國泰君安 伍永剛

　　投資要點：

　　貸款快速增長；凈利差擴大；中間業務高速增長；信貸成本降低；費用收入比下降等五大因素推動上市銀行中期凈利潤大幅增長。

　　(1)2007年6月底，上市銀行貸款保持快速增長。上市銀行貸款增速不僅快于其存款增速，也快于全部金融機構的行業平均貸款增速。

　　(2)連續加息使得銀行的存貸款利差不斷擴大；同時銀行存款結構的活期化降低了銀行的負債成本；結果使銀行的總凈利差趨于擴大。

　　(3)銀行則借助其網點、客戶、資金優勢，通過基金銷售、存托管、財富管理、短期融資券承銷等分享了資本市場的溢出效應，并因此推動銀行的中間業務快速增長。

　　(4)12家上市銀行中除交行和寧波銀行外，其余10家上市銀行不良率均趨于下降；其中大部分銀行保持了不良貸款余額比例雙降趨勢。

　　除華夏銀行外的11家上市銀行撥備增長速度均低于撥備前利潤增速；而且12家上市銀行中有8家上半年撥備為絕對額同比減少，其撥備計提對利潤增長產生了正面推動。

　　(5)上市銀行通過加強費用核算，實施財務精細化管理，完善激勵機制等，使得上市銀行的經營管理效率不斷提高，費用收入比下降。2007年上半年，12家上市銀行費用收入比均出現不同程度的下降..由于上市銀行中配置了一定比例的交易類債券，在加息周期中產生了一定的公允價值變動損失，由此拖累了部分上市銀行非利息收入的增長，并使其非利息收入占比趨于下降。

　　上市銀行稅負變化各異。12家上市銀行中有8家實際所得稅率較2006年有所提高；4家稅率下降。上半年促使銀行稅率上升的主要因素是因為遞延稅資產的會計調整。而促使稅負下降的主因則是稅前工資抵扣額度增加或業務結構優化。

　　上市銀行在發展貸款業務的同時，注重個人貸款業務開拓。

　　12家上市銀行中除交行、浦發外，其余10家銀行個貸增速均超過貸款增速。

　　1.五大因素推動銀行凈利潤穩健快速增長

　　迄今，12家A股上市銀行已全部公布了中報。12家上市銀行凈利潤同比增速達65%，撥備前利潤同比增長48.63%。12家上市銀行中有8家(深發展、招行、興業、中信、工行、中行、浦發、民生)凈利潤增速超過50%；3家(深發展、招行、興業)凈利潤增速超過100%。

　　上市銀行中期凈利潤大幅增長，主要由以下五大因素驅動：貸款快速增長；凈利差擴大；中間業務高速增長；信貸成本降低；費用收入比下降。

　　1.1.宏觀緊縮中上市銀行貸款保持快速增長

　　2007年6月底，上市銀行貸款保持快速增長。上市銀行貸款增速不僅快于其存款增速，也快于全部金融機構的行業平均貸款增速。

　　同期12家上市銀行貸款余額同比增長17.88%(加權平均)；快于其13.06%的平均存款增速；也快于全部金融機構16.25%的貸款余額同比增速。

　　在12家上市銀行中，2家城商行貸款增速平均為37.56%，遠快于8家原股份制上市銀行28.88%的貸款增速，后者又快于2家大型國有銀行10.5%的貸款增速。

　　2家城商行平均存款增速為25.8%，8家股份制上市銀行平均存款增速為21.8%，2家大行的平均存款增速為8.57%。

　　1.2.上市銀行凈利差趨于擴大

　　連續加息，尤其是2006年中的單邊貸款加息，使得銀行的存貸款利差不斷擴大；同時銀行存款結構的活期化降低了銀行的負債成本；結果使銀行的總凈利差趨于擴大。如2007年上半年相比于2006年，工行、中行的凈利差均擴大了24個基點；招行、中信銀行凈利差擴大了33個基點；深發展凈利差更是擴大了46個基點。

　　2007年上半年，銀行存款活期化傾向非常明顯。如招行、中行、工行的活期存款占比分別上升了3.85、2.48、2.0個百分點。

　　1.3.分享資本市場溢出效應：銀行中間業務高速增長

　　2007年上半年，人民幣升值速度加快，資本市場持續火爆，證券業牛市不止。券商成了牛市中的最大受益者，而銀行則借助其網點、客戶、資金優勢，通過基金銷售、存托管、財富管理、短期融資券承銷等分享了資本市場的溢出效應，并因此推動銀行的中間業務快速增長。

　　如興業銀行、招行、交行2007年上半年的手續費及傭金凈收入分別同比增長了172%、137%、127%；工行、中行同期手續費及傭金凈收入也分別增長了89%、72%。

　　1.4.資產質量提高，信貸成本降低

　　2007年上半年，上市銀行不良貸款率趨于下降，其中大部分銀行保持了不良貸款余額比例雙降趨勢；與此同時，銀行的撥備覆蓋率持續上升，不少上市銀行的撥備覆蓋率超過了100%。

　　12家上市銀行中除交行和寧波銀行外，其余10家上市銀行不良率均趨于下降。如招行、工行、中行、浦發的不良率分別從2006年底的2.12%、3.79%、4.04%、1.83%下降至2007年6月底的1.66%、3.29%、3.56%、1.71%。而且12家上市銀行中除交行、寧波、浦發、民生、華夏5家外，其余7家均呈現不良貸款余額比例雙降趨勢。12家中有7家：招行、中行、浦發、民生、興業、南京、寧波等不良貸款撥備覆蓋率超過了100%。

　　由于資產質量提高，使得上市銀行貸款損失準備計提比例減少；或者資產減值損失準備增速放緩或絕對額同比減少，由此使銀行撥備后利潤增速快于撥備前利潤增速。

　　除華夏銀行外的另外11家上市銀行撥備增長速度均低于撥備前利潤增速；而且12家上市銀行中有8家(中行、交行、招行、浦發、民生、興業、南京、寧波)上半年的撥備為絕對額同比減少，其撥備計提對利潤增長產生了正面推動作用。

　　2007年上半年，華夏銀行資產損失準備計提同比增長91.9%，高于撥備前利潤增速，因此華夏銀行的撥備對其利潤增長產生了阻滯作用。

　　上市銀行資產質量提高，信貸成本降低主要源于以下三方面的原因：

　　(1)上市銀行內部治理和風險管理改善，新增不良率下降；(2)非金融企業盈利能力增強，銀行經營的外部環境改善；(3)銀行貸款抵押物升值，促使壞賬減值概率下降。

　　1.5.改進管理，銀行費用收入比下降

　　上市銀行通過加強費用核算，實施財務精細化管理，完善激勵機制等，使得上市銀行的經營管理效率不斷提高，費用收入比下降。2007年上半年，12家上市銀行費用收入比均出現不同程度的下降(圖)。如招行、深發展、浦發、工行的費用收入比分別由2006年的37.94%、45.56%、40.35%、36.04%下降到33.83%、38%、30.92%、31.21%。其中深發展費用收入比相對較高，是由于期間內公司加大了新業務、IT系統投入等所致。

　　2.公允值變動損失拖累了上市銀行非利息收入增長

　　此外，由于上市銀行中配置了一定比例的交易類債券，在加息周期中產生了一定的公允價值變動損失，由此拖累了部分上市銀行非利息收入的增長，并使其非利息收入占比趨于下降。

　　如浦發2007年上半年公允價值變動凈損失了0.64億元，非利息收入同比增長28.32%，占總凈收入的4.89%，比06年的6.05%下降了1.16個百分點。

　　而南京銀行公允價值變動則直接導致其非利息收入下降為負數。2007年上半年南京銀行非利息收入合計-3042萬元，占總收入的-3.69%，比06年全年下降了14.07個百分點。主要原因便是其公允價值變動由0.38億元收益下降為0.93億元的損失。

　　3.上市銀行大部分實際稅率趨于上升

　　2007年上半年，上市銀行稅負變化各異。12家上市銀行中有8家實際所得稅率較2006年有所提高；4家稅率下降。如民生、浦發、交行、中行、興業、寧波銀行實際所得稅率分別較2006年上升了10.1、9.11、8.79、5.77、3.91、2.04個百分點；工行、中信、深發展銀行實際所得稅率分別下降了1.55、2.83、1.19個百分點。

　　上半年促使銀行實際稅率上升的主要因素是，因為遞延稅資產的會計調整。而促使稅負下降的主因則是稅前工資抵扣額度增加或業務結構優化。

　　4.注重個貸發展，加快向

　　上市銀行在發展貸款業務的同時，注重個人貸款業務開拓。12家上市銀行中除交行、浦發外，其余10家銀行個貸增速均超過貸款增速。如深發展、招行、工行、興業、南京銀行2007年上半年個貸同比增速分別為69.4%、41.16%、18.37%、94.71%、71.98%，分別高于其對應的貸款增速17.89%、18.43%、10.11%、29.36%、35.99%。