安信證券 楊建海

　　報告摘要：

　　2007年1-7月份，壽險公司總保費收入2889.9億元，同比增長15.44%，其中7月份當月保費收入300.62億元，同比增長20.99%。而去年1-7月份和7月份的同比增速分別為12.46%和14.13%。因此，我們認為壽險保費收入同比增速并未下降，甚至還略有上升。隨著國壽和平安這樣的大公司開始銷售萬能險和投聯險，我們認為對保費收入并不需要過多擔心。

　　2007年1-7月份，中國人壽總保費收入1318.89億元，同比增長7.96%，其中7月份當月保費收入105.62億元，同比下降2.03%；2007年1-7月份，平安人壽總保費收入472.65億元，同比增長13.48%，其中7月份當月保費收入50.46億元，同比增長16.55%。我們認為中國人壽7月份保費收入的同比下降主要由于其結構調整，從上半年的細項數據來看，其核心業務個人首年期繳保費的同比增速22.45%，在歷史上相比并不算慢。

　　2007年1-7月份，壽險公司通過非銀行保險渠道銷售的保費收入為2103.3億元，同比增長16.55%，其中7月份當月保費收入223.5億元，同比增長22.11%。可以看出非銀行保險渠道保費收入快于總保費收入增速，因此對保險公司內涵價值貢獻最大的核心業務的增長速度仍是相當健康的。

　　2007年1-7月份，壽險公司通過銀行保險渠道銷售的保費收入為786.6億元，同比增長12.56%，其中7月份當月保費收入77.12億元，同比增長17.85%。從歷史上來看，加息對于銀行保險保費收入有明確的負面影響。但情況可能正在發生變化，因為該渠道的產品已經有明顯的“投聯”趨勢，正在擺脫“儲蓄替代品”的角色。.. 2007年1-7月份，財險公司總保費收入為1272.49億元，同比增長38.18%，其中7月份當月保費收入143.66億元，同比增長50.35%。由于車險的強力拉動，我們可以看到財險業處于歷史上最快的發展階段之一。車險的綜合成本率有下降的趨勢，財險業的盈利狀況正在逐步改善。

　　2007年1-7月份，中國財險總保費收入522.25億元，同比增長27.04%，其中7月份當月保費收入57.72億元，同比上升11.26%；2007年1-7月份，平安財險總保費收入128.87億元，同比增長31.78%，其中7月份當月保費收入13.71億元，同比增長41.94%。

　　從2007年中報情況來看，權益類資產占比最高的是中保國際，最低的是民安控股；債權類投資占比最高的是中國平安，最低的是民安控股。從2007年中報情況來看，權益類資產投資收益占比普遍有了大幅提高，占比均在70%以上，中國財險最多，占比達到了81%。

　　中國人壽中報的首年保費比去年同期增長11.44%，其中個險的首年期繳保費同比增長22.45%，標準保費同比增長16.64%。中國平安中報的首年保費比去年同期增長20.24%，高于去年同期的增長速度。其中個險同比增長37.2%，遠高于去年，標準保費同比增長34%，也遠高于去年。平安中報的保費增長和結構優化超出了我們的預期。

　　中國財險中報保費收入同比增長26.54%，快于去年同期，其中車險的占比進一步提高，可喜的是在車險比重上升的情況下綜合成本率同比還略有下降，重要原因在于車險的盈利狀況改善，綜合成本率下降。平安財險中報保費收入同比增長31.18%，車險比例上升，綜合成本率上升較快，應給予一定關注。

　　1.行業保費數據

　　1.1.壽險業

　　1.1.1.壽險保費收入同比增速并未下降2007年1-7月份，壽險公司總保費收入2889.9億元，同比增長15.44%，其中7月份當月保費收入300.62億元，同比增長20.99%。而去年1-7月份和7月份的同比增速分別為12.46%和14.13%。因此，我們認為壽險保費收入同比增速并未下降，甚至還略有上升。隨著國壽和平安這樣的大公司開始銷售萬能險和投聯險，我們認為對保費收入并不需要過多擔心。

　　1.1.3.非銀行保險保費收入基本未受加息影響2007年1-7月份，壽險公司通過非銀行保險渠道銷售的保費收入為2103.3億元，同比增長16.55%，其中7月份當月保費收入223.5億元，同比增長22.11%。可以看出非銀行保險渠道保費收入快于總保費收入增速，因此對保險公司內涵價值貢獻最大的核心業務的增長速度仍是相當健康的。

　　1.1.5.各省市壽險保費收入同比增速2007年1-7月份，壽險保費收入排名前5名的省市分別是江蘇、廣東、北京、上海和山東，排名后5名的廈門、寧夏、海南、青海和西藏；同比增速排名前5名的省市分別是西藏、深圳、天津、湖南、內蒙，排名后5名的省市分別是黑龍江、大連、貴州、云南和北京。

　　3.證券業務平安證券在集團中的利潤占比與去年同期相比有了很大提高，從去年的4.34%提高到了今年的8.12%。同時經紀業務的收入與凈利潤之間有較好的相關關系，平安證券的經紀業務收入是去年的5倍，而凈利潤是去年的4倍。基于以上兩個原因，我們將逐月跟蹤平安證券的經紀業務狀況，主要以

　　2007年1-7月，平安證券兩市股票交易量為55.8萬億元，同比增長403.07%，滬市市場份額1.93%，比年初有所下降，深市市場份額2.32%和年初基本持平。