中投證券 王鵬

　　投資要點：

　　2007年1-8月份，造紙行業原材料價格繼續小幅上升。原木進口量價齊升，預計走勢將會持續；針葉漿闊葉漿價格穩步上升，下半年態勢不變；歐美廢紙季節性下降結束，價格看漲。

　　國內紙品市場雖然整體上面臨供略大于求，但在原材料價格上漲的推動下，產品價格也是穩中有升。新聞紙價格“逆市”而上，下半年形勢不改；國家節能減排政策下，文化紙部分產能關停，市場供不應求，價格逐步提升；箱紙板市場供不應求，價格年內看漲；白紙板市場供略大于求，價格小幅回調。，預計下半年將略有上升。

　　預計隨著未來行業整合的加速，國內造紙行業將從目前的3000多家企業大幅減少，行業集中度提高、淘汰落后產能的過程將帶來造紙行業毛利率的提升、行業龍頭市場占有率提高，對造紙行業構成較大利好！給予整個行業“看好”的評級。

　　重點推薦：岳陽紙業、華泰股份、晨鳴紙業。

　　風險提示：

　　淘汰落后產能、關停小造紙的進程直接影響行業供求關系，造成行業的毛利率波動。原材料價格波動也直接影響行業的成本。

　　木材在一定程度上也是稀缺資源。近年來，我國木材需求越來越強勁，木材進口量逐年增加。2006年以來，我國進口原木的價格持續上漲。07年7月，進口木材量達到304億立方米，均價達到140.65美元，價格同比增長21.81%。預計07年下半年原木進口量及木價將繼續平穩上漲。

　　1.2.針葉漿闊葉漿價格穩中有升

　　2007年上半年，國際木漿價格基本處于上漲之中。到07年8月底，針葉漿美國市場報價達到800美元/噸，較年初每噸上漲70.05美元，漲幅接近10%；歐洲市場報價588歐元/噸，較年初每噸下降33歐元。闊葉漿美國市場報價716美元/噸，較年初每噸上漲45美元；歐洲市場報價526歐元/噸，較年初下跌16歐元。國際漿價上漲的主要原因是由于能源及木材價格的不斷上漲提高了制漿成本。但由于紙廠特別在夏季進行的停產維修，還由于歐洲境內紙漿供應季節性改善，因此歐洲近幾個月紙漿需求走弱，漿價略有下滑。但有許多針葉漿廠家宣布9月1日起提價。提價預案是：北美和歐洲分別提價20-30美元/噸；亞洲提價10-20美元/噸。

　　2007年年初以來，廢紙價格并未隨著木材和紙漿價格一起上漲，反而有所下滑。8月份，主要用作新聞紙原料的美廢8號進口均價下滑到1300元/噸，較1月份的1350元/噸下降3.7%。預計廢紙價格將隨著歐美廢紙季節性下降的結束而逐步上升。

　　2、主要紙產品價格走勢及市場情況發送101移 動用戶到62555888,聯通用戶到72555888免費訂閱頂點短信:盤中第一時間發送機構最新研究報告重點推薦黑馬

　　2.1.新聞紙價格“逆市”而上

　　2007年上半年由于國內眾多環保不達標小紙廠的關閉，導致文化用紙價格走勢良好。5月以來國產書刊紙和雙膠紙等文化用紙價格趨于穩定。6月國家出臺節能減排綜合性工作方案的通知，國內年產3.4萬噸以下的麥草漿生產裝置和年產1.7萬噸以下的化學漿生產線及排放不達標的年產1萬噸以下的廢紙為原料的產能將關停，07年以前將關停產能230萬噸。由于國家執行力度的不斷加大和文化紙需求的相對穩定，預計下半年文化紙市場將由于這些產能的關閉而出現供不應求的局面，加上草漿轉木漿的成本上升，文化紙價格仍將有上漲的空間。

　　根據我們的了解，銀鴿投資的文化紙價格在今年3、4月份提價100元，7、8月份又提價100元，預計9月份以后還可能再提價200元。

　　2.3.銅版紙供大于求價格近期企穩

　　06年以來，我國白紙板市場供略大于求，預計07-08年白紙板的生產和消費增速持平，大約維持在10%左右。國產白卡紙價格在7000元/噸附近微幅波動，價格較為穩定；而國產白板紙價格5、6月份開始出現下滑，預計下半年白卡紙價格將略有上升，白板紙亦可能有所回升。

　　3、重點公司投資建議

　　預計隨著未來行業整合的加速，國內造紙行業將從目前的3000多家企業大幅減少，行業集中度提高、淘汰落后產能的過程將帶來造紙行業毛利率的提升、行業龍頭市場占有率提高，對造紙行業構成較大利好！給予整個行業“看好”的評級。

　　3.1.岳陽紙業

　　公司處于停牌期，發布了系列資產收購公告,將以3.66億元收購泰格集團所持有的湘江紙業100%股權；再以2685萬元收購集團位于岳陽城陵磯洪家洲一條1760mm造紙生產線及附屬資產，拉開了收購控股股東泰格集團資產的序幕。到目前為止,岳陽紙業資產的利潤約占泰格集團的50%左右,上市公司未來可以收購的集團資產仍較多。另外，大股東仍擁有數百萬畝的林地，林業資產的后續注入將繼續推高股價。維持強烈推薦的評級。

　　3.2.華泰股份

　　公司是國內新聞紙行業的龍頭，中報每股收益0.49元，較去年同期增長38.3%，二季度比一季度環比增長62.2%。預計下半年新聞紙價格將穩中有升，毛利率有望小幅提升，07年EPS為1.18元，08年1.41元，09年1. 73元，繼續維持“推薦”評級，6-12個月目標價上調為47元。

　　3.3.晨鳴紙業

　　公司是目前國內造紙行業中產品線最多的企業，中報每股收益0.26元，，較去年同期增長15.4%，二季度比一季度環比增長16.7%。公司的主要產品白卡紙、雙膠紙、銅版紙、書寫紙、新聞紙、箱板紙、涂布紙生產經營正常，其中，新聞紙、箱板紙、涂布紙營業收入分別同比增長90.1%、19.1%、15.5%，書寫紙同比減少了47.6%，公司積極地進行結構優化確保了公司實現產銷同步穩定增長，取得了良好的經濟效益。同時，由于今年初以來紙產品價格逐步上漲，二季度公司毛利率相比一季度提高了2.9%。預計下半年公司紙產品價格將繼續上漲，公司凈利潤將有較大幅度增長，初步預計07年每股收益0.58元，08年每股收益0.73元，給予強烈推薦評級，6-12個月目標價18-21元。

　　(請參見后續的深度報告)

　　3.4.太陽紙業

　　公司是國內最大的民營造紙企業，運營機制靈活，區域位置優越。07年中報每股收益0.43元，上半年實現營業收入22.42億元,同比減少17.81%;主營業務利潤1.61億元,同比減少19.13%;利潤總額2.27億元,同比增長19.27%.凈利潤1.54億元,同比增長19.57%。二季度比一季度環比增長4.7%。07年上半年，公司主營業務及其結構發生了重大變化，主要原因是由于兩條3200mm白卡紙生產線與國際紙業公司合作成立新公司，本期銷售收入不再納入合并報表范圍。目前主要公司紙產品包括涂布紙版、銅版紙和非涂布文化紙。涂布紙板包括涂布白板紙和涂布白卡紙，由于涂布白卡紙不納入公司合并范圍而品種只有毛利率相對較低的涂布白板紙，因此毛利率比去年同期降低；非涂布文化紙主要是由于調整產品結構增加了銅版紙的產能而導致毛利率較去年同期也有下降。預計下半年公司主要紙產品價格會有上漲，有望促進毛利率的提升。預計07、08年每股收益分別為0.95元、1.31元，給予推薦評級，6-12個月目標價39元。

　　3.5.博匯紙業

　　公司現有造紙產能55萬噸，主營書寫紙(低檔文化紙)、白卡紙和箱板紙。

　　其中書寫紙產能25萬噸，居文化紙細分行業第二位。公司中報每股收益0.22元，較去年同期下降15.4%，二季度與一季度持平。07年上半年以來，由于造紙原材料價格普漲，毛利率由去年同期的19.5%同比下降至目前的16.5%。

　　隨著國家“節能減排”政策的執行力度不斷加大，文化紙行業進入整合期，市場供不應求的趨勢逐顯，同時白卡紙市場由于近期無新增產能而使供求關系逐漸趨于平衡。公司受益于不斷回暖的市場和主要紙產品文化紙和白卡紙價格的上漲，二季度毛利率17.9%較一季度的15.0%環比提高2.9%。預計下半年文化紙和白卡紙價格將繼續上漲，公司毛利率會有進一步提升。給予推薦評級。