有色金屬行業中報點評

　　要點：

　　2007年基本有色金屬價格在國內需求大幅增長和礦產品市場短缺的因素下仍然維持高位振蕩的格局，相比2005年市場均價，2007年銅、鋁、鉛、鋅、錫、鎳分別上漲了196.8%、145.8%、253.8%、225.1%、184.5%和281.6%。

　　在產品價格和產量增長的因素下，有色金屬行業主營業務收入、實現利潤大幅增長。從上市公司業績來看，我們選取的有色金屬行業上市公司的主營業務利潤、凈利潤較去年同期分別增長81.09%和140.89%，銷售毛利率平均達到21.58%,每股收益平均0.55元。

　　我們在2007年度投資策略中提到《資源整合、產業鏈一體化將帶來有色新的春天》，我們認為國內大型資源性企業通過資本運營進行低成本擴張的趨勢不會改變，產業集中度將會日益提高，并購重組步伐有望進一步加速。

　　四季度重點關注：1、通過融資方式進一步擴張產業鏈和提高技術水平的南山鋁業、新疆眾和。2、

　　關注具有資源進一步整合預期的中金黃金、中國鋁業、包鋼稀土、中色股份、云南銅業。3、關注年底具有進一步業績提升的公司。我們看好四季度銅、鋁、鉛、錫和黃金的價格，重點推薦焦作萬方、中孚實業、云南銅業、中金嶺南、錫業股份、山東黃金、中金黃金。

　　在全球流動性依然充裕，美元貶值趨勢長期未改，以及國內通脹背景下帶來資產價值的重估，都將有利于有色金屬等不可再生性資源的價格提升，另外在中國、印度、歐洲、日本等經濟體經濟的較快發展，有色金屬的原材料需求強勁的大背景下，有色金屬價格仍將保持高位振蕩，上市公司業績有望繼續走好，估值空間還將會進一步擴大，給予行業“推薦”評級。

　　上半年有色金屬行業呈現的主要特點

　　1、基本金屬價格仍然維持高位運行

　　2007年基本有色金屬價格在國內需求大幅增長和礦產品市場短缺的因素下仍然維持高位振蕩的格局，相比2005年市場均價，2007年銅、鋁、鉛、鋅、錫、鎳分別上漲了196.8%、145.8%、253.8%、225.1%、184.5%和281.6%。其中由于受不銹鋼市場需求減少以及鋅精礦供應面增多導致價格出現不同程度的下跌，其中由于鎳在上半年漲幅過大，因此調整幅度較大。其它金屬雖然受近期美國次級債的影響出現一定的下跌，但都維持在一定的振蕩區間以內，高位運行的格局沒有改變。

　　2、產量、利潤大幅增長

　　今年上半年，有色金屬產量持續增長，主要品種保持較高水平，效益水平繼續提高，投資增幅呈回落趨勢；宏觀調控措施初見成效，出口大幅下降。值得注意的是，行業結構調整、淘汰落后工作進展緩慢。上半年，十種有色金屬產量1097萬噸，同比增長24.1%.其中,銅156萬噸，增長12.9%;電解鋁565萬噸，增長34.9%;鉛133萬噸，增長6.8%;鋅180萬噸，增長22.4 %。氧化鋁945萬噸，增長58.1%；銅加工材304萬噸，增長12.2%；鋁加工材502萬噸，增長40.9%。

　　在產品價格和產量增長的因素下，有色金屬行業主營業務收入、實現利潤大幅增長。從上市公司業績來看，我們選取的有色金屬行業上市公司的主營業務利潤、凈利潤較去年同期分別增長81.09%和140.89%，銷售毛利率平均達到21.58%,每股收益平均0.55元。

　　3、投資增回落、出口得到遏制

　　1-6月份，固定資產投資完成463億元；增長43.2%;增幅比今年一季度回落了16.2個百分點。其中，銅冶煉投資35.9億元，增長22.8%，比一季度回落25.7個百分點；鋁冶煉投資96億元，增長25.6%，比一季度回落23.7個百分點；鉛鋅冶煉投資28.0億元,增長56.5%,比一季度回落1.6個百分點。從出口情況來看，根據國家海關總署數據顯示，銅、鋁、鉛等有色品種出口大幅下降。前五個月有色金屬進出口貿易總額349.7億美元，同比增長58.4%。其中進口240億美元，增長74%；出口109.7億美元，增長32.5%。前五個月貿易逆差130.3億美元，增長146.7%。總體來看，凈進口額逐月增加。1-5月，進口未鍛軋鋁12.9萬噸，下降38.6%;未鍛軋銅81.1萬噸，增長134.8%，未鍛軋鉛2.2萬噸，增長29.1%，未鍛軋鋅13.1萬噸，下降40%。進口氧化鋁231萬噸,下降16.7%。出口未鍛軋鋁23.8萬噸，同比下降53.1 %，未鍛軋銅2.6萬噸，同比下降77.2%;未鍛軋鉛13.3萬噸，同比下降49.3%，未鍛軋鋅17.7萬噸，同比增長94.3%。

　　4、資源整合令人矚目

　　在年初時伴隨著國務院辦公廳轉發《國土資源部等部門對礦產資源開發進行整合的意見》的文件橫空出世，我們就敏銳的預感到國家將大力整頓礦產資源“多、小、散”的局面，對礦產資源進行整合，資源向優勢企業集中的發展戰略。在短短半年多的時間中我們看到隨著國內政策導向以及國際各大礦業巨頭對于資源的一系列并購案件，使得國內有色行業的整合步伐不斷加快，令人矚目。8月16日，此前曾發布公告宣布撤銷增發申請的鋅業股份(000751)意外停牌，引發投資者并購猜想。8月27日，公司發布公告，證實了投資者的猜想，公告稱遼寧省國資委選定央企中國冶金科工集團公司為合作伙伴,共同商議對葫蘆島有色金屬集團公司的股份制改革。8月19日，云南銅業(000878)也發布公告稱，云南省政府與中國鋁業公司簽署戰略合作意向協議,擬對云南銅業控股股東云南銅業集團有限公司增資擴股。目前公司還擁有普拉銅礦、達亞銅礦等礦山，其中普拉銅礦儲量超過200萬噸,建成投產后年產銅精礦約15萬噸。將在合適的時機繼續注入這些銅礦資源。除了直接的并購或者增資擴股外，一些上市公司則紛紛采取定向增發的方式注入資產。中金黃金(600489)8月23日停牌稱將討論定向增發事宜，而早前山東黃金(600547)表示，公司將在今年完成定向增發工作,本次定向增發將注入五大礦山,公司的黃金儲量將由現在的74噸提高到159噸,年自產黃金由目前的5.1噸提高到約13.3噸。

　　大型礦產類上市公司除了對內進行資源整合，攻城略地尋找礦產資源，還積極走出國門，尋求海外擴張之路。中國鋁業在其中期業績發布會上表示，該公司除了上半年在國內新增獲取和控制了6個鋁土礦外，還將加速布局全球，尋找資源的步伐。目前中國鋁業已經正式簽署了澳大利亞奧魯昆項目的開發協議，海外4.2億噸鋁土礦項目開發已經進入實質性操作階段。公司與越南也簽署了正式的開發協議,正在積極落實當中,與印尼、幾內亞等國的鋁土礦資源項目也在積極推進。中金嶺南(000060)、江西銅業(600362)有關負責人也在多次場合表示，將拓寬尋找資源渠道，進行海外淘金。

　　除了資源并購整合外，有色金屬深加工企業定向增發收購集團資產和通過技術提升，產量增加提高公司產業鏈的公司也是層出不窮，寶鈦股份，南山鋁業，錫業股份、新疆眾和都在加大融資力度來進一步加大產業鏈拓展和技術創新能力，這將進一步加大國內有色金屬加工業的資源整合力度，提升優勢深加工企業的市場占有率和產業布局。

　　我們在2007年度投資策略中提到《資源整合、產業鏈一體化將帶來有色新的春天》，我們認為國內大型資源性企業通過資本運營進行低成本擴張的趨勢不會改變，產業集中度將會日益提高，并購重組步伐有望進一步加速。

　　有色金屬板塊上半年業績點評

　　由于國內宏觀經濟走勢良好以及電力電器、機械制造、交通運輸、建筑建材等下游行業快速增長的背景下，對于上游有色金屬的需求在今年保持了旺盛的需求，這也給整個國際有色金屬市場價格高企提供了良好的基本面支撐。從上市公司業績增長的原因來分析主要有以下原因。從有色金屬的價格走勢來看，上半年鎳、錫、稀土價格出現了大幅上漲，相對應吉恩鎳業、貴研鉑業、錫業股份、稀土高科等上市公司主營業務、凈利潤以及毛利率都出現了大幅增長。從行業景氣度來看，電解鋁板塊量增價漲，氧化鋁價格在產能擴張的趨勢下價格穩中有所回落，毛利率也保持了較高的水平。從資源整合來看，具有央企和大集團背景的上市公司在國內通脹和資產價格重估的趨勢下給予了一定的溢價，外延式增長的預期大大增強，業績表現超出預期。從產業鏈完整和公司產能擴張來看，具有產業鏈一體化的深加工企業，盈利能力大幅提升，主營業務利潤和凈利潤同比分別上漲了95.4%和134.4%，毛利率保持了較高水平達到22.1%。

　　從基金持倉情況來看，云南銅業，山東黃金、中金黃金、南山鋁業、新疆眾和、寶鈦股份、焦作萬方、中國鋁業都有基金增持，尤其是寶鈦股份、新疆眾和、云南銅業、中金黃金增持比較明顯。另外，對于廈門鎢業也有部分新基金在2季度新進。

　　后期投資要點：

　　1、通過融資方式進一步擴張產業鏈和提高技術水平的南山鋁業、新疆眾和。南山鋁業40萬噸高精度鋁板帶項目將是未來公司亮點。新疆眾和的定向增發方案有望在年底通過，產能擴張，技術提升將是08、09年業績最好的時期，重點關注。

　　2、關注具有資源進一步整合預期的中金黃金、中國鋁業、包鋼稀土、中色股份、云南銅業。

　　3、關注年底具有進一步業績提升的公司。我們看好四季度銅、鋁、鉛、錫和黃金的價格，重點推薦焦作萬方、中孚實業、云南銅業、中金嶺南、錫業股份、山東黃金、中金黃金。