中金公司 范艷瑾

　　事件：

　　中國人民銀行決定從2007年9月25日起，將存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣法定存款準(zhǔn)備金率上調(diào)0.5個(gè)百分點(diǎn)至12.5%。

　　評(píng)論：

　　央行發(fā)行定向央票和提高準(zhǔn)備金率是為了對沖過剩的流動(dòng)性，不會(huì)帶來銀行體系的大幅緊縮。本周央行發(fā)行了約1500億元的定向央票，同時(shí)提高存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)也可以鎖定資金約1700億，但9月份到期央票高達(dá)4730億(圖1)，同時(shí)貿(mào)易順差還在大幅增長，因此央行的措施只是為了對沖過剩流動(dòng)性，而不是大幅收緊銀行體系的流動(dòng)性。我們估計(jì)07年8月份銀行體系超額備付金率約為2.5-3%，因此銀行仍有空間通過降低同業(yè)資產(chǎn)或債券投資滿足法定準(zhǔn)備金率要求。

　　法定存款

準(zhǔn)備金率提高0.5個(gè)百分點(diǎn)對盈利影響有限。我們預(yù)計(jì)大多數(shù)銀行將通過減少同業(yè)資產(chǎn)或債券投資的方式滿足法定存款準(zhǔn)備金率提高的要求，這對盈利的負(fù)面影響約為0.5-1%；如果采用減少貸款的方式，對盈利的負(fù)面影響約為1%-3%，幅度較為有限(表1)。同時(shí)，法定存款準(zhǔn)備金率提高后將推動(dòng)市場利率上升，帶來同業(yè)資產(chǎn)收益率的增加，從而進(jìn)一步抵消其負(fù)面影響。

　　對政府出臺(tái)進(jìn)一步調(diào)控措施的擔(dān)憂可能導(dǎo)致近期股價(jià)波動(dòng)性增加。漸進(jìn)的

匯率改革導(dǎo)致流動(dòng)性過剩難以扭轉(zhuǎn)，信貸增長調(diào)控目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)難度加大，因此不排除監(jiān)管機(jī)構(gòu)會(huì)采取進(jìn)一步

宏觀調(diào)控措施，這將會(huì)影響投資者信心，導(dǎo)致股價(jià)的波動(dòng)性增加。不過，在目前企業(yè)償債能力維持在較高水平的情況下(圖2)，1-2次加息不會(huì)對資產(chǎn)質(zhì)量帶來較大負(fù)面影響，國內(nèi)銀行業(yè)中長期盈利增長趨勢不會(huì)發(fā)生改變。

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