國泰君安 魏濤

　　投資要點：

　　在能源價格高位運行，“節能減排”政策深入推行，以及部分產品供應偏緊等因素影響下，國內化工產品價格維持高位震蕩運行。從主要化工產品的生產和消費看，大部分產品產量增速大于消費增速，部分產品供過于求壓力加大。

　　2006下半年開始，行業投資增速逐漸下降，今年2月投資增速降至13%;但從3月開始增速又逐月回升，截至6月份投資增速超過30%，預計未來兩年行業新增項目投產會加快。

　　同A股市場類似，化工類上市公司上半年各主要經營指標均好于去年同期，但絕對盈利指標仍低于兩市平均水平。

　　8月底召開的“中央企業節能減排工作會議”上，國資委為央企節能減排任務列出具體時間表。為治理太湖水體污染，江蘇2008年年底前將關閉淘汰2150家小化工生產企業。

　　重點公司評述

　　煙臺萬華和鹽湖鉀肥是我們長期以來持續推薦的千里馬，從公司的發展和下游市場的需求來看，我們將繼續推薦下去。但鑒于公司股價近期上漲幅度較大，股價短期壓力較大，建議在出現調整后逢低吸納。

　　云天化玻纖產業快速增長，50萬噸/年殼牌煤氣化合成氨項目和6萬噸聚

甲醛項目進展順利。公司治理規范、透明，管理層兢業、奉獻，未來幾年發展前景看好，中長期投資價值顯著。公司短期風險在于天安項目煤氣化裝置開車不順或長時間無法達產。

　　節能減排致使環保不達標的中小染料企業開工率不足，染料市場供應緊張，產品價格上漲。公司作為國內染料龍頭企業，環保能力突出，達到國家減排要求，生產不受影響，反而能夠受益于節能減排，借機占據更大的市場份額。維持“增持”評級。

　　1.行業高位震蕩

　　在能源價格高位運行，“節能減排”政策深入推行，以及部分產品供應偏緊等因素影響下，國內化工產品價格維持高位震蕩運行。7月份石化協會重點跟蹤的151種化工產品中，價格環比上升的占39.7%，下降的占45.7%，市場穩中略降，但各子行業冷熱不均，部分有機品如MDI、TDI；部分無機品如硫酸、純堿和電石的價格表現也較為亮眼，環比上升幅度超過3%。下半年各子行業將延續冷熱不均的發展態勢。

　　1.1.部分產品產量增長偏快

　　根據行業最新統計數據，7月份國內化工行業生產繼續保持良好的發展態勢，石化協會重點跟蹤的65種產品中，產量同比增長的有56種，占86.2%，其中增幅在10%以上的有41種，占63.1%。與去年同期相比，燒堿、PVC同比增速有所下降，但仍高于消費增長，氯堿行業產能過剩勢頭進一步顯現。甲醇、輪胎外胎產量同比增速明顯高于去年同期，特別是甲醇增速高出去年同期一倍多，且產量增速顯著大于消費增速，未來可能出現供應過剩，給產品價格帶來壓力。另外，化肥行業中的尿素和磷肥，以及染料的產量大于消費量，且產量增速大于消費增速，如果不能通過出口有效加以消化，也會加大市場壓力。

　　1.2.行業投資增速回升

　　今年1-7月，化學原料及制品業投資總額達到1742億元，同比增長30.8%。2006年下半年以來，在國家

宏觀調控的作用下，化學原料及制品業投資增速逐步降低，由年中的30%左右降到年底的20%，今年年初進一步下降到13%，投資熱情得到階段性抑制。但從3月開始投資增速逐月回升，到6月增速又超過30%。從開工、施工項目數量來看，增速低于投資額增速，顯示國內化工項目建設的大型化趨勢，未來行業集中度將會緩慢提高。

　　行業投資增速的快速回升表明未來兩年行業新投產項目仍將保持快增長，行業產能壓力可能繼續增大。

　　1.3.行業內上市公司表現

　　通過對國泰君安基礎化工行業119家A股上市公司2007年中報進行統計，基礎化工行業上半年實現收入1127億元，同比增長28.4%；實現凈利潤58.8億元，同比增長33.9%。行業平均EPS為0.143元，平均ROE為5.65%，均低于A股市場平均水平。

　　從各子行業來看，上半年收入均實現了增長，其中化肥、有機品、無機品和橡膠制品收入增長超過30%；凈利潤除了精細與專用化學品出現下降外，其余均實現增長，其中增長超過100%的有無機品、氯堿、日用化學品和橡膠制品。

　　2.行業動態信息

　　2.1.國資委開出央企節能減排時間表

　　在8月29日召開的“中央企業節能減排工作會議”上，國資委為央企節能減排任務列出具體時間表。按照到“

十一五”期末，中央企業要確保完成單位增加值能耗降低20%，主要污染物排放總量減少10%的總體目標，其中石油石化、冶金、電力、交通運輸、化工、煤炭、建材等重點行業，要力爭到2009年末，提前完成上述目標。同時結合央企第二任期經營業績考核，制定了2007～2009年第二任期的節能減排分解目標：

　　石油石化行業：主要產品單耗指標達到或接近國際先進水平；萬元增加值能耗比2005年下降16%，二氧化硫排放量比2005年下降9.3%，化學需氧量排放量比2005年下降8.4%；單位增加值新水用量比2005年下降24%。

　　化工行業：主要產品單耗達到國內先進水平；萬元增加值能耗比2005年下降16%，二氧化硫和化學需氧量排放量均下降8%。

　　同時國資委還提出將節能減排納入企業發展戰略規劃，堅決防止發生高耗能、高污染生產經營的違法違規行為。對完不成節能減排任務的企業，將根據情節相應給予扣分處理。

　　2.2.太湖流域2150家小化工面臨關閉

　　今年，江蘇省太湖流域藍藻提前爆發，造成比較嚴重的水污染，引起社會廣泛關注。

　　江蘇省對治理太湖流域污染問題進行了全面部署，提出要依法治理，堅決淘汰違規企業和落后生產能力。2008年年底前將關閉淘汰2150家小化工生產企業。

　　常州市已開始進行化工專項整治，首批149家要關閉的化工企業名單已經公布，第二批即將公布，確保年底前一批化工生產企業關閉到位。

　　3.部分產品價格走勢分析

　　3.1. MDI和TDI

　　8月，國內苯胺市場延續前期的低迷走勢。受環保問題制約，下游助劑等行業需求起色不大，苯胺整體產能過剩，造成地區竄貨、低價競爭。華北廠家主流報價在10400元/噸，華東廠家主流報價回調至10550元/噸左右。后市方面，近期金嶺集團苯胺裝置將停車檢修20天左右，對華北地區市場形成一定支撐；華東地區由于煙臺萬華MDI裝置停車在即，對市場打擊較大，后市不太樂觀。

　　從7月開始，國內液氯市場走勢差異較大。華東地區是溴素生產旺季，環氧丙烷、環氧氯丙烷、甲烷氯化物等一批新增、擴建項目逐漸加大采購，液氯售價有明顯上升動力。華中、華南、西南地區液氯產需基本平衡，價格起伏不大；西北地區因氯堿企業供給量較少，及相鄰內蒙的三氯乙烯開工率加大，液氯價格從谷底快速反彈；東北液氯消費量呈萎縮態勢，價格微降。進入8月后，國內液氯市場基本保持穩定，地區間差異仍較明顯，西北地區最低1000元/噸，華東地區最高1600元/噸。

　　日本NPU南陽裝置8月2日因故障停車，其中13萬噸裝置已于16日恢復生產，7萬噸裝置恢復日期未定。煙臺萬華計劃9月對煙臺裝置、10月對寧波裝置進行計劃內檢修。上海漕涇24萬噸MDI裝置8月中旬停車檢修，預計9月20日左右恢復生產。純MDI市場緊缺氣氛明顯，由于正進入旺季，但原料供應不穩定，許多漿料、鞋底、氨綸工廠大批市場收貨，加劇了MDI供應緊張局面。煙臺萬華8月純MDI報價25800元/噸，外盤在2650-2900美元/噸。由于中間商看漲惜售，散貨市場成交價格突破40000元/噸。9月煙臺萬華純MDI報價上調1700元/噸。后市方面，純MDI市場貨源緊缺的局面依然會持續，市場價格有進一步拉升的可能。

　　相比純MDI市場的火暴，聚合MDI市場顯得較為平靜，市場價格雖然上漲，但相對平緩。煙臺萬華報價26500元/噸，國內市場主流報價在28000-29000元/噸，高端報價在30000元/噸左右。后市方面，近期部分貨源即將到港，中間商貨源庫存增多，為降低風險，必將對外銷售，可以緩解部分市場壓力。由于緊缺程度弱于純MDI，因此上海漕涇工廠能否、何時恢復正常供貨對市場影響較大。

　　TDI在前期回調后恢復上揚態勢。華東市場混亂，市場報價大幅上漲，成交清淡，上海BASF出貨價格在46500元/噸左右。華南市場貨源增多，價格略有下調。

　　7月我國進口純MDI10，896噸，環比增長21.64%，同比增長10.1%；進口聚合MDI 42，244噸，同比增長15.64%。結合前幾個月數據來看，純MDI進口量與去年相比變化不大，聚合MDI顯示出較為明顯的增加。出口方面，今年純MDI和聚合MDI相比去年均有較大幅度增加。

　　3.2.化肥

　　由于近期復合肥價格持續上漲以及國際尿素價格止跌反彈，帶動國內尿素市場價格在前期跌至部分企業成本線后小幅反彈。8月下旬，市場主流出廠價在1530元/噸左右，較前期每噸上漲數十元。下半年尿素需求量將明顯少于上半年，而市場供應充足，預計本次反彈幅度有限。

　　國際DAP價格經歷前期的上漲后近期保持平穩態勢，價格變化很小。國內市場價格8月下旬再次上漲100元/噸，各企業報價在2600-2650元/噸，高端在2700元/噸。企業普遍訂單安排到了9月中旬，市場供應比較緊張，貨源不足。8月下旬國內磷酸一銨市場價格又有所上調，主要是生產企業一面做出口訂單，一面做國內訂單，而且均安排較滿，市場供不應求。55%粉末一銨上調到2200-2280元/噸，顆粒一銨報價在2300-2350元/噸。

　　8月第三周，中化出臺政策,港口氯化鉀價格全面上調.俄紅鉀2150-2170元/噸;白鉀2250-2270元/噸;加紅鉀2200元/噸;大顆粒2300元/噸。跟隨進口價格上漲，鹽湖鉀肥價格也隨之上漲.60%粉狀報價1990元/噸，60%晶體報價2040元/噸，較前期有80元/噸的上漲幅度。由于原料氯化鉀、硫酸價格上漲，而硫酸鉀價格裹足不前，造成企業成本和產品價格倒掛，行業陷入虧損。

　　國內甲醇價格于7月下旬開始上漲，經過一個月的沖高，目前有回落趨勢。6月以來，陸續有國內外甲醇裝置進入檢修，至7月份，檢修更為密集，造成供應相對緊張，價格上漲。Statoil年產90萬噸挪威裝置5月26日關閉檢修，6月30日開啟；沙特Sabic公司6月中旬關閉Arrazi1 60萬噸和Arrazi2 80萬噸甲醇裝置進行檢修；伊朗NPC7月初關閉170萬噸Assaluyeh甲醇裝置進行檢修，該裝置7月22-23日重啟，又因機械故障于7月4日關閉100萬噸甲醇裝置進行修，兩周后重啟；Petronas8月15日關閉馬來西亞66萬噸/年裝置檢修20-22天。國內山東地區廠家主流出廠報價在2650-2700元/噸，后市供應仍將偏緊，但下游認為價格過高，接貨積極性不高，價格走勢尚不明朗。

　　原鹽價格在今年6月底已跌至歷史低谷，山東濰坊地區出廠價僅為70-80元/噸，較去年同期的150元/噸下跌約50%，制鹽生產企業普遍出現虧損現象。但受上半年降雨較多影響，占全國產量近50%的北方海鹽區高級鹵水普遍受損，秋季海鹽減產已成定局。到7月份，去年陳鹽已基本消耗完畢，山東、河北地區噸鹽出廠價率先提高20-25元。四川井礦鹽受全省聯網高速公路貨車計重收費影響，噸鹽到貨價提高10-20元不等。據國家發改委近日一份報告預計，10月北方海鹽秋季收鹽以前，全國原鹽市場價格將小幅回升，制鹽行業經濟效益有望好轉。近期市場主流價格在150元/噸左右。另外，為緩解制鹽行業經營困難，財政部、國家稅務總局8月中旬下發通知，自2007年9月1日起，主體化學成分為氯化鈉的工業鹽和食用鹽，包括海鹽、井礦鹽和湖鹽的適用增值稅稅率由17%統一調整為13%。

　　純堿出口退稅從7月開始下降為零，但由于國內下游需求旺盛，出口退稅下調對市場沒有產生明顯影響。近期，受國際能源價格上漲，國內生產成本提高，以及市場需求旺盛影響，國內純堿市場價格有上漲要求。目前主流平均出廠價格1600元/噸。今年純堿生產企業裝置檢修期已全部結束，盡管純堿生產裝置開工率處于滿負荷狀態，但從目前市場情況來看，似乎仍無法滿足不斷增長的國際、國內市場需求，后市依然看好。

　　3.5.氯堿

　　燒堿市場在7月下滑至低谷后出現拐點，價格有所上揚。從7月中旬末期開始，山東兩大氧化鋁生產企業開工逐漸放大，華東地區的江浙印染行業啟動，燒堿下旬市場轉入反彈。8月繼續反彈趨勢，近期原鹽價格攀升，各地取消優惠電價及差別電價實行、計重收費等等政策公布，后市燒堿市場有望繼續攀升。近期片堿主流市場價在2600-2700元/噸。

　　受成本上升，貨源緊張影響，電石7月維持上漲態勢。進入8月下旬，持續上漲的電石價格暫時趨于穩定。市場供應近期有所改觀，企業開工率較高，但仍呈相對緊張的局面，市場需求無法完全滿足，電石價格仍有小幅上漲的可能。近期電石主流到廠價在3000元/噸左右。

　　在經歷6、7月份回調后，8月PVC市場價格小幅提升，目前維持高位盤整態勢。

　　下游對高價抵制強烈，成交低迷，市場顯露跌勢。由于電石供應繼續偏緊，價格依然堅挺，受成本支撐，預計PVC價格下跌幅度有限。近期江蘇地區主流價格在7650-7700元/噸。

　　進入8月下旬鈦白粉價格小幅走強，鈦白粉(R930)價格從8月中旬18671元/噸上升至8月下旬18738元/噸，后市將高位整理。中國已穩居世界第二大鈦白生產國。

　　目前，全國處于施工、設計或籌劃等不同階段的鈦白擴產項目(工程)多達20個，如果這些項目最終都按計劃實現，到2010年我國鈦白工業的總生產能力將遠遠超過美國，高居全球第一。

　　8月份，受期貨市場跌勢打壓及供應增加的影響，天然橡膠價格跌勢依舊，標一膠市場報價最高為19400元/噸，最低為18500元/噸。輪胎等橡膠制品出口退稅率已由13%下調至5%。出口退稅稅率下調，將增加輪胎及橡膠制品出口成本，預計下半年輪胎出口將出現較大幅度回落。

　　預計今年全年天然橡膠的供應將略高于全球消費，下半年是泰國南部供應的高產期，8、9月份又是印尼南部主產區的落葉期，不排除東南亞供應上此消彼長緩解膠價的壓力，如果下半年天氣不出現意外，膠價運行的重心下移只是時間問題。

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