銀河證券 沈文春

　　投資要點：

　　行業整體收入增速低于A股整體收入增長水平。從07年中期數據來看，可比的32家電力設備上市公司實現主營收入304億元，同比增長21.77%，低于整個A股市場26%的收入增長，增速比去年同期減緩8個百分點；實現凈利潤22億元，同比增長29.76%，低于整個A股市場75%的凈利潤增長，增速比去年同期回升8個百分點。電力設備收入增長減緩的主要原因是電源設備增速繼續回落，期內僅實現個位數增長；而輸變電一次設備和其他電氣設備均達到了30%以上的收入增長。

　　行業整體盈利能力增長勢頭趨緩。2007年中期，電力設備行業凈資產收益率達到7.66%，盈利能力低于整個A股市場(8.26%)和機械設備行業(8.78%)的盈利水平，贏利能力增長勢頭趨緩，主要受電源設備盈利能力下降影響；子行業中輸變電一次設備盈利能力繼續強勁增長勢頭，05、06、07年三年中期凈資產收益率分別達到4.12%、6.1%和8.19%。

　　行業整體估值較高。截至9月4日，電力設備2006年加權平均市盈率為72倍，2007年動態市盈率為45倍，與機械行業估值水平(06年77倍，07年46倍)接近，但高于A股市場平均估值水平(06年61倍，07年40倍)，電力設備目前估值一定程度上反映了對行業特別是對輸變電設備子行業快速增長的樂觀預期。

　　繼續關注節能減排政策和電網投資增長給行業帶來的投資機會�！笆�一五”期間，我國電網投資將持續增長，國家大力推進節能減排工作，將給電力設備行業相關領域帶來巨大的機會。維持行業整體“中性”的投資評級，建議重點關注臥龍電氣、置信電氣、平高電氣、許繼電氣、國電南瑞和國電南自等公司。

　　收入和利潤增速低于A股整體收入增長水平2007年中期，電力設備32家可比上市公司實現主營收入304億元，同比增長21.77%，低于整個A股市場26%的收入增長，增速比去年同期減緩近8個百分點；實現凈利潤22億元，同比增長29.76%，低于整個A股市場75%的凈利潤增長，增速比去年同期上升近8個百分點。電力設備行業收入增速較低的原因主要是由于電源設備面臨景氣高點回落，增長緩慢，輸變電一次設備和其他電氣設備增速均高于A股市場平均水平。

　　考察電力設備各子行業，輸變電一次設備繼續快速增長，收入和凈利潤同比分別增長30.31%和63.39%；受景氣度回落的影響，電源設備行業收入增長緩慢，收入和凈利潤僅實現個位數的增長；電力系統控制和保護設備平穩增長，主營收入同比增長12.39%，凈利潤同比增長19.84%；其他電氣設備收入保持快速增長勢頭，增速達到37.26%，由于原材料上漲，成本上升，凈利潤僅增長23.65%。

　　從電力設備各子行業07年上半年的增長情況來看，行業發展與我們的判斷保持一致：發電設備景氣頂點已過，收入增長減緩；輸變電設備，特別是一次設備受益于電網投資增加，收入快速增長；經濟增長帶動了電氣設備如電機、低壓電器等產品的收入快速增長，但由于有色等原材料價格、人力成本提高，行業凈利潤增速低于收入增長。

　　行業盈利能力增長勢頭趨緩

　　數據顯示：2007年中期，電力設備行業凈資產收益率7.66%，盈利能力低于整個A股市場(8.26%)和機械設備行業(8.78%)的盈利水平，盈利能力增長勢頭減緩，主要受電源設備盈利能力下降影響；子行業中輸變電一次設備盈利能力增長強勁，05、06、07年三年中期凈資產收益率分別達到4.12%、6.1%和8.19%。

　　子行業中電源設備盈利能力仍然較強，凈資產收益率達到13.12%，但較去年同期下降近3個百分點，已經連續三年下降；輸變電一次設備盈利能力持續增強，近三年凈資產收益率分別達到4.12%、6.1%和8.19%，電網投資增加拉動輸變電一次設備需求的效應逐漸顯現；控制和保護設備的盈利能力保持小幅增長的勢頭，由于控制和保護設備的盈利主要體現在下半年，上半年盈利能力僅占全年的約三分之一，控制和保護設備的贏利增長情況仍有待觀察。

　　從各子行業歷年的凈資產收益率變化來看，由于景氣度回落，電源設備子行業盈利能力明顯回落，而輸變電一次設備受益于電網投資的增長，盈利能力呈現出明顯的增長勢頭。

　　整體估值水平同機械行業接近，但高于整個A股市場

　　截至2007年9月4日，電力設備2006年加權平均市盈率為72倍，2007年動態市盈率為45倍，與機械行業估值水平(06年77倍，07年46倍)接近，但高于A股市場平均估值水平(06年61倍，07年40倍)，電力設備目前估值一定程度上反映了對行業特別是對輸變電設備子行業快速增長的樂觀預期。

　　子行業中，發電設備行業06年靜態市盈率和07年動態市盈率分別為50倍和31倍，考慮到發電設備行業景氣周期頂點已過，未來景氣回落不可避免，目前估計基本合理；輸變電一次設備06年靜態市盈率和07年動態市盈率分別為89倍和56倍，略顯高估；控制和保護設備06年靜態市盈率和07年動態市盈率分別為85倍和52倍，相對估值合理。

　　繼續關注節能減排政策和電網投資給行業帶來的投資機會根據我國電力工業的“十一五”規劃，“十一五”期間我國電力建設的重點將是“電源結構調整和電網建設”。根據規劃，兩家電網公司在十一五期間投資總額在12000億元，平均每年2400億元，比2005年電網投資額增長70%。電力設備，特別是輸變電設備將繼續受益于電網投資的增長。

　　根據我國的“十一五”規劃，在“十一五”期間，我國單位GDP的能耗將降低20%，這是一個艱巨的任務，國家已經出臺了一系列政策配合推進實施。我國約70%的電能消耗在電機驅動中，另外發電、輸電、配電領域均涉及到電力的消耗，可以說電力設備是我國電力領域節能的主力軍，我國的節能減排政策將給電力設備相關領域帶來機會，例如節能效果較明顯的高壓變頻技術、非晶合金變壓器等技術和產品的推廣給相關電力設備帶來新的需求。

　　個股方面關注技術實力強、行業地位突出的輸變電一次設備龍頭企業如平高電氣(600312)；輸變電二次設備且估值較低的公司如許繼電氣(000400)、國電南瑞(600406)

　　和國電南自(600268)等；公司治理良好，具有行業整合能力的工業用電氣設備企業如臥龍電氣(600580)、泰豪科技(600590)等；有節能概念且高速增長的置信電氣(600517)