齊魯證券 李將軍

　　投資要點

　　2007年8月30—31日，全國船舶工業(yè)工作會議在山東青島召開，國防科工委副主任金壯龍強調(diào)，面對世界造船業(yè)發(fā)展大勢，面對多種力量的角逐，我國船舶工業(yè)要想贏得競爭，實現(xiàn)新的跨越，必須實施戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。

　　世界范圍內(nèi)來看，目前，亞洲的中國、韓國、日本、越南、印度，歐洲的羅馬尼亞、克羅地亞，南美洲的巴西等國家都在大力發(fā)展造船工業(yè)。市場通常在最繁榮的發(fā)展階段孕育著蕭條的因素。

　　未來一段時期內(nèi)，全球船舶產(chǎn)業(yè)市場增加仍將強勁，世界船舶工業(yè)總體興旺的大趨勢不會出現(xiàn)根本性改變。從最新的新船價格表來看，船市目前仍然處于繁榮階段，船價維持高位運行。

　　未來五年，由于造船能力擴(kuò)張過快，世界范圍內(nèi)供需矛盾有可能成為突出問題。就我國來說，造船工業(yè)面對的主要風(fēng)險是：人民幣持續(xù)升值，匯率風(fēng)險不斷增大；國際造船規(guī)范、標(biāo)準(zhǔn)不斷升級，我國船舶工業(yè)面臨嚴(yán)峻考驗；人力資源緊缺問題日益突出，勞動力成本上升壓力加大。

　　中國船舶工業(yè)集團(tuán)公司和中船重工集團(tuán)公司，訂單都已經(jīng)安排到了2011年，生產(chǎn)任務(wù)飽滿，具備了比較強的抵御風(fēng)險能力。

　　重點關(guān)注：中國船舶(600150)、廣船國際(600685)、江南重工(600072)

　　一、戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的內(nèi)涵和奮斗目標(biāo)

　　2007年8月30—31日，全國船舶工業(yè)工作會議在山東青島召開，國防科工委副主任金壯龍強調(diào)，面對世界造船業(yè)發(fā)展大勢，面對多種力量的角逐，我國船舶工業(yè)要想贏得競爭，實現(xiàn)新的跨越，必須實施戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。

　　實施戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型指的是：把發(fā)展的目標(biāo)從主要追求做大向全面推進(jìn)做強轉(zhuǎn)變；發(fā)展的重心從主要追求發(fā)展規(guī)模和速度向更加注重發(fā)展質(zhì)量和效益轉(zhuǎn)變；發(fā)展的途徑從主要依靠要素投入和數(shù)量擴(kuò)張向更加依靠科技進(jìn)步和提高效率轉(zhuǎn)變；發(fā)展的內(nèi)容從以發(fā)展造船為主向促進(jìn)造船、配套、海洋工程裝備協(xié)調(diào)發(fā)展轉(zhuǎn)變。要把自主創(chuàng)新作為推進(jìn)發(fā)展的戰(zhàn)略基點，努力通過自主創(chuàng)新實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)和技術(shù)升級，實現(xiàn)船舶工業(yè)又好又快地發(fā)展。

　　本次會議上提出的奮斗目標(biāo)是：經(jīng)過五到十年的努力，實現(xiàn)四個新的跨越：一是造船總量與經(jīng)濟(jì)規(guī)模躍居世界前列，力爭有5家以上造船企業(yè)入圍世界造船前十強；二是整體技術(shù)水平和自主創(chuàng)新能力進(jìn)入世界先進(jìn)行列，主流船型綜合

競爭力躍居世界第一；三是船舶工業(yè)全面建立現(xiàn)代造船模式，造船效率接近世界先進(jìn)水平；四是管理水平和本土化配套能力顯著增強，能耗物耗大幅降低，經(jīng)濟(jì)效益達(dá)到世界一流水平。

　　二、國際船市周期預(yù)測

　　2006年底，國際造船業(yè)權(quán)威咨詢機構(gòu)英國克拉克松(clarkson)公司曾經(jīng)預(yù)測，國際船市自2003年下半年恢復(fù)景氣以來，其間新船訂造數(shù)量幾乎是直線上升，根據(jù)船市周期推測，這種新船需求迅速增長的勢頭很難長久維持下去，回顧國際船市興衰交替的過程，可以很容易的出這樣的結(jié)論：市場通常在最繁榮的發(fā)展階段孕育著蕭條的因素。

　　世界范圍內(nèi)來看，目前，亞洲的中國、韓國、日本、越南、印度，歐洲的羅馬尼亞、克羅地亞，南美洲的巴西等國家都在大力發(fā)展造船工業(yè)。

　　但是，對船市的興衰交替周期國際造船工業(yè)行業(yè)和海洋運輸行業(yè)也存在著樂觀的觀點：雖然船舶市場需求興衰交替，總是保持著近四年這樣的旺盛的需求勢頭不可能，但由于現(xiàn)在造船企業(yè)手中訂單充足，完全可以渡過船市需求的低潮期，迎來下一個船市需求旺盛的階段。

　　在全國船舶工業(yè)工作會議上，國防科工委副主任金壯龍表示，未來一段時期內(nèi)，全球船舶產(chǎn)業(yè)市場增加仍將強勁，世界船舶工業(yè)總體興旺的大趨勢不會出現(xiàn)根本性改變。從最新的新船價格表來看，船市目前仍然處于繁榮階段，船價維持高位運行。

　　表1：新船最新價格表

　　三、我國船舶工業(yè)發(fā)展三個重要文件分析

　　2007年8月下旬，為全面貫徹落實《船舶工業(yè)中長期發(fā)展規(guī)劃》和《船舶工業(yè)發(fā)展“十一五”規(guī)劃綱要》，加強對全國船舶工業(yè)發(fā)展的引導(dǎo)，國防科工委先后印發(fā)了《船舶科技發(fā)展“十一五”規(guī)劃綱要》、《船舶配套業(yè)發(fā)展“十一五”規(guī)劃綱要》和《全面建立現(xiàn)代造船模式行動綱要(2006 -2010年)》。上述三個關(guān)于船舶工業(yè)發(fā)展的重要文件，分別對“十一五”時期我國船舶工業(yè)在科技發(fā)展、配套業(yè)發(fā)展和建立現(xiàn)代造船模式方面的工作進(jìn)行了部署，旨在進(jìn)一步加快推進(jìn)科技創(chuàng)新和跨越，增強船舶科技整體實力；提高本土化船舶配套產(chǎn)品裝船率，推動造船與配套協(xié)調(diào)發(fā)展；努力解決阻礙我國建立現(xiàn)代造船模式的薄弱環(huán)節(jié)，盡快提高我國船舶工業(yè)制造技術(shù)水平和生產(chǎn)效率。

　　根據(jù)《船舶科技發(fā)展“十一五”規(guī)劃綱要》，“十一五”期間，我國船舶科技發(fā)展將超前部署代表船舶科技發(fā)展方向的10項重大關(guān)鍵技術(shù)，發(fā)揮科技引領(lǐng)未來發(fā)展的先導(dǎo)作用，增強產(chǎn)業(yè)持續(xù)發(fā)展能力。10項重大關(guān)鍵技術(shù)包括：1、超高速集裝箱船關(guān)鍵技術(shù)。2、豪華游船關(guān)鍵技術(shù)。3、深海SPAR平臺關(guān)鍵技術(shù)。4、深海空間站關(guān)鍵技術(shù)。5、LNG船用雙燃料發(fā)動機關(guān)鍵技術(shù)。6、船用低速柴油機設(shè)計技術(shù)。7、電力推進(jìn)系統(tǒng)關(guān)鍵技術(shù)。8、大功率噴水推進(jìn)系統(tǒng)關(guān)鍵技術(shù)。9、船舶風(fēng)險設(shè)計技術(shù)。10、敏捷造船關(guān)鍵技術(shù)。

　　根據(jù)《船舶配套業(yè)發(fā)展“十一五”規(guī)劃綱要》，我國將重點開展船舶動力及其關(guān)鍵零部件和船用輔機兩大領(lǐng)域重點產(chǎn)品國產(chǎn)化研制，以求突破一批關(guān)鍵技術(shù)，提高國產(chǎn)化能力和水平。未來5年我國將加快中高速柴油機、后傳動裝置的研制；推進(jìn)超大功率低速柴油機、智能型柴油機的技術(shù)引進(jìn)和國產(chǎn)化；加快柴油機關(guān)鍵零部件國產(chǎn)化研制。在組織開展船用中低速柴油機關(guān)鍵零部件國產(chǎn)化研制(一期)的基礎(chǔ)上，繼續(xù)開展二期的研制工作，加快突破和掌握關(guān)鍵零部件核心技術(shù)，基本完成80%—90%的柴油機關(guān)鍵零部件的國產(chǎn)化研制；推進(jìn)新型錨絞機、船用起重機、焚燒爐、舵機等甲板機械、艙室機械產(chǎn)品的技術(shù)引進(jìn)，加快消化吸收和國產(chǎn)化，提高本土生產(chǎn)船用輔機產(chǎn)品的性能和質(zhì)量；突破雙燃料柴油機、新型推進(jìn)系統(tǒng)、觀通導(dǎo)航等產(chǎn)品的關(guān)鍵技術(shù)，增強技術(shù)儲備。

　　根據(jù)《全面建立現(xiàn)代造船模式行動綱要》，“十一五”期間建模工作確定五大重點工作：優(yōu)化造船作業(yè)主流程，進(jìn)一步提高總裝化水平；加快推進(jìn)船舶中間產(chǎn)品專業(yè)化配套體系的建設(shè)；切實加強基礎(chǔ)管理，推進(jìn)信息集成化；強化工程管理方式與手段；加強總裝造船工法研究與應(yīng)用。

　　現(xiàn)代造船以中間產(chǎn)品專業(yè)化生產(chǎn)為特征。國防科工委船舶行業(yè)管理辦公室認(rèn)為，完成建模五大重點工作有助于切實解決阻礙我國建立現(xiàn)代造船模式的薄弱環(huán)節(jié)，到2010年，我國實現(xiàn)骨干造船企業(yè)基本建成以中間產(chǎn)品組織生產(chǎn)為主要特征的總裝造船模式，中間產(chǎn)品實現(xiàn)成品化、專業(yè)化生產(chǎn)。管理精細(xì)化和信息集成化水平明顯提高，形成連續(xù)、均衡、有節(jié)拍的流水式生產(chǎn)；生產(chǎn)效率達(dá)到25工時/修正總噸，三大主流船型造船周期縮短到10個月以內(nèi)，單位國內(nèi)生產(chǎn)總值能耗降低25%，工業(yè)經(jīng)濟(jì)效益綜合指數(shù)提高60點以上，人均年銷售收入達(dá)到100萬元；中小型造船企業(yè)初步實現(xiàn)由傳統(tǒng)造船模式向現(xiàn)代造船模式的轉(zhuǎn)換，基本形成按中間產(chǎn)品組織設(shè)計、生產(chǎn)的管理模式，全行業(yè)生產(chǎn)效率與日、韓的差距縮小到1/4。

　　四、船舶制造產(chǎn)業(yè)鏈分析

　　從產(chǎn)業(yè)鏈的角度分析，船舶制造處于“中間產(chǎn)業(yè)”的位置。從其上游和下游來看，都存在很大的風(fēng)險。從上游來看，原材料價格上漲、人力資本提高都會提高整個造船行業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險；從下游來看，國際船市調(diào)整的壓力進(jìn)一步加大。

　　就上游來看，中國鋼鐵工業(yè)協(xié)會市場調(diào)研部副主任陳芳指出，船舶的生產(chǎn)周期比較長，鋼鐵的價格波動對造船成本的影響比較大，隨著船舶工業(yè)的快速發(fā)展，鋼鐵和造船兩個行業(yè)之間的關(guān)系變得越來越緊密，這就要求兩個行業(yè)要加強合作，建立穩(wěn)定的戰(zhàn)略協(xié)作關(guān)系。2003年二季度造船鋼板價格上漲較快，造船用鋼板供不應(yīng)求，在此背景下，在商務(wù)部協(xié)調(diào)下，鋼鐵和船舶兩個行業(yè)成立了船舶用鋼協(xié)調(diào)小組，在信息交流、穩(wěn)定造船板供應(yīng)量及探討建立鋼廠與船廠穩(wěn)定的戰(zhàn)略合作關(guān)系等方面開始了積極的合作。我國鋼鐵行業(yè)進(jìn)口鐵礦石的海運量對國際海運量影響力越來越強：2006年國內(nèi)鐵礦石50%以上靠進(jìn)口，國際礦石海運量為8億噸，中國占41.56%，比2001年提高20多個百分點，運輸費用方面，巴西、澳大利亞至中國的海運費水平已經(jīng)創(chuàng)下歷史新高，說明中國鋼鐵企業(yè)在鐵礦石運價方面常常受制于人，沒有主動權(quán)。陳芳希望中國船舶工業(yè)、中國遠(yuǎn)洋航運企業(yè)和中國鋼鐵工業(yè)建立相應(yīng)的聯(lián)系、聯(lián)合機制，打破壟斷，在國際上爭取應(yīng)有的市場份額。在全國船舶工業(yè)工作會議上，國防科工委有關(guān)領(lǐng)導(dǎo)表示，鼓勵鋼鐵等上下游企業(yè)投資入股造船企業(yè)，建立更為緊密的戰(zhàn)略聯(lián)盟。

　　就下游來看，國防科工委船舶行業(yè)管理負(fù)責(zé)人張相木在“2007年中國船舶工業(yè)發(fā)展論壇”指出，國際船市調(diào)整的壓力進(jìn)一步加大。但是，我國船東協(xié)會副會長許貴斌指出，目前我國航運的發(fā)展還不能滿足國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，還不能提供強有力的支撐和保障作用，我國航運發(fā)展的空間還非常巨大。具體分析，不同船型的需求狀況差異明顯：從目前在航船舶來看，集裝箱船已明顯過剩；而大型船舶(包括大型VLCC、VLOC)和噸位并不大的特種專用船(包括遠(yuǎn)洋冷藏船，大型LPG，技術(shù)含量很高的LNG船以及商品車滾裝船和化學(xué)品船)還處于短缺狀態(tài)。

　　五、我國船舶行業(yè)公司動態(tài)

　　目前，我國船舶工業(yè)行業(yè)格局為中國船舶工業(yè)集團(tuán)公司、中船重工集團(tuán)公司和地方船廠各占國內(nèi)造船市場份額的三分之一左右。

　　就中國船舶工業(yè)集團(tuán)公司來說，其旗下的中國船舶(600150)、廣船國際(600685)等造船上市公司的訂單都已經(jīng)安排到了2011年，生產(chǎn)任務(wù)飽滿，具備了較強的抗風(fēng)險能力。從集團(tuán)公司層面來分析，對中國船舶(600150)、廣船國際(600685)、江南重工(600072)的后續(xù)整合會繼續(xù)進(jìn)行下去，但是具體整合方式還不確定。

　　就中船重工集團(tuán)公司來說，9月3日上海證券報報導(dǎo)，繼中國船舶工業(yè)集團(tuán)核心民品主業(yè)整合上市之后，中國船舶重工集團(tuán)也在準(zhǔn)備其A股上市計劃。中國船舶重工集團(tuán)計劃將旗下16家與造船配套的企業(yè)整合成一家股份公司，并通過此公司實現(xiàn)A股上市。其上市計劃首發(fā)約16億股A股，募資60億至70億元。2006年中船重工總資產(chǎn)達(dá)到1300多億元，總產(chǎn)值600多億元，凈利潤25億元，生產(chǎn)訂單也已經(jīng)安排到2011年。目前中船重工集團(tuán)正在大連、青島、山海關(guān)等地大規(guī)模興建造船基地。

　　對船舶行業(yè)投資評級維持“推薦”。

　　中國船舶(600150)

　　8月20日公司公布2007年半年報：在不考慮注入資產(chǎn)業(yè)績的話，每股收益0.759元，凈資產(chǎn)收益率14.36%，凈利潤同比去年增加了86.87%，每股收益增加71.88%。可以看出，公司抓住了船市需求旺盛的有利時機，超額完成生產(chǎn)經(jīng)營各項經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，業(yè)績增長超出預(yù)期，非常理想。值須體現(xiàn)于當(dāng)期損益中，貢獻(xiàn)每股收益0.3元左右。

　　根據(jù)中國《企業(yè)會計準(zhǔn)則》核算的集團(tuán)營業(yè)總收入為人民幣241，239萬元(其中主營業(yè)務(wù)收入為人民幣232，702萬元)，比去年同期增長57.10%；實現(xiàn)凈利潤(歸屬于母公司所有者的凈利潤)為人民幣46，514萬元，較去年同期已按《企業(yè)會計準(zhǔn)則》調(diào)整后的凈利潤增長613.37%(較未做調(diào)整的去年同期凈利潤增長517.75%)。每股收益為人民幣0.94元。

　　2007年上半年，集團(tuán)造船實現(xiàn)完工交船7艘、開工10艘及下水8艘，造船完工噸位為27.78萬載重噸。主要客戶為歐洲的船東，涉及丹麥、意大利、瑞典及馬爾他等國家；此外還有一些國內(nèi)重要客戶。本報告期內(nèi)承建的主要產(chǎn)品品種為29000載重噸化學(xué)品／成品油輪、38500、51800載重噸成品油輪及52500載重噸原油輪。除此之外，集團(tuán)完成鋼結(jié)構(gòu)工程20950噸，銷售剪壓床88臺、電梯155臺。

　　2007年上半年，集團(tuán)新接獲的造船合同38.70萬載重噸，合同金額約為人民幣34.87億元，經(jīng)營合同已承接到2011年。至2007年6月30日止，本集團(tuán)累計手持造船合同訂單計有61艘，261.08萬載重噸。

　　預(yù)計公司07年每股收益將會達(dá)到1.8～2.0元左右。

　　江南重工(600072)

　　公司主營大型鋼結(jié)構(gòu)、船配件、機械設(shè)備，爭取用三年左右的時間，使船舶配套與非船產(chǎn)品經(jīng)營比例達(dá)到1：1的份額，使公司抗風(fēng)險能力更強。

　　8月11日，公司發(fā)布中報，在2007年上半年保持了生產(chǎn)的穩(wěn)定和連續(xù)，共實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入49935萬元，較上年同期增長16.19%，其中機械制造業(yè)銷售收入27177.77萬元，較上年同期增長386.62%，主要是公司自去年開始，承接了中船集團(tuán)內(nèi)部長興造船基地和龍穴造船基地共計12臺大型的龍門吊車，按完工百分比實現(xiàn)的部分收入。公司上半年度實現(xiàn)凈利潤5720.79萬元，較上年同期增長900.17%，每股收益0.158元，其中本期實現(xiàn)投資收益5178.87萬元，主要是出售持有的部分上市公司的流通股帶來的收益。

　　公司的搬遷建設(shè)工作進(jìn)展順利，新基地的主要廠房結(jié)構(gòu)將要封頂，新添設(shè)備的招標(biāo)工作基本完成，舊址搬遷計劃基本明確，部分廢舊設(shè)備已開始處理，預(yù)計到年底整個搬遷建設(shè)工作將基本結(jié)束。

　　公司還持有多家上市公司的股票，“可供出售的金融資產(chǎn)”科目余額為21423.54萬元，公司股本為36244.67萬股，如果兩年內(nèi)出售完畢的話，扣除初始投資成本9654萬元，每股可增加收益為0.33元。

　　如果從中船集團(tuán)公司的視角來看江南重工的話，在07年底搬遷完成后，在中船集團(tuán)內(nèi)部進(jìn)一步進(jìn)行資產(chǎn)的整合是值得期待和關(guān)注的，加上公司直接控股股東-江南造船(集團(tuán))有限責(zé)任公司是我國的老牌軍工企業(yè)，旗下優(yōu)良資產(chǎn)甚多，搬遷完成后的增發(fā)注資也令人關(guān)注，這可能是近期二級市場上江南重工走強的原因。但該事項存在不確定性。

　　雖然沒有并表，但是公司中報指出“非公開發(fā)行股票工作已近完成”。

　　如果考慮注入資產(chǎn)的業(yè)績，在增長超出預(yù)期的情況下，公司2007全年每股收益可能在4～5元之間(并表后)，在船市近期持續(xù)興旺的預(yù)期下，公司業(yè)績增長維持50%以上，給予50倍市盈率，則其目標(biāo)股價為200～250元。

　　廣船國際(600685)

　　8月17日公司發(fā)布中報，顯示出業(yè)績非常優(yōu)良，大大超出預(yù)期。主要原因是：營業(yè)收入增幅較大，主要是本報告期內(nèi)造船、鋼結(jié)構(gòu)業(yè)務(wù)收入增加；投資收益增加，主要是

人民幣匯率波動幅度加大，公司簽訂的遠(yuǎn)期外匯合約規(guī)模加大使公允價值變動增大，根據(jù)現(xiàn)規(guī)定,衍生金融工具之公允價

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