國(guó)泰君安 王稹

　　投資要點(diǎn)：

　　8月份，家電行業(yè)上半年數(shù)據(jù)與上市公司中報(bào)數(shù)據(jù)均已公布，本次報(bào)告我們對(duì)此進(jìn)行分析。

　　由產(chǎn)量數(shù)據(jù)來(lái)看，白色家電產(chǎn)銷(xiāo)兩旺，空調(diào)銷(xiāo)量增長(zhǎng)更是超出預(yù)期，而彩電市場(chǎng)數(shù)據(jù)不容樂(lè)觀，業(yè)績(jī)波動(dòng)性明顯。我們認(rèn)為白色家電強(qiáng)者恒強(qiáng)的局面將在一段時(shí)間內(nèi)持續(xù)下去。

　　延續(xù)中期策略報(bào)告的觀點(diǎn)，我們認(rèn)為理應(yīng)給予安全子行業(yè)(白色大家電和小家電)、優(yōu)質(zhì)企業(yè)(格力、美的、海爾、蘇泊爾)相對(duì)高溢價(jià)，主要原因是：白色家電行業(yè)趨好，白色家電行業(yè)內(nèi)企業(yè)業(yè)績(jī)明顯優(yōu)于黑色家電企業(yè)；股權(quán)激勵(lì)后，企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)很可能顯著超出之前的預(yù)期。

　　對(duì)于彩電行業(yè)，我們感到之前的判斷雖然偏保守但仍不夠謹(jǐn)慎。目前尚無(wú)數(shù)據(jù)顯示某個(gè)國(guó)內(nèi)企業(yè)在

平板電視市場(chǎng)具有較為明顯的優(yōu)勢(shì)，而平均估值已然偏高，將彩電行業(yè)評(píng)級(jí)由“謹(jǐn)慎增持”調(diào)至“中性”。

　　1.概述

　　一方面，我們維持前期對(duì)家用電器細(xì)分行業(yè)的主要判斷：

　　在某種程度上，白色家電內(nèi)銷(xiāo)與出口數(shù)量的平穩(wěn)增長(zhǎng)都可以歸于消費(fèi)升級(jí)的帶動(dòng)，空調(diào)將繼洗衣機(jī)、冰箱后成為必需品。

　　預(yù)計(jì)未來(lái)三年戶式中央空調(diào)市場(chǎng)規(guī)模增速在20%-30%左右

　　小家電企業(yè)受益于廚房衛(wèi)浴市場(chǎng)的穩(wěn)步增長(zhǎng)

　　另一方面，我們感覺(jué)自06年起對(duì)彩電行業(yè)的判斷仍不夠謹(jǐn)慎。我們之前的觀點(diǎn)主要包括兩方面：

　　國(guó)內(nèi)彩電企業(yè)的經(jīng)營(yíng)模式與業(yè)務(wù)流程將經(jīng)受考驗(yàn)，優(yōu)勢(shì)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力將體現(xiàn)出來(lái)，2007年可能是增持這些企業(yè)的最佳時(shí)機(jī)。

　　對(duì)于短期內(nèi)平板電視規(guī)模的迅速擴(kuò)大能否帶來(lái)贏利大幅增長(zhǎng)仍持謹(jǐn)慎態(tài)度。

　　實(shí)際上，直至目前尚無(wú)數(shù)據(jù)顯示某個(gè)國(guó)內(nèi)企業(yè)在平板電視市場(chǎng)具有較為明顯的優(yōu)勢(shì)，而平均估值已然偏高，我們將彩電行業(yè)評(píng)級(jí)由“謹(jǐn)慎增持”調(diào)至“中性”。

　　2.白電與黑電，冰火兩重天

　　由產(chǎn)量數(shù)據(jù)來(lái)看，07年上半年白電與黑電是冰火兩重天。在這個(gè)幾近充分競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)，需求變化導(dǎo)致了兩者產(chǎn)量增速的較大差異。

　　白色家電產(chǎn)銷(xiāo)兩旺，空調(diào)銷(xiāo)量增長(zhǎng)更是超出預(yù)期。

　　由洗衣機(jī)和冰箱的家庭擁有量數(shù)據(jù)來(lái)看，帶動(dòng)國(guó)內(nèi)需求的因素主要是城市家庭更新?lián)Q代與農(nóng)村市場(chǎng)；..據(jù)中國(guó)氣象局部分?jǐn)?shù)據(jù)，07年1~7月全國(guó)平均氣溫為10.3℃，比歷史同期高出1.4℃。7月以來(lái)，江南、華南部分地區(qū)連續(xù)高溫日數(shù)超過(guò)歷史紀(jì)錄，上海、福建、廣東等地今年高于35℃的連續(xù)高溫日數(shù)創(chuàng)下了自1880年以來(lái)的最長(zhǎng)高溫日數(shù)紀(jì)錄。天氣炎熱、

房地產(chǎn)上漲、股市上漲，我們判斷這些都是空調(diào)需求的推動(dòng)因素。

　　出口繼續(xù)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，白色家電全球產(chǎn)能向中國(guó)轉(zhuǎn)移已成趨勢(shì)。

　　更重要的是，集中度逐步提高保障了企業(yè)盈利。

　　我們認(rèn)為白色家電強(qiáng)者恒強(qiáng)的局面將在一段時(shí)間內(nèi)持續(xù)下去。就空調(diào)行業(yè)而言，品牌集中度提高，盈利趨于好轉(zhuǎn)，業(yè)已形成中期趨勢(shì)。在市場(chǎng)銷(xiāo)量穩(wěn)定增長(zhǎng)，收入略快增長(zhǎng)的情況下，龍頭企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)是必然的。

　　彩電市場(chǎng)數(shù)據(jù)不容樂(lè)觀，產(chǎn)量和出口量出現(xiàn)不同程度下降，業(yè)內(nèi)普遍看法是：

　　CRT電視市場(chǎng)縮水，LCD市場(chǎng)大幅增長(zhǎng)，但是，國(guó)內(nèi)企業(yè)LCD平板產(chǎn)量未能彌補(bǔ)CRT產(chǎn)量的下滑。

　　技術(shù)壁壘，如美國(guó)ATSC標(biāo)準(zhǔn)，影響了出口。目前相關(guān)情況還需要進(jìn)一步了解，才能判斷出其對(duì)出口量的具體影響程度。

　　

人民幣升值促使企業(yè)不得不調(diào)整海外市場(chǎng)戰(zhàn)略，放棄盈利能力低，存貨周轉(zhuǎn)率慢的產(chǎn)品市場(chǎng)，降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　內(nèi)地臺(tái)灣廠商大規(guī)模OEM，內(nèi)地平板企業(yè)不斷增多，競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)一步加劇。

　　我們認(rèn)為，國(guó)內(nèi)缺少關(guān)鍵的顯示器件技術(shù)，市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)大，而行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)迅速加劇，注定只能實(shí)現(xiàn)低利潤(rùn)率。對(duì)于彩電企業(yè)，目前所能做的就是“等待”。

　　3.理應(yīng)給予安全子行業(yè)中的優(yōu)質(zhì)企業(yè)相對(duì)高溢價(jià)

　　8月份附近，我們主要調(diào)研了小天鵝和青島海爾兩家上市公司，調(diào)研原因有三：

　　同屬白色家電行業(yè)，前期二級(jí)市場(chǎng)漲幅一般，可能相對(duì)低估；

　　根據(jù)行業(yè)形勢(shì)判斷，兩者07年中期或者年度業(yè)績(jī)可能超出市場(chǎng)預(yù)期；

　　大股東可能會(huì)支持上市公司，海爾擬股權(quán)激勵(lì)已經(jīng)公告半年有余。

　　當(dāng)時(shí)感覺(jué)可能存在潛在機(jī)會(huì)，之后二級(jí)市場(chǎng)的表現(xiàn)也有所驗(yàn)證。

　　對(duì)于整個(gè)家電行業(yè)，我們維持前期觀點(diǎn)：

　　整體看，白色家電(大家電和小家電)行業(yè)內(nèi)企業(yè)業(yè)績(jī)明顯優(yōu)于黑色家電企業(yè)。

　　股權(quán)激勵(lì)后，龍頭企業(yè)業(yè)績(jī)很可能超出之前的預(yù)期。

　　理應(yīng)給予安全子行業(yè)中的優(yōu)質(zhì)企業(yè)相對(duì)高溢價(jià)。

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