天相投顧 張生武

　　鋼鐵產量穩步增長。2007年1-6月，國內外經濟快速發展推動鋼鐵產銷兩旺。上半年全球粗鋼產量6.5億噸，同比增長8.4%；我國粗鋼產量2.38億噸，同比增長18.9%；鋼材2.70億噸，同比增長23.9%；粗鋼表觀消費量2.07億噸，同比增長9.6%，預計下半年產量和消費量增量仍然較大。

　　鋼材出口創歷史新高。雖然國家多次下調出口退稅率，但由于國外鋼材需求旺盛、國內外價差持續擴大，上半年鋼材出口保持強勁增長，共出口鋼材3379萬噸，同比增長97.8%；鋼材凈出口2510萬噸，同比增長179.7%，均創歷史最高水平。

　　鋼價保持高位運行。國內外需求旺盛、庫存下降及鐵礦石等原材料價格上漲直接驅動鋼鐵價格穩步上行，雖然出口退稅率下調使鋼價出現小幅波動，但整體水平仍然較高，6月末國內市場鋼材綜合價格指數比年初上漲5.29%。

　　上市公司業績大幅增長。上半年鋼鐵行業的價漲量升，使鋼鐵類上市公司盈利能力顯著提升，營業收入增長35.4%，凈利潤增長率達81.6%，平均每股收益0.36元，同比增長63.6%。

　　下半年鋼鐵行業依然景氣。下半年國內及世界經濟仍將保持快速發展，鋼鐵需求依然旺盛，淘汰落后產能、行業并購重組、固定資產投資增速回落等將使行業的供求趨于平衡，預計下半年國內鋼價將維持高位運行，雖然行業利潤增速將趨緩，但行業總體形勢依然良好，盈利仍有望與上半年基本持平，維持行業“增持”評級。

　　投資機會。建議重點關注兩類公司：一是經營穩健和成長性良好的行業龍頭，如寶鋼股份、太鋼不銹、鞍鋼股份、武鋼股份，二是具有整體上市、并購重組等概念的公司，如攀鋼鋼釩、承德釩鈦、酒鋼宏興、萊鋼股份等。

　　風險提示：如果進一步取消或降低出口退稅率或征收出口關稅，原材料價格持續上漲，都會影響行業的盈利水平。

　　1. 07年上半年鋼鐵行業效益顯著增加

　　上半年，鋼鐵行業整體運行情況良好，出現產銷兩旺局面，凈出口持續增長，鋼價穩步上行，產品結構進一步優化，固定資產投資增速有所回落，單位能耗持續下降，行業利潤同比大幅增長。鋼協進行統計的77戶大中型鋼鐵企業，上半年實現產品銷售收入9212.6億元，同比增長34.89%；實現利稅1258.76億元，同比增長67.35%；實現利潤782.74億元，同比增長108.75%；產品銷售利潤率8.51%，同比提高2.89個百分點，資產負債率57.29%，同比下降0.35個百分點，企業盈利能力明顯提升。

　　1.1鋼鐵產量增長迅速

　　上半年全球經濟持續向好帶動鋼鐵需求旺盛，表觀消費量快速增長，據IISI統計，2007年1-6月，全球粗鋼產量6.5億噸，同比增長8.4%；我國粗鋼產量2.38億噸，同比增長18.9%；生鐵2.27億噸，同比增長16.8%；鋼材2.70億噸，同比增長23.9%；粗鋼表觀消費量2.07億噸，同比增長9.6%；雖然產量和消費量增速都有所回落，但增量仍然較大。

　　1.2鋼材出口創歷史新高

　　盡管國家多次出臺降低或取消鋼材出口退稅的政策抑止出口，但在國際市場需求旺盛及國內外價差繼續擴大的驅動下，上半年鋼材出口增長勢頭強勁，鋼材出口量和凈出口量均創歷史最高水平。上半年出口鋼材3379萬噸，同比增長97.8%；鋼材凈出口2510萬噸，同比增長179.7%，但增速都有所回落。

　　1.3鋼價維持高位運行

　　上半年，需求旺盛、庫存下降及鐵礦石等原材料價格上漲三個因素使鋼鐵價格穩步上行，雖然受出口退稅率下調影響，鋼價出現小幅波動，但整體上仍保持高位，上半年Myspic鋼材綜合指數同比增長9.60%。

　　2.鋼鐵上市公司業績大幅提升

　　2.1鋼鐵上市公司業績整體高于A股平均上半年鋼材價格高位運行和產量快速增長，使46家鋼鐵上市公司業績明顯好于去年同期，且高于A股平均水平，受行業基本面良好的支撐，預計07、08年鋼鐵類上市公司整體業績會有較好表現。按剔除2006年7月1日后上市公司統計，鋼鐵上市公司的營業收入增長率為36.12%，高于A股平均12.14個百分點；毛利率為15.55%，同比提高3.11個百分點；每股收益0.37元，同比增長68%，高于A股平均11個百分點。

　　2.2公司盈利能力普遍增強

　　從上市公司情況來看，由于鋼鐵價格同比漲幅較大，07年上半年，鋼鐵行業上市公司的盈利能力和業績水平普遍有較大幅度上升，共實現營業收入4555.9億元，同比增長35.41%；實現凈利潤314.9億元，同比增長81.6%；收入排名前十的公司合計實現營業收入3004.3億元，凈利潤250.4億元，分別占全部上市公司的65.9%和79.5%。

　　凈利潤大幅增長。受益于行業整體景氣，作為龍頭的寶鋼股份、太鋼不銹、鞍鋼股份和武鋼股份的凈利潤同比增幅分別達到86%、305%、58%和161%，實現了快速增長，四家公司在產能不斷擴張同時，都努力提高高端產品的比例，使公司的毛利率都有一定程度的增長，預計這一趨勢仍將繼續；而多家公司由于進行了資產重組使公司盈利水平突飛猛進，如華菱管線、八一鋼鐵的凈利潤增長超過100%，本鋼板材增長達200%，長力股份增長了992%；而今年以來中厚板價格漲幅較大，使以中厚板為主要產品的南鋼股份凈利潤增長超過200%。另外，上市公司的各項財務指標比去年同期都有較大幅度改善，凈資產收益率9.33%，同比提高3.18個百分點資產報酬率3.88%，同比增長1.18個百分點。

　　3.下半年行業投資策略及重點公司評述

　　下半年，國內及世界經濟仍將保持快速發展，鋼鐵需求依然旺盛，國內外鋼價差的持續擴大也使出口穩定增長，而隨著國家加大力度淘汰落后產能、鋼鐵行業并購重組、行業固定資產投資增速回落等會使供求關系更為合理，行業總體形勢依然良好。

　　但另一方面，取消或降低出口退稅政策的調控效應會逐漸顯現出來，世界各國對我國鋼材的反傾銷調查力度也在加大，原材料成本增加對行業利潤擠壓效應日益明顯，預計下半年行業利潤增速將趨緩，但盈利能力仍有望與上半年基本持平。

　　總體來說，我們認為07、08年鋼鐵行業將處于景氣階段，且其估值水平也較低，維持對行業的“增持”評級。

　　重點上市公司簡要評述：

　　寶鋼股份(600019)：作為鋼鐵行業龍頭，公司的競爭優勢主要來源與產品和管理兩個方面。產品方面，公司不斷開發高附加值的新產品，保持高端產品的市場占有率行業之首地位；70%的海運長單能有效抵御鐵礦石漲價風險，可使公司噸鋼成本低于行業平均水平8%左右，同時海外礦石資源開發力度的加大確保公司成本優勢明顯。

　　公司不斷提高管理效率，優化資源配置，系統化管理協同效應顯著；同時公司加強用戶服務體系建設，優化服務流程，最大可能滿足用戶的個性化需求，目前產品直供比例已達75%，有效穩定了用戶群。另外，如果未來集團的鋼鐵資產能夠持續注入公司，將使公司實現快速成長。

　　太鋼不銹(000825)：估值優勢顯著。我們認為太鋼不銹應享受龍頭企業對一般企業，以及不銹鋼企業對普鋼企業的雙重溢價，目前公司股價顯然未反映這一點。另外，盡管三季度不銹鋼行業利潤整體趨降，對公司業績可能會有一定的負面影響，但按照計劃，下半年公司鋼材產銷量將超過上半年，這將有助于增強公司抵御行業周期性調整能力，使得公司三季度業績仍有望比上年同期有所增長。

　　鞍鋼股份(000898)：公司的資源優勢明顯，低成本使其毛利率高于行業平均水平，也高于寶鋼股份、武鋼股份等；500萬噸的鲅魚圈高端板材項目將在08年投產，并產生收益，對進一步提升公司的盈利能力作用巨大；另外，公司高管公開表示鞍本集團將在年內完成實質性的重組，我們認為，此后將會啟動鞍鋼股份和本鋼板材兩家上市公司之間的合并，屆時公司年產量可達3000萬噸，高端產品占比提高，公司的競爭優勢進一步增強。

　　武鋼股份(600005)：公司是國內唯一可大批量生產取向硅鋼和高牌號無取向硅鋼的企業，取向硅鋼國內市場占有率達50%。三硅鋼項目建成后，公司可年產取向硅鋼40萬噸(其中毛利達80%的HIB取向硅鋼10萬噸，毛利達70%的普通取向硅鋼30萬噸)，普通無取向硅鋼122萬噸，公司在該領域的優勢地位更加突出。同時，公司通過優化產品結構，使高收入高利潤的硅鋼、涂鍍和中厚板占總產量82%；公司80%的礦石海運為長期合同，其價格只有市價的一半，有效抵御了原材料價格上漲導致的成本風險。

　　攀鋼鋼釩(000629)：公司所處攀西地區釩鈦磁鐵礦儲量非常豐富，公司投資的一期產能234萬噸的白馬礦06年底建成投產，二期產能280萬噸于08年投產，全部達產后將保障公司50年鐵礦石供應，同時提升公司釩產品的產量。公司鐵軌產品技術領先，國內市場占有率35%，在城市軌道交通市場占有率達90%，“十一五”期間鐵路行業發展為公司提供了巨大發展空間。公司是中國第一、世界第三的產釩企業，產品市場占有率國內80%，國際15%，是我國高釩鐵的唯一生產商和出口商。攀鋼集團整體上市也在積極推進，將有效增強公司

　　承德釩鈦(600357)：公司新項目已于6月穩定運行，并順利生產，二季度公司實現每股收益0.14元，遠高于一季度的0.06元。下半年公司加快生產后，成本將回歸甚至低于正常水平，而鋼材銷售均價可能同比增長10%以上，釩產品價格可能企穩，有望共同推動公司業績大幅反轉。另外控股股東的礦山資產可能會注入上市公司，將有效提升公司的盈利水平。

　　萊鋼股份(600102)：公司是國內規模最大，品種規格最全的H型鋼龍頭企業，市場占有率達58%，型鋼是公司重要的利潤來源。世界鋼鐵巨頭阿賽洛收購公司股權的項目正在積極推進；按照規劃，收購完成后，萊鋼集團將會把約500萬噸鋼鐵產能注入到公司實現整體上市，屆時公司產能將達1200萬噸；同時山東省鋼鐵行業整合也在穩步進行，將要掛牌的山東鋼鐵集團將以萊鋼和濟鋼集團為主整合山東省鋼鐵企業，最終成為年產3000萬噸的鋼鐵巨頭，大幅提升公司的盈利水平和抗風險能力。且公司在股改說明書中承諾2006-2010年間每年派發的股息不少于該年度可分配利潤的55%。

　　酒鋼宏興(600307)：公司地處礦產資源豐富的西北，靠近中亞國家，且擁有嘉峪關-內蒙古的自建鐵路，可低價獲得鐵礦石資源和內蒙古煤炭資源；另外公司成功地實行了扁平化管理，原材料成本優勢明顯；公司控股股東酒鋼集團8月18日與從事國際化礦產資源開發的歐亞工業財團簽訂合資協議，有助于公司進一步保持或擴大成本優勢，同時為公司拓展中亞和歐洲市場奠定基礎。如果酒鋼集團實現整體上市，公司將成為西北地區鋼鐵龍頭，綜合實力和競爭優勢將大幅提升。