速增長。新開工項目中，至6月底，電子元件行業共有新開項目472個，較去年同期增加了36個；電子器件行業新開工項目193個，較去年增加了17個。電子元器件行業仍是新開工項目最為集中的領域，其增長勢頭可得到有效的保障。

　　四、電子元器件行業下半年投資策略下半年電子元器件板塊有望走強我們認為下半年電子元器件板塊走勢將“強于大市”，理由如下：

　　1.雖然全球半導體市場上半年表現不盡如人意，但先行數據顯示，下半年市場將好于上半年。

　　2.受益于內地強大的供需缺口及大規模產業轉移，近年來我國電子元器件產業增速一直快于全球市場，即便下半年全球市場增速低于預期，內地市場受波及程度也將有限。

　　3.與全球半導體景氣周期相比，我國電子元器件產業存在一定意義上的短周期。即從歷史角度看，與上半年相比下半年一般為傳統的銷售旺季，因此下半年市場增長至少與上半年持平。

　　可能出現的投資風險及評估1.人民幣升值風險。由于當前全球產業向內地轉移的規模越來越大及內地企業的不斷壯大，電子元器件板塊中許多上市公司出口或轉場出口均占相當的比例，人民幣升值的預期將對公司經營產生一定影響。但從歷年數據來看，在升值幅度低于5%的情況下，還不會改變板塊內上市公司的利潤結構。

　　2.原材料價格特別是石油價格上漲的風險。日前，石油價格已攀升至76美元/桶。由于國際政治和自然環境復雜多變，敏感性較強的石油價格一直大幅波動。而元器件行業所用原材料中的玻纖、環氧樹脂和引線框架價格與油價均存在一定關聯，因此石油價格的波動可能對行業產生一定影響。另一方面，雖然目前銅價已較前一階段小幅回落，但其一直是有色金屬中比較活躍的品種，因此也不排除下半年會出現大幅波動的可能。由于銅在電子元器件行業原材料中的重要地位，其價格的波動也有可能影響行業的盈利構成。

　　生益科技(600183)

　　亮點：下游PCB需求旺盛導致公司上半年產品出現供不應求，順應市場提價后公司盈利能力提高更快，加之下半年松山湖二期項目將部分投產，產能瓶頸將得以消除，下半年及明年業績增長預期樂觀。

　　風險：環氧樹脂及玻纖等原材料價格可能上浮，同時由于政策技術問題及人民幣升值影響，公司在出口退稅方面會產生一定損失。

　　法拉電子(600563)

　　亮點：公司海滄新廠區建設已接近尾聲，落成后可容公司產能再提高50%以上。同時公司擬自籌資金投入新的技改項目，目前一期項目應已建成，預計可為公司增加5億只/年新型薄膜電容器的生產能力。

　　風險：公司出口占比較大，受人民幣升值影響也相應增加。

　　長電科技(600584)

　　亮點：上半年公司成功實施定向增發，用于投資兩個擴產項目。日前公司股東大會又批準了一個新擴產項目的建設實施。截至目前，公司共有近8個在建擴產項目，下半年及后續年份產能將得到大幅擴張。另外，下半年國家可能出臺與集成電路產業相關的優惠政策，公司有望從中受益。

　　風險：在建項目的增加可能對公司資金運轉帶來壓力，同時公司所處的封測行業是產業鏈的下游，技術壁壘不高，新產品如不適應市場將給公司造成一定損失。

　　火箭股份(600879)

　　亮點：公司上半年成功通過增發收購了大股東部分優質資產，同時投入了部分新項目的建設。

　　繼上半年貢獻少量利潤后，預計公司新收購資產下半年對公司業績的貢獻將會更大，并且具備長期增長的潛力。

　　風險：公司軍轉民的轉型戰略實施順利，但民用產品盈利能力要弱于軍工產品，因此公司可能要承受毛利率下降的風險。也不排除公司在轉型過程中會遭遇一定市場困難。

　　華微電子(600360)

　　亮點：公司近年來一直致力于擴張產能并提升技術。下半年公司仍有三至四個擴產項目正在建設中，產能釋放速度將逐步加快。芯片銷售占比正逐步提高，說明公司產品結構調整收效良好。公司同樣為半導體行業，有望受惠于國家相關的優惠政策。

　　風險：毛利率下降風險同樣困擾著公司。