安信證券 李大剛

　　報告摘要：

　　行業產銷均衡、運量快速增長：2007年1-7月份，全國煤炭產量為130511萬噸，增加9704萬噸，同比增長8.03%，其中，國有重點煤礦共生產原煤70244萬噸，增加5801萬噸，同比增長9%。2007年1-7月份，全國共銷售煤炭128423萬噸，同比增長11.64%，其中國有重點煤礦累計生產67931萬噸，同比增長13.60%。山西省共銷售煤炭16793萬噸，同比增加3118萬噸。從運輸上來看，2007年1-7月鐵路總運量為70617萬噸，同比增加6950萬噸，同比增長10.9%；1-7月份港口累計煤炭運輸量為26713萬噸，增加3928萬噸，同比增長17.24%。鐵路和港口運煤量快速增長導致的結果是煤炭庫存上的變化，2007年7月份，煤炭社會庫存為15849萬噸，同比增長3.71%，屬于正常范圍的波動；而港口庫存增加的幅度較大，7月份港口庫存為1527萬噸，同比增加192萬噸，增幅為14.38%；而煤礦庫存卻出現了下降，7月份煤礦庫存為4141萬噸，同比下降了9.8%。

　　下游行業產量快速增長、煤炭價格穩健上升：主要的耗煤行業電力、冶金、建材、

化工行業產量保持快速增長，主要行業的產量增長率保持在15%左右。2007年1-7月份，電力行業共發電17849億千瓦，同比增長16.5%；2007年1-7月份，鋼鐵行業共生產生鐵26660.73萬噸，同比增加16.5%，7月份共生產生鐵3967萬噸，同比增長13.2%；建材行業產量同樣保持著高速增長，1-7月份全國水泥產量為73518萬噸，累計同比增長15.4%，7月份水泥產量為11748萬噸，同比增長11.6%。受下游行業的需求拉動和煤炭行業成本的推動，2007年上半年價格呈現出穩健上漲的格局，1-7月份，原中央財政煤炭企業重點煤礦商品煤綜合售價為314.79，上漲13.96元/噸，漲幅為4.64%；原中央財政煤炭企業供發電用煤平均售價為228.07元/噸，同比上漲15.26元/噸，漲幅為7.2%。今年上半年，國內煤價風向標秦皇島大同優質混煤的價格平均為每噸490元，同比上漲8.9%。山西優質混煤的價格平均為每噸451元，同比上漲7.9%。6月28日，國際煤價的風向標澳大利亞動力煤BJ指數為68.75美元／噸(離岸價)，創下3年以來的新高。

　　行業景氣高位運行、未來仍然值得期待：2007年上半年，從季度環比的情況來看，第二季度，部分上市公司受征收可持續發展基金的影響，毛利率環比出現了下降，同時受影響的包括凈利潤，呈現出增收不增利的局面，預計隨著煤炭價格的穩步上升，上市公司增加的成本最終會被價格所覆蓋，公司經營利潤率得以提高。由于需求拉動和成本推動，煤炭價格呈現出淡季不淡的局面，帶動煤炭上市公司在2007年上半年的表現強于大勢，預計隨著價格進一步上漲、上市公司凈利潤增加、四季度煤炭銷售旺季來臨，煤炭上市公司下半年的表現值得期待。受鋼鐵行業產量快速增長的拉動，對于焦炭和冶金用煤的需求增長較快，預計焦炭價格在9月份的提價將會逐漸被市場所接受，相關上市將會受益。

　　我們給予煤炭行業“領先大市-A”的評級，主要推薦的公司包括：潞安環能、開灤股份、平煤天安、西山煤電、兗州煤業。

　　1.行業產銷均衡、運量快速增長行業景氣高位運行，2007年1-7月份，全國煤炭產量為130511萬噸，增加9704萬噸，同比增長8.03%，其中，國有重點煤礦共生產原煤70244萬噸，增加5801萬噸，同比增長9%。分省市來看，其中山西省1-7月份累計生產原煤31798萬噸，增加2778萬噸，同比增長9.57%；內蒙原煤產量的增幅最大，1-7月份累計產量為11970萬噸，增加3116萬噸，同比增長35.20%。

　　2.下游行業產量快速增長、煤炭價格穩健上升主要的耗煤行業電力、冶金、建材、化工行業產量保持快速增長，主要行業的產量增長率保持在15%左右。

　　2007年1-7月份，電力行業共發電17849億千瓦，同比增長16.5%；其中火電發電量為15230億千瓦，同比增長18.6%；7月份電力行業發電量同比增幅為15.5%，火電發電量同比增長15.9%。

　　2007年1-7月份，鋼鐵行業共生產生鐵26660.73萬噸，同比增加16.5%，7月份共生產生鐵3967萬噸，同比增長13.2%。

　　建材行業產量同樣保持著高速增長，1-7月份全國水泥產量為73518萬噸，累計同比增長15.4%，7月份水泥產量為11748萬噸，同比增長11.6%，預計隨著四季度施工速度的加快，水泥的產量全年的產量將會維持在15%的增幅。

　　合成氨的產量增速較慢，1-7月份累計產量為2990萬噸，同比增長6%，7月份產量為420萬噸，同比增長4%左右。

　　主要的行業產量增長累計增幅都保持在較高的位置，其中電力、鋼鐵、水泥的產量增長幅度高于煤炭行業產量增長幅度，顯示了下游行業的良好景氣將會繼續提高對煤炭行業的需求。

　　受下游行業的需求拉動和煤炭行業成本的推動，2007年上半年價格呈現出穩健上漲的格局，1-7月份，原中央財政煤炭企業重點煤礦商品煤綜合售價為314.79，上漲13.96元/噸，漲幅為4.64%；原中央財政煤炭企業供發電用煤平均售價為228.07元/噸，同比上漲15.26元/噸，漲幅為7.2%。

　　今年上半年，國內煤價風向標秦皇島大同優質混煤的價格平均為每噸490元，同比上漲8.9%。山西優質混煤的價格平均為每噸451元，同比上漲7.9%。6月28日，國際煤價的風向標澳大利亞動力煤BJ指數為68.75美元／噸(離岸價)，創下3年以來的新高。

　　其中，受鋼鐵行業產量的快速增長，煉焦煤的價格上漲幅度較大，截止到9月初，山西煉焦煤價格(坑口不含稅)為470元/噸，較上期上漲10元/噸，較去年年底上漲了110元/噸。

　　從各煤種市場交易煤的平均價格來看，2007年1-7月份都出現了不同程度的上漲，焦肥煤的價格從1月份的678元/噸上漲到8月份的694元/噸。

　　3.行業景氣高位運行、未來仍然值得期待2007年上半年，在煤炭價格上漲的推動下，煤炭行業上市公司凈利潤都出現了不同程度的增長，從季度環比的情況來看，2007年第二季度，部分上市公司受征收可持續發展基金的影響，毛利率環比出現了下降，同時受影響的包括凈利潤，呈現出增收不增利的局面，預計隨著煤炭價格的穩步上升，上市公司增加的成本最終會被價格所覆蓋，公司經營利潤率得以提高。

　　2007年上半年，由于需求拉動和成本推動，煤炭價格呈現出淡季不淡的局面，帶動煤炭上市公司在2007年上半年的表現強于大勢，預計隨著價格進一步上漲、上市公司凈利潤增加、四季度煤炭銷售旺季來臨，煤炭上市公司下半年的表現值得期待。

　　受鋼鐵行業產量快速增長的拉動，對于焦炭和冶金用煤的需求增長較快，預計焦炭價格在9月份的提價將會逐漸被市場所接受，相關上市將會受益。

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