三個月前一位朋友問我：有沒有價格尚在底部的未來一年大牛股？我答復說：有，比如中國國航(601111.SH)，未來15個月內預期漲幅逾300%。短短三個月后，國航股價已由當初的8.7元一度上躥22.8元，累計漲幅高達162%。

　　依據國際航空運輸協會(IATA)去年12月發布的一項預測，全球航空業將在2007年迎來自2000年以來的首次扭虧為盈，全年凈利潤有望達到25億美元。到今年4月初，IATA公布了新的預測結果，顯示今年的全行業凈利潤將達到38億美元，比此前的預測提升了52%，并預計2008年凈利潤將在這一基礎上再翻一番，達到76億美元。

　　當然，那時令我看好國航未來股價的理由不限于此。種種跡象表明，國航將是2008年北京奧運會受益最大的上市公司，并因此成為股市奧運題材的第一龍頭股。此外，考慮到世界上沒有任何一個國家的航空市場像中國這樣富有增長潛力，也沒有任何一個國家像中國這樣處在由居民儲蓄特別是持續的外匯儲備激增推動的流動性過剩狀態，加上

人民幣升值帶來的外債匯兌收益大大降低了國內航空公司的財務成本，而國航在境內境外同行當中有著最低的財務費用對有息負債比率，因此，看好國航股價上漲勢頭理由頗為充分。

　　坦率地講，我沒有預料到事后國航會爆出一個重組或并購南航的特大題材。在我看來，這是給

蛋糕掛上糖霜，既可以加快股價的上漲步伐，也能夠在一定程度上擴大原有的股價上漲預期。

　　盡管兩家公司董事會就此先后發布澄清公告，但從國航公告的措詞來看，該等可能性還是存在的。那么，站在獨立第三方的立場上分析，國航并購南航的可能性究竟有多大呢？

　　有三點值得高度重視。首先，國內航空業曾是一個相當離散的市場，雖然市場已在上一次針對地方航空公司的全行業重組當中得到初步集約化，但現有的格局僅能滿足國內市場的競爭需要，距離國際競爭的需要還相去甚遠。與此同時，跨國經營的性質使得發生在國際航空業的重組一刻也沒有停止。于是，要想增強國內航空業的國際

競爭力，惟一正確的道路就是展開新一輪而且是更大規模的境內行業重組。在很大程度上，東航的國際化重組已拉開了本輪重組的序幕。鑒于國內其他競爭對手已悉數被國航、南航、海航、東航及上航五家上市公司收歸旗下，因此，本輪重組只能在這五家上市公司之間進行。

　　其次，既然本輪重組將借助國內資本市場完成，所以，誰的股本規模最大，誰的凈資產最多，誰的凈資產收益率最高，誰就可能執本輪重組之牛耳。答案當然是國航。進一步說，雖然國航的股本是南航的近3倍，但如果沒有一個勢力更壯的投資人支持，要想獨立完成針對南航的重組也存在很大的困難。似乎可以肯定，這一投資人不會來自境外。據我估計，八成是正在組建中的外匯投資公司。有太多理由讓人相信外匯投資公司會接受邀請甚至主動參與針對國內航空公司的重組。這一方面是由于世界上此前成功運作的國家外匯投資公司大都斥巨資參股航空公司，最成功的例子來自新加坡和阿聯酋；另一方面是由于航空業是一個可以大量消化外匯儲備的領域，在當前境外投資市場處在高度風險而且伴隨各國央行減息預期風險將不斷擴大的情況下，參股國內大型航空公司并直接向該等公司提高外匯資金，顯然更加可靠。

　　第三，雖然理論上講通過并購活動消滅一個主要競爭對手涉嫌壟斷，但考慮到全球民航業的壟斷程度原本就很高，特別是由于剛剛出臺的國內《反壟斷法》重在限制來自境外的壟斷企圖，因此，國航并購南航惟一的重大障礙也似乎被排除了。

　　必須承認，重大行業性重組總是伴隨著重大不確定性。盡管重組后的國內航空業需要面臨業績能否持續增長的考驗，并因此存在重組前的股價難以承受重組后短期業績之輕的風險，但投資者對重組行情的巨大熱情總是難以按捺。這也充分體現了資本市場優化資源配置的本質

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